Войти
В финансах темный пул (также черный пул ) является частным форумом (альтернативная торговая система или ATS) для торговли ценными бумагами, производными финансовыми инструментами и другими финансовыми инструментами. Ликвидность на этих рынках называется ликвидностью темного пула. Большая часть сделок с темным пулом представляет собой крупные сделки финансовых учреждений, которые предлагаются за пределами публичных бирж, таких как Нью-Йоркская фондовая биржа и NASDAQ, так что такие сделки остаются конфиденциальными и за пределами компетенция широкой инвестиционной общественности. Фрагментация электронных торговых платформ позволила создать темные пулы, и доступ к ним обычно осуществляется через пересекающиеся сети или напрямую между участниками рынка через частные договорные отношения. Как правило, темные пулы недоступны для общественности, но в некоторых случаях к ним могут косвенно получить доступ розничные инвесторы и трейдеры через розничных брокеров.
Одним из основных преимуществ использования темных пулов для институциональных инвесторов является покупка или продажа крупных пакетов ценных бумаг, не показывая свою руку другим и тем самым избегая воздействия на рынок поскольку ни размер сделки, ни личность не раскрываются до тех пор, пока сделка не будет исполнена. Однако это также означает, что некоторые участники рынка находятся в невыгодном положении, поскольку не могут видеть ордера до их исполнения; цены согласовываются участниками темных пулов, поэтому рынок больше не прозрачный.
Существуют три основных типа темных пулов:
Темные пулы широко используются в высокочастотная торговля, что также привело к конфликту интересов для тех, кто управляет темными пулами, из-за оплаты потока заказов и приоритетного доступа. Высокочастотные трейдеры могут получать информацию, размещая заказы в одном темном пуле, которую можно использовать на других биржах или темных пулах. В зависимости от точного способа, которым «темный» пул работает и взаимодействует с другими площадками, он может рассматриваться и даже упоминаться некоторыми поставщиками как «серый» пул.
Эти системы и стратегии обычно искать ликвидность среди открытых и закрытых торговых площадок, таких как другие альтернативные торговые системы. Значение темных пулов выросло с 2007 года, и десятки различных пулов составляют значительную часть торговли акциями США. Темные пулы бывают разных типов и могут совершать сделки разными способами, например, путем переговоров или автоматически (например, пересечение средней точки, ступенчатое пересечение, VWAP и т. Д.), В течение дня или в запланированное время.
Происхождение темных пулов восходит к 1979 году, когда в Соединенных Штатах изменилось финансовое регулирование, позволившее ценным бумагам, котирующимся на данной бирже, активно торговаться вне биржи, на которой они котируются. Известный как reg 19c3 США Комиссия по ценным бумагам и биржам приняла постановление, которое начнется 26 апреля 1979 года.
Новые правила позволили появиться темным пулам в 1980-х годах, что позволило инвесторам торговать крупными блок-ордерами, избегая влияния на рынок и отказ от приватности. В 1986 году Instinet открыла первую торговую площадку с темным пулом, известную как «After Hours Cross». Однако только в следующем году ITG создала первый внутридневной темный пул «POSIT», оба позволили анонимно проводить крупные сделки, что было привлекательно для продавцов крупных пакетов акций. В течение следующих 20 лет сделки, совершаемые с использованием темных пулов, составляли небольшую часть рынка, от 3 до 5% от всех сделок. Это иногда упоминалось как «торговля наверху».
Следующее крупное развитие темных пулов произошло в 2007 году, когда SEC приняла Регламент NMS (Национальная рыночная система), что позволило инвесторам обойти публичные биржи для улучшения цен. Результатом этого стало привлечение на рынок ряда новых игроков, и в течение следующих 10 лет было создано большое количество дарк-пулов. Это было вызвано усовершенствованием технологий и увеличением скорости исполнения, поскольку высокочастотная торговля использовала эти темные пулы.
