Войти
История частного капитала и венчурного капитала и Развитие этих классов активов происходило через серию циклов подъемов и спадов с середины 20 века. В более широкой отрасли прямых инвестиций, двух отдельных подотраслей, выкупа заемных средств и венчурного капитала, наблюдался рост параллельно, хотя и взаимосвязанно.
С момента зарождения современной индустрии прямых инвестиций в 1946 году, было четыре эпохи, отмеченные тремя циклами подъема и спада. Ранняя история прямых инвестиций - с 1946 по 1981 годы - характеризовалась относительно небольшими объемами прямых инвестиций, рудиментарными организациями фирм и ограниченной осведомленностью и знакомством с индустрией прямых инвестиций. Первый цикл бума и спада, с 1982 по 1993 год, характеризовался резким всплеском выкупа заемных, финансируемого бросовых облигаций и завершился массовым выкупом из RJR Nabisco до того, как в конце 1980-х - начале 1990-х годов произошел крах индустрии выкупа заемных средств. Второй цикл подъема и спада (с 1992 по 2002 год) возник на пепелище кризиса ссуд и сбережений, скандалов с инсайдерской торговлей, краха рынка недвижимости и рецессии начала 1990-х годов. В этот период появилось больше институциональных частных инвестиционных компаний, что привело к достижению массивного пузырю доткомов в 1999 и 2000 годах. Третий цикл бума и спада (с 2003 по 2007 год) возникла вслед за крахом пузыря доткомов - выкуп заемных средств показывает беспрецедентных размеров, примером институциональных инвестиций частных компаний является первичное публичное размещение акций Blackstone Group в 2007 году.
В первые годы своего существования и примерно до 2000 года классы частного и венчурного капитала были в основном активны в США. После второй прямой прямой инвестиций в середине 1990-х годов и либерализации регулирования для институциональных инвесторов в Европе возник зрелый европейский рынок прямых инвестиций.
JP Приобретение Морганом Carnegie Steel Company в 1901 году представляет собой, возможно, первый настоящий современный выкуп Инвесторы приобретали предприятия и делали миноритарные инвестиции в частные компании с самого начала промышленной революции. Торговые банкиры в Лондоне и Париже финансируемые предприятия в 1850-х годах; прежде всего Crédit Mobilier, основанная в 1854 году Джейкобом и Исааком Перейром, которые вместе с проживающими в Нью-Йорке Джеем Куком финансировали Соединенные Штаты Трансконтинентальная железная дорога.
Эндрю Карнеги продал его сталелитейная компания JP Morgan в 1901 году, что, возможно, стало первым современным выкупом Позднее J. Дж. П. Пирпонта Моргана. Morgan Co. будет финансировать железные дороги и промышленные компании по всей территории Соединенных Штатов. В некоторых отношениях Дж. Приобретение Pierpont Morgan в 1901 году Carnegie Steel Company у Эндрю Карнеги и Генри Фиппса за 480 миллионов долларов представляет собой первый по-настоящему крупный выкуп, как они думали. сегодня.
Из-за структурных ограничений, наложенных на американские банки в соответствии с Законом Гласса - Стигола и другими нормативными актами в 1930-х годах, в Штатах не существовало частной коммерческой банковской деятельность., ситуация, которая была совершенно исключительной для развитых стран. Еще в 1980-х годах Лестер Туроу, известный экономист, осуждал неспособность системы финансового регулирования в США поддерживать торговые банки. Инвестиционные банки США в основном занимались консультационными услугами, занимаясь сделками слияния и поглощения и размещением долевых и долговых инструментов ценных бумаг. Инвестиционные банки позже подтвердят эту сферу, однако спустя много времени после того, как независимые банки станут прочно обоснованными.
За некоторыми исключениями, частным капиталом в первой половине 20 века был прерогативой богатых людей и семей. Вандербильты, Уитни, Рокфеллеры и Варбурги были заметными инвесторами в частные компании в первой половине века. В 1938 году Лоренс С. Рокфеллер помог финансировать создание как Eastern Air Lines, так и Douglas Aircraft, а также семьи Рокфеллеров обширные холдинги в различных компаниях. Эрик М. Варбург основал Э.М. Warburg Co. в 1938 году, что в итоге стало Warburg Pincus, с инвестициями как в выкуп заемных средств, так и в венчурный капитал.
Лишь после Второй мировой войны начали появляться то, что сегодня считается истинными инвестициями в частный капитал, признанное основанием первые две фирмы венчурного капитала в 1946 году : Американская корпорация исследований и разработок. (ARDC) и Дж. Whitney Company.
ARDC был основан Жоржем Дорио, «отцом венчурного капитализма» (основателем INSEAD и бывшим деканом Гарвардской школы бизнеса ) вместе с Ральфом Фландерсом и Карлом Комптоном (бывший президент Массачусетского технологического института ) для поощрения частного сектора в предприятия, которые руководят солдатами, возвращавшиеся со Второй мировой войны. Значение ARDC прежде всего заключалось в том, что это была первая институциональная инвестиционная компания с частным капиталом, которая привлекала капитал из других источников, а не из богатых семей, хотя она также имела несколько заметных инвестиционных успехов. ARDC считается первой крупной историей успеха венчурного капитала, когда ее инвестиции в размере 70000 долларов США в Digital Equipment Corporation (DEC) в 1957 году были оценены более чем в 35,5 миллионов долларов после первичного публичного размещения акций компании в 1968 году (что представляет собой более чем 500-кратный возврат инвестиций. и годовая доходность 101%). Бывшие сотрудники ARDC основали несколько известных компаний венчурного капитала, включая Greylock Partners (основанную в 1965 году Чарли Уэйтом и Биллом Эльферсом) и Morgan, Holland Ventures, предшественницу Flagship Ventures (основанную в 1982 году Джеймсом Морган). ARDC продолжала инвестировать до 1971 года, когда Дорио вышел на пенсию. В 1972 году Doriot объединила ARDC с Textron после того, как инвестировала средства в более чем 150 компаний.
Дж. Х. Whitney Company была основана Джоном Хэем Уитни и его партнером Бенно Шмидтом. Уитни инвестировал с 1930-х годов, основав Pioneer Pictures в 1933 году и вместе со своим двоюродным братом Корнелиусом Вандербильтом Уитни приобрел 15% акций Technicolor Corporation. Безусловно, самая известная инвестиция Уитни была в Florida Foods Corporation. Компания, разработавшая инновационный метод питания американских солдат, стала известна как апельсиновый сок Minute Maid и в 1960 году была продана The Coca-Cola Company. JH Whitney Company продолжает инвестировать в сделки по выкупу заемных средств и в 2005 году привлекла 750 миллионов долларов для своего шестого институционального фонда прямых инвестиций.
До Второй мировой войны. венчурные инвестиции (известные как «капитал развития») были в первую очередь прерогативой богатых людей и семей. Одним из первых шагов к профессионально управляемой индустрии венчурного капитала стало принятие Закона об профессионциях в малый бизнес 1958. Закон 1958 года официально разрешил Управление по делам малого бизнеса США (SBA) лицензировать частные «инвестиционные компании малого бизнеса» (SBIC) для помощи в финансировании и управлении малым предпринимательским бизнесом в Штатах. Принятие закона решило проблемы, поднятые в отчете Совета Федеральной резервной системы Конгрессу, в котором был сделан вывод о том, что на рынке капитала существует серьезный пробел для долгосрочного финансирования малых предприятий, ориентированных на рост. Считается, что развитие предпринимательских компаний будет стимулировать технический прогресс, чтобы конкурировать с Советским Союзом. Содействие потока капитала через экономику до новаторских небольших предприятий с целью стимулирования экономики США было и остается основной целью программы SBIC сегодня. Закон 1958 года предоставил фирмам венчурного капитала, организованным либо как SBIC, либо как малые предприятия, инвестирующие в малый бизнес (MESBIC), доступ к федеральным фондам, которые можно использовать в использовании до 4: 1 против частных инвестиционных фондов. Методологически эффективные методы управления ограничениями малого бизнеса. В 2005 году SBA значительно сократило свою программу SBIC, хотя SBIC продолжает инвестировать в частный капитал.
