На финансовых рынках, оценки запасов является метод расчета теоретических значений компаний и их запасов. Основное применение этих методов - прогнозирование будущих рыночных цен или, в более общем плане, потенциальных рыночных цен, и, таким образом, получение прибыли от движения цен: акции, которые считаются недооцененными (относительно их теоретической стоимости), покупаются, а акции, которые оцениваются переоцененные акции продаются в ожидании того, что недооцененные акции в целом вырастут в цене, в то время как переоцененные акции, как правило, снизятся.
С точки зрения фундаментального анализа, оценка акций, основанная на фундаментальных принципах, направлена на получение оценки внутренней стоимости акции на основе прогнозов будущих денежных потоков и прибыльности бизнеса. Фундаментальный анализ может быть заменен или дополнен рыночными критериями - сколько рынок заплатит за акции, без учета внутренней стоимости. Их можно объединить как «прогнозы будущих денежных потоков / прибылей (фундаментальные)» вместе с «что рынок заплатит за эту прибыль?» Их можно рассматривать как стороны спроса и предложения - что лежит в основе предложения (акций) и что движет (рыночным) спросом на акции?
Оценка акций отличается от оценки бизнеса, которая заключается в вычислении экономической стоимости доли владельца в бизнесе, используемой для определения цены, которую заинтересованные стороны готовы были бы заплатить или получить для продажи бизнеса. Re. оценку в случаях, когда обе стороны являются корпорациями, см. разделы «Слияния и поглощения» и « Корпоративные финансы».
Есть много разных способов оценки акций. Главное - принять во внимание каждый подход при формировании общего мнения об акциях. Если оценка компании ниже или выше, чем у других аналогичных акций, следующим шагом будет определение причин.
Первый подход, фундаментальный анализ, обычно используется инвесторами и финансовыми аналитиками - его результаты используются для обоснования цен на акции. Наиболее теоретически обоснованный метод оценки запасов называется «оценка дохода» или метод дисконтированного денежного потока ( DCF). Он широко применяется во всех сферах финансов. Возможно, наиболее распространенной фундаментальной методологией является коэффициент P / E (отношение цены к прибыли). Этот пример « относительной оценки » основан на исторических соотношениях и направлен на присвоение стоимости акции на основе измеримых атрибутов. Эта форма оценки обычно определяет долгосрочные цены на акции.
Альтернативный подход - технический анализ - основан на оценке спроса и предложения: просто, чем больше людей хотят купить акции, тем выше будет их цена; и наоборот, чем больше людей хотят продать акции, тем ниже будет цена. Эта форма оценки часто определяет краткосрочные тенденции фондового рынка; и связан со спекулянтами, а не с инвесторами.
Метод дисконтированных денежных потоков ( DCF) включает дисконтирование прибыли (дивидендов, прибыли или денежных потоков), которые акции принесут акционеру в обозримом будущем, и окончательной стоимости при выбытии. Ставка дисконтирования обычно включает премию за риск, которая обычно основана на модели ценообразования капитальных активов. Для обсуждения механизма см. Оценка с использованием дисконтированных денежных потоков.
В июле 2010 года суд штата Делавэр постановил, какие исходные данные следует использовать при анализе дисконтированных денежных потоков в споре между акционерами и компанией по поводу надлежащей справедливой стоимости акций. В данном случае модель акционеров обеспечивала стоимость 139 долларов за акцию, а модель компании - 89 долларов за акцию. Оспариваемые исходные данные включали предельную скорость роста, премию за риск по акциям и бета.
EPS - это чистый доход, доступный простым акционерам компании, деленный на количество акций в обращении. Обычно в списке указываются два типа EPS: GAAP (общепринятые принципы бухгалтерского учета) и Pro Forma EPS, что означает, что доход был скорректирован для исключения любых разовых статей, а также некоторых неденежных статей, таких как амортизация. расходов на гудвилл или опционы на акции. Самое важное, на что следует обращать внимание на показатель EPS, - это общее качество прибыли. Убедитесь, что компания не пытается манипулировать своими показателями прибыли на акцию, чтобы они выглядели более прибыльными. Кроме того, посмотрите на рост EPS за последние несколько кварталов / лет, чтобы понять, насколько волатильна их прибыль на акцию, и чтобы увидеть, являются ли они отстающими или перевыполняющими. Другими словами, постоянно ли они превзошли ожидания или они постоянно пересматривают и понижают свои прогнозы?
