Войти
В финансах, опцион - это контракт, который передает его владельцу, держателю право, но не обязанность, купить или продать лежащий в основе актив или инструмент по указанной цене исполнения до или в указанную дату, в зависимости от формы опциона. Опционы обычно приобретаются путем покупки, в качестве компенсации или как часть сложной финансовой операции. Таким образом, они также являются формой актива и имеют оценку, которая может зависеть от сложной взаимосвязи между стоимостью базового актива, временем до истечения срока, волатильностью рынка и другими факторами. Торговля опционами может осуществляться между частными сторонами во внебиржевых (OTC) сделках, или они могут быть предметом обмена на живых, упорядоченных рынках в форме стандартизированных контрактов.
Опцион - это контракт, который дает покупателю право купить или продать базовый актив или финансовый инструмент по указанная цена исполнения до или в указанную дату, в зависимости от формы опциона. Цена исполнения может быть установлена на основе спотовой цены (рыночной цены) базовой ценной бумаги или товара в день продажи опциона, либо она может быть зафиксирована с дисконтом или с премией. Продавец имеет соответствующее обязательство выполнить сделку (то есть продать или купить), если покупатель (владелец) "воспользуется" опционом. Опцион, который дает владельцу право покупать по определенной цене, называется колл ; опцион, который передает право владельца продать по определенной цене, называется пут.
Продавец может предоставить опцион покупателю в рамках другой сделки, например, эмиссии акций или части схемы мотивации сотрудников, иначе покупатель заплатил бы продавцу премию за опцион. Опцион колл обычно исполняется только тогда, когда цена исполнения ниже рыночной стоимости базового актива, в то время как опцион пут обычно исполняется только тогда, когда цена исполнения выше рыночной стоимости. Когда опцион исполняется, стоимость приобретенного актива для покупателя составляет цена исполнения плюс премия, если таковая имеется. Когда срок действия опциона проходит без исполнения опциона, срок действия опциона истекает, и покупатель теряет премию перед продавцом. В любом случае премия - это доход для продавца и, как правило, потеря капитала для покупателя.
Владелец опциона может перепродать опцион третьей стороне на вторичном рынке либо по внебиржевой сделке, либо по обмен опциями, в зависимости от опции. Рыночная цена опциона американского типа обычно близко соответствует цене базовой акции и представляет собой разницу между рыночной ценой акции и ценой исполнения опциона. Фактическая рыночная цена опциона может варьироваться в зависимости от ряда факторов, например, держателю значительного опциона может потребоваться продать опцион по мере приближения даты истечения срока, и он не имеет финансовых ресурсов для исполнения опциона, или покупатель в рынок пытается накопить большой пакет опционов. Владение опционом, как правило, не дает его держателю каких-либо прав, связанных с базовым активом, таких как право голоса или любой доход от базового актива, например дивиденды.
Контракты, подобные опционам, использовались с древних времен. Первым предполагаемым покупателем опциона был древнегреческий математик и философ Фалес Милетский. В одном случае было предсказано, что сезонный оливковый урожай будет больше, чем обычно, и в межсезонье он получил право использовать несколько оливковых прессов следующей весной. Когда пришла весна и урожай оливок был больше, чем ожидалось, он воспользовался своим выбором, а затем арендовал прессы по гораздо более высокой цене, чем он заплатил за свой «опцион».
Книга 1688 года Путаница путаницы описывает торговлю «операциями» на Амстердамской фондовой бирже, поясняя, что «для вас будет только ограниченный риск, в то время как прибыль может превзойти все ваши ожидания и надежды».
В Лондоне, ставит и «отказы» (звонки) впервые стали широко известными торговыми инструментами в 1690-х годах во время правления Уильяма и Марии. Привилегии представляли собой опционы, продаваемые на внебиржевом рынке в Америке девятнадцатого века, причем как пут, так и колл по акциям предлагались специализированными дилерами. Цена исполнения была зафиксирована на уровне округленной рыночной цены в день или неделю покупки опциона, а срок истечения обычно составлял три месяца после покупки. На вторичных рынках они не продавались.
На рынке недвижимости опционы колл уже давно используются для передачи больших участков земли от отдельных владельцев; например, застройщик платит за право купить несколько соседних участков, но не обязан покупать эти участки и может и не купить, если он не сможет купить все участки на всем участке.