Реальный рост прямых инвестиций резко вырос в период с 1984 по 1991 год, когда институциональные инвесторы, например Пенсионный план, фонды и целевые фонды, такие как Пенсионный план Shell, Пенсионный план штата Орегон, Фонд Форда и Гарвардский фонд пожертвований, начали инвестировать небольшую часть своих триллионных портфелей в частные инвестиции, особенно венчурный капитал и фонды выкупа за счет кредитных средств.
Sand Hill Road в Menlo Park, California, где базируются многие фирмы венчурного капитала Bay Area В 1960-х и 1970-х годах фирмы венчурного капитала сосредоточили свою инвестиционную деятельность в первую очередь на создание и расширении компаний. Чаще всего эти компании использовали прорывы в электронных, медицинских технологиях или технологиях обработки данных. В результате венчурный капитал стал почти синонимом финансирования технологий.
Обычно отмечается, что первым венчурным стартапом был Fairchild Semiconductor (который произвел первую коммерчески практичную интегральную схему), профинансированный в конце 1957 года за счет кредита от Шермана Фэйрчайлда. Fairchild Camera с помощью Артура одного из первых венчурных капиталистов фирмы Hayden Stone в Нью-Йорке (получил 20% капитала только что созданной компании). Другой ранней венчурной фирмой была Venrock Associates. Venrock была основана в 1969 году Лоренсом С. Рокфеллером, четвертым из Джона Д. Рокфеллера, как способ другим детям Рокфеллера развить свои возможности для венчурных инвестиций.
Также в 1960-х годах появилась обычная форма прямых инвестиций, которая используется до сих пор. Частные инвестиционные компании организовали товарищества с ограниченной ответственностью для хранения инвестиций, в качестве инвестиционных профессионалов выступали в качестве генеральных партнеров, а инвесторы, которые были пассивными связаны с ограниченной ответственностью, вкладывали капитал. Структура вознаграждения, используемая до сих пор, также возникла, когда партнеры с ограниченной ответственностью платили годовой комиссионный сбор за управление в размере 1-2% и переносимые проценты, которые обычно составляют до 20% прибыли партнерства.
Первой венчурной компанией Западного побережья была Draper and Johnson Investment Company, основанная в 1962 году Уильямом Генри Дрейпером III и Франклином П. Джонсоном-младшим. В 1964 году основали Билл Дрейпер и Пол Уайтс. Sutter Hill Ventures и Питч Джонсонали компания по управлению активами.
Рост индустрии венчурного капитала вызван появлением независимых инвестиционных компаний на Sand Hill Road, начиная с Kleiner, Perkins, Caufield Byers и Sequoia Capital в 1972 году. Расположен в Менло-Парк, Калифорния, Кляйнер Перкинс, Секвойя и более поздние фирмы венчурного технологического капитала получают доступ к развивающимся отраслям в этом районе. К 1970-х было много полупроводников компаний, находящихся в долине Санта-Клара, а также первых компьютерных фирм, использующих свои устройства, а также компаний, занимающихся программированием и обслуживанием. В течение 1970-х годов будет создана группа частных инвестиционных компаний, ориентированных на первую очередь на венчурные инвестиции, которые будут модели для более поздних компаний по выкупу заемных средств и венчурных инвестиций. В 1973 году, когда число новых фирм венчурного капитала увеличилось, ведущие венчурные капиталисты сформировали Национальную ассоциацию венчурного капитала (NVCA). NVCA должна была служить отраслевой торговой группой для индустрии венчурного капитала. Фирмы венчурного капитала пережили временный спад в 1974 году, когда фондовый рынок рухнул, и инвесторы, естественно, опасались этого нового типа инвестиционного фонда. Лишь в 1978 году венчурный капитал пережил свой первый крупный год сбора средств, как отрасль привлекла около 750 миллионов долларов. В этот период увеличилось и количество венчурных фирм. Среди компаний, основанных в этом периоде, включая Kleiner Perkins и Sequoia, которые продолжают активно инвестировать, входят AEA Investors, TA Associates, Mayfield Fund, Apax Partners, New Enterprise Associates, Oak Investment Partners и Sevin Rosen Funds.
Венчурный капитал задействует важную роль в разработке основных технологий компании 1980-х гг. Некоторые из наиболее заметных инвестиций венчурного капитала были сделаны в таких компаниях, как: Tandem Computers, Genentech, Apple Inc., Electronic Arts, Compaq, Federal Express и LSI Corporation.
Хотя это и не было строго частным капиталом и, конечно, не было так принято в то время, первым выкупом с привлечением заемных средств могла быть покупка Малкольма Маклина из McLean Industries, Inc. из Панатлантическая пароходная компания с января 1955 года и Waterman Steamship Corporation в мае 1955 года. По условиям сделки Маклин занял 42 миллиона долларов США через привилегированные акции . Когда сделка закрылась, 20 миллионов долларов наличных средств и активов Waterman были использованы для погашения 20 миллионов долларов ссуды. Вновь избранный правление Waterman проголосовало за немедленную выплату дивидендов в размере 25 миллионов долларов McLean Industries.
Подобно подходу, примененному в сделке с McLean, использование публично торгуемых холдинговых компаний в качестве инвестиционных инструментов для приобретения портфелей инвестиций в корпоративные активы станет новой тенденцией в 1960-х, популяризированной такими людьми, как Уоррен Баффет (Berkshire Hathaway ) и Виктор Познер (DWG Corporation ), а затем принятый на вооружение Нельсоном Пельцем (Triarc ), Саулом Стейнбергом (страхование надежности) и Джерри Шварц (Onex Corporation ). Эти инвестиционные инструменты будут использовать те же тактик и нацелены на тот же тип компаний, что и раньше считаться с использованием заемных средств, и во многих отношениях предшественниками более поздних частных инвестиционных компаний. Фактически, именно Познеру часто приписывают создание термина «выкуп с использованием заемных средств» или «LBO»
нер, сделавший состояние на инвестициях в недвижимость в 1930-х и 1940-х годах, приобрел значительную долю в DWG Corporation в 1966 году. Получив контроль над компанией, он использовал ее в качестве инвестиционного инструмента, мог осуществить который инструмент других компаний. Познер и DWG, пожалуй, наиболее известными враждебным поглощением в 1969 году, одним из первых таких поглощений в пределах Штатах. Инвестиции Познера обычно мотивировались привлекательными инструментами, балансами и характеристиками денежных потоков. Из-за высокой долговой нагрузки DWG Познера будет приносить привлекательную, но очень нестабильную прибыль и, в конечном итоге, приведет компанию к финансовым трудностям. В 1987 году Sharon Steel обратилась за защитой от банкротства по главе 11.
