Войти
Риск ликвидности - это финансовый риск, который в течение определенного периода времени задан финансовый актив, ценная бумага или товар не могут быть проданы достаточно быстро на рынке, не влияя на рыночную цену.
Рыночная ликвидность - Актив не может быть продан из-за нехватки ликвидности на рынке - по сути, подмножество рыночного риска. Это можно объяснить следующими причинами:
Финансовая ликвидность - Риск того, что обязательства:
Риск ликвидности возникает из-за ситуаций, когда сторона, заинтересованная в торговле активом , не может этого сделать, потому что никто на рынке не хочет торговать за этот актив. Риск ликвидности становится особенно важным для сторон, которые собираются владеть или в настоящее время владеют активом, поскольку он влияет на их способность торговать.
Проявление риска ликвидности сильно отличается от падения цены до нуля. В случае падения цены актива до нуля рынок говорит, что актив ничего не стоит. Однако, если одна сторона не может найти другую сторону, заинтересованную в торговле активом, это потенциально может быть проблемой только для участников рынка с поиском друг друга. Вот почему риск ликвидности обычно выше на развивающихся рынках или на рынках с небольшими объемами.
Риск ликвидности - это финансовый риск из-за неопределенной ликвидности. Организация может потерять ликвидность в случае ее падения, внезапного неожиданного оттока денежных средств или какого-либо другого события, из-за которого контрагенты будут избегать торговли с организацией или предоставления ей ссуд. Фирма также подвержена риску ликвидности, если рынки, от которых она зависит, подвержены потере ликвидности.
Рыночный риск и риски ликвидности финансирования усугубляют друг друга, поскольку их сложно продать, когда другие инвесторы сталкиваются с проблемами финансирования, и трудно получить финансирование, когда трудно продать обеспечение. Риск ликвидности также имеет тенденцию усугублять другие риски. Если торговая организация имеет позицию в неликвидном активе, ее ограниченная способность ликвидировать эту позицию в короткие сроки усугубит ее рыночный риск. Предположим, у фирмы есть взаимозачет денежных потоков с двумя разными контрагентами в данный день. Если контрагент, который должен ему платеж, не выполняет свои обязательства, фирме придется привлечь денежные средства из других источников, чтобы произвести свой платеж. Если он не сможет этого сделать, он тоже будет работать по умолчанию. Здесь риск ликвидности усугубляется.
Позиция может быть застрахована от рыночного риска, но все же влечет за собой риск ликвидности. Это верно для приведенного выше примера кредитного риска - два платежа являются взаимозачетными, поэтому они влекут за собой кредитный риск, но не рыночный риск. Другой пример - фиаско с Metallgesellschaft в 1993 году. Фьючерсные контракты использовались для хеджирования обязательств по внебиржевому финансированию (OTC). Сомнительно, было ли хеджирование эффективным с точки зрения рыночного риска, но именно кризис ликвидности, вызванный ошеломляющими требованиями к марже по фьючерсам, вынудил Metallgesellschaft раскрутите позиции.
Соответственно, необходимо управлять риском ликвидности в дополнение к рыночным, кредитным и другим рискам. Из-за его тенденции усугублять другие риски сложно или невозможно изолировать риск ликвидности. Во всех случаях, кроме самых простых, всеобъемлющих показателей риска ликвидности не существует. Некоторые методы управления активами и пассивами могут применяться для оценки риска ликвидности. Простой тест на риск ликвидности - это ежедневный анализ будущих чистых денежных потоков. Любой день со значительным отрицательным чистым денежным потоком вызывает беспокойство. Такой анализ можно дополнить стресс-тестированием. Ежедневно смотрите на чистые денежные потоки, предполагая, что важный контрагент не выполняет свои обязательства.
Такой анализ не может легко учесть условные денежные потоки, такие как денежные потоки от производных финансовых инструментов или ценных бумаг, обеспеченных ипотекой. Если денежные потоки организации в значительной степени условны, риск ликвидности можно оценить с помощью некоторой формы сценарного анализа. Общий подход с использованием анализа сценариев может повлечь за собой следующие этапы высокого уровня:
Поскольку балансы настолько сильно различаются от одной организации к другой, существует небольшая стандартизация в том, как проводится такой анализ.
