Войти
A Обеспеченное долговое обязательство (CDO ) имеет тип структурированная ценная бумага, обеспеченная активами (ABS). Первоначально разработал инструменты для рынков корпоративного долга, после 2002 года CDO стали инструментами рефинансирования ценных бумаг с ипотечным покрытием (MBS). Как и другие ценные бумаги под частной торговой маркой, обеспеченными активами, CDO можно рассматривать как обеспечение выплатить инвесторам в установленной последовательности, основанной на денежном потоке, который CDO собирает из пула облигаций или других активов, которыми он владеет. В частности, кредитный риск CDO обычно оценивается на основе вероятности дефолта (PD), используемой на основе рейтингов этих облигаций или активов.
CDO «разбивается» на «траншей. «,« улавливают »денежный поток по выплате процентов и основной суммы в ниже, основанной на старшинстве. Если некоторые ссуды не имеют дефолта и денежных средств, собранных CDO, недостаточно для выплат всем своим инвесторам, в первую очередь несут убытки те, кто получил самые, самые низкие «младшие» транши. Последними теряют платежи из-за дефолта безопасные и старшие транши. Следовательно, выплаты по купону (и процентные ставки) различаются в зависимости от транша, при этом самые безопасные / самые старшие транши получают самые низкие ставки, самые низкие транши самые высокие ставки, чтобы компенсировать более высокий риск дефолта. Например, CDO может выпустить следующие транши в порядке безопасности: Senior AAA (иногда известный как «super Senior»); Юниор AAA; AA; А; BBB; Остаточный.
Отдельные компании специального назначения - в отличие от материнского инвестиционного банка - выпускают CDO и выплачивают проценты инвесторам. По мере развития CDO некоторые спонсоры переупаковывали транши в еще одну итерацию, известную как «CDO-Squared », «CDO CDO» или «синтетические CDO» ".
В начале 2000-х гг. CDO в целом были диверсифицированы, но к 2006–2007 гг., Когда рынок CDO вырос до сотен миллиардов долларов, ситуация изменилась. В больших объемах CDO используются новые активы, используемые в других ценных бумагах, которые обычно были субстандартными. Эти CDO названы «двигателем, который приводил в действие цепочку поставок ипотечных кредитов» для субстандартных ипотечных кредитов, как считается, дают больший стимул для выдачи субстандартных кредитов, что привело к 2007-2009 гг. кризису субстандартной ипотеки.
В 1970 году поддерживаемый правительством США ипотечный гарант Джинни Мэй создала первую MBS ( обеспеченную ипотекой ценную бумагу ), основанную на ипотечных кредитах FHA и VA. Это гарантировало эти МБС. Это будет предшественником CDO, которые будут созданы два десятилетия спустя. В 1971 году Freddie Mac выпустил свой первый сертификат участия в ипотеке. Это была первая обеспеченная ипотекой ценная бумага, сделанная из обычных закладных. На протяжении 1970-х годов частные компании начали секьюритизацию ипотечных активов, создаваемые ипотечные пулы.
В 1974 году в США были введены жесткие санкции для финансовых учреждений, признанных в дискриминации по признаку расы, цвета кожи, религии., национальное происхождение, пол, семейное положение или возраст. Это к более открытой политике предоставления ссуд (иногда субстандартных) банками, гарантированных в большинстве случаев Fannie Mae и Freddie Mac. В 1977 г. был принят Закон о реинвестировании общин, направленный на устранение исторической дискриминации при кредитовании, такой как «выделение ». Закон удовлетворяет коммерческие банки и сберегательные банки (сберегательные и ссудные банки) удовлетворяющие потребности заемщиков для всех потребителей, включая районы с низким и средним доходом (которые раньше считались такими опасными для жилищных кредитов).
В 1977 году инвестиционный банк Salomon Brothers создал «частную марку» MBS (ценные бумаги, обеспеченные ипотекой), в которую не входило предприятие, спонсируемое (GSE) ипотеки. Однако на рынке он потерпел неудачу. Вперед Льюис Раньери (Саломон ) и Ларри Финк (Первый Бостон ) придумали идею секьюритизации ; различные ипотечные кредиты были объединены, и этот пул был разделен на транши, каждый из которых был продан отдельно различным инвесторам. Многие из этих траншей, в свою очередь, были объединены вместе, что дало им название CDO (Обеспеченное долговое обязательство).