Истинно темная ликвидность может быть собрана вне рынка в темных пулах с использованием API на основе FIX и протокола FAST. Темные пулы обычно очень похожи на стандартные рынки с аналогичными типами ордеров, правилами ценообразования и правилами приоритизации. Однако ликвидность намеренно не рекламируется - нет информации о глубине рынка. Такие рынки не нуждаются в ордере типа «айсберг». Кроме того, они предпочитают не печатать сделки в каких-либо общедоступных потоках данных или, если это требуется по закону, будут делать это с максимально возможной задержкой - и все это для уменьшения воздействия любой сделки на рынок. Темные пулы часто формируются из книг заказов брокеров и другой нерыночной ликвидности. При сравнении пулов следует тщательно проверять, как рассчитывались числа ликвидности - некоторые площадки считают обе стороны сделки или даже подсчитывают ликвидность, которая была проведена, но не исполнена.
Темные пулы ликвидности предлагают институциональным инвесторам многие из преимуществ, связанных с торговлей на открытых лимитных книгах бирж, но без демонстрации своих действий другим. Пулы скрытой ликвидности избегают этого риска, поскольку не отображается ни цена, ни название торговой компании.
Темные пулы записываются на национальную консолидированную ленту. Однако они регистрируются как внебиржевые операции. Таким образом, подробная информация об объемах и типах транзакций предоставляется пересекающейся сети, чтобы сообщать клиентам, если они желают и имеют договорные обязательства.
Темные пулы позволяют фондам выстраиваться в линию и перемещать большие пакеты акций без чаевых их руки относительно того, чем они занимаются. Современные электронные торговые платформы и отсутствие человеческого взаимодействия сократили временные рамки движений рынка. Эта повышенная чувствительность цены акции к давлению рынка затруднила перемещение крупных пакетов акций без влияния на цену. Таким образом, темные пулы могут защищать трейдеров от участников рынка, использующих HFT хищническим образом.
Темные пулы управляются частными брокерскими компаниями, которые действуют в соответствии с меньшими нормативными требованиями и требованиями к публичному раскрытию информации, чем публичные биржи. По оценкам, торговля на темных пулах составляет 32% сделок в 2012 году по сравнению с 26% в 2008 году.
Некоторые рынки позволяют размещать скрытую ликвидность внутри существующего лимитного ордера book наряду с публичной ликвидностью, обычно за счет использования айсбергских заказов. В заказах «Айсберг» обычно указывается дополнительное «отображаемое количество», то есть меньшее, чем общее количество заказа. Ордер ставится в очередь вместе с другими ордерами, но печатается только отображаемое количество до глубины рынка. Когда заказ достигает начала своей ценовой очереди, заполняется только отображаемое количество, прежде чем заказ автоматически помещается в конец очереди и должен ждать своего следующего шанса для выполнения. Таким образом, такие ордера будут исполняться медленнее, чем полностью публичный эквивалент, и они часто несут явный штраф в виде более высоких затрат на исполнение, взимаемых рынком. Ордера айсберга тоже не являются действительно темными, поскольку сделка обычно видна постфактум в публичной торговой ленте рынка.
Если актив, который может продаваться только на открытом рынке, обычно предполагается, что стандартный процесс определения цены гарантирует, что в любой момент времени цена будет приблизительно " правильно »или« честно ». Однако очень немногие активы относятся к этой категории, поскольку большинство из них может быть продано вне рынка без распечатки сделки в общедоступном источнике данных. Поскольку доля ежедневного объема актива, который продается таким скрытым образом, увеличивается, публичная цена все еще может считаться справедливой. Однако, если публичная торговля продолжает снижаться по мере увеличения скрытой торговли, можно видеть, что публичная цена не учитывает всю информацию об активе (в частности, она не учитывает то, что было продано, но скрыто) и, следовательно, публичная цена больше не может быть "справедливой".
Тем не менее, когда сделки, совершаемые в темных пулах, включаются в режим пост-торговой прозрачности, инвесторы имеют доступ к ним как часть консолидированной ленты. Это может помочь в обнаружении цен, потому что институциональные инвесторы, которые не хотят опускать руки на освещенном рынке, все же вынуждены торговать, и, таким образом, темный пул с прозрачностью после торговли улучшает обнаружение цен за счет увеличения объема торговли.