Регулирующие органы в первую очередь обеспокоены системными последствиями риска ликвидности.
Не склонным к риску инвесторам, естественно, требуется более высокая ожидаемая доходность в качестве компенсации за риск ликвидности. Таким образом, модель ценообразования CAPM с поправкой на ликвидность утверждает, что чем выше риск рыночной ликвидности актива, тем выше его требуемая доходность.
Распространенным методом оценки верхней границы скидки за неликвидность ценных бумаг является использование ретроспективного анализа. опцион, где премия равна разнице между максимальной стоимостью ценной бумаги в течение ограниченного периода торговли и ее стоимостью в конце периода. Когда этот метод распространяется на корпоративный долг, показано, что риск ликвидности увеличивается с увеличением кредитного риска по облигациям.
Culp определяет разрыв ликвидности как чистые ликвидные активы фирмы. Превышение стоимости ликвидных активов фирмы над ее волатильными обязательствами. Компания с отрицательным разрывом ликвидности должна сосредоточиться на остатках денежных средств и возможных неожиданных изменениях в их стоимости.
В качестве статической меры риска ликвидности он не дает никаких указаний на то, как изменится разрыв с увеличением предельной стоимости финансирования фирмы.
Culp означает изменение соотношения активов за вычетом накопленных обязательств, которое происходит, когда премия за ликвидность на маржинальную стоимость фондирования банка увеличивается на небольшую величину по мере того, как ликвидность эластичность риска. Для банков это будет измеряться как спрэд к ставкам libor, для нефинансовых компаний LRE будет измеряться как спред к ставкам коммерческих бумаг.
Проблемы с использованием эластичности риска ликвидности заключаются в том, что она предполагает параллельные изменения в спреде финансирования по всем срокам погашения и что это верно только для небольших изменений в спредах финансирования.
Спред между ценой предложения и предложением используется участниками рынка в качестве показателя ликвидности актива. Для сравнения различных товаров можно использовать соотношение спреда к цене предложения товара. Чем меньше коэффициент, тем ликвиднее актив.
Этот спред состоит из операционных, административных затрат и затрат на обработку, а также компенсации, необходимой для возможности торговли с более информированным трейдером.
Хахмайстер ссылается на глубину рынка как сумму актива, которая может быть куплена и продана с различными спредами спроса и предложения. Проскальзывание связано с концепцией глубины рынка. Найт и Сатчелл упоминают, что трейдеру по потоку необходимо учитывать эффект исполнения большого ордера на рынке и соответствующим образом корректировать спред между ценой покупки и продажи. Они рассчитывают стоимость ликвидности как разницу между ценой исполнения и начальной ценой исполнения.
Под непосредственностью понимается время, необходимое для успешной торговли определенным количеством актива по установленной цене.
Хахмайстер определяет четвертое измерение ликвидности как скорость, с которой цены возвращаются к прежнему уровню после крупной сделки. В отличие от других мер, устойчивость может быть определена только в течение определенного периода времени, то есть устойчивость - это способность к восстановлению.
VAR с поправкой на ликвидность включает экзогенный риск ликвидности в Стоимость под риском. Его можно определить как VAR + ELC (стоимость экзогенной ликвидности). ELC - это наихудший ожидаемый половинный спред при определенном уровне достоверности.
Еще одна корректировка, введенная в 1970-х годах в качестве нормативного предшественника сегодняшних мер VAR, заключается в рассмотрении VAR в течение периода времени, необходимого для ликвидации портфолио. VAR можно рассчитать за этот период времени. В BIS упоминается: «... ряд организаций изучают возможность использования VAR с поправкой на ликвидность, при которой периоды удержания в оценке риска корректируются в зависимости от продолжительности времени, необходимого для закрытия позиций».
Алан Гринспен (1999) обсуждает управление валютными резервами и предлагает меру под названием Риск ликвидности. Рассматривается позиция ликвидности страны по ряду возможных результатов для соответствующих финансовых переменных (обменные курсы, цены на сырьевые товары, кредитные спреды и т. Д.). Можно было бы выразить стандарт в терминах вероятностей различных результатов. Например, приемлемая структура долга может иметь средний срок погашения - усредненный по расчетным распределениям для соответствующих финансовых переменных - сверх определенного предела. Кроме того, можно ожидать, что страны будут иметь достаточные ликвидные резервы, чтобы гарантировать, что они могут избежать новых заимствований в течение одного года с определенной ожидаемой вероятностью, например, 95 процентов времени.
