Войти
Частный капитал в 1980-е годы относится к одному из основных периодов в истории частного и венчурного капитала. В более широкой отрасли прямых инвестиций, двух отдельных подотраслей, выкупа заемных средств и венчурного капитала, наблюдался рост параллельно, но взаимосвязанно.
Развитие классов активов частного капитала и венчурного капитала происходило через серию циклов подъема и спада с середины 20 век. В 1980-х годах в частном капитале начался первый цикл крупных подъемов и спадов. Цикл, который обычно отмечается приобретением в 1982 г. Gibson Greetings и завершается чуть более десяти лет спустя, характеризовался резким ростом активности выкупа заемных средств (LBO), финансируемой бросовые облигации. Этот период завершился массовым выкупом RJR Nabisco перед почти полным крахом индустрии выкупа с использованием заемных средств в конце 1980-х - начале 1990-х годов, отмеченном крахом Drexel Burnham Lambert и высокодоходный долг рынок.
Майкл Милкен, человек, которому приписывают создание рынка высокодоходных «мусорных» облигаций и спровоцировал бум LBO в 1980-х гг. Начало первого периода бума в сфере прямых инвестиций будет ознаменовано широко известным успехом Приобретение Gibson Greetings в 1982 году и продвижение вперед в течение 1983 и 1984 годов, когда стремительный рост фондового рынка привел к прибыльным выходам инвесторов из частного капитала.
В январе 1982 года бывший министр финансов США Уильям Э. Саймон, Рэй Чемберс и группа инвесторов, которые позже стала известна как Wesray Capital Corporation, приобрела Gibson Greetings, производителя поздравительных открыток. Цена покупки Gibson составила 80 миллионов долларов, из которых, по слухам, только 1 миллион был внесен инвесторами. К середине 1983 года, всего через шестнадцать месяцев после первоначальной сделки, Гибсон завершил IPO на 290 миллионов долларов, а Саймон заработал примерно 66 миллионов долларов. Позже Саймон и Весрей завершат сделку по приобретению Atlas Van Lines за 71,6 миллиона долларов. Успех инвестиций Gibson Greetings привлек внимание средств массовой информации к зарождающемуся буму выкупа заемных средств.
В период с 1979 по 1989 год было подсчитано, что было более 2000 выкупов с использованием заемных средств на сумму более 250 миллиардов долларов. Известные выкупы этого периода (не описанные в других местах в этой статье) включают:
из-за высокого кредитного плеча по многим сделкам В 80-е годы неудачные сделки происходили регулярно, однако обещание привлекательной прибыли от успешных инвестиций привлекало больше капитала. С ростом активности выкупа с использованием заемных средств и интереса инвесторов к середине 1980-х годов наблюдалось значительное распространение частных инвестиционных компаний. Среди крупных фирм, основанных в этот период, были:
Кроме того, по мере развития рынка в индустрии прямых инвестиций начали появляться новые ниши. появляются. В 1982 году был основан Американский фонд венчурного капитала, первая частная инвестиционная компания, сосредоточившая внимание на приобретении вторичного рынка долей в существующих фондах прямых инвестиций, а затем, два года спустя, в 1984 году, Была основана First Reserve Corporation, первая частная инвестиционная компания, специализирующаяся на энергетическом секторе.
Общественные успехи индустрии венчурного капитала в 1970-х и начале 1980-х годов (например, DEC, Apple, Genentech) привели к значительному увеличению венчурных инвестиций. фирмы. Всего из нескольких десятков фирм в начале десятилетия, к концу 1980-х было более 650 фирм, каждая из которых искала следующий крупный «хоум-ран». В то время как количество фирм увеличивалось, капитал, управляемый этими фирмами, увеличился лишь на 11% с 28 миллиардов долларов до 31 миллиарда долларов в течение десятилетия.
Росту отрасли препятствовали резко падающие доходы и некоторые венчурные фирмы впервые начала показывать убытки. Помимо усиления конкуренции между фирмами, на прибыль повлияли несколько других факторов. Рынок первичного публичного размещения акций охладился в середине 1980-х годов, а затем рухнул после краха фондового рынка в 1987 году, когда иностранные корпорации, особенно из Японии и Кореи, наводнили компании на ранних стадиях капиталом.