Хотя можно с уверенностью сказать, что торговля на темной площадке снизит влияние на рынок, маловероятно, что оно сведется к нулю. В частности, ликвидность, которая пересекает, когда происходит транзакция, должна откуда-то поступать - и, по крайней мере, часть ее, вероятно, будет поступать с открытого рынка, поскольку автоматизированные брокерские системы перехватывают рыночные ордера и вместо этого пересекают их с покупателем / продавцом. Это исчезновение противоположной ликвидности, когда она торгуется с покупателем / продавцом и покидает рынок, окажет влияние. Кроме того, ордер замедлит движение рынка в благоприятном для покупателя / продавца направлении и ускорит его в неблагоприятном. Влияние скрытой ликвидности на рынок наиболее велико, когда вся общедоступная ликвидность имеет шанс перейти с пользователем, и меньше всего, когда пользователь может перейти ТОЛЬКО с другой скрытой ликвидностью, которая также не представлена на рынке. Другими словами, у пользователя есть компромисс: уменьшить скорость исполнения, пересекая только темную ликвидность, или увеличить ее и увеличить свое влияние на рынок.
Одна потенциальная проблема с пересечением сетей - это так называемое проклятие победителя. Выполнение заказа подразумевает, что продавец действительно имел большую ликвидность по своему заказу, чем покупатель. Если продавец делал много мелких заказов в течение длительного периода времени, это не имело бы значения. Однако, когда торгуются большие объемы, можно предположить, что другая сторона, будучи еще крупнее, может оказать влияние на рынок и, таким образом, подтолкнуть цену против покупателя. Парадоксально, но выполнение большого заказа на самом деле является показателем того, что покупатель выиграл бы, если бы не разместил заказ с самого начала - ему или ей было бы лучше дождаться влияния продавца на рынок, а затем купить по новой цене.
Другой тип неблагоприятного отбора вызван на очень краткосрочной основе экономикой темных пулов по сравнению с отображаемыми рынками. Если организация покупателя увеличивает ликвидность на открытом рынке, служба поддержки в банке может захотеть взять эту ликвидность, потому что у них есть краткосрочная потребность. Служба поддержки должна будет заплатить комиссию за доступ к бирже / ECN, чтобы получить ликвидность на отображаемом рынке. С другой стороны, если организация на стороне покупателя размещала свой заказ в темном пуле брокера опоры, то экономика делает это очень благоприятным для стойки опоры: они платят небольшую плату за доступ или вообще не платят за доступ к своему собственному темному пулу, и родительский брокер получает доход от ленты за распечатку сделки на бирже. По этой причине рекомендуется не добавлять ликвидности в темные пулы, когда организации осуществляют операции меньшего размера и не имеют краткосрочного альфа-периода; скорее, идите на открытый рынок, где краткосрочный неблагоприятный отбор, вероятно, будет менее серьезным.
Использование темных пулов для торговли также вызвало споры и регулирующие меры, отчасти из-за их непрозрачности и конфликта интересов со стороны оператора темного пула и участников, предмет, который был в центре внимания Flash Boys, научно-популярной книги, опубликованной в 2014 году Майклом Льюисом о высокочастотной торговле (HFT) в финансовые рынки.
Pipeline Trading Systems LLC, компания, предлагающая свои услуги в качестве темного пула, заключила договор с аффилированным лицом, которое проводило сделки. В случае с Pipeline фирма попыталась предоставить торговую систему, которая защитила бы инвесторов от открытого публичного электронного рынка. В этой системе приказы инвесторов будут публиковаться на консолидированной ленте, как только они будут объявлены, что трейдеры охарактеризовали как «игру в покер с открытыми картами». Предлагаемая услуга Pipeline заключалась в поиске контрагентов для различных сделок в частном порядке. Фирма была впоследствии расследована и подана в суд США. Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) за введение в заблуждение своих клиентов. После урегулирования претензий Комиссии по ценным бумагам и биржам в 2011 году, в январе 2012 года фирма переименовала себя в Aritas Securities LLC.
