Транш

редактировать

Часть инвестиции

В структурированном финансировании, a транш - это одна из нескольких связанных ценных бумаг, предлагаемых в рамках одной сделки. В финансовом смысле слова каждая облигация представляет собой отдельную часть риска сделки. Документация по сделке (см. соглашение ) обычно определяет транши как разные «классы» нот, каждый из которых обозначается буквой (например, ценные бумаги класса A, класса B, класса C) с разными.

Термин «транш» используется в сферах финансов, отличных от структурированного финансирования (например, при прямом кредитовании, где многотраншевые займы являются обычным явлением), но использование этого термина в структурированном финансировании может быть выделено как особенно важное. Использование «tranche» как глагола ограничено почти исключительно этим полем.

Слово tranche является французским для слов «slice», «section», «series» или «part» и является родственным от английского «окоп '(' ров ').

Содержание

1 Как работает транширование
- 1.1 Пример
2 Преимущества
3 Риски
4 См. Также
5 Ссылки

Как работает транширование

Все вместе взятые транши составляют так называемую структуру капитала сделки или. Как правило, им выплачиваются последовательно от самого старшего до самого подчиненного (и, как правило, без обеспечения), хотя некоторые транши с одинаковым обеспечением могут быть выплачены pari passu. Транши с более высоким рейтингом обычно имеют более высокий (рейтинг), чем транши с более низким рейтингом. Например, старшие транши могут иметь рейтинг AAA, AA или A, а младшие необеспеченные транши могут иметь рейтинг BB. Однако рейтинги могут колебаться после выпуска долга, и даже приоритетные транши могут иметь рейтинг ниже инвестиционного уровня (ниже BBB). В соглашении по договору (его регулирующий правовой документ) обычно подробно описывается оплата траншей в разделе, часто называемом водопадом (поскольку деньги текут вниз).

Транши с первым залоговым правом на активы пула активов называются старшими траншами и обычно являются более безопасными инвестициями. Типичными инвесторами этих типов ценных бумаг, как правило, являются управляющие, страховые компании, пенсионные фонды и другие инвесторы, не склонные к риску 125>Транши со вторым залогом или без залога часто называют «младшими векселями». Это более рискованные вложения, потому что они не обеспечены конкретными активами. К этим ценным бумагам, как правило, относятся хедж-фонды и другие инвесторы, стремящиеся к более высокому профилю риска / доходности.

«Рыночная информация также свидетельствует о том, что младшие транши структурированных продуктов часто покупаются специализированными кредитными инвесторами, тогда как старшие транши кажутся более привлекательными для более широкого, менее специализированного сообщества инвесторов». Вот упрощенный пример, демонстрирующий принцип:

Пример

Банк передает риск в свой ссудный портфель, заключая договор с кольцевым ограждением транспортным средством специального назначения (SPV).
SPV покупает gilts (UK государственных облигаций ).
SPV продает 4 транша кредитных облигаций с водопадной структурой, в соответствии с которой:
- Tranche D поглощает первые 25% убытков портфеля и является наиболее рискованным.
- Транш C поглощает следующие 25% убытков
- Транш B следующие 25%
- Транш A (последние 25%) является наименее рискованным.
Транши A, B и C продаются сторонним инвесторам.
Транш D покупается самим банком.

Выгоды

Транширование дает следующие преимущества:

Транши позволяют «создавать один или несколько классов ценных бумаг, рейтинг которых выше, чем средний рейтинг базового пула залоговых активов, или генерировать рейтингуемые ценные бумаги из пула активов без рейтинга. ". «Это достигается за счет использования кредитной поддержки, указанной в структуре транзакции, для создания ценных бумаг с различными профилями риска и доходности. Транш капитала / первого убытка поглощает первоначальные убытки, за которыми следуют промежуточные транши, которые поглощают некоторые дополнительные убытки, за которыми снова следуют Таким образом, из-за кредитной поддержки в результате транша ожидается, что самые высокие требования будут защищены - за исключением особо неблагоприятных обстоятельств - от риска неисполнения обязательств по пулу базовых активов за счет поглощения убытков более младшими требованиями. «
Транширование может быть очень полезным во многих различных обстоятельствах. Те инвесторы, которым приходится вкладывать средства в ценные бумаги с высоким рейтингом, могут получить «доступ к классам активов, таким как кредиты с использованием заемных средств, эффективность которых в течение бизнес-цикла может отличаться от показателей других приемлемых активов». Таким образом, по сути, это позволяет инвесторам еще больше диверсифицировать свой портфель.

Риски

связаны с риском, доходностью, рейтингом и доходностью

Транширование сопряжено со следующими рисками:

Транширование может усложнить сделки. Помимо проблем, связанных с оценкой распределения убытков пула активов, транширование требует подробной документации по конкретной сделке, чтобы гарантировать, что желаемые характеристики, такие как старшинство при заказе различных траншей, будут реализованы при всех возможных сценариях. Кроме того, сложность может усугубляться необходимостью учитывать участие управляющих активами и других третьих сторон, чьи собственные стимулы действовать в интересах одних классов инвесторов за счет других, возможно, необходимо сбалансировать.
Из-за повышенной сложности менее опытным инвесторам труднее их понять, и поэтому они менее способны принимать обоснованные инвестиционные решения. Нужно очень осторожно инвестировать в структурированные продукты. Как показано выше, транши из одного и того же предложения имеют разные характеристики риска, вознаграждения и / или зрелости.
Моделирование эффективности траншейных транзакций на основе исторической эффективности может привели к завышению рейтинга (рейтинговыми агентствами) и недооценке рисков (конечными инвесторами) ценных бумаг, обеспеченных активами, с высокодоходными долговыми обязательствами в качестве базовых активов. Эти факторы проявились во время кризиса субстандартного ипотечного кредитования.
В случае дефолта разные транши могут иметь противоречивые цели, что может привести к дорогостоящим и длительным судебным процессам, называемым траншевой войной ( каламбур на позиционной войне ). Кроме того, эти цели могут не совпадать с целями структуры в целом или какого-либо заемщика - на формальном языке никакой агент не действует в качестве доверительного управляющего. Например, в интересах некоторых траншей может быть обращение взыскания на невыполненную ипотеку, в то время как в интересах других траншей (и структуры в целом) изменение ипотеки. По словам пионера структурирования Льюиса Раньери :
Кардинальный принцип в ипотечном кризисе очень старый. Практически всегда лучше реструктурировать ссуду в кризисной ситуации с заемщиком, чем обращаться взысканию. В прошлом это никогда не было предметом обсуждения, потому что ссуда всегда находилась в руках доверительного управляющего. Банк или кто-то вроде банка владел ими, и они всегда руководствовались здравым смыслом и своим интересом. Теперь проблема с размером секьюритизации и таким большим количеством ссуд находится не в руках портфельного кредитора, а в ценной бумаге, где структурно никто не выступает в качестве доверительного управляющего.

См. Также

Посмотрите вверх транш в Викисловаре, бесплатный словарь.