В ответ на меняющиеся условия, корпорации, которые спонсировали собственные подразделения венчурного инвестирования, в том числе General Electric и Paine Webber, либо продали, либо закрыли эти подразделения венчурного капитала. Кроме того, подразделения венчурного капитала в рамках Chemical Bank (сегодня CCMP Capital ), Citicorp (сегодня Court Square Capital Partners и CVC Capital Partners, First Chicago Bank (предшественник GTCR и Madison Dearborn Partners ) и Continental Illinois National Bank (сегодня CIVC Partners ), среди прочих, начали переключать свое внимание с финансирования компаний на ранних этапах на инвестиции в более зрелые компании. Даже основатели отрасли JH Whitney Company и Warburg Pincus начали переходить к выкупу заемных средств и капиталовложениям в рост. Многие из этих венчурных компаний пытались оставаться ближе к своим областям знаний в технологической отрасли, приобретая компании в отрасли, которые достигли определенного уровня зрелости. В 1989 г. Prime Computer был приобретен компанией JH Whitney Company в результате выкупа с привлечением заемных средств в размере 1,3 миллиарда долларов, что, как выяснилось, ужасная сделка. Инвестиции Уитни в Prime оказались почти полностью убыточными, поскольку большая часть доходов от ликвидации компании была выплачена кредиторам компании.
Несмотря на более низкий профиль, чем их коллеги по выкупу, были также созданы новые ведущие фирмы венчурного капитала, в том числе Institutional Venture Partners (IVP) в 1980 году, Draper Fisher Jurvetson (первоначально Draper Associates) в 1985 году и Canaan Partners в 1987 году.
Хотя прозвище «корпоративный рейдер » редко применяется к современным инвесторам прямых инвестиций, формального различия между «корпоративным» рейд »и других прямых инвестиций в приобретение существующих предприятий. Этот ярлык обычно присваивался избирателями в приобретенной компании или СМИ. Однако корпоративное рейдерство, как правило, включает выкуп с использованием заемных средств, который включает враждебное поглощение компании, предполагаемое изъятие активов, крупные увольнения или другую значительную корпоративную реструктуризацию. Руководство многих крупных публично торгуемых корпораций негативно отреагировало на угрозу потенциального враждебного поглощения или рейдерства и приняло решительные меры защиты, включая ядовитые таблетки, золотые парашюты и увеличение уровня долга на балансе компании. Кроме того, угроза корпоративного рейда приведет к практике «гринмейла », когда корпоративный рейдер или другая сторона приобретет значительную долю в акциях компании и получит поощрительную выплату (фактически взятка) от компании, чтобы избежать враждебного поглощения компании. Greenmail представляет собой трансфертный платеж от существующих акционеров компании стороннему инвестору и не представляет ценности для существующих акционеров, но приносит пользу существующим менеджерам. Практика «зеленой почты» обычно не считается тактикой частных инвесторов и не приветствуется участниками рынка.
Среди самых известных корпоративных рейдеров 1980-х были Карл Икан, Виктор Познер, Нельсон Пельц, Роберт М. Басс., Т. Бун Пикенс, Гарольд Кларк Симмонс, Кирк Керкорян, сэр Джеймс Голдсмит, Сол Стейнберг и Ашер Эдельман. Икан заработал репутацию безжалостного корпоративного рейдера после враждебного поглощения TWA в 1985 году. Результатом этого поглощения стала систематическая продажа Иканом активов TWA для погашения долга, который он использовал для покупки компании, который был описан как вывод активов. В последующие годы многие рейдеры будут переименованы в «акционеров-активистов ».
Многие из рейдеров были когда-то клиентами Майкла Милкена, инвестиционно-банковская фирма Drexel Burnham Lambert, которая помогла собрать слепые пулы капитал, с помощью которого рейдеры могли предпринять законную попытку захватить компанию, и предоставил высокодоходный долг для финансирования выкупа.