В 2009 году США Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) объявила, что предлагает меры по повышению прозрачности темных пулов, «чтобы инвесторы получили более четкое представление о ценах на акции и ликвидности». Эти требования будут предполагать, что информация об интересе инвесторов к покупке или продаже акций будет доступна общественности, а не только участникам темных пулов. FINRA объявило в январе 2013 года, что оно расширит свой мониторинг темные лужи.
В июне 2014 года штат США Нью-Йорк подал иск против Barclays, утверждая, что банк обманул и обманул инвесторов в темноте. бассейн. Основное обвинение в иске состоит в том, что Barclays неверно представила другим клиентам уровень агрессивной HFT-активности в своем темном пуле. Штат в своей жалобе заявил, что ему помогали бывшие руководители Barclays, и оно требовало неуказанного возмещения ущерба. Акции банка упали на 5% на новостях об иске, что побудило банк объявить на Лондонской фондовой бирже, что он серьезно относится к обвинениям и сотрудничает с генеральным прокурором Нью-Йорка. В июле 2014 года Barclays подал ходатайство об отклонении иска, заявив, что не было ни мошенничества, ни жертв, ни вреда никому. Офис генерального прокурора Нью-Йорка заявила, что уверена, что ходатайство не будет принято. В январе 2016 года Barclays согласился выплатить штраф в размере 35 миллионов долларов SEC и 70 миллионов долларов NYAG за нарушения, связанные с темным пулом.
В январе 2015 года регуляторы США наложили штраф на Темный пул UBS Group AG за несоблюдение правил, направленных на обеспечение честного проведения сделок с акциями. Приказав UBS выплатить 14,4 миллиона долларов, включая штраф в размере 12 миллионов долларов, превышающий все предыдущие штрафы против альтернативной торговой системы, Комиссия по ценным бумагам и биржам отметила серию нарушений с 2008 по 2012 год. В нем говорится, что UBS разрешает клиентам подавать заказы по ценам, указанным в с шагом меньше пенни, что запрещается правилами SEC, потому что его можно использовать для улучшения положения в очереди при покупке или продаже акций. Возможность торговать с шагом в несколько пенни также не была широко раскрыта клиентам UBS, а вместо этого была тайно предложена маркет-мейкерам, включая высокочастотных трейдеров, согласно SEC.
В августе 2015 года ITG (и ее дочерняя компания AlterNet Securities) рассчитались с SEC на 20,3 миллиона долларов из-за использования секретной торговой стойки и неправомерного использования конфиденциальной торговой информации подписчиков темного пула.
Темные пулы были в значительной степени мотивированы сделками с крупными блоками и участниками, которые не хотели сдвигать рынок и вызывать опережение. В Соединенных Штатах, однако, эти торги были заблокированы Положением NMS в 2004 году. Однако в соответствии с разделом 5 Закона о фондовых биржах 1934 года и Положением ATS 1998 года внебиржевые разрешена торговля до пяти процентов национального объема акций.
SEC США приняла правила в качестве поправок к Положению ATS, требующие раскрытия информации о темных пулах в 2018 году. как правило 304 Регламента ATS, он требует подачи формы ATS-N, которая включает в себя различные раскрытия информации, включая конфликты интересов, методы, сборы и так далее. Обзор этих форм выявил ряд различий, в том числе «многоуровневое», «привязку» и «немедленную отмену (IOC)», а также специальные функции, такие как «лежачий полицейский» для предотвращения превышения -частотная торговля по IEX.
FINRA ежеквартально бесплатно предоставляет данные о системах ATS, что было начато в июле 2015 года. Когда FINRA опубликовало эти данные, оно показало, что в среднем было продано 187 акций, которые предполагает, что пулы не использовались для крупных сделок институциональными акционерами.
