Войти
Ранняя история прямых инвестиций относится к одному из основных периодов в история частного и венчурного капитала. В более широкой отрасли прямых инвестиций, двух отдельных подотраслей, выкупа заемных средств и венчурного капитала, наблюдался рост параллельно, но взаимосвязанно.
Истоки современной индустрии прямых инвестиций восходят к 1946 году, когда были созданы первые фирмы венчурного капитала. Тридцатипятилетний период с 1946 по конец 1970-х годов характеризовался относительно небольшими объемами прямых инвестиций, рудиментарными организациями фирм и ограниченной осведомленностью и знакомством с отраслью прямых инвестиций.
JP Приобретение Морганом Carnegie Steel Company в 1901 году представляет собой, возможно, первый настоящий современный выкуп. Инвесторы приобретали предприятия и делали миноритарные вложения в частные компании с самого начала промышленной революции. Торговые банкиры в Лондоне и Париже финансировали промышленные предприятия в 1850-х годах; прежде всего Crédit Mobilier, основанная в 1854 году Джейкобом и Исааком Перейром, которые вместе с проживающим в Нью-Йорке Джеем Куком финансировали Трансконтинентальную железную дорогу в США. Джей Гулд также приобрел, слился и организовал железнодорожные и телеграфные компании во второй половине XIX века, в том числе Western Union, Erie Railroad, Union Pacific и Missouri Pacific Railroad.
Эндрю Карнеги продал свою сталелитейную компанию JP Morgan в 1901 году, что, возможно, стало первой настоящей современной сделкой Позже J. Пирпонта Моргана Дж. П. Morgan Co будет финансировать железные дороги и другие промышленные компании по всей территории Соединенных Штатов. В некоторых отношениях приобретение Дж. Пирпонтом Морганом в 1901 году Carnegie Steel Company у Эндрю Карнеги и Генри Фиппса за 480 миллионов долларов представляет собой первый по-настоящему крупный выкуп. думал о сегодняшнем дне.
Из-за структурных ограничений, наложенных на американские банки в соответствии с Законом Гласса – Стигола и другими нормативными актами в 1930-х годах, в Соединенных Штатах не существовало частной коммерческой банковской деятельности, ситуация, которая была совершенно исключительной для развитых стран. Еще в 1980-х годах Лестер Туроу, известный экономист, осуждал неспособность системы финансового регулирования в США поддерживать торговые банки. Инвестиционные банки США в основном занимались консультационными услугами, занимаясь сделками по слияниям и поглощениям, а также размещением долевых и долговых инструментов ценных бумаг. Инвестиционные банки позже войдут в эту сферу, однако спустя много времени после того, как независимые фирмы станут прочно обоснованными.
За некоторыми исключениями, частный капитал в первой половине 20 века был прерогативой богатых людей и семей. Вандербильты, Уитни, Рокфеллеры и Варбурги были заметными инвесторами в частные компании в первой половине века. В 1938 году Лоренс С. Рокфеллер помог финансировать создание как Eastern Air Lines, так и Douglas Aircraft, а семья Рокфеллеров имела обширные доли в различных компаниях. Эрик М. Варбург основал E.M. Warburg Co. в 1938 году, которая впоследствии стала Warburg Pincus, с инвестициями в выкуп заемных средств и венчурный капитал.
Лишь после Второй мировой войны начали появляться то, что сегодня считается истинными инвестициями в частный капитал, отмеченное основанием первые две фирмы венчурного капитала в 1946 году: Американская корпорация исследований и разработок. (ARDC) и Дж. Whitney Company.
ARDC был основан Жоржем Дорио, «отцом венчурного капитализма» (бывший декан Гарвардской школы бизнеса ), с Ральфом Фландерсом и Карл Комптон (бывший президент MIT ) для поощрения инвестиций частного сектора в предприятия, которыми руководят солдаты, возвращавшиеся со Второй мировой войны. Значение ARDC прежде всего заключалось в том, что это была первая институциональная инвестиционная компания с частным капиталом, которая привлекала капитал из других источников, а не из богатых семей, хотя она также имела несколько заметных инвестиционных успехов. ARDC считается первой крупной историей успеха венчурного капитала, когда ее инвестиции в размере 70 000 долларов США в Digital Equipment Corporation (DEC) в 1957 году были бы оценены более чем в 355 миллионов долларов после первичного публичного размещения акций компании в 1968 году (что представляет собой возврат в размере более 500 раз на свои инвестиции и среднегодовая норма прибыли 101%). Бывшие сотрудники ARDC основали несколько известных фирм венчурного капитала, включая Greylock Partners (основанную в 1965 году Чарли Уэйтом и Биллом Эльферсом) и Morgan, Holland Ventures, предшественницу Flagship Ventures (основанную в 1982 году Джеймсом Морган). ARDC продолжала инвестировать до 1971 года, когда вышел на пенсию Дорио. В 1972 году Doriot объединила ARDC с Textron, вложив средства в более чем 150 компаний.
