Секьюритизация

редактировать

Секьюритизация - это финансовая практика объединения типов договорных долгов, таких как жилищная ипотека, коммерческая ипотека, автокредитование или кредитная карта долговых обязательств (или другие недолговые активы, образующие дебиторскую задолженность) и связанные с ними денежные потоки сторонним инвесторам в качестве ценных бумаг, которые могут быть обеспечены как облигации, сквозные ценные бумаги, или обеспеченные долговые обязательства (CDO). Инвесторам выплачиваются деньги за счет основной суммы долга и процентов по основной сумме долга, которые перераспределяются через активы нового финансирования. Ценные бумаги, обеспеченные ипотечной финансовой задолженности, называются ипотечными ценными бумагами (MBS), тогда как ценные бумаги, обеспеченные другими видами дебиторской задолженности, называются ценными бумагами, обеспеченными активами (ABS).

степень детализации пулов секьюритизированных активов может уменьшить влияние отдельных заемщиков. В отличие от общего корпоративного долга, секьюритизированный долг не стационарным из-за изменений волатильности, которые зависят от времени и структуры. Если транзакция правильно структурирована и пул работает, как ожидалось, кредитный риск всех траншей структурированного долга улучшается; при неправильном кредитовании противопутные транши могут выйти с резким ухудшением качества и убытками.

Секьюритизация эволюционировала с момента ее зарождения в конце 18 века до предполагаемой непогашенной задолженности в 10,24 триллиона долларов в США и 2,25 триллиона долларов в Европе на момент 2 квартал 2008 года. В 2007 году выпуск ABS составил 3 455 триллиона долларов в США и 652 миллиарда долларов в Европе. Механизмы WBS (Whole Business Securitization) впервые появились в Соединенном Королевстве в 1990-х годах и стали обычным явлением в различных правовых системах Содружества, где старшие кредиторы неплатежеспособного бизнеса фактически используют право контролировать

Содержание

  • 1 Структура
    • 1.1 Объединение и передача
    • 1.2 Выпуск
    • 1.3 Повышение кредитного качества и транширование
    • 1.4 Обслуживание
    • 1.5 Структуры погашения
    • 1.6 Структурные риски и злоумышленники
  • 2 Особые виды секьюритизации
    • 2.1 Главный траст
    • 2.2 Эмиссионный траст
    • 2.3 Доверие доверителя
    • 2.4 Доверие собственника
  • 3 Мотивы секьюритизации
    • 3.1 Преимущества для эмитента
    • 3.2 Недостатки для эмитента
    • 3.3 Преимущества для инвесторов
    • 3.4 Риски для инвесторов
  • 4 История
    • 4.1 Ранние события
    • 4.2 Недавние судебные процессы
  • 5 См. Также
  • 6 Ссылки
  • 7 Внешние ссылки

Структура

Объединение и передача

отправитель изначально владеет активами, задействованными в сделке. Как правило, это компания стремящаяся либо привлечь капитал, либо реструктурировать задолженность, либо иным образом скорректировать свои финансы (но также включает предприятия, созданные специально для создания рыночных долгов (потребительских или других) с целью достижения секьюритизации). Согласно традиционным концепциям корпоративных финансов у компании будет три варианта привлечения нового капитала: заем, выпуск облигаций или выпуск акций. Увеличение расходов на увеличение доходов и расходов, связанных с повышением доходов и расходов, связанных с повышением доходов и расходов, связанных с повышением процентных ставок.

Часть компании, приносящая доход, может иметь гораздо более высокий кредитный рейтинг, чем компания в целом. Например, лизинговая компания могла предоставить договоры аренды номинальной стоимостью 10 миллионов долларов, и в следующих пяти годах она могла получить от них денежный поток. Он не может требовать досрочного погашения аренды и, следовательно, не может досрочно вернуть свои деньги, если потребуется. Если бы он мог продать этот поток на денежные потоки от кому-то другому, он мог бы преобразовать этот поток доходов в единовременную выплату сегодня (фактически, получая сегодня текущую стоимость будущего денежного потока). Если отправителем является банк или другая организация, которая должна соответствовать требованиям достаточности капитала, структура обычно является более сложной, поскольку для покупки создается отдельная компания.