В киноиндустрии продюсеры фильмов или театральных постановок часто покупают право - но не обязательство - драматизировать конкретную книгу или сценарий.
дает потенциальному заемщику право - но не обязанность - брать заем в течение определенного периода времени.
Многие варианты или встроенные опционы традиционно включались в облигационные контракты. Например, многие облигации конвертируются в обыкновенные акции по усмотрению покупателя или могут быть отозваны (выкуплены) по установленным ценам по усмотрению эмитента. Ипотечные заемщики уже давно имеют возможность досрочно погасить ссуду, что соответствует опциону на покупку облигаций с правом отзыва.
Опционные контракты известны уже несколько десятилетий. Чикагская биржа опционов была основана в 1973 году и установила режим с использованием стандартных форм и условий и торговли через гарантированную клиринговую палату. С тех пор торговая активность и академический интерес возросли.
Сегодня многие опционы создаются в стандартизированной форме и торгуются через клиринговые палаты на регулируемых биржах опционов, в то время как другие внебиржевые опционы записываются как двусторонние индивидуальные контракты между одним покупателем и продавцом, один или оба из которых могут быть дилером или маркет-мейкером. Опционы являются частью более крупного класса финансовых инструментов, известных как производные продукты или просто производные инструменты.
Финансовый опцион - это контракт между двумя контрагентами с условия опции, указанные в перечне условий. Опционные контракты могут быть довольно сложными; однако, как минимум, они обычно содержат следующие спецификации:
Обмен- торгуемые опционы (также называемые "перечисленными опционы ») представляют собой класс биржевых производных инструментов. Биржевые опционы имеют стандартизированные контракты, и расчеты по ним проводятся через клиринговую палату , исполнение гарантируется Клиринговой корпорацией по опционам (OCC). Поскольку контракты стандартизированы, часто доступны точные модели ценообразования. Биржевые опционы включают:
Внебиржевые опционы (внебиржевые опционы, также называемые «дилерскими опционами») торгуются между двумя частными сторонами и являются не торгуются на бирже. Условия внебиржевого опциона не ограничены и могут быть индивидуально адаптированы для удовлетворения любых бизнес-потребностей. Как правило, продавец опционов - это учреждение с высокой капитализацией (для предотвращения кредитного риска). Типы опционов, обычно торгуемых на внебиржевой основе, включают:
Избегая обмена, пользователи внебиржевых опционов могут точно адаптировать условия опционного контракта к индивидуальным бизнес-требованиям. Кроме того, внебиржевые опционные сделки, как правило, не нужно рекламировать на рынке, а нормативные требования практически отсутствуют. Однако внебиржевые контрагенты должны открывать друг другу кредитные линии и соблюдать процедуры клиринга и расчетов друг друга.
За некоторыми исключениями не существует вторичных рынков для опционов на акции сотрудников. Они должны быть либо выполнены первоначальным получателем гранта, либо истекли.
Самый распространенный способ торговли опционами - через стандартные опционные контракты, которые перечислены на различных биржах фьючерсов и опционов. Объявления и цены отслеживаются, и их можно найти по тикеру . Публикуя непрерывные, живые рынки цен опционов, биржа позволяет независимым сторонам участвовать в определении цен и выполнять транзакции. В качестве посредника для обеих сторон транзакции биржа обеспечивает следующие преимущества:
Эти сделки описаны с точки зрения спекулянта. Если они объединены с другими позициями, их также можно использовать в хеджировании. Опционный контракт на рынках США обычно представляет собой 100 акций базовой ценной бумаги.
Выплата от покупки колл. Трейдер, ожидающий роста цены акции, может купить опцион колл на покупку акций по фиксированной цене («цена исполнения ») в более поздний срок, а не покупка акций напрямую. Денежные расходы по опциону - это премия. У трейдера не будет обязательств покупать акции, но он имеет право сделать это только в дату истечения срока или до нее. Риск потерь будет ограничен уплаченной премией, в отличие от возможных потерь, если бы акции были куплены сразу.