Дж. Х. Whitney Company была основана Джоном Хэем Уитни и его партнером Бенно Шмидтом. Уитни инвестировал с 1930-х годов, основав Pioneer Pictures в 1933 году и вместе со своим двоюродным братом Корнелиусом Вандербильтом Уитни приобрел 15% -ную долю в Technicolor Corporation. Безусловно, самая известная инвестиция Уитни была в Florida Foods Corporation. Компания, разработавшая инновационный метод питания американских солдат, позже стала известна как апельсиновый сок Minute Maid и в 1960 году была продана The Coca-Cola Company. JH Whitney Company продолжает инвестировать в сделки по выкупу заемных средств и привлекла 750 миллионов долларов для своего шестого институционального фонда прямых инвестиций в 2005 году.
До Второй мировой войны. венчурные инвестиции (первоначально известные как «капитал развития») были в первую очередь прерогативой богатых людей и семей. Одним из первых шагов на пути к профессионально управляемой индустрии венчурного капитала стало принятие Закона об инвестициях в малый бизнес 1958 года. Закон 1958 года официально разрешил Управлению малого бизнеса США (SBA) лицензировать частные «Малые инвестиционные компании» (SBIC) для помощи в финансировании и управлении малым предпринимательским бизнесом в Соединенных Штатах. Принятие закона решило проблемы, поднятые в отчете Совета Федеральной резервной системы Конгрессу, в котором был сделан вывод о том, что на рынках капитала существует серьезный пробел для долгосрочного финансирования малых предприятий, ориентированных на рост. Кроме того, считалось, что развитие предпринимательских компаний будет стимулировать технический прогресс, чтобы конкурировать с Советским Союзом. Содействие потоку капитала через экономику до новаторских небольших предприятий с целью стимулирования экономики США было и остается основной целью программы SBIC сегодня. Закон 1958 года предоставил фирмам венчурного капитала, структурированным либо как SBIC, либо как малые предприятия, инвестирующие в малый бизнес (MESBICs), доступ к федеральным фондам, которые можно было использовать в соотношении до 4: 1 против частных инвестиционных фондов. Успех усилий Администрации малого бизнеса рассматривается в первую очередь с точки зрения пула профессиональных инвесторов в частный капитал, который был разработан программой, поскольку жесткие нормативные ограничения, налагаемые программой, минимизировали роль SBIC. В 2005 году SBA значительно сократило свою программу SBIC, хотя SBIC продолжают инвестировать в частный капитал.
Sand Hill Road в Menlo Park, California, где базируются многие фирмы венчурного капитала Bay Area В 1960-х и 1970-х годах фирмы венчурного капитала сосредоточили свою инвестиционную деятельность в первую очередь на создании и расширении компаний. Чаще всего эти компании использовали прорывы в электронных, медицинских технологиях или технологиях обработки данных. В результате венчурный капитал стал почти синонимом финансирования технологий.
Обычно отмечается, что первым венчурным стартапом был Fairchild Semiconductor (который произвел первую коммерчески практичную интегральную схему), профинансированный в 1959 году компанией, которая впоследствии стала Venrock Associates. Компания Venrock была основана в 1969 году Лоренсом С. Рокфеллером, четвертым из Джона Д. Рокфеллера, четвертого из детей, чтобы дать другим детям Рокфеллера возможность участвовать в венчурных инвестициях.
Также в 1960-х годах возникла обычная форма фонда прямых инвестиций, которая используется до сих пор. Фирмы прямых инвестиций организовали товарищества с ограниченной ответственностью для хранения инвестиций, в которых инвестиционные профессионалы выступали в качестве генерального партнера, а инвесторы, которые были пассивными партнерами с ограниченной ответственностью, вкладывали капитал. Структура вознаграждения, используемая до сих пор, также возникла, когда партнеры с ограниченной ответственностью выплачивают ежегодный управленческий сбор в размере 1-2% и процентный доход, который обычно составляет до 20% от прибыли партнерства.
Первой венчурной компанией Западного побережья была Draper and Johnson Investment Company, основанная в 1962 году Уильямом Генри Дрейпером III и Франклином П. Джонсоном-младшим. В 1964 году Билл Дрейпер и Пол Уайтс основали Sutter Hill Ventures и Питч Джонсон основали Asset Management Company.