Достаточно большой портфель активов «объединяется» и передается в «автомобиль специального назначения » или «SPV » (эмитент ), выделенная от налоговая компания или траст, созданная для конкретной цели финансирования активов. После передачи активов эмитенту, как правило, к отправителю не остается никаких прав. Эмитент является «банкротом удаленным», что означает, что если оригинатор становится банкротом, активы эмитента не будут распределены между кредиторами отправителя. Для достижения этого регулирующие документы эмитента ограничивают его деятельность только теми, которые необходимы для завершения выпуска ценных бумаг. Многие эмитенты обычно «осиротели». В случае активов, таких как задолженность по кредитной карте, где портфель из постоянно меняющегося пула дебиторской задолженности, траст в пользу SPV может объявлен вместо традиционной передачи путем уступки (см. схема основной структуры доверия ниже).

Стандарты бухгалтерского учета регулируют, когда такая передача представляет собой настоящую продажу, финансирование, частичную продажу или частичную продажу или частное финансирование. В случае настоящей продажи отправителю разрешается удалить переданные активы со своего баланса: при финансировании финансовой страны собственностью отправителя. В соответствии со стандартами бухгалтерского учета США оригинатор осуществляет продажу, находясь на расстоянии от эмитента, и в этом случае эмитент классифицируется как «соответствующая организация специального назначения » или «qSPE ".

Из-за этих структурных проблем отправителю обычно требуется помощь инвестиционного банка (организатора ) в настройке структуры транзакции.

Выпуск

Чтобы иметь возможность купить активы у отправителя, SPV эмитента выпускает торгуемые ценные бумаги для финансирования покупки. Инвесторы покупают ценные бумаги либо посредством частных предложений (таргетинг институциональных инвесторов ), либо на

В этом случае представьте публикуемые ценные бумаги. ческими активами вкладчик соберет базовое обеспечение, поможет структурировать ценные бумаги и будет работать с финансовыми рынками для продажи ценных бумаг инвесторам. Вкладчик приобрел дополнительное значение в соответствии с Положением AB. Вкладчик обычно владеет 100% бенефициарной группой в-эмитенте и обычно является материнской или находящейся в полной собственности дочерней компании материнской компании, которая инициирует транзакцию. В сделках с управляемыми базами (торгуемыми) активами управляющие активами собираютовое обеспечение, позволяют структурировать ценные бумаги и работают с финансовыми рынками, чтобы продать ценные бумаги инвесторам.

Некоторые инициативы могут быть стороннего поруеля который предоставляет гарантии или частичные гарантии в отношении основной суммы и процентных платежей за вознаграждение.

Ценные бумаги могут выпускаться либо с фиксированной процентной ставкой, либо с плавающей ставкой в ​​рамках системы валютной привязки. Фиксированная ставка ABS устанавливает «купон » (ставка) на момент выпуска, аналогично корпоративным облигациям и казначейским векселям. Ценные бумаги с плавающей процентной ставкой могут быть обеспечены как амортизируемыми, так и неамортизируемыми активами на плавающем рынке. В отличие от ценных бумаг с фиксированной процентной ставкой, ставки «плавающих» будут периодически корректироваться вверх или вниз в соответствии с определенным индексом, таким как ставка казначейства США или, что более типично, Лондонская межбанковская ставка предложения (LIBOR). Плавающая ставка обычно отражает риск изменения индекса плюс дополнительную фиксированную маржу для покрытия.

Повышение кредитного качества и транширование

В отличие от обычных корпоративных облигаций, которые не имеют обеспечения, ценные бумаги, созданные в результате секьюритизации равны "", что означает, что их кредитное качество выше, чем у необеспеченного долга отправителя или пула базовых активов. Это увеличивает вероятность того, что инвесторы получат денежные потоки, которые имеют право, таким образом, позволяет ценными бумагами иметь более высокий кредитный рейтинг, чем оригинатор. Некоторые секьюритизации используют внешние средства повышения кредитного качества, такие как поручительства и предоставляющие гарантии (это может привести к конфликту интересов).

Выпущенные ценные бумаги часто разделяются на транши или классифицируются по разной степени подчиненности. Каждый транш имеет разный уровень кредитной защиты или подверженности риску: обычно существует старший («A») класс ценных бумаг и один или несколько младших подчиненных («B», «C» и т. Д.) Классов, которые функционируют как защитные слои. для класса «А». Старшие классы первыми претендуют на денежные средства, которые получают SPV, а младшие классы начинают получать выплаты только после того, как старшие классы былиены. Из-за эффекта каскадирования между классами эту схему часто называют водопадом денежных потоков . Если пул базовых активов становится недостаточным для осуществления платежей по ценным бумагам (например, при невыполнении ссуд в рамках портфеля требований по ссудам), убыток сначала покрывается субординированными траншами, а транши верхнего уровня остаются нетронутыми убытками пор тех, пока не превысят весь размер субординированных траншей.. Старшие ценные бумаги могут иметь рейтинг AAA или AA, что означает более высокий уровень риска, в то время как субординированные уровни с более низким кредитным уровнем более низким кредитным рейтингом.