Первые CDO, выпущенные частным банкоматом, были замечены в 1987 году банкирами ныне несуществующего Drexel Burnham Lambert Inc. для также ныне не существующей Имперской сберегательной ассоциации. В течение 1990-х годов залогом CDO, как правило, были корпоративные и облигации рынка и банковские ссуды. После 1998 года были разработаны "многосекторные" CDO Prudential Securities, но CDO оставались малоизвестными до 2000 года. В 2002 и 2003 годах CDO были вынуждены понизить рейтинг сотен ценных бумаг, но продажи CDO выросли. - с 69 миллиардов долларов в 2000 году до примерно 500 миллиардов долларов в 2006 году. С 2004 по 2007 год было выпущено CDO на сумму 1,4 триллиона долларов.
Ранние CDO были диверсифицированы и привлечены к себе все, от аренде самолета и оборудования до промышленного кредиты, студенческие ссуды и задолженность по кредитным картам. Диверсификация заемщиков в этих «многосекторальных CDO» была аргументом в пользу продажи, так как это означало, что в случае спада в одной отрасли, например в авиастроении, и их ссуды не выплачиваются, другие отрасли, такие как промышленное жилье, могут не пострадать. Еще одним аргументом в пользу продажи было то, что CDO предлагает доходность, которая иногда была на 2-3 процента выше, чем корпоративные облигации с таким же кредитным рейтингом.
Источник: Заключительный отчет Национальной комиссии по причинам финансового и экономического кризиса в США, стр.128, рисунок 8.1 
Диаграмма CDO и RMBS МВФ 
Рынки секьюритизации были обесценены во время кризиса. 
Объем выпущенных CDO во всем мире упал во время кризиса субстандартного кредитования, но немного восстановился. (Источник: SIFMA, Статистика, Структурированное финансирование В 2005 году, когда рынок CDO продолжал расти, субстандартные ипотечные кредиты, начали заменять диверсифицированные потребительские кредиты в качестве обеспечения. К 2004 году на ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, приходилось более половины залога. Согласно расследованию отчета финансового кризиса, «CDO стал двигателем, который работает с цепью ипотечного питания», что способствует увеличению поставок на ипотечные ценные бумаги, чтобы подтолкнуть так сложно сделать CDO. В период с 2003 по 2007 год Уолл-стрит выпустила CDO на сумму почти 700 миллиардов долларов, которые включали ценные бумаги с ипотечным покрытием в качестве Обеспечения, несмотря на предоставление субстандартных ценных бумаг, обеспеченных ипотекой, но и предоставили денежные средства для первоначального финансирования этих ценных бумаг. на эту потерю диверсификации, транши CDO получили одинаковую оценку рейтинговых агентств на том основании, что ипотечные кредиты были диверсифицированы по регионам и поэтому "не коррелировали".
Рост "рейтингового арбитража", т. е. объединение траншей с низким рейтингом для совершения CDO, помогли под продажу CDO примерно до 500 миллиардов 2006 г., когда объем мирового рынка долларов США. CDO был самым быстрорастущим сектором рынка структурированного финансирования в период с 2003 по 2006 год; количество траншей CDO, выпущенных в 2006 году (9 278), почти вдвое превысило количество траншей, выпущенных в 2005 году (4706).
CDO, как и ценные бумаги с ипотечным покрытием, финансировались за счет долга, что увеличило их прибыль, но также увеличивало убытки, если рынок изменит курс
Субстандартная ипотека финансировалась ценными бумагами с ипотечным покрытием (MBS). Как и CDO, MBS были разделены на транши, но эмитенты ценных бумаг столкнулись с трудностями при продаже « мезонинных »траншей с более низким уровнем / более низким рейтингом - транши с рейтингом от AA до BB.
выбирают ипотечных методов, склонны к риску из-за ограничений их инвестиционных уставов или деловых практик, они выбирают в покупке сегментов судного пакета с более высоким рейтингом; в результате эти кусочки легче всего продать. Более сложная задача - найти покупателей на более рискованные участки в нижней части стопки. Структура ипотечных ценных бумаг: если вы не можете найти покупателей для сегментов с низким рейтингом, остальная часть пула не может быть продана.