Уоррен Баффет, который обычно описывается как инвестор фондового рынка, а не инвестор частного капитала, использовал многие из тех же приемов при создании своего конгломерата Berkshire Hathaway, что и Познера. DWG Corporation, а в более поздние годы - более традиционными инвесторами частного капитала. В 1965 году при поддержке совета директоров компании Баффет взял на себя управление Berkshire Hathaway. На момент инвестирования Баффета Berkshire Hathaway была текстильной компанией, однако Баффет использовал Berkshire Hathaway в качестве инвестиционного инструмента для приобретения и миноритарных инвестиций в десятках отраслей страхования и перестрахования. (GEICO ) и различные компании, включая: American Express, The Buffalo News, the Coca-Cola Company, Fruit of ткацкий станок, мебельный магазин Небраски и See's Candies. Подход Баффета к стоимостному инвестированию и ориентация на прибыль и денежные потоки характерны для более поздних частных инвесторов. Баффет выделил бы себя по сравнению с более традиционными практиками выкупа заемных средств своим нежеланием использовать кредитное плечо и враждебные методы в своих инвестициях.
Приобретение Льюисом Каллманом Orkin Exterminating Company в 1963 году является одной из первых крупных сделок по выкупу с использованием заемных средств. Однако отрасль, которую сегодня называют частным капиталом, была задумана рядом корпоративных финансистов, в первую очередь Джеромом Колбергом-младшим, а позже его протеже Генри Крависом. Работая в то время на Bear Stearns, Кольберг и Кравис вместе с двоюродным братом Крависа Джорджем Робертсом начали серию инвестиций, которые они назвали «бутстрапными». Они были нацелены на семейные предприятия, многие из которых были основаны в годы после Второй мировой войны и к 1960-м и 1970-м годам столкнулись с проблемами преемственности. У многих из этих компаний не было жизнеспособного или привлекательного выхода для своих учредителей, поскольку они были слишком малы, чтобы быть публичными, и основатели не хотели продавать свои акции конкурентов, что делало продажу финансовому покупателю привлекательной. Их приобретение в 1964 году - одна из первых крупных сделок по выкупу с использованием заемных средств. В последующие годы три банкира Bear Stearns завершат серию выкупов, включая Stern Metals (1965), Incom (подразделение Rockwood International, 1971), Cobblers Industries (1971) и Boren Clay (1973), а также Thompson Wire., Eagle Motors и Barrows через свои инвестиции в Stern Metals. Несмотря на то, что у них был ряд успешных инвестиций, инвестиции в размере 27 миллионов долларов в Сапожники закончились банкротством.
К 1976 году между Bear Stearns и Kohlberg, Kravis и Roberts возникла напряженность, которая привела к их уходу и формированию Кольберг Кравис Робертс в том году. В частности, руководитель Bear Stearns Сай Льюис отклонил неоднократные предложения о создании специального инвестиционного фонда в Bear Stearns, и Льюис возражал против количества времени, затрачиваемого на внешнюю деятельность. Среди потенциальных инвесторов была семья Хиллмана. К 1978 году, с пересмотром положений Закона о пенсионном секторе сотрудников, зарождающийся KKR успешно собрал свой первый институциональный фонд с инвестором примерно на 30 миллионов долларов. обязательства. В том же году фирма подписала прецедентную сделку по покупке публичной компании Houdaille Industries, которая производила промышленные трубы за 380 миллионов долларов. На тот момент это был самый крупный частный захват.
В 1974 году Томас Х. Ли основал новую инвестиционную фирму, чтобы сосредоточиться на приобретении компаний посредством сделок по выкупу с использованием одних из самых выгодных сделок. первые независимые частные инвестиционные компании сосредоточены на выкупе более зрелых компаний с привлечением заемных средств, а не на венчурных инвестициях в растущие компании. Фирма Ли, Thomas H. Lee Partners, использовалась вызывавшая меньше фанфар, чем другие участники рынка в 1980-х, к концу 1990-х стала из частных инвестиционных компаний в мире..
Во второй половине 1970-х годов произошло несколько частных инвестиционных компаний, которые пережили циклы, как выкупа заемных средств, так и венчурного капитала. Среди фирм, основанных в эти годы, были: Cinven, Forstmann Little Company, Welsh, Carson, Anderson Stowe, Candover, и GTCR.
Выкуп управляющих также возникли в конце 1970-х - начале 1980-х годов. Одной из наиболее заметных сделок по раннему этапу менеджмента становления приобретения Harley-Davidson. Группа менеджеров Harley-Davidson, производитель мотоциклов, купила компанию у AMF в рамках выкупа с привлечением заемных средств в 1981 году, но в следующем году понесла большие убытки и вынуждена попросить защиты у японских конкурентов.
Наступление бумаги выкупов с заемных средств в 1980-х годах было поддержано основными юридическими и нормативными событиями:
В последующие годы после этих событий частный капитал испытает свой первый крупный бум, приобретя некоторые из известных брендов и крупных промышленных держав американского бизнеса.
Десятилетие 1980-х, возможно, более используемых с выкупом заемных средств, чем любое десятилетие до или после. Впервые общественность осознала способность прямых инвестиций влиять на компании, а «корпоративные рейдеры» и «враждебные поглощения» вошли в общественное сознание. Десятилетие станет одним из возможных прямых инвестиций, кульцией которого станет выкуп с использованием заемных средств в 1989 г. RJR Nabisco, который станет крупнейшей сделкой по выкупу с использованием заемных средств в течение почти 17 лет. В 1980 году эта цифра составила 21,9 миллиарда долларов в качестве ежегодных агентов, а к концу десятилетия в 1989 году эта цифра составила 21,9 миллиарда долларов, что означает колоссальный рост.
Майкл Милкен, человек, которому приписывают создание рынка высокодоходных «мусорных» облигаций и стимулировал бум LBO в 1980-х гг. Начало первого периода бума в сфере прямых инвестиций ознаменовалось широко разрекламированным успехом приобретения Gibson Greetings в 1982 году и будет стремительно развиваться в течение 1983 и 1984 годов, когда стремительный рост фондового рынка будет стимулировать прибыльный уход для частных инвесторов.
В январе 1982 года бывший министр финансов США Уильям Э. Саймон, Рэй Чемберс и группы агентов, которые позже стали известна как Wesray Capital Corporation, приобрела Gibson Greetings, производителя поздравительных открыток. Цена покупки Gibson составила 80 миллионов долларов, из которых по слухам, только 1 миллион был внесен инвесторами. К середине 1983 года, всего через шестнадцать месяцев после первоначальной сделки, Гибсон завершил IPO на 290 миллионов долларов, а Саймон заработал примерно 66 миллионов долларов. Позже Саймон и Весрей завершат сделку по приобретению Атлас Ван Лайнс за 71,6 миллиона долларов. Успех инвестиций Гибсон Приветствую вас привлекательное внимание средств информации к зарождающемуся буму выкупа заемных средств.
В период с 1979 по 1989 год было подсчитано, что было более 2000 выкупов с использованием более 250 миллионов долларов. Известные выкупы этого периода (не описанные в других местах в этой статье) включают: Malone Hyde (1984), Wometco Enterprises (1984), Beatrice Companies (1985), Sterling Jewelers ( 1985), Revco Drug Stores (1986), Safeway (1986), Southland Corporation (1987), Jim Walter Corp (позже Walter Industries, Inc., 1987), BlackRock (1988), Федеративные Универмаги (1988), Marvel Entertainment (1988), Uniroyal Goodrich Tire Компания (1988) и Госпитальная корпорация Америки (1989).
Из-за высокого кредитного плеча по многим сделкам 1980-х неудачные сделки происходили регулярно, однако обещание привлекательной прибыли успешных инвестиций привлекает больше капитала. Наблюдение за ростом выкупа с использованием заемных средств и инвестиций в середине 1980-х годов наблюдалось значительное распространение частных инвестиционных компаний. Среди крупных компаний, основанных в этом периоде, были: Bain Capital, Chemical Venture Partners, Hellman Friedman, Hicks Haas, (позднее Hicks Muse Tate Furst ), The Blackstone Group, Doughty Hanson, BC Partners и The Carlyle Group.