Самый младший класс (часто называемый класс капитала ) наиболее подвержен платежному риску. В некоторых случаях это особый тип инструмента, который удерживает оригинатор в качестве потенциального потока прибыли. В некоторых случаях классированного капитала не получает купон (фиксированный или плавающий), а получает только остаточный денежный поток (если таковой имеется) после выплаты всех других классов.

Также может существовать специальный класс, который поглощает досрочные выплаты по базовым активам. Это часто случается, когда базовыми активами являются ипотечные кредиты, которые, по сути, выплачиваются всякий раз, когда недвижимость продается. Предлагаемые альтернативные выплаты передаются этому классу, это означает, что другие инвесторы имеют более предсказуемый денежный поток.

Как обычно, распределены основные средства, распределенные по частям. Но если рассчитать доход между собой операции, такие как сделки по аренде, нельзя так легко разделить доход между доходом и выплатой основной долга. В этом случае вся выручка используется для денежных потоков, причитающихся по облигациям, когда наступает срок погашения этих денежных потоков.

Средства повышения кредитного качества на кредитный риск, более или менее защиту денежных потоков по ценной бумаге. Дополнительная защита может помочь достичь достижения высокой степени высокого рейтинга, более низкая защита может помочь создать новые ценные бумаги с иным желаемым риском, и эти меры защиты могут сделать ценные бумаги более привлекательными.

В дополнение к субординации, кредит может быть увеличен за счет:

  • A резерв или спред-счета, на которые средства, оставшиеся после таких расходов, как выплаты основной суммы и процентов, списания и другие выплаченные сборы накапливаются и другие, когда расходы SPE превышают его доход.
  • Третья сторона страхование или гарантии выплаты основной суммы и процентов по
  • Избыточное обеспечение, обычно с использованием финансового дохода для выплаты основного долга по некоторым ценным бумагам до получения основного долга по Реквизиты доле обеспечения.
  • Денежное финансирование или денежное обеспечение счет, обычно состоящий из краткосрочных инвестиций с высоким рейтингом продавца, либо за счет собственных средств, либо из средств, заимствованных у третьих сторон, которые могут быть использованы для восполнения дефицита обещанных денежных потоков.
  • Сторонняя или корпоративная гарантия.
  • Резервный сервис по ссудам.
  • Дисконтированная дебиторская задолженность для пула.

Обслуживающий

A обслуживающий персонал собирает платежи и контролирует активы, которые составляют структуру структурированной финансовой сделки. Обслуживающая организация может быть отправителем, потому что обслуживающая организация нуждается в опыте, очень близком к отправителю, и хотела бы обеспечить выплату погашения ссуды Специальному механизму.

Обслуживающая организация может оказывать влияние на собранные доходы, списание и возврат кредитов. Любой доход, остающийся после платежей и расходов, обычно в некоторой степени накапливается на резервном счете или счете спреда, любое дополнительное превышение возвращается продавцу. Рейтинговые агентства облигаций публикуют рейтинги ценных бумаг, обеспеченных активами, на основе показателей пула обеспечения, средств повышения кредитного качества и вероятности дефолта.

активов, находящихся в собственности эмитента. Даже несмотря на то, что доверительный управляющий является частью SPV, который обычно полностью принадлежит Оригинатору, доверительный управляющий имеет фидуциарную обязанность защищать активы и тех, кто владеет активами, обычно инвесторами.

Структура погашения

В отличие от корпоративных облигаций, большая часть секьюритизации амортизируется, что означает, что основная сумма выплачивается постепенно в течение займа срока кредита, а не в одной единовременная сумма при наступлении срока кредита. Полностью амортизируемые операции обычно обеспечиваются полностью амортизируемыми активами, как ссуды под залог собственного капитала, автокредиты и студенческие ссуды. Неопределенность предоплаты является пояснением при полной амортизации ABS. Возможная ставка предоплаты широко применяется в зависимости от типа пула базовых активов, поэтому было разработано множество моделей предоплаты, чтобы попытаться определить типичные действия по предоплате. Модель предоплаты PSA является хорошо известным примером.