Чтобы решить проблему, инвестиционные банкиры «переработали» мезонинные транши, продав их андеррайтерам. более структурированные ценные бумаги - CDO. Хотя пул, составляющий обеспечение CDO, мог быть в подавляющем большинстве мезонинными траншами, большинством траншей (от 70 до 80%) CDO имели рейтинг не BBB, A- и т. Д., А тройной A. Меньшая часть траншей, которые были мезонины скупались другими CDO, в результате чего транши с более низким рейтингом еще больше концентрировались. (См. Диаграмму «Теория того, как финансовая система создавала активы с рейтингом AAA из субстандартных ипотечных кредитов».)
Как выразился один журналист (Гретхен Моргенсон ), CDO стали »идеальная свалка для сегментов с низким рейтингом, которые Уолл-стрит не могла продать сама по себе ».
Другие факторы, объясняющие популярность CDO, включают:
Более половины CDO с наивысшим рейтингом (Aaa) были «обесценены» (потеря основной суммы или пониженный рейтинг до мусорного) по сравнению с небольшими долей ценных бумаг с ипотечным покрытием с аналогичным рейтингом Subprime и Alt-A. (источник: Отчет о расследовании финансового кризиса) Летом 2006 года индекс Кейса - Шиллера цен на жилье достиг пика. В Калифорнии цены на жилье с 2000 года выросли более чем вдвое, чем средние цены на жилье в Лос-Анджелесе выросли в десять раз по сравнению со средним годовым доходом. Чтобы побудить людей с низким и умеренным доходом подписались на ипотеку, часто обходились авансовые платежи, документы о доходах и процентов и основной часто выплаты откладывались на запрос. Журналист Майкл Льюис привел в качестве неустойчивой практики андеррайтинга ссуду в Бейкерсфилде, штат Калифорния, где «мексиканский сборщик клубников с доходом в 14000 долларов и не знавшим английский язык получил ссуду на каждую копейку, как ему для дома покупки за 724000 долларов. ". По мере истечения срока действиялетних« тизерных »ставок по ипотечным кредитам - обычные для тех, которые делали покупки дома возможными - выплаты по ипотечным кредитам резко выросли. так как оно зависело от роста цен на жилье. Мезонинные транши начали терять в стоимости в 2007 году, к середине года транши AA стоили всего 70 центов на доллар. К октябрю начали падать транши Triple-A. Несмотря на региональную диверсификацию, ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, оказались сильно коррелированными.
Крупные организаторы CDO, такие как Citigroup, Merrill Lynch и UBS, испытали некоторые из самых больших потерь, как и финансовые гаранты, такие как AIG, Ambac, MBIA.
. Одним из первых индикаторов кризиса стал июль 2007 года, когда рейтинговые агентства сделали беспрецедентные массовое понижение рейтингов ипотечных ценных бумаг (к концу 2008 г. было понижено значение 91% ценных бумаг CDO), а два хедж-фонда с высокой долей заемных средств Bear Stearns, владеющие MBS и CDO, рухнули. Bear Stearns проинформировал инвесторов о том, что они получат небольшую часть своих денег обратно.
В октябре и ноябре генеральные директора Merrill Lynch и Citigroup подали в отставку после сообщения многомиллиардные убытки и снижение рейтинга CDO. По мере того, как глобальный рынок CDO иссякал, поток новых выпусков CDO значительно замедлился, и выпуск CDO обычно был в форме обеспеченных кредитных обязательств, обеспеченных среднерыночными или кредитными банками, а не домашними ипотека АБС. Крах CDO нанес ущерб ипотечным кредитам, доступным для домовладельцев, поскольку более крупный рынок MBS зависел от покупок CDO мезонинных траншей.
В то время как дефолты по неплатежеспособным ипотечным кредитам затронули все ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, CDO пострадали особенно сильно. Более половины траншей на сумму 300 миллиардов долларов, выпущенных в 2005, 2006 и 2007 годах, получивших оценку рейтинговых агентств как наиболее безопасные (тройной А), были либо понижены до статуса нежелательной, либо потеряли основную сумму к 2009 году. Для сравнения, лишь небольшая часть тройной - Транши Alt-A или субстандартных ипотечных ценных бумаг постигла та же участь. (См. Диаграмму обесцененных ценных бумаг.)