По мере развития рынка, начали появляться новые ниши в индустрии прямых инвестиций. В 1982 году был основан Американский фонд венчурного капитала, первая частная инвестиционная компания, сфокусировавшаяся на приобретении вторичного рынка долей в реализации фондах прямых инвестиций, а, два года спустя, в 1984 году, Была First Reserve Corporation, первая частная инвестиционная компания, специализирующаяся на энергетическом секторе.
Общественные успехи индустрии венчурного капитала в 1970-х и начале 1980-х годов (например, DEC, Apple, Genentech) привели к значительному увеличению венчурных инвестиций. фирмы. Всего из нескольких десятков фирм в начале десятилетия, к концу 1980-х было более 650 фирм, каждая из которых из искала крупный «хоум-ран». Капитал, которым управляют эти фирмы, увеличился с 3 миллиардов долларов до 31 миллиарда долларов в десятилетия.
Росту отрасли препятствий резкое снижение прибылей, и некоторые венчурные фирмы впервые начали нести убытки. Помимо усиления между фирмами, на прибыль повлияли несколько других факторов. Рынок первичного публичного размещения акций охладился в середине 1980-х годов, а затем рухнул после краха фондового рынка в 1987 году, когда иностранные корпорации, особенно из Японии и Кореи, наводнили компании на ранних этапах капиталом.
В ответ на меняющиеся условия корпорации, которые спонсируют собственные подразделения венчурного инвестирования, в том числе General Electric и Пейн Уэббер, либо продали, либо закрыли эти подразделения венчурного капитала. Начались подразделения венчурного капитала в рамках Chemical Bank (сегодня CCMP Capital ) и Continental Illinois National Bank (сегодня CIVC Partners ). с финансирования ранних стадий на инвестиции в более зрелые компании. Даже основатели отрасли J.H. Whitney Company и Warburg Pincus начали переход на выкуп заемных средств и рост капитальных вложений. Многие из этих венчурных компаний пытались оставаться ближе к своим областям знаний в технологической отрасли, приобретая компании в отрасли, достигшие определенного уровня зрелости. В 1989 году Prime Computer была приобретена в результате выкупа с привлечением заемных средств в размере 1,3 миллиарда долларов компанией J.H. Whitney Company в сделке, которая будет катастрофической. Инвестиции Уитни в Prime оказались почти полностью убыточными, поскольку большая часть доходов от выплаты компании была выплачена кредиторам компании.
Несмотря на то, что были разработаны новые модели фирмы венчурного капитала в том числе Draper Fisher Jurvetson (первоначально Draper Associates) в 1985 г. и Canaan Partners in 1987 и другие.
Хотя выкупные фирмы обычно имели разные цели и методы, их часто приравнивали к «корпоративным рейдерам», появившимся на сцене в 1980-х. Рейдеры были известны своими враждебными предложениями - попытками захвата, против которых выступало руководство. Напротив, частные инвестиционные компании обычно пытались заключать сделки с советами директоров и исполнительными директорами, хотя во многих случаях в 1980-х годах они вступали в союз с руководством, которое уже находилось под давлением рейдеров. Но обе группы покупали компании за счет выкупа заемных средств; оба сильно полагались на финансирование бросовых облигаций; и при обоих типах владельцев во многих случаях основные активы были проданы, расходы были сокращены, а сотрудники были уволены. Следовательно, в общественном сознании они были объединены в одну кучу.
Руководство многих крупных публично торгуемых корпораций отрицательно отреагировало на угрозу потенциального враждебного поглощения или рейдерства и приняла решительные меры защиты, включая отравляющие таблетки, золотые парашюты и увеличила уровень долга на балансе компании. Угроза корпоративного рейда приведет к практике "гринмэйла ", когда корпоративный рейдер или другая сторона приобретет значительную долю в акциях компании и получит поощрительную выплату (фактически взятку) от компании, чтобы избежать враждебного поглощения компании. Greenmail представляет собой трансфертный платеж от существующих акционеров компании к стороннему инвестору и не представляет ценности для существующих акционеров, но приносит пользу существующим менеджерам. Практика «зеленой почты» обычно не считается тактикой частных инвесторов и не приветствуется участниками рынка.
Среди самых известных корпоративных рейдеров 1980-х были Карл Икан, Виктор Познер, Нельсон Пельц, Роберт М. Басс., Т. Бун Пикенс, Гарольд Кларк Симмонс, Кирк Керкорян, сэр Джеймс Голдсмит, Сол Стейнберг и Ашер Эдельман. Карл Икан заработал репутацию безжалостного корпоративного рейдера после своего враждебным поглощением TWA в 1985 году. Результатом этого начала систематическая продажа Иканом активов TWA для погашения долга, который он использовал для покупки компании, что было описано как вывод активов. В 1985 году Пикенс представлен на обложке журнала Time как «один из самых известных и противоречивых бизнесменов США». за его преследование Юнокал, Галф Ойл и Ситис Сервисез. В последующие годы многие рейдеры будут переименованы в «акционеров-активистов ».
Многие из корпоративных рейдеров были когда-то клиентами Майкла Милкена, инвестиционно-банковская фирма Дрексель Бернхэм Ламберт помогала собрать слепые пулы капитала с какими корпоративные рейдеры могли предпринять законную захватить компанию и предоставили высокодоходный долг для финансирования выкупа.
Дрексель Бёрнхэм в 1984 году привлек $ 100 млн слепых для Нельсона Пельца и его холдинговой компании Triangle Industries (позже Triarc ), чтобы обеспечить доверие к поглощениям. для этой цели был поднят большой бассейн для слепых. Два года спустя, в 1986 году, Wickes Companies, холдинговая компания, которая управляет, привлекла 1,2 млрд долларов для слепых.
В 1985 году Милкен привлек $ 750 млн для аналогичного пула слепых для Рональда Перельмана, что, в конечном итоге, сыграло важную роль в достижении его главной цели: Revlon Corporation. В 1980 году Рональд Перельман, сын богатого филадельфийского бизнесмена и будущий «корпоративный рейдер », совершив несколько небольших, но успешных выкупов, приобрел MacAndrews Forbes, дистрибьютора экстракта солодки. и шоколад, который отец отец Перельмана попробовал и не смог приобрести 10 лет назад. Перельман в конечном итоге продал основную бизнес-компанию и использовал MacAndrews Forbes в качестве инвестиционного инструмента холдинговой компании для выкупов с привлечением заемных средств, включая Technicolor, Inc., Pantry Pride и Ревлон. Использование Pantry Pride дочерней компании его холдинговой компании MacAndrews Forbes Holdings, попытки Перельмана были отклонены. Невероятно отвергаемый советом директоров и руководства компании, Перельман продолжал настаивать на враждебном поглощении, повышая его предложение с установленной ставкой в 47,50 долларов за акцию до 53,00 долларов за акцию. Получив более высокое предложение от white knight, частная инвестиционная компания Forstmann Little Company, Perelman's Pantry Pride наконец смогла сделать успешную ставку на Revlon, оценивая компанию в 2, 7 миллиарда долларов. Выкуп может вызвать проблемы из-за большой долговой нагрузки. Под контролем Перельмана Revlon продает четыре подразделения: два были проданы за 1 миллиард долларов, его подразделение по уходу за зрением было продано за 574 миллиона долларов, а его подразделение Национальных лабораторий здравоохранения было выделено на публичный рынок в 1988 году. Revlon также совершил приобретения, включая Max Factor в 1987 году и в 1989 году, позже продал их Procter Gamble в 1991 году. Перельман вывел большую часть своих активов в Revlon в результате IPO в 1996 году и первой продажи акций. По состоянию на 31 декабря 2007 г. Перельман по-прежнему сохраняется миноритарный пакет акций Revlon. Поглощение Revlon из-за его хорошо известного бренда широко освещалось в СМИ и привлекло новое внимание к наметившемуся буму выкупа с использованием заемных средств.