Контролируемая структура амортизации может дать инвесторам более предсказуемый график погашения, даже если базовые активы могут быть неамортизирующими. После заранее установленного «возобновляемого периода», в течение которого производятся только процентные платежи, эти секьюри пытаются вернуть основную сумму инвесторам в серии определенных периодических платежей, обычно в течение года. Событие досрочной амортизации - это риск досрочного погашения долга.

С другой стороны, bullet или slug структуры возвращают основную сумму инвесторам за один платеж. Наиболее распространенная структура пули называется soft bullet, что означает окончательный пулевой платеж не гарантирован для выплаты в запланированный срок погашения; однако большая часть этих секьюритизаций оплачивается вовремя. Второй тип маркированной структуры - это гарантирует маркер, который, что основная сумма будет выплачена в запланированный срок погашения. Структуры «твердой пули» встречаются реже по двум причинам: инвесторам удобны структуры «мягкая пули», и они неохотно соглашаются на более низкую доходность ценных бумаг «жесткой пули» в обмен на гарантию.

Секьюритизация часто структурируется как: погашаются последовательно в зависимости от срокаашения. Это означает, что первый транш, средний срок действия которого может составлять один год, получит все основные платежи до его погашения; затем на второй транш начинает поступать основная сумма и так далее. структуры выплачивают каждому траншу пропорциональную долю основной суммы в течение срока действия ценной бумаги.

Структурные риски и ложные стимулы

Некоторые кредиторы (например, ипотечные кредиты) отдают предпочтение объему кредита над качеством кредита, игнорируя длительные -срочный риск активов, которые они создали в своем энтузиазме, чтобы получить прибыль от комиссий, связанных с созданием и секьюритизацией. Другие инициаторы, осведомленные о вреде репутации и дополнительных расходах, если рискованные ссуды являются предметом запросов о выкупе или неправильно выданные ссуды приводят к судебным разбирательствам, уделяют больше внимания кредитному качеству.

Особые виды секьюритизации

Главный траст

Главный траст - это тип SPV, особенно подходящий для обработки возобновляемых остатков и обладающий гибкостью для обработки различных ценных бумаг в разное время. В типичной основной трастовой транзакции создатель дебиторской задолженности по кредитной карте передает пул этой дебиторской задолженности трасту, а затем траст выпускает ценные бумаги, обеспеченные этой дебиторской задолженностью. Часто трастом выпускается много транслируемых ценных бумаг, и все они основаны на одном наборе дебиторской задолженности. После этой транзакции отправитель обычно продолжает обслуживать дебиторскую задолженность, в данном случае кредитные карты.

Существуют различные риски, связанные с главным трастом. Один из рисков заключается в том, что сроки денежных потоков, обещанных инвесторам, могут отличаться от сроков выплат по дебиторской задолженности. Например, ценные бумаги, обеспеченные кредитными картами, могут иметь срок погашения до 10 лет, но дебиторская задолженность, обеспеченная кредитными картами, обычно окупается гораздо быстрее. Для решения этой проблемы у этих ценных бумаг обычно есть возобновляемый период, период накопления и период амортизации. Все три периода основаны на историческом опыте в отношении дебиторской задолженности. В течение возобновляемого периода основные платежи, полученные по остаткам на кредитных картах, используются для приобретения дополнительной дебиторской задолженности. В период накопления эти выплаты накапливаются на отдельном счете. В течение периода амортизации инвесторам передаются новые платежи.

Второй риск заключается в том, что общие интересы инвестора и продавца ограничиваются дебиторской задолженностью, генерируемой кредитными картами, но продавец (отправитель) владеет счетами. Это может вызвать проблемы с тем, как продавец контролирует условия аккаунтов. Как правило, чтобы решить эту проблему, в секьюритизацию записывают формулировку для защиты инвесторов и потенциальной дебиторской задолженности.

Третий риск заключается в том, что платежи по дебиторской задолженности могут привести к сокращению баланса пула и недостаточному обеспечению общего интереса инвесторов. Чтобы предотвратить это, часто требуется минимальная заинтересованность продавца, и если бы произошло снижение, то произошло бы событие досрочной амортизации.