Держатель опциона колл в американском стиле может продать удерживаемый опцион в любое время до даты истечения срока действия и рассмотрит возможность сделать это, когда спотовая цена акции выше цены исполнения, особенно если держатель ожидает цена опциона на понижение. Продавая опцион в этой ситуации на ранней стадии, трейдер может получить немедленную прибыль. В качестве альтернативы трейдер может исполнить опцион - например, если для опционов нет вторичного рынка - а затем продать акции, получив прибыль. Трейдер получит прибыль, если спотовая цена акций вырастет больше, чем премия. Например, если цена исполнения равна 100, а уплаченная премия равна 10, то, если спотовая цена 100 вырастет только до 110, сделка будет безубыточной; увеличение цены акций выше 110 приносит прибыль.
Если цена акции на момент истечения срока ниже, чем цена исполнения, держатель опционов в это время позволит истечению контракта колл и потеряет только премию (или цену, уплаченную при передаче).
Выплата от покупки пут Трейдер, который ожидает, что цена акции снизится, может купить пут-опцион для продажи акции по фиксированной цене («страйк-цена») впоследствии. Трейдер не обязан продавать акции, но имеет право сделать это только в дату истечения срока или до нее. Если цена акции на момент истечения срока действия ниже цены исполнения более чем на уплаченную премию, он получит прибыль. Если цена акции на момент истечения срока действия выше цены исполнения, он позволит истечь контракту пут и потеряет только уплаченную премию. В сделке премия также играет важную роль, поскольку она увеличивает точку безубыточности. Например, если цена исполнения 100, уплаченная премия 10, то спотовая цена от 100 до 90 не является прибыльной. Он получит прибыль, если спотовая цена будет ниже 90.
Важно отметить, что тот, кто использует пут-опцион, не обязательно должен владеть базовым активом. В частности, нет необходимости владеть базовыми акциями, чтобы их продать. Причина этого в том, что можно продать эту базовую акцию без покрытия.
Выплата от написания звонка. Трейдер, который ожидает, что цена акции снизится, может продать акцию в шорт или вместо этого продать, или "написать", вызов. Трейдер, продающий колл, обязан продать акции покупателю колл по фиксированной цене («страйк-цена»). Если продавец не владеет акциями на момент исполнения опциона, он обязан приобрести акции на рынке по рыночной цене на тот момент. Если цена акции снижается, продавец опциона колл (автор опциона колл) получит прибыль в размере премии. Если цена акции превышает цену страйка более чем на сумму премии, продавец потеряет деньги, при этом потенциальные убытки будут неограниченными.
Выплата от написания пут. Трейдер, который ожидает роста цены акции, может купить эту акцию или вместо этого продать, или "написать" пут. Трейдер, продающий пут, обязан купить акции у покупателя пут по фиксированной цене («цена исполнения»). Если цена акции на момент истечения срока действия выше цены исполнения, продавец пут (продавец пут) получит прибыль в размере премии. Если цена акции на момент истечения срока действия ниже цены исполнения более чем на сумму премии, трейдер потеряет деньги, при этом потенциальные убытки будут составлять до цены исполнения за вычетом премии. Контрольным индексом эффективности короткой позиции пут-опциона, обеспеченной денежными средствами, является CBOE SP 500 PutWrite Index (тикер PUT).
Выплаты от покупки спреда «бабочка». 
Выплаты от продажи стрэддла. 
Выплаты от покрытого колла. Комбинация любого из четырех основных видов опционных сделок (возможно, с разными цены исполнения и сроки погашения) и два основных типа сделок с акциями (длинная и короткая) позволяют использовать различные опционные стратегии. Простые стратегии обычно объединяют только несколько сделок, тогда как более сложные стратегии могут объединять несколько.
Стратегии часто используются для разработки конкретного профиля риска для движений в базовой ценной бумаге. Например, покупка спреда бабочка (длинный один колл X1, два коротких колла X2 и один длинный колл X3) позволяет трейдеру получить прибыль, если цена акции на дату истечения срока действия близка к средней цене исполнения, X2, и не подвергает трейдера большим убыткам.
железный кондор - это стратегия, похожая на спред «бабочка», но с другими страйками для коротких опционов - предлагающая большую вероятность прибыли, но с более низким чистым кредитом по сравнению с бабочка распространилась.
Продажа стрэддла (продажа пут и колл по одной и той же цене исполнения) принесет трейдеру большую прибыль, чем бабочка, если окончательная цена акций близка к цене исполнения, но может привести к большим потерям.