В последующие годы Милкен и Дрексел уклонялись от некоторых из наиболее «печально известных» корпоративных рейдеров, поскольку Дрексель и индустрия пытались продвинуться на более высокий уровень.
Выкуп заемных средств в 1980-х, включая захват Перельманом Revlon, стал олицетворением широко распространенных «безжалостного капитализма» и «жадности» быть в то время на Уолл-стрит. Одна из последних выкупов в 1980-х годах оказалась самой амбициозной и ознаменовала как высшую точку, так и знак начала конца бума, начавшегося почти десятилетием ранее. В 1989 году Kohlberg Kravis Roberts (KKR) завершил сделку по поглощению RJR Nabisco за 31,1 миллиарда долларов. На тот момент и за более чем 17 лет это был самый крупный выкуп за счет кредитного плеча в истории. Это событие было описано в книге Варвары у ворот : Падение RJR Nabisco, а позже было снято в телефильме с Джеймсом Гарнером.
Ф. Росс Джонсон был президентом и генеральным директором RJR Nabisco на момент выкупа средств с привлечением заемных, а Генри Кравис был генеральным партнером KKR. Выкуп с использованием заемных средств составил 25 миллиардов долларов (плюс предполагаемый долг), и битва за контроль велась в период с октября по ноябрь 1988 года. KKR в конечном итоге одержал победу в RJR Nabisco по цене 109 долларов за акцию, что является резким движением по сравнению с исходным заявлением о том, что Ширсон Леман Хаттон купит RJR Nabisco в частном порядке по цене 75 долларов за акцию. Последовала серия ожесточенных и торгашей, в результате которых KKR столкнулись с Shearson Lehman Hutton, а позже Forstmann Little Co. со крупными банковскими игроками того времени, включая Morgan Stanley, Goldman Sachs, Salomon Brothers и Merrill Lynch активно консультировали и финансировали стороны.
После первоначального предложения Shearson Lehman, KKR быстро представила тендерное предложение на приобретение RJR Nabisco по цене 90 долларов за акцию - цена, которая позволила продолжить работу без одобрения руководства RJR Nabisco. Команда менеджеров RJR, работающая с Shearson Lehman и Salomon Brothers, представила заявку в 112 долларов, что, как они были уверены, позволит им обойти любой ответ команды Крависа. Окончательное предложение KKR в размере 109 долларов, хотя и была более низкой долларовой суммой, в итоге было принято советом директоров RJR Nabisco. Предложение KKR было гарантировано, в то время как в предложении (поддержанном Shearson Lehman и Salomon) отсутствовала «перезагрузка», что означало, что окончательная цена могла быть ниже заявленных 112 долларов за акцию. Многие в совете директоров RJR недавние недавним разоблачением беспрецедентной сделки Джонсон с золотым парашютом. Журнал TIME представил Росса Джонсона на обложке своего декабрьского выпуска 1988 года под заголовком «Игра жадности: этот человек может получить 100 миллионов долларов в результате самого корпоративного преобразования в истории. далеко? ". Предложение KKR было одобрено экспертами, и некоторыми наблюдателями показалось, что поднялось ими вопрос о перезагрузке как фактор, улучшивший работу KKR, было не более высокой выплаты Росс Джонсон в размере 112 долларов за акцию. Росс Джонсон получил от выкупа 53 миллиона долларов.
RJR Nabisco на сумму 31,1 миллиарда на сегодняшний день был самым крупным выкупом заемных средств в истории в 2006 и 2007 годах был завершен ряд сделок по выкупу с использованием заемных Однако, с поправкой на инфляцию, ни один из выкупов с использованием заемных средств в период 2006–2007 годов не смог бы превзойти RJR Nabisco. размер не будет означать успех, поскольку высокая цена покупки и долговая нагрузка затруднят выполнение инвестиций. ез год после закрытия выкупа, а годы спустя долларов, когда она продала последнюю часть своих инвестиций, она зафиксировала убыток в размере 700 миллионов.
Двумя годами ранее, в 1987 году, Джером Колберг-младший ушел из Kohlberg Kravis Roberts Co. из-за различных в стратегии. Колберг не одобрял более крупных выкупов (включая Beatrice Companies (1985) и Safeway (1986) и позже, вероятно, включил бы поглощение RJR Nabisco в 1989 году), с высокой долей заемных средств сделки или враждебные поглощения, все чаще проводимые KKR. Раскол в конечной резким, поскольку Кольберг подал в суд на Крависа и Робертса за то, что, по его словам, было неправильной деловой тактикой. Позже дело было урегулировано во внесудебном порядке. Вместо этого Кольберг решил вернуться к своим корням, приобретая более мелкие компании среднего размера, в 1987 году он основал новую частную инвестиционную компанию Kohlberg Company вместе со своим сыном Джеймсом А. Колберг, в то время руководитель KKR. Джером Колберг продолжал успешно инвестировать еще семь лет, прежде чем уйти в пенсию из Kohlberg Company в 1994 году и передать свою фирму своему сыну.
Когда рынок достиг своего пика в 1988 и 1989 годах, были основаны новые частные инвестиционные компании. которые в последующие годы становятся крупными инвесторами, включая: ABRY Partners, Coller Capital, Landmark Partners, Leonard Green Partners и Providence Equity Partners.
К концу 1980-х годов на рынке выкупа стали проявляться излишки: банкротство нескольких крупных выкупов, включая Выкуп Робертом Кампо в 1988 году Федеративных универмагов, выкуп в 1986 году аптек Revco, Walter Industries, FEB Trucking и Eaton Leonard. Сделка с RJR Nabisco показывала признаки напряженности, что привело к рекапитализации в 1990 году, которая включала внесение 1,7 млрд долларов нового капитала от KKR. В ответ на нежелательные методы LBO некоторые компании принимают ряд методов, таких как отравляющая таблетка, чтобы защитить их от враждебных поглощений путем эффективного самоуничтожения компании в случае ее захвата (эти методы все больше дискредитируются).
Drexel Burnham Lambert был инвестиционным банкомционным, наиболее ответственным за бум частного капитала в 1980-х годах благодаря его лидерству в выпуске высокодоходный долг. Впервые фирму потряс скандал 12 мая 1986 года, когда Деннис Левин, управляющий директор Drexel и инвестиционный банкир, был обвинен в инсайдерской торговли. Левин признал себя виновным в четырех тяжких преступлениях и причастен к одному из своих недавних партнеров, арбитражер Иван Боески. В степени на уровне информации, которую Боески обещал предоставить о своих отношениях с Милкеном, Комиссия по ценным бумагам и биржам начала расследование в отношении Дрекселя 17 ноября. Двумя днями позже Руди Джулиани, Прокурор США в Южном округе Нью-Йорка начал собственное расследование.
В течение двух лет, категорически отрицательных, какие-либо правонарушения, утверждения, уголовные дела и дела по Комиссии ценными бумагами и биржам почти полностью основаны на заявлении преступника, желающего смягчить наказание. Однако этого было недостаточно, чтобы удержать SEC от судебного преследования Drexel в сентябре 1988 г. за инсайдерскую торговлю, манипуляции с акциями, мошенничество с клиентами и парковку акций (покупка акций в пользу другого). Во всех сделках участвовал Милкен и его отдел. Джулиани всерьез задумался о предъявлении обвинения Дрекселю в соответствии с мощным Законом о рэкетирских и коррумпированных организаций (RICO), согласно доктрине, согласно которой компании несут ответственность за преступления сотрудников.