Эмиссионный фонд

В 2000 году Ситибанк представила новую структуру для ценных бумаг, обеспеченных кредитными картами, называемую эмиссионным трастом, которая не имеет ограничений, которые иногда имеют основные трасты, которая требует, чтобы каждая выпущенная серия ценных бумаг имела как старший, так и подчиненный транш. У эмиссионного траста есть и другие преимущества: они обеспечивают большую гибкость при выпуске старших / второстепенных ценных бумаг, могут повысить спрос, поскольку пенсионные фонды имеют право инвестировать в выпущенные ими ценные бумаги инвестиционногоуровня, и они могут снизить стоимость выпуска ценных бумаг. Из-за этих проблем эмиссионные трасты в настоящее время доминирующей структурой, используемой эмитентами ценных бумаг, обеспеченных кредитными картами.

Траст доверителя

трасты доверителя обычно используются ценных бумаг, обеспеченных автомобилей, и REMIC (Ипотечные инвестиционные сделки с недвижимостью). Трасты доверителя очень похожи на сквозные трасты, использовавшиеся в первые дни секьюритизации. Инициатор объединяет ссуды и продает их трасту доверителя, который выпускает классы ценных бумаг, обеспеченных ссудами. Основная сумма и проценты, полученные по займам, после учета переходят к держателям ценных бумаг на пропорциональной основе.

Доверительный фонд

В трасте собственника, существует большая гибкость в распределении основной суммы и полученных процентов по разным классам выпущенных ценных бумаг. В трасте собственника и проценты, и основная сумма по подчиненным ценным бумагам мои выплаты старших ценных бумаг. Благодаря этим трасты собственников могут адаптировать профили сроков, рисков и доходности выпущенных ценных бумаг к потребителям инвестора. Обычно любой доход, остающийся после расходов, хранится на резервном счете до определенного уровня, а затем после этого доход возвращается продавцу. Трасты собственников позволяют снизить кредитный риск за счет чрезмерного обеспечения за счет использования избыточных резервов и избыточного финансового дохода для предварительной оплаты ценных бумаг до выплаты основной суммы долга, что оставляет больше для других классов.

Мотивы для секьюритизации

Преимущества для эмитента

Снижение затрат на финансирование : благодаря секьюритизации компания с ставкой BB, но с достойным денежным потоком AAA сможет брать займы по рейтингу, возможно, ААА. Это номер один для секьюритизации причина денежного потока, которая может иметь огромное влияние на стоимость займов. Разница между долгом BB и долгом AAA может составлять несколько сотен базисных пунктов. Например, агентство Moody's понизило рейтинг Ford Motor Credit с января 2002 года, но старшие ценные бумаги, обеспеченные автомобили, выпущенные Ford Motor Credit с января 2002 по апрель 2002 года, по-прежнему имеют рейтинг AAA из-за прочности базового обеспечения и других средств повышения кредитного качества.

Уменьшает несоответствие активов и пассивов : «В зависимости от выбранной структуры секьюритизация может предложить идеально согласованное финансирование за счет устранения подверженности риску финансирования с точки зрения как продолжительности, так и основы ценообразования ». По сути, в большинстве банков и финансовых компаний обязательства или финансирование осуществляется за счет займов. За это дорого обходится. Секьюритизация позволяет таким банкам и финансовым компаниям создать самофинансируемую книгу активов.

Более низкие требования к капиталу : Некоторые по юридическим, нормативным или другим причинам имеют предел или диапазон, в котором их кредитное плечо может быть. Благодаря секьюритизации некоторых инструментов, которые квалифицируются как для целей бухгалтерского учета, эти фирмы могут удалить со своих балансов, сохраняя при этом «доходность» активов.

Сохранение прибыли : Для данного блока общая прибыль еще не получена и поэтому остается неопределенной. После того, как блок был секьюритизирован, уровень прибыли теперь зафиксирован для компании, поэтому риск невыполнения этой прибыли от сверхприбылей теперь передается.

Риски передачи (, ликвидность, предоплата, реинвестирование, активы): секьюритизация разрешенных рисков от лица, которое не желает нести, то, кто делает. Двумя хорошими примерами являются облигации на случай катастроф и Секьюритизация индустрии развлечений. Точно так же, секьюритизовав блок бизнеса (тем самым зафиксировав определенную прибыль), компания фактически так же освободила свой баланс, чтобы выйти и заняться более прибыльным бизнесом.