Обеспеченные долговые обязательства также составили более половины (542 миллиарда долларов) из почти триллиона долларов убытков, понесенных финансовыми учреждениями с 2007 по начало 2009 года.
До кризиса некоторые ученые, аналитики и инвесторы, такие как Уоррен Баффет (который, как известно, пренебрегали CDO и другими производными финансовыми инструментами как «финансовое оружие массового уничтожения, несущее в себе опасности, которые, в то время как сейчас скрытые, потенциально смертельные "), и бывший главный экономист МВФ Рагурам Раджан предупредил, что вместо того, чтобы снижать риск за счет диверсификации, CDO и другие производные финансовые инструменты распространяют риск и неопределенность в отношении стоимости основных активов более широко.
Во время и после кризиса критика рынка CDO была более громкой. Согласно документальному радио "Гигантский денежный пул", именно высокий спрос на MBS и CDO привел к снижению стандартов жилищного кредитования. Ипотека была необходима для обеспечения, и примерно к 2003 году предложение ипотечных кредитов, исходящих из традиционных стандартов кредитования, было исчерпано.
Глава отдела банковского надзора и регулирования Федеральной резервной системы Патрик Паркинсон охарактеризовал «всю концепцию кредитования. CDO ABS »,« мерзость ».
В декабре 2007 года журналисты Каррик Молленкамп и Серена Нг написали о CDOпод названием Norma, созданном Merrill Lynch по приказу хедж-фонда Иллинойса, Magnetar. Это была сделанная на заказ ставка на субстандартную ипотеку, которая зашла «слишком далеко». Джанет Таваколи, консультант из Чикаго, специализирующаяся на CDO, сказала, что Норма «представляет собой спутанный комок риска». Когда она вышла на рынок в марте 2007 года, «любой сообразительный инвестор выбросил бы это... в мусорное ведро».
По словам журналистов Бетани Маклин и Джо Ночера, никакие ценные бумаги не стали «более распространенными - или [нанесли] больший ущерб, чем обеспеченные долговые обязательства» для создания Великой рецессии.
Гретхен Моргенсонала ценные бумаги как «своего рода секретную кучу мусора для токсичных ипотечных кредитов, [которая] создавала еще больший спрос на безнадежные кредиты со стороны бессмысленных кредиторов. "
CDO продлили манию, значительно увеличили потери, которые понесуторы, и увеличили сумму денег на налогоплательщиков, потребовались бы для спасения таких компаний, как Citigroup и American International Group."...
В первом квартале этого года Только в 2008 году было объявлено о понижении рейтинга CDO для 4485. По крайней мере, некоторые аналитики жаловались, что чрезмерно расширились на компьютерные модели с неточными данными, не могли адекватно учесть крупные риски (например, обвал стоимости жилья в масштабах всей страны) и взяли на себя риск низкой рейтинговые транши, составляющие CDO, были наиболее разбавлены, когда на самом деле и риски были сильно коррелировали, когда один ипотечный дефолт не выплачивался, многие делали это из-за одних и тех же финансовых событий.
Они подверглись резкой критике со стороны экономиста Джозеф Стиглиц и др. Стиглиц считал агентства «одними из главных виновников» кризиса, которые «совершили ту алхимию, которая преобразовала ценные бумаги с рейтингом F в рейтинг А. Банки не смогли сделать, что они сделали, без соучастия рейтинговых агентств ». По словам Моргенсона, агентства делали вид, что превращают «шлак в золото».
«Как обычно, рейтинговые агентства хронически в области развития финансовых рынков, они никогда не успевали новые инструменты, появившиеся в мозгах ученых-ракетчиков с Уолл-стрит. Fitch, Moody's и SP платили своим аналитическим гораздо меньше, чем крупные брокерские компании, и, что неудивительно, нанимали людей, которые часто стремились подружиться, подружиться с клиентами Уолл-стрит и производство на них надежде получить от них многократную работу. повышение заработной платы.... Их [рейтинговые агентства] неспособность использовать стандарты ипотечного андеррайтинга пришли к упадок, или учесть возможность снижения цен на недвижимость, полностью подорвали модели рейтинговых агентств и подорвали их способность оценивать убытки, которые могут быть причинены этими ценными бумагами.