Рост индустрии венчурного капитала был вызван появлением независимых инвестиционных фирм на Sand Hill Road, начиная с Kleiner, Perkins, Caufield Byers и Sequoia Capital в 1972 году. Расположен в Menlo Park, CA, Kleiner Perkins, Sequoia и более поздние фирмы венчурного капитала получит доступ к развивающимся технологическим отраслям в этом районе. К началу 1970-х годов в долине Санта-Клара было много полупроводниковых компаний, а также первых компьютерных компаний, использующих свои устройства, а также компаний, занимающихся программированием и обслуживанием. В течение 1970-х годов будет создана группа частных инвестиционных компаний, ориентированных в первую очередь на венчурные инвестиции, которые станут моделью для более поздних выкупа за счет заемных средств и фирм, инвестирующих венчурный капитал. В 1973 году, когда число новых фирм венчурного капитала увеличилось, ведущие венчурные капиталисты сформировали Национальную ассоциацию венчурного капитала (NVCA). NVCA должна была служить отраслевой торговой группой для индустрии венчурного капитала. Фирмы венчурного капитала пережили временный спад в 1974 году, когда фондовый рынок рухнул, и инвесторы, естественно, опасались этого нового типа инвестиционного фонда. Лишь в 1978 году венчурный капитал пережил свой первый крупный год сбора средств, поскольку отрасль привлекла около 750 миллионов долларов. В этот период увеличилось и количество венчурных фирм. Среди фирм, основанных в этот период, помимо Kleiner Perkins и Sequoia, которые продолжают активно инвестировать, находятся:
Венчурный капитал сыграл важную роль в развитии многих крупных технологических компаний 1980-х годов. Некоторые из наиболее заметных инвестиций венчурного капитала были сделаны в такие компании, как:
Хотя это и не было строго частным капиталом и, конечно, не было так помечено в то время, первым выкупом за счет заемных средств могла быть покупка Малкольма Маклина McLean Industries, Inc. из Pan-Atlantic Steamship Company в январе 1955 года и Waterman Steamship Corporation в мае 1955 года. В соответствии с условиями сделок Маклин занял 42 миллиона долларов и привлек дополнительно 7 миллионов долларов путем выпуска привилегированных акций. Когда сделка закрылась, 20 миллионов долларов наличных средств и активов Waterman были использованы для погашения 20 миллионов долларов ссуды. Вновь избранное правление Waterman затем проголосовало за немедленную выплату дивидендов в размере 25 миллионов долларов McLean Industries.
Подобно подходу, примененному в сделке с Маклином, использование публично торгуемых холдинговых компаний в качестве инвестиционных инструментов для приобретения портфелей инвестиций в корпоративные активы стало бы новой тенденцией в 1960-х годах, популяризированной такими людьми, как Уоррен Баффет (Berkshire Hathaway ) и Виктор Познер (DWG Corporation ), а затем принят на вооружение Нельсоном Пельцем (Triarc ), Саулом Стейнбергом (страхование надежности) и Джерри Шварц (Onex Corporation ). Эти инвестиционные инструменты будут использовать ряд тех же тактик и нацелены на тот же тип компаний, что и более традиционные выкупы с использованием заемных средств, и во многих отношениях могут считаться предшественниками более поздних частных инвестиционных компаний. Фактически, именно Познеру часто приписывают создание термина «выкуп с использованием заемных средств» или «LBO»
Познер, сделавший состояние на инвестициях в недвижимость в 1930-х и 1940-х годах, приобрел значительную долю в DWG Corporation в 1966 году. Получив контроль над компанией, он использовал ее в качестве инвестиционного инструмента, который мог осуществлять поглощения других компаний. Познер и DWG, пожалуй, наиболее известны враждебным поглощением в 1969 году, одним из первых таких поглощений в США. Инвестиции Познера обычно мотивировались привлекательными оценками, балансами и характеристиками денежных потоков. Из-за высокой долговой нагрузки DWG Познера будет приносить привлекательную, но очень нестабильную прибыль и, в конечном итоге, приведет компанию к финансовым трудностям. В 1987 году Sharon Steel обратилась за защитой от банкротства по главе 11.
Уоррен Баффет, который обычно описывается как инвестор фондового рынка, а не инвестор частного капитала, при создании своего конгломерата Berkshire Hathaway использовал многие из тех же методов, что и Познера. DWG Corporation, а в более поздние годы - более традиционными инвесторами частного капитала. В 1965 году при поддержке совета директоров компании Баффет взял на себя контроль над Berkshire Hathaway. На момент инвестирования Баффета Berkshire Hathaway была текстильной компанией, однако Баффет использовал Berkshire Hathaway в качестве инвестиционного инструмента для приобретения и миноритарных инвестиций в десятках отраслей страхования и перестрахования. (GEICO ) и различные компании, включая: American Express, The Buffalo News, the Coca-Cola Company, Fruit of ткацкий станок, мебельный магазин Небраски и See's Candies. Подход Баффета к стоимостному инвестированию и ориентация на прибыль и денежные потоки характерны для более поздних инвесторов в частный капитал. Баффет выделил бы себя по сравнению с более традиционными практиками выкупа заемных средств своим нежеланием использовать кредитное плечо и враждебные методы в своих инвестициях.