Угроза обвинительного заключения RICO, что потребовало бы от фирмы выпуска гарантийного залога на сумму до 1 млрд долларов вместо замораживания активов, нервировало многих в Drexel. Большая часть капитала Drexel представляет собой заемные банки, как это часто бывает с большинством инвестиционных банков, и получить кредит для фирм, подпадающих под обвинительный акт RICO. Генеральный директор Дрексель, Фред Джозеф сказал, что ему сказали, если Дрекселю будет предъявлено обвинение в соответствии с RICO, он проживет максимум месяц.
До предъявления обвинения осталось несколько минут, в котором он сослался на nolo contendere (без оспаривания) в шести уголовных преступлениях - трех пунктах обвинения в парковке и трех пунктах манипулировании акциями. Он также согласился выплатить размер в размере 650 миллионов долларов - на тот момент самый крупный штраф, когда-либо взимавшийся согласно законам о ценных бумагах. Милкен покинул фирму после предъявления ему обвинения в марте 1989 года. Фактически, теперь Дрексель был осужден за преступление.
В апреле 1989 года Drexel заключила договор с SEC, согласившись на более строгие меры безопасности в своих процедурах надзора. Позже в том же месяце фирма ликвидировала 5 000 рабочих мест, закрыв три отдела, включая брокерскую деятельность по розничным продажам.
Рынки высокодоходного долга начали закрываться в 1989 году, спад, который ускорился в 1990 году. 13 февраля 1990 года после того, как получил совет от министра США Казначейство Николас Ф. Брэди, США Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC), Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE) и Федеральная резервная система, Drexel Burnham Lambert официально подали заявки на Глава 11 Защита от банкротства.
В 1980-х годах бумные операции с частным капиталом, в частности, заемных средств, были вызван доступностью финансирования, в частности высокодоходный долг, также известный как «мусорные облигации». Обвал высокодоходного рынка в 1989 и 1990 годах означал конец бума LBO. В то время многие обозреватели рынка заявляли, что рынок бросовых облигаций «закончился». Этот крах в степени ведущего обусловлен тремя факторами:
Несмотря на неблагоприятные рыночные условия, в этот период было основано несколько частных частных инвестиционных компаний, включая: Apollo Management, Мэдисон Дирборн и TPG Capital.
Начавшийся примерно в 1992 году, через три года после выкупа RJR Nabisco и продолжаясь до конца десятилетия, индустрия прямых инвестиций снова испытала колоссальный бум венчурного капитала (, как будет описано ниже) и выкупил заемные средства с появлением фирменных фирм, управляющих многомиллиардными фондами. После спада в период с 1990 по 1992 год было привлечено около 20,8 миллиардов долларов США, а в 2000 году она максимально максимальной отметки в 305,7 миллиардов долларов, опережая. рост почти всех других классов.
частного капитала в 1980-х годах был спорная тема, обычно ассоциируется с рейдерства, рейдерству, зачистки активов, увольнения, закрытие заводов и чрезмерная прибыль для инвесторов. С возрождением частного капитала в 1990-х годах он начал приобретать новую степень легитимности и респектабельности. В течение периода 1980-х годов многие из финансовых инструментов, используемых в рамках системы менеджмента и управления в 1990-х годах, не использовали. Согласно The Economist, «большие компании, которые когда-то вскинули нос от подхода частной инвестиционной компании, теперь рады вести с ними дела». Инвесторы в частный акционерный капитал стали уделять больше внимания долгосрочному развитию компаний, которые приобрели, используя меньшую долю заемных средств при приобретении. В 1980-х годах кредитное плечо обычно составляло от 85% до 95% покупательной цены компании по сравнению со средним уровнем долга от 20% до 40% при использовании заемных средств в 1990-х и первом десятилетии 21-го века. KKR, например, приобретение Safeway в 1986 году было завершено с 97% долей и 3% капитала, внесенного KKR, тогда как приобретение KKR TXU в 2007 году было завершено с вложением примерно 19% капитала ($ 8,5 акционерный капитал из общей покупной цены в 45 миллиардов долларов). Фирмы прямых инвестиций с большей вероятностью вкладывают средства в капитальные затраты и стимулы для обеспечения долгосрочной стоимости.
Приобретение Thomas H. Lee Partners Snapple Beverages в 1992 году часто описывается как сделка, ознаменовавшая возрождение выкупа с привлечением заемных средств после нескольких лет бездействия.. Всего через восемь месяцев после покупки компании Ли купил Snapple Beverages публично, в 1994 году, всего через два года после первоначального приобретения, Ли продал компанию Quaker Oats за 1,7 миллиарда долларов. Ли получил от продажи 900 миллионов долларов для себя и своих инвесторов. Quaker Oats впоследствии продаст компанию, которая плохо работала под новым руководством, три года спустя всего за 300 миллионов долларов Triarc Нельсона Пельца. В результате сделки с Snapple Томас Х. Ли, который начал инвестировать в частный акционерный капитал в 1974 году, обретет новую известность в индустрии прямых инвестиций и катапультирует своих Thomas H. Lee Partners из Бостона в ряды крупнейших частных инвестиционных компаний.
Именно в это время рынки капитала снова начали открываться для операций с частным капиталом. В период 1990–1993 годов Chemical Bank зарекомендовал себя в качестве ключевого кредитора частных инвестиционных компаний под эгидой новаторского инвестиционного банкира Джеймса Б. Ли-младшего (известного как Джимми Ли, не связанный с Томасом Х. Ли). К середине 1990-х под руководством Джимми Ли Chemical зарекомендовала себя как крупнейший кредитор в финансировании выкупа с использованием заемных средств. Ли построил синдицированный бизнес с привлечением заемных средств и связанные с ним консультационные предприятия, включая первую специализированную группу финансовых спонсоров, которая охватывала частные инвестиционные компании почти так же, как инвестиционные банки традиционно охватывали различные отрасли промышленности.
В следующем году Дэвид Бондерман и Джеймс Коултер, которые работали на Роберта М. Басса в течение 1980-х, завершили выкуп Continental Airlines. в 1993 году, через свою зарождающуюся Texas Pacific Group (сегодня TPG Capital ). Компания TPG была практически единственной, кто был убежден в возможности инвестирования в авиакомпанию. План включал в себя привлечение новой управленческой команды, улучшение использования самолетов и сосредоточение внимания на прибыльных маршрутах. К 1998 году TPG обеспечила годовую внутреннюю доходность своих инвестиций в размере 55%. В отличие от Карла Икана враждебного поглощения TWA в 1985 году, Бондерман и Texas Pacific Group были широко провозглашены спасителями авиакомпании, отметив изменение тона от 1980-е годы. Выкуп Continental Airlines будет одним из немногих успехов для индустрии прямых инвестиций, которая потерпела несколько серьезных неудач, включая банкротство в 2008 году компаний ATA Airlines, Aloha Airlines и Eos Airlines.
Среди наиболее заметных выкупов в середине-конце 1990-х годов были: Duane Reade (1990 (1997), Sealy Corporation (1997), Учебные центры KinderCare (1997), Дж. Крю (1997), Domino's Pizza (1998), Regal Entertainment Group ( 1998), Oxford Health Plan (1998) и Petco (2000).
По мере созревания рынка прямых инвестиций росла и его база инвесторов. 371>Институциональная ассоциация партнеров с ограниченной ответственностью изначально была основана как неформальная сетевая группа для партнеров с ограниченной ответственностью инвесторов в фонды прямых инвестиций в начале 1990-х годов. Однако организация превратилась в правозащитную организаци ю организация для частных инвесторов с более чем 200 членами предложения из 10 стран. По состоянию на конец 2007 года общая сумма активов под управлением членов ILPA превышала 5 триллионов долларов США, из которых более 850 миллиардов долларов были вложены в частные инвестиции.