Забалансовый отчет : Производные финансовые инструменты многих типов в прошлом назывались «забалансовыми ». Это означает использование производных финансовых инструментов не влияет на баланс. Хотя существуют различия между различными стандартами бухгалтерского учета, существует общая тенденция к требованию отражать производные финансовые инструменты по справедливой стоимости в балансе. Также общепринятый принцип, согласно которому в качестве использования производственных финансовых инструментов в качестве базовых активов, существуют учетные корректировки, что прибыль / убыток по хеджируемому инструменту признается в отчете о прибылях и убытках на той же основе, что и базовые обязательства. активы и обязательства. Некоторые продукты с производными кредитными инструментами, в частности, свопы по дефолту кредита, теперь имеют более или менее принятую стандартную рыночную документацию. В случае кредитных дефолтных свопов документация была бюджетом Международная ассоциация свопов и деривативов (ISDA), которая в течение длительного времени предоставляла документацию о том, как учитывать такие деривативы в балансах.

Прибыль : Секьюритизация позволяет зафиксировать скачок прибыли без каких-либо реальных добавлений к фирме. Когда происходит секьюритизация, часто происходит «настоящая продажа» между Оригинатором (материнской компанией) и SPE. Эта продажа должна соответствовать рыночной стоимости базовых активов для «истинной продажи», таким образом, эта продажа отражается в балансе материнской компании, которая увеличит прибыль за этот квартал на сумму продажи. Это ни в коем случае не является незаконным, что это искажает истинную прибыль материнской компании.

Допустимость : будущие денежные потоки могут не получить полную стоимость кредита на счетах компании (например, компании по страхованию жизни не всегда могут получить полную кредитную стоимость будущих излишков в своем регулирующем балансе), а секьюритизация фактически превращается в допустимый будущий излишек превращается в допустимый немедленный денежный актив.

Ликвидность : будущие денежные потоки могут быть просто статьями баланса, которые в настоящее время недоступны для расходования, тогда как после того, как книга будет секьюритизирована, денежные средства будут доступны для выгодных расходов или инвестиций. Это также реверсивная книга, вполне может быть более выгодной.

Недостатки для эмитента

Может снизить качество портфеля : если, например, риски AAA секьюритизируются, это приводит к значительно худшему качеству остаточного риска.

Затраты : Секьюритизация стоит дорого из-за затрат на управление и систему, судебных издержек, сборов за андеррайтинг,, рейтинговых сборов и администрирования. Учет непредвиденных затрат обычно важен при секьюритизации, особенно если это нетипичная секьюритизация.

Ограничения по размеру : Секьюритизация часто требует крупномасштабного структурирования и, следовательно, может быть нерентабельной для малых и средних транзакций.

Риски : Секьюритизация является структурированной сделкой, она может использовать в себя функции номинальной стоимости, а также меры повышения кредитного качества, которые подвержены рискам обесценения, предоплата, а также кредитные убытки, например, особенно для структур, в которых есть некоторые сохранились полосы.

Преимущества для инвесторов

Возможность получить более высокую доходность (с поправкой на риск)

Возможность инвестировать в конкретный пул качественных активов : Из-за строгих требований, Уровень предъявляется к высоким рейтингам (например). Тем не менее, секьюритизация позволяет создавать большое количество облигаций с рейтингом AAA, AA или A, институциональные инвесторы, не склонные к риску, или инвесторы, которые обязаны вкладывать средства в активы с высоким рейтингом, имеют доступ к большему количеству вариантов инвестирования.

Портфель диверсификация : в зависимости от секьюритизации, хедж-фонды, а также другие институциональные инвесторы, как правило, любят вкладывать средства в облигации, созданные посредством секьюритизации, потому что они могут быть не связаны с другими их облигациями и ценными бумагами.

Изоляция кредитного риска от материнской компании : поскольку секьюритизируемые активы изолированы (по крайней мере, теоретически) от активов исходной организации, при секьюритизации секьюритизация может получить более высокий кредитный рейтинг, чем у «материнской», потому что лежащие в основе риски разные. Например, небольшой банк может считаться более рискованным, чем ипотечные ссуды, которые он использует своим клиентам; если бы ипотечные ссуды оставались в банке, заемщики, которые были фактически платными более высокими процентами (или, что столь же вероятно, банк выплачивал бы более высокие проценты кредиторам и, следовательно, был бы менее прибыльным).