Майкл Льюис также назвал преобразование траншей BBB в 80% CDO с тройным A «нечестным», «искусственным» и результатом «толстых сборов», уплаченных рейтинговым агентствам Goldman Sachs и другими фирмами с Уолл-Стрит. Если бы обеспечение было достаточным, эти рейтинги были бы правильными, согласно FDIC.
Синтетические CDO подверглись критике, в частности, из-за трудностей с оценкой (и оценкой) риска, присущего таким ценным бумагам. Этот неблагоприятный эффект коренится в деятельности по объединению и траншированию на каждом уровне деривации.
Другие указали на риск разрыва связи между заемщиками и кредиторами - устранение Стимул кредитора выбирать только кредитоспособных заемщиков - неотъемлемая часть любой секьюритизации. По словам экономиста Марка Занди : «Когда шаткие ипотечные кредиты были объединены, растворяя любые проблемы в более крупном пуле, стимул к ответственности был подорван».
Занди и другие также раскритиковал отсутствие регулирования. «Финансовые компании не подлежали такому же надзору со стороны регулирующих органов, как банки. Налогоплательщики не были на крючке, если они обанкротились [до кризиса], только их акционеры и другие кредиторы. Таким образом, финансовым компаниям нечего было отговорить. очень агрессивный рост.
CDO различаются по структуре и базовым активам, но основной принцип тот же. CDO - это тип ценных бумаг, обеспеченных активами. Для создания CDO создается юридическое лицо для хранения активов в качестве обеспечения пакетов поддержки денежных потоков, которые продаются инвесторам. Последовательность построения CDO следующая:
Обычный аналогия сравнивает денежный поток от портфеля ценных бумаг CDO (например, выплаты по ипотеке по облигациям с ипотечным покрытием) с перетеканием воды в чашки агентов, где первыми были заполнены старшие транши, а избыточные денежные средства перетекли в младшие транши, а в долевые транши. Если большая часть ипотечных кредитов переходит в дефолт, денежный поток недостаточен, чтобы заполнить все эти чаши, и инвесторы, инвестирующие в акционерный транш, в первую очередь терпят убытки.
Риск и доходность CDO-инвестора зависит как от того, как транши, так и от базовых активов. В частности, инвестиции зависят от допущений и методов, используемых для определения риска и доходности траншей. CDO, как и все ценные бумаги, обеспеченные активами, позволяют создателям базовых активов кредитного риска другому учреждению или инвесторам. Таким образом, инвесторы должны понимать, как рассчитывается риск для CDO.
Эмитент CDO, обычно инвестиционный банк, получает комиссию во время выпуска и получает комиссию за управление в течение срока действия CDO. Возможность получать комиссионные от инициирующих CDO в сочетании с отсутствием каких-либо остаточных ограничений стимулы отправителей в пользу ссуды, а не качества ссуд.
В некоторых активах одного CDO полностью состоялся траншей долевого участия, выпущенных другими CDO. Это объясняет, почему некоторые CDO стали полностью бесполезными, поскольку транши долевого участия в системе включены следующие системы, и не было достаточного денежного потока от базовых субстандартных ипотечных кредитов.
В итоге проблема заключается в точной количественной характеристике риска и доходности этих конструкций. С момента внедрения модели Дэвида в 2001 году произошел существенный прогресс в технологиях, позволяющих более точно моделировать динамику этих сложных ценных бумаг.
CDO относится к нескольким различным типам продуктов. Основными классификациями являются следующие:
Эмитент CDO - обычно организация специального назначения - обычно является корпорацией, учрежденной за пределами США, чтобы избежать уплаты подоходного налога США на ее глобальный доход. Эти корпорации должны ограничить свою деятельность, чтобы избежать налоговых обязательств США; корпорации, которые считаются занимаются торговлей или бизнесом в США, подлежат федеральному налогообложению. Иностранные корпорации, инвестируют только в американские акции и долговые ценные бумаги и владеют ими. Инвестирование, отличие от торговли или сделок, не считается торговлей или бизнесом, независимо от его размера или частоты.
Кроме того, безопасная гавань защищает эмитентов CDO, которые активно торгуют ценными бумагами, даже если торгуют ими. ценные бумаги технически являются бизнесом при условии, что деятельность эмитента не заставляет его рассматривать его как дилера по ценным бумагам или заниматься банковским, кредитным или аналогичным бизнесом.