Аналогичен стрэддлу стрэнгл, который также создается путем колла и пут, но страйки которого разные, что снижает чистый дебет сделки, но также снижает риск убыток в торговле.
Одна хорошо известная стратегия - это покрытый колл, при котором трейдер покупает акцию (или держит ранее купленную длинную позицию по акции) и продает колл. Если цена акции вырастет выше цены исполнения, колл будет исполнен, и трейдер получит фиксированную прибыль. Если цена акции упадет, колл не будет исполнен, и любые убытки, понесенные трейдером, будут частично компенсированы премией, полученной от продажи колл. В целом выплаты соответствуют выплатам от продажи пут. Эта взаимосвязь известна как паритет пут-колл и предлагает понимание финансовой теории. Контрольным индексом эффективности стратегии покупка-запись является индекс CBOE SP 500 BuyWrite Index (тикер BXM).
Другой очень распространенной стратегией является защитный пут, при котором трейдер покупает акцию (или держит ранее купленную длинную позицию по акции) и покупает пут. Эта стратегия действует как страховка при инвестировании в базовые акции, хеджируя потенциальные убытки инвестора, но также сокращая в противном случае большую прибыль, если просто покупать акции без пут. Максимальная прибыль защитного пут теоретически не ограничена, поскольку стратегия предполагает длинную позицию по базовой акции. Максимальный убыток ограничен покупной ценой базовых акций за вычетом цены исполнения опциона пут и уплаченной премии. Защитная опора также известна как замужняя опора.
Опции можно классифицировать несколькими способами.
Другой важный класс опционов, особенно в США, - это опционы на акции сотрудников, которые компания предоставляет своим сотрудникам в качестве поощрительной компенсации. Другие типы опционов существуют во многих финансовых договорах, например, варианты недвижимости часто используются для сборки больших участков земли, а варианты предоплаты обычно включаются в ипотечные ссуды. Однако многие принципы оценки и управления рисками применимы ко всем вариантам финансирования. Есть еще два типа опций; закрытые и голые.
Опции подразделяются на несколько стилей, наиболее распространенными из которых являются:
Их часто называют ванильным параметры. К другим стилям относятся:
Поскольку стоимость опционных контрактов зависит от ряда различных переменных, помимо стоимости базового актива, их сложно оценить. Используется множество моделей ценообразования, хотя все они по существу включают концепции рационального ценообразования (т. Е. нейтралитета риска ), денежности, временной стоимости опциона и паритет пут-колл.
Сама оценка объединяет модель поведения («процесс» ) базовой цены с математическим методом, который возвращает премию как функцию предполагаемое поведение. Диапазон моделей варьируется от (прототипной) модели Блэка – Шоулза для акций, до модели Хита – Джарроу – Мортона для процентных ставок и до модели Хестона, где Сама по себе волатильность считается стохастической. См. Стоимость активов, где представлен список различных моделей.
В самых основных терминах значение опции обычно разбивается на две части:
Как указано выше, стоимость опциона оценивается с использованием различных количественных методов, все из которых основаны на принципе безразличного к риску ценообразования и с использованием стохастического исчисления в своем решении.. Самая основная модель - это модель Блэка – Шоулза. Для моделирования волатильности используются более сложные модели. Эти модели реализованы с использованием различных численных методов. Как правило, стандартные модели оценки опционов зависят от следующих факторов:
Подробнее Для продвинутых моделей могут потребоваться дополнительные факторы, такие как оценка того, как волатильность изменяется во времени и для различных базовых уровней цен, или динамика стохастических процентных ставок.
Ниже приведены некоторые из основных методов оценки, используемых на практике для оценки опционных контрактов.
После ранних работ Луи Башелье и более поздних работ Роберта К. Мертона, Фишера Блэка и Майрон Скоулз совершил крупный прорыв, выведя дифференциальное уравнение, которому должна удовлетворять цена любого производного инструмента, зависящего от акций, не приносящих дивиденды. Используя технику построения нейтрального к риску портфеля, который воспроизводит доходность владения опционом, Блэк и Скоулз разработали закрытое решение для теоретической цены европейского опциона. В то же время модель генерирует параметры хеджирования, необходимые для эффективного управления рисками владения опционами.