Число EPS, которое используют большинство аналитиков, является проформой EPS. Чтобы вычислить это число, используйте чистую прибыль, которая исключает любые единовременные прибыли или убытки и исключает любые неденежные расходы, такие как амортизация гудвила. Никогда не исключайте неденежные компенсационные расходы, так как они влияют на прибыль на акцию. Затем разделите это число на количество полностью разводненных акций в обращении. Исторические данные о доходах на акцию и прогнозы на следующие 1-2 года можно найти, посетив бесплатные финансовые сайты, такие как Yahoo Finance (введите тикер и нажмите «оценки»).
Теперь, когда у аналитика есть несколько показателей прибыли на акцию (исторические и прогнозы), он сможет взглянуть на наиболее часто используемый метод оценки, отношение цены к прибыли или P / E. Чтобы вычислить эту цифру, нужно разделить цену акций на годовой показатель EPS. Например, если акция торгуется по цене 10 долларов, а прибыль на акцию составляет 0,50 доллара, коэффициент P / E будет в 20 раз больше. Полный анализ мультипликатора P / E включает взгляд на исторические и форвардные коэффициенты.
Исторические P / E рассчитываются путем деления текущей цены на сумму прибыли на акцию за последние четыре квартала или за предыдущий год. Исторические тенденции P / E также следует учитывать, просматривая график его исторического P / E за последние несколько лет (его можно найти на большинстве финансовых сайтов, таких как Yahoo Finance). В частности, подумайте, в каком диапазоне торговался P / E, чтобы определить, является ли текущий P / E высоким или низким по сравнению с его историческим средним значением.
Форвардные P / E отражают рост компании в будущем. Форвардные P / E рассчитываются путем деления текущей цены акций на сумму оценок EPS на следующие четыре квартала или оценки EPS на следующий календарный или финансовый год или два.
P / Es меняются постоянно. Если цена акции сильно изменилась или изменились оценки прибыли (EPS), коэффициент пересчитывается.
Оценки, основанные на дисконтированных денежных потоках, в значительной степени зависят от ожидаемых темпов роста компании. Поэтому точная оценка имеет решающее значение для оценки.
Здесь аналитик обычно смотрит на исторические темпы роста продаж и доходов, чтобы получить основу для ожидаемого будущего роста. Однако, поскольку компании постоянно развиваются, как и экономика, использование исключительно исторических темпов роста для прогнозирования будущего будет неуместным (« проблема индукции »; см. Дисконтированный денежный поток #Shortcomings ). Вместо этого они используются в качестве руководящих принципов того, как «может выглядеть» будущий рост, если компания столкнется с аналогичными обстоятельствами.
Следовательно, расчет будущих темпов роста требует личного инвестиционного исследования - прежде чем делать прогноз, важно знать компанию. Это может принять форму при прослушивании ежеквартальной конференц-связи компании или чтении пресс-релиза или другой статьи компании, в которой обсуждаются прогнозы роста компании. Однако, хотя компании могут лучше всего прогнозировать собственный рост, они часто далеки от точности; Кроме того, непредвиденные макро-события могут повлиять на экономику и / или отрасль компании.
Таким образом, независимо от исследовательских усилий, оценка, основанная на темпах роста, в значительной степени зависит от опыта и суждений («интуиции»), и поэтому аналитики (часто) будут делать неточные прогнозы. Именно по этой причине аналитики часто отображают диапазон прогнозных значений, особенно на основе различных предположений о конечной стоимости. [В качестве примера: если оцениваемая компания увеличивала прибыль на 5–10% каждый год в течение последних 5 лет, но считает, что в этом году она вырастет на 15–20%, то более консервативный темп роста составит 10–15 % было бы уместно при оценке. Другой пример - компания, которая переживает реструктуризацию. Возможно, она росла на 10–15% за последние несколько кварталов или лет из-за сокращения затрат, но их рост продаж мог составить только 0–5%. Это будет сигналом к тому, что рост их доходов, вероятно, замедлится, когда сокращение расходов полностью вступит в силу. Поэтому прогнозирование роста доходов ближе к уровню 0–5% было бы более подходящим, чем к 15–20%.]