CDO обычно облагаются налогом как дополнительные инструменты, за исключением уязвимых младших классов CDO, которые рассматривают как отчетность PFIC и CFC). Отчетность PFIC и CFC очень сложная и требует специального бухгалтера для выполнения этих расчетов и управления обязательствами по налоговой отчетности.
A) На основе базового актива:
B) Другие типы CDO по активам / включают:
Обеспечение для денежных CDO включает:
Участники сделки CDO включают инвестора, андеррайтер, управляющего активами, доверительного управляющего и административного обеспечения, бухгалтеров и поверенные с 1999 г. Закон Грэмма-Лича-Блайли разрешал банкам также участвовать.
Инвесторы - покупатели C DO - включают страховые компании, паевые инвестиционные фонды, паевые фонды, инвестиционные фонды, коммерческие банки, инвестиционные банки, пенсионные фонды менеджеры, частные банки организации, другие CDO и структурированные инвестиционные инструменты. Инвесторы имеют разную мотивацию для покупки ценных бумаг CDO в зависимости от того, какой транш они выбирают. На более высоких уровнях долга инвесторы могут получить более высокий доход ценных бумаг (например, корпоративных облигаций) с аналогичным рейтингом. В некоторых случаях используют кредитное плечо и надеются получить прибыль от превышения спреда, предлагаемого старшим траншем и стоимости заимствования. Это, потому что по старшим траншам спрэд большим LIBOR, несмотря на их рейтинг AAA. Инвесторы также выигрывают от диверсификации портфеля CDO, опыта управляющего активами и кредитной поддержки, встроенной в сделку. К инвесторам банки и страховые компании, а также инвестиционные фонды.
Младшие инвесторы транша получают без регресса с использованием заемных средств в базовом диверсифицированном портфель кредитов. Мезонинные и долевые ценные бумаги доход, недоступную для других ценных бумаг с фиксированным доходом. К инвесторам защиты хедж-фонды, банки и состоятельные люди.
андеррайтер CDO обычно является инвестиционным банком и действует как структурирующий и организаторский. Работая с фирмой по управлению активами, которая выбирает портфель CDO, андеррайтер структурирует долговые и долевые транши. Это включает в себя выбор отношений долга к собственному капиталу, определение размера каждого транша, установление критериев покрытия и качества обеспечения, а также работу с рейтинговыми агентствами для получения рейтингов по каждому траншу долга.
Ключевым экономическим фактором для андеррайтера, рассматривающего возможность вывода на рынок новой сделки, может ли сделка обеспечить достаточный доход держателям долевых облигаций. Такое определение требует оценки доходности после дефолта, предлагаемой портфелем долговых ценных бумаг, сравнения ее со стоимостью фондирования рейтингуемых облигаций CDO. Избыточный спрэд должен быть достаточно большим, чтобы предлагать акционерам возможность привлекательной IRR.
В другие обязанности андеррайтера входит работа с юридической фирмой и создание специального юридического лица (обычно траста, зарегистрированного на Каймановых островах ), которое будет покупать активы и выпускать транши CDO. Кроме того, андеррайтер будет работать с управляющими активами, чтобы определить ограничения после закрытия, включенные в пакетные документы CDO и другие файлы.
Последним шагом является определение цены CDO (т. Е. Установка купонов для каждого транша долга) и размещение траншей среди инвесторов. Приоритетом при размещении является поиск агентов для траншей рискованных долей (A, BBB и др.) CDO. Управляющий активами обычно сохраняет часть транша капитала. Кроме того, обычно ожидалось, что андеррайтер предоставит некоторую рыночную ликвидность для CDO, особенно для более старших траншей.
Согласно Thomson Financial, ведущими страховщиками до сентября 2008 г. были Bear Stearns, Merrill Lynch, Wachovia, Citigroup, Deutsche Bank и Bank of America Ценные бумаги. CDO более выгодны для андеррайтеров, чем используемый андеррайтинг облигаций из-за их сложности. Страховщику выплачивается вознаграждение при выдаче CDO.
Управляющий активами играет ключевую роль в каждой транзакции CDO, после того, как CDO даже выпущен. Опытный менеджер важен как для создания, так и для обслуживания портфеля CDO. Управляющий может поддерживать качество портфеля CDO посредством сделок, а также максимизировать коэффициент возмещения ущерба в случае дефолта по базовым активам.