Дрексел Бернхэм собрал в 1984 году пул слепых на сумму 100 миллионов долларов для Пельца и его холдинговой компании Triangle Industries (позже Triarc ), чтобы обеспечить доверие к поглощениям, представляя первый крупный пул слепых, собранный для этой цели.. Два года спустя, в 1986 году, Wickes Companies, холдинговая компания, управляемая Сэнфордом С. Сиголоффом, привлекла $ 1,2 млрд для слепых.
В 1985 году Милкен поднял 750 миллионов долларов на аналогичный пул слепых для Рональда Перельмана, который в конечном итоге окажется полезным для достижения его самой большой цели: Revlon Corporation. В 1980 году Рональд Перельман, сын богатого филадельфийского бизнесмена и будущий «корпоративный рейдер», совершив несколько небольших, но успешных выкупов, приобрел MacAndrews Forbes, дистрибьютора экстракта солодки и шоколада, который отец Перельмана пытался и не смог приобрести 10 лет назад. Перельман в конечном итоге продал бы основной бизнес компании и использовал MacAndrews Forbes в качестве инвестиционного механизма холдинговой компании для последующих выкупов с использованием заемных средств, включая Technicolor, Inc., Pantry Pride и Ревлон. Используя дочернюю компанию Pantry Pride его холдинговой компании MacAndrews Forbes Holdings, попытки Перельмана были отклонены. Неоднократно отвергнутый советом директоров и руководством компании, Перельман продолжал настаивать на враждебном поглощении, подняв свое предложение с первоначальной ставки в 47,50 долларов за акцию до 53,00 долларов за акцию. Получив более высокое предложение от белого рыцаря, частной инвестиционной компании Forstmann Little Company, Perelman's Pantry Pride сделала успешную ставку на Revlon, оценив компанию в 2,7 миллиарда долларов. Выкуп оказался проблемным из-за большой долговой нагрузки. Под контролем Перельмана Revlon продала четыре подразделения: два из них были проданы за 1 миллиард долларов, его подразделение по уходу за зрением было продано за 574 миллиона долларов, а его подразделение Национальных лабораторий здравоохранения было выделено на публичный рынок в 1988 году. Revlon также сделал приобретения, в том числе Max Factor в 1987 году и в 1989 году, а затем продал их Procter Gamble в 1991 году. Перельман вывел большую часть своих активов в Revlon в результате IPO в 1996 году и последующей продажи акций. По состоянию на 31 декабря 2007 г. Перельман по-прежнему сохраняет миноритарный пакет акций Revlon. Поглощение Revlon из-за его хорошо известного бренда широко освещалось в СМИ и привлекло новое внимание к наметившемуся буму выкупа с использованием заемных средств.
В последующие годы Милкен и Дрексел будут уклоняться от некоторых из наиболее «печально известных» корпоративных рейдеров, поскольку Дрексель и индустрия прямых инвестиций пытались повысить свой уровень.
Выкуп заемных средств в 1980-х, включая поглощение Перельманом Revlon, стал олицетворением «безжалостного капитализма» и «жадности», которые в то время широко распространялись на Уолл-стрит. Одна из последних крупных выкупов в 1980-х годах оказалась самой амбициозной и ознаменовала как высшую точку, так и знак начала конца бума, начавшегося почти десятилетием ранее. В 1989 году KKR завершила сделку по поглощению RJR Nabisco за 31,1 миллиарда долларов. На тот момент и за более чем 17 лет это был самый крупный выкуп за счет кредитного плеча в истории. Это событие было описано в книге Варвары у ворот : Падение RJR Nabisco, а позже было снято в телефильме с Джеймсом Гарнером.
Ф. Росс Джонсон был президентом и генеральным директором RJR Nabisco на момент выкупа с привлечением заемных средств, а Генри Кравис был генеральным партнером Kohlberg Kravis Roberts. Выкуп с использованием заемных средств составил 25 миллиардов долларов (плюс предполагаемый долг), и битва за контроль происходила в октябре и ноябре 1988 года. KKR в конечном итоге преобладала в приобретении RJR Nabisco по цене 109 долларов за акцию, что означало драматический успех. увеличение по сравнению с первоначальным объявлением о том, что Shearson Lehman Hutton купит RJR Nabisco в частном порядке по цене 75 долларов за акцию. Последовала серия ожесточенных переговоров и торгашей, в ходе которых KKR противостояли Shearson Lehman Hutton, а позже Forstmann Little Co. Многие из основных банковских игроков день, в том числе Morgan Stanley, Goldman Sachs, Salomon Brothers и Merrill Lynch, активно консультировали и финансировали стороны.