В 1980-е годы FedEx и Apple Inc. смогли развиваться. из-за частного капитала или венчурного финансирования, а также Cisco, Genentech, Microsoft и Avis. Однако к концу 1980-х годов доходность венчурного капитала была относительно низкой, особенно по сравнению с их новыми родственниками с выкупом заемных средств, отчасти из-за конкуренции за горячие стартапы, избыточного предложения IPO и неопытности многих менеджеров венчурных фондов. В отличие от индустрии выкупа заемных средств, после того, как общий привлеченный капитал увеличился до 3 миллиардов долларов в 1983 году, рост в индустрии венчурного капитала оставался ограниченным в течение 1980-х и первой половины 1990-х годов, увеличившись до чуть более 4 миллиардов долларов более чем через десять лет в 1994 году.
После перетряски менеджеров венчурного капитала наиболее успешные фирмы сократили свои усилия, уделяя все больше внимания улучшению операций в своих портфельных компаниях, а не постоянным новым инвестициям. Результаты станут очень привлекательными, успешными и в конечном итоге приведут к буму венчурного капитала 1990-х годов. Бывший профессор Wharton Эндрю Метрик называет эти первые 15 лет современной индустрии венчурного капитала, начавшиеся в 1980 году, "периодом до бума" в ожидании бума, который начнется в 1995 году и продлится периодом взрыва Интернет-пузырь в 2000 году.
Конец 1990-х был временем бума для венчурного капитала, поскольку фирмы на Sand Hill Road в Menlo Park и Кремниевая долина извлекла выгоду из огромного всплеска интереса к зарождающемуся Интернету и другим компьютерным технологиям. Первоначальные публичные предложения акций технологических и других растущих компаний были в изобилии, и венчурные фирмы пожинали огромные доходы. Среди ведущих технологических компаний с поддержкой венчурного капитала были Amazon.com, America Online, eBay, Intuit, Macromedia., Netscape, Sun Microsystems и Yahoo!.
Технология -heavy Индекс NASDAQ Composite достиг пика в 5048 в марте 2000 года, что отражает высшую точку пузыря доткомов. Крах Nasdaq и технический спад, начавшийся в марте 2000 года, потрясли практически вся индустрия венчурного капитала, поскольку оценки начинающих технологических компаний рухнули. В течение следующих двух лет многие венчурные фирмы были вынуждены списать значительную часть своих инвестиций, и многие фонды находились в значительной степени «под водой » (стоимость инвестиций фонда была ниже суммы вложенного капитала.). Инвесторы венчурного капитала стремились уменьшить размер обязательств, которые они приняли перед фондами венчурного капитала, и во многих случаях инвесторы пытались избавиться от существующих обязательств за центы за доллар на вторичном рынке. К середине 2003 года индустрия венчурного капитала сократилась примерно до половины своей емкости 2001 года. Тем не менее, исследование MoneyTree компании PricewaterhouseCoopers показывает, что общий объем венчурных инвестиций оставался стабильным на уровне 2003 года до второго квартала 2005 года.
Хотя годы после бума представляют собой лишь небольшую часть пика. уровни венчурных инвестиций, достигнутые в 2000 году, они все еще представляют собой рост по сравнению с уровнями инвестиций с 1980 по 1995 год. В процентах от ВВП венчурные инвестиции составили 0,058% процента в 1994 году, достигнув пика в 1,087% (почти в 19 раз больше уровня 1994 года). 2000и варьировались от 0,164% до 0,182% в 2003 и 2004 годах. Возрождение среды, управляемой Интернетом (благодаря таким сделкам, как покупка eBay Skype, покупка News Corporation MySpace.com и очень успешные IPO Google.com и Salesforce.com ) помогли возродить среду венчурного капитала. Однако в процентах от общего рынка прямых инвестиций венчурный капитал все еще не достиг уровня середины 1990-х годов, не говоря уже о пике в 2000 году.
Как венчурный сектор рухнул, активность на рынке выкупа заемных средств также значительно снизилась. Фирмы по выкупу заемных средств инвестировали значительные средства в телекоммуникационный сектор с 1996 по 2000 год и получили прибыль от бума, который внезапно прекратился в 2001 году. В том году по крайней мере 27 крупных телекоммуникационных компаний (то есть с обязательствами на сумму 100 миллионов долларов или более) подали заявление о защите от банкротства.. Телекоммуникации, составлявшие значительную часть от общего числа эмитентов с высокой доходностью, потянули вниз весь рынок высокодоходных бумаг. Общий уровень корпоративных дефолтов вырос до уровней, невиданных после краха рынка 1990 года, и составил 6,3% от выпуска с высокой доходностью в 2000 году и 8,9% от выпуска в 2001 году. Уровень дефолта по бросовым облигациям достиг пика в 10,7% в январе 2002 года, согласно Moody's. В результате активность по выкупу заемных средств прекратилась. Крупные провалы бывших высокопоставленных лиц, включая WorldCom, Adelphia Communications, Global Crossing и Winstar Communications, были одними из наиболее заметных дефолтов в магазин. Помимо высокого уровня дефолта, многие инвесторы сетовали на низкие показатели возврата средств, достигнутые в результате реструктуризации или банкротства.
Среди наиболее пострадавших от взрыва пузырей Интернета и телекоммуникаций были два крупнейшие и наиболее активные частные инвестиционные компании 1990-х годов: Tom Hicks 'Hicks Muse Tate Furst и Forstmann Little Company Теда Форстманна.. Эти фирмы часто упоминались как наиболее пострадавшие от прямых инвестиций, поскольку они вложили значительные средства в технологические и телекоммуникационные компании. Репутация и положение Hicks Muse были подорваны потерей более 1 миллиарда долларов в результате миноритарных инвестиций в шесть телекоммуникационных и 13 интернет-компаний на пике пузыря на фондовом рынке 1990-х годов. Точно так же Форстманн понес крупные убытки от инвестиций в McLeodUSA и XO Communications. Том Хикс ушел из Hicks Muse в конце 2004 года, и Форстманн Литтл не смог привлечь новый фонд. Сокровище штата Коннектикут подало в суд на Forstmann Little с требованием вернуть вложения штата в размере 96 миллионов долларов и отменить взятые на себя обязательства довести общий объем инвестиций до 200 миллионов долларов. Смирение этих титанов прямых инвестиций вряд ли могло быть предсказано их инвесторами в 1990-х годах и заставило инвесторов фондов более тщательно проводить комплексную проверку управляющих фондами и включать более строгий контроль над инвестициями в соглашения о партнерстве.
Сделки, завершенные в этот период, как правило, были меньше и меньше финансировались за счет высокодоходного долга, чем в другие периоды. Фирмам прямых инвестиций приходилось сколачивать финансирование, состоящее из банковских кредитов и мезонинного долга, часто с более высокими взносами в акционерный капитал, чем это было раньше. Фирмы частного капитала выиграли от более низких оценочных мультипликаторов. В результате, несмотря на относительно ограниченную активность, те средства, которые инвестировали в неблагоприятных рыночных условиях, принесли инвесторам привлекательную прибыль. В Европе активность LBO начала расти по мере того, как рынок продолжал развиваться. В 2001 году европейская активность по выкупу акций впервые превысила активность США: в Европе было заключено 44 миллиарда долларов по сравнению с всего лишь 10,7 миллиарда долларов в США. Это было связано с тем, что в 2001 году было завершено всего шесть LBO на сумму более 500 миллионов долларов по сравнению с 27 в 2000 году.