Хотя идеи, лежащие в основе модели Блэка – Шоулза, были новаторскими и в конечном итоге привели к тому, что Скоулз и Мертон получили Шведский центральный банк ' s связанный приз за достижения в области экономики (он же Нобелевская премия по экономике), применение модели в реальной торговле опционами неуклюже из-за предположений о непрерывной торговле, постоянной волатильности, и постоянная процентная ставка. Тем не менее, модель Блэка – Шоулза по-прежнему остается одним из наиболее важных методов и основ для существующего финансового рынка, на котором результат находится в разумных пределах.
Поскольку крах рынка 1987 года, было замечено, что рыночная подразумеваемая волатильность для опционов с более низкой страйковой ценой обычно выше, чем для более высоких страйк-цен, что позволяет предположить, что волатильность варьируется как по времени, так и по цене. уровень базовой ценной бумаги - так называемая волатильность smile ; а с временным измерением - поверхность волатильности.
. Основной подход здесь состоит в том, чтобы рассматривать волатильность как стохастическую, с результирующими моделями стохастической волатильности и Модель Хестона в качестве прототипа; см. # Риск-нейтральная_мера для обсуждения логики. Другие модели включают модели волатильности CEV и SABR. Однако одним из основных преимуществ модели Хестона является то, что ее можно решить в замкнутой форме, в то время как другие модели стохастической волатильности требуют сложных численных методов.
Альтернативный, хотя и связанный подход, заключается в применении модель локальной волатильности, где волатильность рассматривается как детерминированная функция как текущего уровня активов 
Для оценки опционов на облигации, обменов (т.е. опционов на свопов ) и потолок и минимальная процентная ставка (фактически опционы на процентную ставку) были разработаны различные модели краткосрочной ставки (фактически применимы к производным инструментам процентной ставки в целом). Самыми известными из них являются Блэк-Дерман-Той и Халл-Уайт. Эти модели описывают будущую эволюцию процентных ставок, описывая будущую эволюцию краткосрочной ставки. Другой важной основой для моделирования процентных ставок является модель Хита – Джарроу – Мортона (HJM). Отличие состоит в том, что HJM дает аналитическое описание всей кривой доходности , а не только краткосрочной ставки. (Структура HJM включает модель Брейса – Гатарека – Мусиела и. Некоторые модели краткосрочной ставки могут быть напрямую выражены в структуре HJM.) Для некоторых целей, например, для оценки обеспеченной ипотекой ценные бумаги, это может быть большим упрощением; Тем не менее, каркас часто предпочтительнее для моделей более высокого измерения. Обратите внимание, что для более простых вариантов здесь, то есть тех, которые упомянуты изначально, вместо этого может использоваться модель Блэка с некоторыми допущениями.
После того, как модель оценки была выбрана, существует ряд различных методов, используемых для использования математических моделей для реализации моделей.
В некоторых случаях можно взять математическую модель и, используя аналитические методы, разработать решения в закрытой форме, такие как Модель Блэка – Шоулза и модель Блэка. Полученные решения легко вычислимы, как и их "греки". Хотя модель Ролла – Геске – Уэйли применяется к американскому колл с одним дивидендом, для других случаев американских опционов решения в закрытой форме недоступны; приблизительные значения здесь включают Barone-Adesi and Whaley, Bjerksund and Stensland и другие.
Сразу после вывода Блэка и Скоулза, Джона Кокса, Стивена Росс и Марка Рубинштейна разработал исходную версию модели ценообразования биномиальных опционов. Он моделирует динамику теоретической стоимости опциона для дискретных временных интервалов в течение срока действия опциона. Модель начинается с биномиального дерева дискретных будущих возможных цен на акции. Построив безрисковый портфель из опциона и акций (как в модели Блэка – Шоулза), можно использовать простую формулу для нахождения цены опциона в каждом узле дерева. Это значение может приблизительно соответствовать теоретическому значению, полученному методом Блэка – Шоулза, с желаемой степенью точности. Однако биномиальная модель считается более точной, чем модель Блэка – Шоулза, потому что она более гибкая; Например, дискретные будущие выплаты дивидендов могут быть смоделированы правильно с соответствующими временными шагами вперед, и американские опционы могут быть смоделированы так же, как и европейские. Биномиальные модели широко используются профессиональными опционными трейдерами. Триномиальное дерево представляет собой аналогичную модель, допускающую восходящий, нисходящий или стабильный путь; хотя считается более точным, особенно при моделировании меньшего количества временных шагов, он используется реже, поскольку его реализация более сложна. Для более общего обсуждения, а также для применения к товарам, процентным ставкам и гибридным инструментам, см. Модель решетки (финансы).