Теория замещения структуры капитала (CSS) описывает взаимосвязь между прибылью, курсом акций и структурой капитала публичных компаний. Условие равновесия теории CSS может быть легко преобразовано в формулу ценообразования активов :
куда
Теория CSS предполагает, что на стоимость акций компании сильно влияют держатели облигаций. В результате активного выкупа или выпуска акций руководством компании установление равновесных цен больше не является результатом уравновешивания спроса и предложения акционеров. Формула оценки активов применима только к компаниям, владеющим долгом.
Формула ценообразования активов также может использоваться на агрегированном уровне рынка. Полученный график показывает, в какие моменты цена на Samp;P 500 Composite была завышена, а в какие - занижена относительно равновесия в соответствии с теорией замещения структуры капитала. Во времена, когда цены на рынке занижены, корпоративные программы обратного выкупа позволят компаниям увеличить прибыль на акцию и создать дополнительный спрос на фондовом рынке.
Этот метод оценки действительно стал популярным за последнее десятилетие или около того. Это лучше, чем просто смотреть на P / E, потому что он принимает во внимание три фактора; цены, выручка и темпы роста прибыли. Для вычисления коэффициента PEG форвардный коэффициент P / E делится на ожидаемый темп роста прибыли (можно также использовать исторический коэффициент P / E и исторический темп роста, чтобы увидеть, где он торговался в прошлом). Это даст соотношение, которое обычно выражается в процентах. Предполагается, что по мере того, как процентное соотношение превышает 100%, акции становятся все более и более переоцененными, а по мере того, как коэффициент PEG падает ниже 100%, акции становятся все более и более недооцененными. Гипотеза основана на убеждении, что коэффициенты P / E должны приблизительно соответствовать долгосрочным темпам роста прибыли компании. Верно это или нет, никогда не будет доказано, и поэтому предположение является всего лишь практическим правилом, которое можно использовать в общем процессе оценки.
Вот пример того, как использовать коэффициент PEG для сравнения акций. Акция A торгуется с форвардным P / E 15 и ожидается рост на 20%. Акции B торгуются с форвардным P / E равным 30 и, как ожидается, вырастут на 25%. Коэффициент PEG для Акции A составляет 75% (15/20), а для Акции B - 120% (30/25). Согласно коэффициенту PEG, Акция A является более выгодной покупкой, потому что у нее более низкий коэффициент PEG, или, другими словами, ее будущий рост прибыли можно купить по более низкой относительной цене, чем у Акции B.
Коэффициент PEG является частным случаем в уравнении метода суммы бессрочных активов (SPM). Обобщенная версия модели Уолтера (1956), SPM рассматривает влияние дивидендов, роста прибыли, а также профиля риска фирмы на стоимость акций. Полученный на основе формулы сложных процентов с использованием уравнения бессрочной текущей стоимости, SPM является альтернативой модели роста Гордона. Переменные:
В особом случае, когда он равен 10%, и компания не выплачивает дивиденды, SPM сокращается до коэффициента PEG.
Дополнительные модели представляют собой сумму бессрочных выплат с точки зрения прибыли, темпов роста, ставки дисконтирования с поправкой на риск и бухгалтерской балансовой стоимости.
Этот метод оценки измеряет, сколько денег компания зарабатывает каждый год на доллар инвестированного капитала. Инвестированный капитал - это сумма денег, вложенная в компанию как акционерами, так и должниками. Отношение выражается в процентах, и нужно искать процент, который приближается к ожидаемому уровню роста. В самом простом определении этот коэффициент измеряет доходность инвестиций, которую менеджмент может получить на свой капитал. Чем выше цифра, тем выше доход.
Чтобы вычислить коэффициент, возьмите проформную чистую прибыль (такую же, как в приведенном выше показателе прибыли на акцию) и разделите ее на инвестированный капитал. Инвестированный капитал можно оценить, сложив вместе акционерный капитал, общую долгосрочную и краткосрочную задолженность и кредиторскую задолженность, а затем вычтя дебиторскую и денежную задолженность (все эти числа можно найти в последнем квартальном балансе компании). Этот коэффициент гораздо полезнее при сравнении с другими оцениваемыми компаниями.
Как и ROIC, ROA, выраженная в процентах, измеряет способность компании зарабатывать деньги на своих активах. Чтобы измерить ROA, разделите условную чистую прибыль на общую сумму активов. Однако из-за очень часто встречающихся нарушений в балансах (из-за таких вещей, как деловая репутация, списание, прекращение производства и т. Д.) Этот коэффициент не всегда является хорошим индикатором потенциала компании. Если коэффициент выше или ниже ожидаемого, следует внимательно посмотреть на активы, чтобы увидеть, что может быть выше или ниже этой цифры.