Поскольку инвесторы стремились уменьшить свою подверженность к классу активов частного капитала, это была область частного капитала. В эти годы все большую активность проявлял зарождающийся вторичный рынок для прямых инвестиций. Объем вторичных транзакций увеличился с исторического уровня 2% или 3% обязательств по частному капиталу до 5% доступного рынка в первые годы нового десятилетия. Многие из крупнейших финансовых учреждений (например, Deutsche Bank, Abbey National, UBS AG ) продавали портфели прямых инвестиций и фонды с оплатой по факту. портфели, которые обычно использовались для получения доступа к прибыльным финансовым и [[слияниям и поглощениям]] целям, но привели к убыткам в сотни миллионов долларов. Некоторые из наиболее известных финансовых организаций, совершивших публично раскрытые вторичные транзакции в течение этого периода, включают: Chase Capital Partners (2000), National Westminster Bank (2000), UBS AG (2003), Deutsche Bank (MidOcean Partners ) (2003) Abbey National (2004) и Bank One (2004).
К концу 2002 г. и началу 2003 г. сектор прямых инвестиций, который потратил предыдущие два с половиной годы, не выдержавшие крупных потерь в телекоммуникационных и технологических компаниях, а также жесткие ограничения на кредитных рынках. В начале 2003 года частный капитал начал возрождаться в течение пяти лет, что в конечном итоге привело к завершению 13 из 15 крупнейших в истории сделок выкупа с использованием заемных средств, беспрецедентному уровню инвестиционной активности и обязательствам инвесторов, а также значительному расширению и созреванию ведущих компаний. 508>частные инвестиционные компании.
Сочетание снижения процентных ставок, ослабления стандартов кредитования и нормативных изменений для публично торгуемых компаний подготовило почву для самого большого бума прямых инвестиций. Закон Сарбейнса Оксли, официально именуемый Законом о реформе бухгалтерского учета публичных компаний и защите инвесторов, принятый в 2002 году после корпоративных скандалов в Enron, WorldCom, Tyco, Adelphia, Peregrine Systems и Global Crossing, среди прочего, создадут новый режим правил и положений для публичных корпораций. В дополнение к существующей ориентации на краткосрочную прибыль, а не на создание долгосрочной стоимости, многие руководители публичных компаний сетовали на дополнительные расходы и бюрократию, связанные с соблюдением закона Сарбейнса-Оксли. Впервые многие крупные корпорации сочли частный акционерный капитал потенциально более привлекательным, чем оставаться публичным. Закон Сарбейнса-Оксли имел бы противоположный эффект на индустрию венчурного капитала. Возросшие затраты на соблюдение нормативных требований сделают почти невозможным вывод молодых компаний на публичные рынки для венчурных капиталистов и резко сократят возможности выхода через IPO. Вместо этого венчурные капиталисты были вынуждены все больше полагаться на продажи стратегическим покупателям для выхода из своих инвестиций.
Процентные ставки, которые начали серию значительных снижений в 2002 году, сократят стоимость заимствований и увеличат возможности частных инвестиционных компаний для финансирования крупных приобретений. Более низкие процентные ставки побудили бы инвесторов вернуться на относительно бездействующие рынки высокодоходных долгов и ссуд с заемными средствами, что сделало бы заемные средства более доступными для финансирования выкупа. Альтернативные инвестиции также становились все более важными, поскольку инвесторы сосредоточились на доходности, несмотря на увеличение риска. Этот поиск более прибыльных инвестиций подпитывает более крупные фонды, позволяя совершить более крупные сделки, о которых раньше никогда не считалось возможным, стать реальностью.
Определенные сделки по выкупу были завершены в 2001 году и в начале 2002 года, особенно в Европе, где финансирование было более доступным. Например, в 2001 году BT Group согласилась продать свой международный бизнес справочников желтых страниц (Yell Group ) Apax Partners и Hicks, Muse, Tate Furst for £2.14 billion (approximately $3.5 billion at the time), making it then the largest non-corporate LBO in European history. Yell later bough t Американское справочное издательство McLeodUSA примерно за 600 миллионов долларов и размещалось на лондонском FTSE в 2003 году.
Отмечено двухэтапным выкупом Dex Media в конце 2002 и 2003 гг. Крупные многомиллиардные выкупы в США могли снова получить значительное высокодоходное долговое финансирование, и могли быть завершены более крупные сделки. Carlyle Group, Welsh, Carson, Anderson Stowe вместе с другими частными инвесторами выкупили QwestDex за 7,5 млрд долларов. Выкуп был третьим по величине корпоративным выкупом с 1989 года. Покупка QwestDex происходила в два этапа: приобретение активов, известных как Dex Media East, на сумму 2,75 миллиарда долларов в ноябре 2002 года и приобретение активов, известных как Dex Media West, в 2003 году на сумму 4,30 миллиарда долларов. Р. Корпорация Х. Доннелли приобрела Dex Media в 2006 году. Вскоре после того, как Dex Media будут завершены другие более крупные выкупы, сигнализируя о возрождении прямых инвестиций. В число приобретений входили Burger King (Bain Capital ), (Мэдисон Дирборн ), Houghton Mifflin (Bain Capital, Blackstone Group и Thomas H. Lee Partners ) и TRW Automotive Blackstone Group.
. В 2006 году USA Today ретроспективно сообщила о возрождении частной капитал:
К 2004 и 2005 гг. Крупные выкупы снова стали обычным явлением, и наблюдатели рынка были ошеломлены уровнями кредитного плеча и условиями финансирования, полученными финансовые спонсоры в своих выкупах. Некоторые из заметных выкупов этого периода включают: Dollarama (2004), Toys "R" Us (2004), The Hertz Corporation (2005), Metro-Goldwyn-Mayer (2005) и SunGard (2005).
Дэвид Рубенштейн, глава Carlyle Group, крупнейшей частной инвестиционной компании (по обязательствам инвесторов) во время бума выкупов в 2006–2007 годах. 584>Когда закончился 2005 год и начался 2006 год, были установлены новые рекорды «крупнейшего выкупа», которые несколько раз превышали: девять из десяти крупнейших выкупов в конце 2007 года были объявлены в течение 18-месячного периода с начала 2006 до середины. 2007 года. Бум выкупа не ограничился Соединенными Штатами, поскольку в промышленно развитых странах Европы и Азиатско-Тихоокеанского региона также были установлены новые рекорды. В 2006 году частные инвестиционные компании купили 654 компании США на сумму 375 миллиардов долларов, что в 18 раз превышает объем сделок, закрытых в 2003 году. Американские частные инвестиционные компании привлекли 215,4 миллиарда долларов в качестве обязательств инвесторов для 322 фондов, превысив предыдущий рекорд, установленный в 2000 году на 22%. и на 33% больше, чем в 2005 году. Однако фонды венчурного капитала, на которые была возложена большая часть объема сбора средств в 2000 году (высота пузыря доткомов ), привлекли в 2006 году всего 25,1 млрд долларов, что на 2% меньше, чем в 2005 году, а значительный спад со своего пика. В следующем году, несмотря на начавшуюся летом суматоху на кредитных рынках, был отмечен еще один рекордный год сбора средств - 302 млрд долларов вложений инвесторов в 415 фондов.
Среди крупнейших выкупов за этот период были: Грузия -Pacific Corp (2005), Albertson's (2006), EQ Office (2006), Freescale Semiconductor (2006), Ally Financial GMAC (2006), HCA (2006), Kinder Morgan (2006), Harrah's Entertainment (2006), TDC A / S (2006), Sabre Holdings (2006), Travelport (2006), Alliance Boots (