Теоретически управляющий активами должен увеличивать стоимость следующим образом, хотя на практике не произошло во время кредитного пузыря середины 2000-х (десятилетие). Кроме того, теперь стало понятно, что структурный недостаток всех ценных бумаг, обеспеченных активами (оригинаторы получения прибыли от ссуды, а не от качества ссуды), делает роль участников второстепенной для качества инвестиций.
Роль управляющего активами начинается за несколько месяцев до выпуска CDO, банк обычно предоставляет финансирование управляющему для покупки некоторых залоговых активов для предстоящего CDO. Этот процесс называется складированием.
Даже к дате выпуска управляющий активами часто не завершает формирование портфеля CDO. Период «наращивания мощности» после выпуска, в течение которого покупаются эти активы, может продлиться на несколько месяцев после выпуска CDO. По этой причине некоторые старшие векселя CDO структурированы как ноты с отсрочкой использования, что позволяет управлять активами извлекать денежные средства от инвесторов при покупке. Когда транзакция полностью разрастается, ее первоначальный кредитный портфель выбирается управляющим активами.
Однако роль управляющего активами сохраняется даже после окончания периода наращивания мощности, хотя и в менее активной роли. В течение «периода реинвестирования» CDO, обычно длится несколько лет после даты выпуска CDO, управляющий активами имеет право реинвестировать основную выручку путем покупки дополнительных долговых ценных бумаг. В рамках торговых ограничений, указанных в транзакционных документах CDO, управляющий активами может также совершать операции для поддержания кредитного качества портфеля CDO. Управляющий также участвует в выкупе облигаций CDO на аукционе.
На рынке около 300 управляющих активами. Управляющие активами CDO, как и другие управляющие активами, могут быть более или менее активными в зависимости от личности и перспективных CDO. Управляющие активами зарабатывают деньги за счет старшего вознаграждения (которое выплачивает выплаты вознаграждения любым из инвесторов CDO) и субординированное вознаграждение, а также любые инвестиции в акционерный капитал, который управляет CDO, что делает CDO прибыльным бизнесом для управляющих активами. Эти сборы, вместе с комиссией за андеррайтинг, администрирование - примерно 1,5–2% - в силу структуры капитала, обеспечиваются вложением в акционерный капитал в силу сокращения денежного потока.
Доверительный управляющий владеет правом собственности на активы CDO в интересах «держателей облигаций» (т.е. инвесторов). На рынке CDO доверительный управляющий также выполняет функции администратора залогового обеспечения. В дополнение к построению и выполнению моделей водопада платежей с приоритетом функции администратор обеспечивает и распространяет отчеты по отчетности держателей облигаций. В отличие от управляющего активами на рынке относительно мало доверенных лиц. Следующие учреждения предоставляют услуги доверительного управления на рынке CDO:
Андеррайтер обычно нанимает бухгалтерскую фирму для проведения комплексной проверки портфеля долговых ценных бумаг CDO. Это влечет за собой проверку определенных атрибутов, таких как c redit рейтинг и купон / спред каждой залоговой ценной бумаги. Исходные документы или общедоступные источники обычно используются для привязки о пуле обеспечение. Кроме того, бухгалтеры обычно определяют, соответствуют ли портфель таким тестам.
Фирма может также выполнить привязку денежных потоков, в которой каскад транзакции моделируется в соответствии с приоритетом платежей, установленным в документах транзакции. Рассчитывается доходность и средневзвешенный срок выпущенных облигаций или долевых ценных бумаг на основе допущений при моделировании, предоставленных андеррайтером. В каждую дату платежа бухгалтерская фирма может работать с доверительным управляющим для распределений, которые будут производить среди держателей облигаций.
Адвокаты обеспечивают соблюдение применимого законодательства о ценных бумагах, а также ведут переговоры и составляют документы по сделке. Юристы также подготовят документ о предложении ценных бумаг или проспект эмиссии, целью которого является выполнение требований законодательства о раскрытии информации инвесторам. Это будет распространено среди инвесторов. В одной сделке используется несколько консультантов из большого количества сторон в одном CDO, от фирмы по управлению активами до андеррайтеров.
В биографическом фильме 2015 года The Big Short CDO ипотечных ценных бумаг метафорически описываются как «завернутые в собачье дерьмо в кошачьем дерьме» ".