FDIC обсуждает управление риском ликвидности и пишет: «Планы финансирования на случай непредвиденных обстоятельств должны включать события, которые могут быстро повлиять на ликвидность учреждения, включая внезапную неспособность обеспечить безопасность активов, ужесточение требований к обеспечению или другие ограничительные условия, связанные с обеспеченными займами, или потеря крупного вкладчика или контрагента ". Концепция риска ликвидности Гринспена является примером сценарного управления риском ликвидности.
Если несколько поставщиков ликвидности находятся на связи, то, если какой-либо из этих поставщиков увеличивает свои затраты на предоставление ликвидности, влияние этого уменьшается. Американская академия актуариев писала: «Пока компания находится в хорошем финансовом состоянии, она может пожелать создать долговременные, всегда зеленые (т. Е. Всегда доступные) кредитные линии ликвидности. Эмитент кредита должен иметь достаточно высокий кредитный рейтинг для повышения вероятность того, что ресурсы будут там, когда они понадобятся ».
Бхадури, Мейснер и Юн обсуждают пять производных инструментов, созданных специально для хеджирования риска ликвидности.
Amaranth Advisors потеряла около 6 миллиардов долларов на фьючерсном рынке природного газа в Сентябрь 2006 г. Amaranth заняла концентрированную, недиверсифицированную позицию в своей стратегии в области природного газа. Позиции Amaranth были ошеломляюще большими, составляя около 10% мирового рынка фьючерсов на природный газ. Чинкарини отмечает, что фирмам необходимо явно управлять риском ликвидности. Неспособность продать фьючерсный контракт по последней котировочной цене или около нее связана с концентрацией человека в ценной бумаге. В случае с Амарантом концентрация была слишком высока, и не было естественных контрагентов, когда им нужно было раскрутить позиции. Чинкарини (2006) утверждает, что часть убытков, понесенных Amaranth, была вызвана неликвидностью активов. Регрессионный анализ трехнедельной доходности по фьючерсным контрактам на природный газ с 31 августа 2006 г. по 21 сентября 2006 г. в сравнении с избыточным открытым интересом показал, что контракты, открытый интерес которых был намного выше на 31 августа 2006 г., чем историческая нормализованная стоимость, имели большее отрицательное значение.
Northern Rock пострадал от риска ликвидности финансирования в сентябре 2007 года из-за кризиса ипотечного кредитования. Фирма страдала от проблем с ликвидностью, несмотря на то, что в то время была платежеспособной, поскольку ссуды и депозиты со сроком погашения не могли быть продлены на краткосрочных денежных рынках. В ответ на это FSA теперь уделяется больше внимания риску ликвидности, особенно в отношении «влиятельных розничных фирм».
Long-Term Capital Management (LTCM) был спасен консорциумом из 14 банков в 1998 году после того, как он оказался в кризисе денежного потока, когда экономические потрясения привели к чрезмерным рыночным убыткам и маржинальным требованиям. Фонд пострадал от сочетания проблем с финансированием и ликвидностью активов. Проблема ликвидности активов возникла из-за неспособности LTCM учесть рост стоимости ликвидности, как это произошло после кризиса. Поскольку большая часть его баланса была подвержена премии за риск ликвидности, его короткие позиции вырастут в цене по сравнению с длинными позициями. По сути, это было массовое, нехеджированное воздействие одного фактора риска. LTCM знал о риске ликвидности финансирования. Действительно, они подсчитали, что в периоды серьезного стресса сокращение коммерческих ипотечных кредитов с рейтингом AAA увеличится с 2% до 10%, как и для других ценных бумаг. В ответ на это LTCM договорился о долгосрочном финансировании с фиксированной на несколько недель маржей по многим своим обеспеченным кредитам. Из-за растущей спирали ликвидности LTCM не смог в конечном итоге финансировать свои позиции, несмотря на многочисленные меры по контролю риска финансирования.