Риски для инвесторов

Риск ликвидности

Кредит / дефолт : риск неисполнения обязательств обычно принимается как неспособность заемщика своевременно выполнять обязательства по выплате процентов. Для ABS дефолт может произойти, когда обязательства по содержанию базового обеспечения не выполняются в достаточной степени, как указано в проспекте эмиссии. Ключевым индикатором риска дефолта конкретной ценной бумаги является ее кредитный рейтинг. Разные транши в рамках АБС разный рейтинг, причем имеют старшие классы выпусков получают наивший рейтинг, а подчиненные классы соответствуют более низкие кредитные рейтинги. Почти все ипотечные кредиты, включая обратные ипотечные кредиты и студенческие ссуды, теперь застрахованы, что означает, что налогоплательщики находятся на крючке по любому из этих ссуд, которые становятся плохими, даже если активы сильно раздуваются. Другими словами, нет никаких ограничений или обязательств перед налогоплательщиками.

Однако кредитный кризис 2007–2008 гг. Выявил потенциальный недостаток в процессе секьюритизации: кредиторы несут остаточного риска по предоставленным ссудам, но собирают комиссии за выдачу ссуд и секьюритизацию, что не соответствует действительности. t проигрывает улучшение стандартов андеррайтинга.

Событийный риск

Долгое погашение / реинвестирование / досрочная амортизация : большинство возобновляемых ABS подвержены некоторой амортизации риска досрочной амортизации. Риск возникает из-за определенных событий досрочной амортизации событий или выплат, которые приводят к преждевременной выплате ценных бумаг. Как правило, выплаты включают недостаточные платежи от основных заемщиков, недостаточный избыточный спрэд, повышение нормы дефолта по базовым кредитам выше определенного уровня, снижение кредитных улучшений ниже определенного уровня и банкротство со спонсора или обслуживающий.

Колебания валютных процентных ставок : Как и все ценные бумаги с фиксированным доходом, цены ABS с фиксированной ставкой изменяются в ответ на изменения процентных ставок. Колебания процентных ставок на цены ABS с плавающей ставкой меньше, чем ценные бумаги с фиксированной процентной ставкой, против которого корректируется ставка ABS, будет отражать изменения процентных ставок в экономике. Кроме того, изменения процентных ставок могут повлиять на ставки досрочного погашения по базовым кредитам, обеспечив некоторые виды ABS, что может повлиять на доходность. Ссуды под залог недвижимости, как правило, наиболее чувствительны к изменениям процентных ставок, в то время как автокредиты, студенческие ссуды и кредитные карты, как правило, менее чувствительны к процентным ставкам.

Контрактные соглашения

Моральный риск : Инвесторы обычно применяются на менеджера сделок для определения базовых активов секьюритизации. Если управляющий получает вознаграждение в зависимости от результатов деятельности, может быть очень соблазн повысить цены на активы портфеля. Конфликт интересов может также вызывать держатели старших облигаций, когда у менеджера есть претензия на превышение спреда по сделке.

Риск обслуживающего лица : перевод или сбор может быть отложен или уменьшен, если обслуживающий агент станет неплатежеспособным. Этот риск снижается за счет того, что в транзакции участвует резервный сервис.

История

Ранние разработки

Современная практика секьюритизации уходит корнями в 17 век Голландская Республика.

Примеры секьюритизации можно найти, по крайней мере, еще в 18 веке. Среди первых примеров ипотечных ценных бумаг в США были ипотечные облигации фермы середины XIX века, которые способствовали панике 1857 г..

В феврале 1970 г. Министерство жилищного строительства США и Urban Development создали первую современную жилую ценную бумагу с ипотечным покрытием. Государственная национальная ипотечная ассоциация (GNMA или Джинни Мэй ) продавала ценные бумаги, обеспеченные портфелем ипотечных ссуд.

Чтобы облегчить секьюритизацию не-ипотечных активов, предприятия заменили частные средства повышения кредитоспособности. Во-первых, они использовали чрезмерное обеспечение для пулов активов; вскоре после этого они улучшили сторонние и структурные улучшения. В 1985 году методы секьюритизации, разработанные на ипотечном рынке, впервые были применены к классу не ипотечных активов - автокредитам. А пул активов уступал по объему только ипотеке; автокредиты хорошо подходили для структурированного финансирования; их сроки погашения, значительно короче, чем у ипотечных кредитов, делали сроки потоков более предсказуемыми, а их длительная статистическая история результатов вселяла уверенность инвестора.