Для многих классов опционов традиционные методы оценки трудноразрешимыми из-за сложности инструмента. В этих случаях часто может оказаться полезным подход Монте-Карло. Вместо того, чтобы пытаться решить дифференциальные уравнения движения, которые описывают стоимость опциона по отношению к цене базовой ценной бумаги, модель Монте-Карло использует имитацию для генерации случайных траекторий цены базового актива, каждая из которых приводит к расплата за опцион. Среднее значение этих выплат можно дисконтировать, чтобы получить ожидаемое значение для опциона. Однако обратите внимание, что, несмотря на свою гибкость, использование моделирования для опций в американском стиле несколько сложнее, чем для моделей на основе решеток.
Уравнения, используемые для моделирования варианта, часто выражаются как уравнения в частных производных (см., Например, уравнение Блэка – Шоулза ). После выражения в этой форме можно вывести конечно-разностную модель и получить оценку. Существует ряд реализаций методов конечных разностей для оценки опционов, включая: явную конечную разность, неявную конечную разность и метод Кранка – Николсона. Можно показать, что модель ценообразования опционов на основе трехчленного дерева является упрощенным приложением явного метода конечных разностей. Хотя метод конечных разностей сложен с математической точки зрения, он особенно полезен, когда во входных данных модели предполагаются изменения во времени - например, дивидендная доходность, безрисковая ставка, волатильность или некоторая их комбинация - которые не поддаются обработке в закрытом виде.
Другие числовые реализации, которые использовались для оценки параметров, включают методы конечных элементов.
| Пример: Вариант вызова (также известный как CO), срок действия которого истекает через 99 дней для 100 акций XYZ, составляет 50 долларов, а XYZ в настоящее время торгуется по 48 долларов. С учетом будущей реализованной волатильности в течение срока действия опциона, оцениваемой в 25%, теоретическая стоимость опциона составляет 1,89 доллара. Параметры хеджирования В этом сценарии стоимость опциона увеличивается на 0,0614 доллара до 1,9514 доллара, что дает прибыль в размере 6,14 доллара. Обратите внимание, что для дельта-нейтрального портфеля, когда трейдер также продал 44 акции XYZ в качестве хеджирования, чистый убыток по тому же сценарию будет (15,86 долларов США). |
Как и все ценные бумаги, торговые опционы влекут за собой риск изменения стоимости опциона со временем. Однако, в отличие от традиционных ценных бумаг, доход от владения опционом нелинейно зависит от стоимости базового актива и других факторов. Следовательно, риски, связанные с опционами на удержание, сложнее понять и спрогнозировать.
В общем, изменение стоимости опциона может быть получено из леммы Ито как:
где греки 
Таким образом, в любой момент времени можно оценить риск, связанный с владением опционом, рассчитав его параметры хеджирования и затем оценив ожидаемое изменение входных данных модели, 
Особая ситуация, называемая фиксированный риск может возникнуть, когда базовый актив закрывается на уровне страйка опциона или очень близко к нему в последний день, когда опцион торгуется до истечения срока. Автор опциона (продавец) может не знать с уверенностью, будет ли опцион на самом деле исполнен или ему будет разрешено истечь. Следовательно, продавец опциона может в конечном итоге оказаться с большой нежелательной остаточной позицией в базовом активе, когда рынки открываются на следующий торговый день после истечения срока, независимо от его или ее всех усилий, чтобы избежать такой остаточной суммы.
Еще один, часто игнорируемый риск в производных финансовых инструментах, таких как опционы. В опционном контракте этот риск заключается в том, что продавец не продаст или не купит базовый актив по договоренности. Риск можно свести к минимуму, если использовать надежного в финансовом отношении посредника, способного преуспеть в торговле, но в случае серьезной паники или краха количество дефолтов может сокрушить даже самых сильных посредников.
