Войти
Перекрестный листинг (или мульти-листинг, или промежуточный список ) из акций - это когда компания размещает свои акции на одной или нескольких иностранных фондовой бирже в дополнение к своей внутренней бирже. Таким образом, для включения в перекрестный листинг компания должна соответствовать требованиям всех фондовых бирж, на которых она зарегистрирована, например, в отношении регистрации.
Перекрестный листинг не следует путать с другими методами, которые позволяют торговать акциями компании на двух разных биржах, например:
Как правило, таковые. компания находится на фондовой бирже в своей стране регистрации, а ее (-и) находятся / находятся на бирже в другой стране. Кросс-листинг особенно распространен для компаний, которые начинали с небольшого рынка, но выросли в более крупный рынок. Например, многочисленные крупные неамериканские компании котируются на Нью-Йоркской фондовой бирже или NASDAQ, а также на их соответствующих национальных биржах, таких как Enbridge, BlackBerry Ltd, Statoil, Ericsson, Nokia, Toyota и Sony.
Депозитарные расписки (DR) - это инструменты, производные от другого базового инструмента, в то время как инструменты с несколькими листингами представляют собой фактические акции компании. ДР конвертируются обратно в обыкновенные акции в соответствии с процессом, зависящим от спонсирующей организации, создавшей инструмент. Владение DR не дает тех же прав, что и прямой держатель акций, но в большинстве случаев DR может быть конвертирован обратно в исходный инструмент посредством процесса конвертации. DR получают другой номер ISIN, признавая, что они не являются тем же взаимозаменяемым инструментом, что и лежащие в основе акции. Популярные депозитарные расписки включают американские депозитарные расписки (ADR), европейские депозитарные расписки (EDR), глобальные депозитарные расписки (GDR, также называемые международными депозитарными расписками), и (GRS).
Акции, котирующиеся на нескольких или перекрестных листах, напротив, технически являются одним и тем же финансовым инструментом. Взаимозаменяемость - это проблема всех рынков. Например, акции IBM не могут быть куплены на NYSE и проданы в тот же день на Лондонской фондовой бирже, даже если IBM имеет перекрестный листинг на обоих рынках. Чтобы переместить количество акций в обращении из одной юрисдикции в другую, необходимо произвести перерегистрацию. Это в первую очередь связано с неэффективностью рынка и структурами, необходимыми для поддержания целостности зарегистрированных акций в определенных юрисдикциях (обычно регулируемых).
Когда компания решает провести кросс-листинг, акции технически взаимозаменяемы между биржами. Royal Dutch Shell, IBM и Siemens - все это примеры, когда один и тот же выпуск продается на нескольких рынках. Однако во Франкфурте и Париже они торгуются в евро, в Лондоне - в фунтах стерлингов, а на NYSE - в долларах США. Цены зависят от местных рыночных условий, а также от колебаний курсов валют и не поддерживаются в идеальном паритете между рынками. Они имеют тенденцию быть более ликвидными, чем АДР, ГДР и подобные соглашения. Хотя эти отдельные первичные листинги являются «технически» взаимозаменяемыми (все они будут считаться «первичными» листингами), они подлежат перерегистрации, что создает значительный расчетный риск, если инвестор хочет покупать на одной бирже и продавать на другой (особенно если валюты отличаются).
Акции, торгуемые по сценарию настоящего перекрестного листинга / нескольких листингов, обрабатываются, сопоставляются и рассчитываются с помощью рыночных механизмов, характерных для местной биржи. В этом отношении, хотя акции IBM, купленные на NYSE, и акции IBM, купленные на LSE, технически являются одним и тем же инструментом, расчеты по купленным на NYSE будут осуществляться через механизмы, связанные с NYSE и DTCC в Соединенных Штатах.. Расчеты по акциям, приобретенным на Лондонской фондовой бирже, будут осуществляться через механизмы Лондонской фондовой биржи и CREST в Соединенном Королевстве.
Акции ', допущенные к торгам ', такие как акции IBM, зарегистрированные через ARCA во Франкфурте, будут рассчитаны через DTCC. Важно отметить, что IBM также находится в перекрестном списке Франкфурта, и в этом случае расчеты по этим транзакциям будут осуществляться через местные рыночные процессы в Германии.