Приобретение Льюисом Каллманом Orkin Exterminating Company в 1964 году является одной из первых крупных сделок по выкупу с использованием заемных средств. Однако отрасль, которую сегодня называют частным капиталом, была задумана несколькими финансистами, в том числе Джеромом Колбергом-младшим, а позже его протеже Генри Крависом. Работая в то время на Bear Stearns, Кольберг и Кравис вместе с двоюродным братом Крависа Джорджем Робертсом начали серию инвестиций, которые они назвали «бутстрапными». Они были нацелены на семейные предприятия, многие из которых были основаны в годы после Второй мировой войны и к 1960-м и 1970-м годам столкнулись с проблемами преемственности. У многих из этих компаний не было жизнеспособного или привлекательного выхода для своих учредителей, поскольку они были слишком малы, чтобы их можно было публиковать, а основатели не хотели продаваться конкурентам, что делало продажу финансовому покупателю потенциально привлекательной. В последующие годы три банкира Bear Stearns завершат серию выкупов, включая Stern Metals (1965), Incom (подразделение Rockwood International, 1971), Cobblers Industries (1971) и Boren Clay (1973), а также Thompson Wire., Eagle Motors и Barrows через свои инвестиции в Stern Metals. Несмотря на то, что у них был ряд весьма успешных инвестиций, инвестиции в размере 27 миллионов долларов в Cobblers закончились банкротством.
К 1976 году между Bear Stearns и Kohlberg, Kravis и Roberts возникла напряженность, которая привела к их уходу и образованию Кольберг Кравис Робертс в том году. В частности, руководитель Bear Stearns Сай Льюис отклонил неоднократные предложения о создании специального инвестиционного фонда в Bear Stearns, и Льюис возражал против количества времени, затрачиваемого на внешнюю деятельность. Среди первых инвесторов была семья Хиллмана. К 1978 году, после пересмотра правил ERISA, зарождающийся KKR смог собрать свой первый институциональный фонд с обязательствами инвесторов примерно на 30 миллионов долларов.
Между тем, в 1974 году Томас Х. Ли основал новую инвестиционную фирму, чтобы сосредоточиться на приобретении компаний через сделки по выкупу с использованием заемных средств, одну из первых независимых частных инвестиционных компаний, которая сосредоточилась на выкупе с использованием заемных средств более зрелых компаний, а не на венчурных инвестициях в растущие компании. Фирма Ли, Thomas H. Lee Partners, первоначально вызывавшая меньше фанфар, чем другие участники рынка в 1980-х, к концу 1990-х стала одной из крупнейших частных инвестиционных компаний в мире..
Во второй половине 1970-х и в первые годы 1980-х годов появилось несколько частных инвестиционных компаний, которые пережили различные циклы как выкупа заемных средств, так и венчурного капитала. Среди фирм, основанных в эти годы, были:
выкуп менеджеров, также появилась в конце 1970-х - начале 1980-х годов. Одной из самых заметных сделок выкупа акций на раннем этапе было приобретение Harley-Davidson. Группа менеджеров Harley-Davidson, производителя мотоциклов, купила компанию у AMF в результате выкупа с привлечением заемных средств в 1981 году, но в следующем году понесла большие убытки и была вынуждена попросить защиты у японских конкурентов.
Наступление бума выкупов заемных средств в 1980-х годах было поддержано тремя основными правовыми и нормативными событиями:
В последующие годы после этих событий частный капитал испытает свой первый крупный бум, приобретя некоторые из известных брендов и крупных промышленных держав американского бизнеса.
Десятилетие 1980-х годов, возможно, более тесно связано с выкупом заемных средств, чем любое десятилетие до или после. Впервые общественность осознала способность прямых инвестиций влиять на основные компании, а «корпоративные рейдеры» и «враждебные поглощения» вошли в общественное сознание. Десятилетие станет одним из крупнейших бума прямых инвестиций, кульминацией которого станет выкуп с использованием заемных средств в 1989 г. RJR Nabisco, который будет самой крупной сделкой по выкупу с использованием заемных средств в течение почти 17 лет. В 1980 году отрасль прямых инвестиций собирала около 2,4 миллиарда долларов ежегодных обязательств инвесторов, а к концу десятилетия в 1989 году эта цифра составила 21,9 миллиарда долларов, что свидетельствует о колоссальном росте.