Этот показатель полезен, потому что он сравнивает текущую стоимость акций с годовыми продажами. Другими словами, он описывает, сколько стоят запасы на доллар продаж.
Рыночная капитализация, сокращенно от рыночной капитализации, представляет собой стоимость всех акций компании. Чтобы измерить это, умножьте текущую цену акций на полностью разводненные акции в обращении. Рыночная капитализация - это только стоимость акций. Чтобы получить более полное представление, посмотрите на стоимость предприятия.
Стоимость предприятия равна общей стоимости компании, за которую оно торгуется на фондовом рынке. Чтобы вычислить это, добавьте рыночную капитализацию (см. Выше) и общий чистый долг компании. Общая чистая задолженность равна общей долгосрочной и краткосрочной задолженности плюс кредиторская задолженность минус дебиторская задолженность минус денежные средства. Стоимость предприятия - это наилучшее приближение к стоимости компании в любой момент времени, поскольку она учитывает фактическую стоимость акций, а не балансовую стоимость. Когда аналитики говорят, что компания стоит миллиард долларов, они часто имеют в виду общую стоимость ее предприятия. Стоимость предприятия быстро колеблется в зависимости от изменений курса акций.
Этот коэффициент измеряет общую стоимость компании по сравнению с ее годовым объемом продаж. Высокое соотношение означает, что стоимость компании намного превышает объем продаж. Чтобы вычислить его, разделите EV на чистые продажи за последние четыре квартала. Этот коэффициент особенно полезен при оценке компаний, которые не имеют прибыли или переживают необычно тяжелые времена. Например, если компания сталкивается с реструктуризацией и в настоящее время теряет деньги, то коэффициент P / E не имеет значения. Однако, применяя соотношение EV к продажам, можно вычислить, за что эта компания могла бы торговать, когда ее реструктуризация завершится и ее прибыль вернется к норме.
EBITDA - это прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации. Это один из лучших показателей денежного потока компании, который используется для оценки как государственных, так и частных компаний. Для расчета EBITDA используйте отчет о прибылях и убытках компании, возьмите чистую прибыль и затем добавьте обратно проценты, налоги, износ, амортизацию и любые другие неденежные или единовременные расходы. В результате получается число, которое приблизительно соответствует тому, сколько денег производит компания. EBITDA - очень популярный показатель, потому что его легко сравнивать по компаниям, даже если не все компании являются прибыльными.
Это, пожалуй, один из лучших показателей того, стоит ли компания дешево или дорого. Для расчета разделите EV на EBITDA (расчеты см. Выше). Чем больше цифра, тем дороже компания. Однако более дорогие компании часто ценятся выше, потому что они растут быстрее или потому что они более качественные. С учетом сказанного, лучший способ использовать коэффициент EV / EBITDA - это сравнить его с показателями других аналогичных компаний.
Если предположить, что две акции имеют один и тот же рост прибыли, один с более низким Р / Е является лучшим значением. Метод P / E, пожалуй, наиболее часто используемый метод оценки в брокерской индустрии. Используя сравниваемые фирмы, для компании выбирается соотношение целевая цена / прибыль (или P / E), а затем оцениваются будущие доходы компании. Справедливая цена оценки - это просто расчетная прибыль, умноженная на целевой коэффициент P / E. Эта модель по сути является той же моделью, что и модель Гордона, если килограммы оцениваются как отношение дивидендных выплат (D / E), деленное на целевое соотношение P / E.
Модель Гордона или модель роста Гордона является наиболее известной из класса моделей дисконтированных дивидендов. Предполагается, что дивиденды будут увеличиваться с постоянной скоростью (меньше ставки дисконтирования) навсегда. Оценка дается по формуле:
а в следующей таблице даны определения каждого символа:
Условное обозначение | Имея в виду | Единицы |
---|---|---|
ориентировочная цена акций | $ или € или £ | |
последний выплаченный дивиденд | $ или € или £ | |
учетная ставка | % | |
темп роста дивидендов | % |
Темпы роста дивидендов неизвестны, но вместо них можно использовать рост прибыли, предполагая, что коэффициент выплат постоянный.