В академической литературе выявлен ряд различных аргументов в пользу кросс-листинга за рубежом в дополнение к листингу на внутренней бирже. Роозенбум и Ван Дейк (2009) различают следующие мотивы:
Однако принятие решения о перекрестном листинге имеет и недостатки. -список: усиление давления на руководителей из-за более пристального внимания общественности; повышенные требования к отчетности и раскрытию информации; дополнительная проверка аналитиков в странах с развитой рыночной экономикой и дополнительные листинговые сборы. Некоторые финансовые СМИ утверждали, что введение закона Сарбейнса-Оксли в США сделало NYSE менее привлекательным для перекрестных листингов, но недавние академические исследования не находят достаточных доказательств в поддержку об этом см. Doidge, Karolyi, and Stulz (2007).
Существует обширная академическая литература о влиянии перекрестных списков на ценность кросс-листинга. перечисленные фирмы. Большинство исследований (например, Miller, 1999) обнаруживают, что перекрестный листинг на фондовом рынке США неамериканской фирмы связан со значительно положительной реакцией цен акций на внутреннем рынке. Этот вывод предполагает, что фондовый рынок ожидает, что перекрестный листинг окажет положительное влияние на стоимость компании. Doidge, Karolyi и Stulz (2004) показывают, что компании с перекрестным листингом в Соединенных Штатах имеют более высокую оценку, чем корпорации без перекрестного листинга, особенно для фирм с высокими возможностями роста, расположенных в странах с относительно слабой защитой инвесторов. Премия, которую они находят, больше для компаний, котирующихся на официальных фондовых биржах США (программы ADR уровней II и III), чем для внебиржевых листингов (программа ADR уровня I) и частных размещений (ADR по правилу 144A). Дойдж, Кароли и Стулц (2004) утверждают, что перекрестный листинг в Соединенных Штатах снижает степень, в которой держатели контрольного пакета акций могут участвовать в экспроприации (посредством «привязки» к высоким стандартам корпоративного управления в Соединенных Штатах) и тем самым увеличивает способность фирмы использовать возможности роста. Недавнее исследование показывает, что листинговая надбавка за кросс-листинг испарилась из-за новых правил США и конкуренции со стороны других бирж. Некоторые недавние академические исследования показывают, что более мелкие иностранные фирмы, стремящиеся к перекрестному листингу, могут отдавать предпочтение биржам в Великобритании, а не биржам США из-за затрат, налагаемых законом Сарбейнса-Оксли. С другой стороны, более крупные фирмы, стремящиеся получить "бонусы" от листинга в США, продолжают стремиться к листингу на бирже США. Однако есть также исследования, такие как Sarkissian and Schill (2009), которые утверждают, что перекрестный листинг не дает долгосрочных преимуществ для оценки.
Академическая литература в значительной степени игнорирует перекрестные списки на биржах за пределами США. Однако на биржах Европы и Азии много кросс-листингов. Даже фирмы США включены в кросс-листинг в других странах. В 1950-х годах была волна перекрестных списков компаний США в Бельгии, в 1960-х годах во Франции, в 1970-х годах в Великобритании и в 1980-х годах в Японии (см. Sarkissian and Schill, 2014). Роозенбум и ван Дейк (2009) проанализировали 526 перекрестных листингов из 44 разных стран на 8 основных фондовых биржах и зафиксировали значительную реакцию цен на акции: в среднем 1,3% для перекрестных листингов на биржах США, 1,1% на Лондонской фондовой бирже, 0,6% на биржах континентальной Европы и 0,5% на Токийской фондовой бирже. Эти результаты показывают, что перекрестный листинг на англосаксонских биржах создает большую ценность, чем на других биржах. Они также подчеркивают неполное понимание того, почему компании перекрестно торгуются за пределами Великобритании и США, поскольку многие из аргументов, обсужденных выше (повышенная ликвидность, улучшенное раскрытие информации и связь), неприменимы. В этом отношении Саркисян и Шилл (2014) показывают, что деятельность по перекрестному листингу в данной принимающей стране совпадает с опережением экономики и финансовых рынков принимающей и ближайшей страны базирования, тем самым подчеркивая компонент рыночного времени при принятии решений о перекрестном листинге.