Эта ранняя сделка по автокредитованию представляет собой секьюритизацию на 60 миллионов долларов, инициированную Marine Midland Банк и секьюритизированы в 1985 году Сертификатом автомобильной дебиторской задолженности Trust (CARS, 1985-1).

Первая крупная сделка по продаже банковской кредитной карты появилась на рынке в 1986 году с частным размещением непогашенных ссуд по банковским картам на сумму 50 миллионов долларов. Это было на ипотечном рынке с более высокими ожидаемыми убытками и административными расходами. Продажи этого типа - без договорных обязательств продавца по предоставлению права регресса - позволили банкам получить режим продаж для целей бухгалтерского учета и регулирования (облегчение баланса и ограничений капитала), в то же время позволяя им комиссию за оформление и обслуживание. После успешной операции по предоставлению финансовых операций, предоставленных кредитным картам, кредитным платежам.

Начиная с 1990-х годов с некоторых более ранних частных частных операций, технология секьюритизации была применена к количеству секторов рынков перестрахование и страхование, включая жизнь и катастрофы. Эта деятельность выросла до выпуска почти 15 млрд долларов в 2006 году после сбоев на основных рынках, вызванных ураганом Катрина и. Ключевые области деятельности в широкой области Альтернативного переноса рисков включают катастрофические облигации, Секьюритизацию страхования жизни и Перестраховочные коляски.

Первая публичная секьюритизация из ссуд по Закону о реинвестировании (CRA) началось в 1997 году. Ссуды CRA - это ссуды, нацеленные на заемщиков с низким и средним доходом и жителей микрорайонов.

По оценке Ассоциации рынка облигаций В основе общей суммы задолженности по состоянию на конец 2004 года составляла 1,8 триллиона долларов. Эта сумма составляет около 8 процентов от общей долларовой непогашенной долга рыночного долга (23,6 триллиона долларов), около 33 процентов ипотечного долга (5,5 триллиона долларов) и около 39 процентов корпоративного долга (4,7 триллиона долларов)) в США. Состояния. В номинальном выражении за предыдущие десять лет (1995–2004 гг.) Непогашенная сумма ABS росла примерно на 19 процентов в год, при этом задолженность по ипотеке и корпоративная задолженность увеличивались примерно на 9 процентов. Общий объем публичных выпусков ценных бумаг, обеспеченных активами. В 2004 году объем эмиссии был рекордным - около 0,9 триллиона долларов.

В конце 2004 года более крупными секторами этого рынка были ценные бумаги, обеспеченные кредитными картами (21 процент), ценные бумаги, обеспеченные собственным капиталом. (25 процентов), ценные бумаги, обеспеченные автомобилями (13 процентов), и обеспеченные долговые обязательства (15 процентов). Среди других сегментов рынка были ценные бумаги, обеспеченные студенческими ссудами (6 процентов), аренда оборудования (4 процента), промышленное жилье (2 процента), ссуды для малого бизнеса (например, ссуды магазинов и заправочным станциям) и аренда самолетов.

Современная секьюритизация началась в конце 1990-х годов. или в начале 2000-х, благодаря инновационным структурам, внедренным в классах активов, таким как UK Mortgage Master Trusts (заимствованная концепция кредитных карт США), транзакции, обеспеченные страховкой (например, реализованные гуру страховой секьюритизации Эммануэлем Иссанчу) или даже более эзотерические классы активов (например, секьюритизация лотерейной дебиторской задолженности).

В результате спровоцированного ипотечного кризиса рынок облигаций, обеспеченных секьюритизированными займами, в США был очень слабым в 2008 году, за исключением облигаций, гарантированным федеральным агентством. В результате повысились процентные ставки по кредитам, которые ранее были секьюритизированы, такими как жилищная ипотека, студенческая ссуда, автокредит и коммерческая ипотека.

Недавние судебные процессы

В последнее время было подано несколько судебных процессов, связанных с рейтингом секьюритизации тремя ведущими рейтинговыми агентствами. В июле 2009 года США были вызваны убытками в размере 1 миллиарда долларов США, которые, по его словам, были вызваны «крайне неточными» кредитными рейтингами трех ведущих рейтинговых агентств.

См. Также

Ссылки

Внешние ссылки

Последняя правка сделана 2021-06-07 08:33:51
Содержание доступно по лицензии CC BY-SA 3.0 (если не указано иное).
Обратная связь: support@alphapedia.ru
Соглашение
О проекте