После первоначального предложения Shearson Lehman KKR быстро представило тендерное предложение на приобретение RJR Nabisco по цене 90 долларов за акцию - цена, которая позволила продолжить работу без одобрения руководства RJR Nabisco. Команда менеджеров RJR, работающая с Shearson Lehman и Salomon Brothers, представила заявку в 112 долларов, что, как они были уверены, позволит им обойти любой ответ команды Крависа. Окончательное предложение KKR в размере 109 долларов, хотя и была более низкой долларовой суммой, в конечном итоге было принято советом директоров RJR Nabisco. Предложение KKR было гарантировано, в то время как в предложении менеджмента (поддержанном Shearson Lehman и Salomon) отсутствовала «перезагрузка», что означало, что окончательная цена акции могла быть ниже заявленных 112 долларов за акцию. Кроме того, многие в совете директоров RJR стали обеспокоены недавним разоблачением беспрецедентной сделки Росс Джонсон с золотым парашютом. Журнал TIME представил Росса Джонсона на обложке своего декабрьского выпуска 1988 года под заголовком «Игра жадности: этот человек может получить 100 миллионов долларов в результате крупнейшего корпоративного поглощения в истории. далеко? ". Предложение KKR было одобрено советом директоров, и некоторым наблюдателям показалось, что поднятие ими вопроса о перезагрузке как фактора, нарушающего сделку в пользу KKR, было не более чем предлогом для отклонения более высокой выплаты Росс Джонсон в размере 112 долларов за акцию. Ф. Росс Джонсон получил от выкупа 53 миллиона долларов.
RJR Nabisco на сумму 31,1 миллиарда долларов на сегодняшний день был самым крупным выкупом заемных средств в истории. В 2006 и 2007 годах был завершен ряд сделок по выкупу с использованием заемных средств, которые впервые превзошли выкуп с использованием заемных средств RJR Nabisco по номинальной цене покупки. Однако, с поправкой на инфляцию, ни один из выкупов с использованием заемных средств в период 2006-2007 годов не смог бы превзойти RJR Nabisco. К сожалению для KKR, размер не будет означать успех, поскольку высокая цена покупки и долговая нагрузка затруднят выполнение инвестиций.
Двумя годами ранее, в 1987 году, Джером Колберг-младший ушел из Kohlberg Kravis Roberts Co. из-за разницы в стратегии. Колберг не одобрял более крупных выкупов (включая Beatrice Companies (1985) и Safeway (1986) и позже, вероятно, включил бы поглощение в 1989 году RJR Nabisco ), сделки с высокой долей заемных средств или недружественные поглощения, которые все чаще преследуются KKR. Раскол в конечном итоге окажется резким, поскольку Кольберг подал в суд на Крависа и Робертса за то, что, по его словам, было неправильной деловой тактикой. Позже дело было урегулировано во внесудебном порядке. Вместо этого Кольберг решил вернуться к своим корням, приобретая более мелкие, компании среднего размера, а в 1987 году он основал новую частную инвестиционную компанию Kohlberg Company вместе со своим сыном Джеймсом А. Колберг, в то время руководитель KKR. Джером Колберг продолжит успешно инвестировать еще семь лет, прежде чем уйти из Kohlberg Company в 1994 году и передать свою фирму своему сыну.
Когда рынок достиг своего предела На пике в 1988 и 1989 годах были основаны новые частные инвестиционные компании, которые в последующие годы превратятся в крупных инвесторов, в том числе:
К концу 1980-х гг. начинает проявляться банкротство нескольких крупных выкупов, включая выкуп Робертом Кампо в 1988 г. федеративных универмагов, а также выкуп Revco в 1986 г. аптеки, Walter Industries, FEB Trucking и Eaton Leonard. Кроме того, сделка с RJR Nabisco демонстрировала признаки напряженности, что привело к рекапитализации в 1990 году, в ходе которой KKR внесла 1,7 млрд долларов в новый капитал. Кроме того, в ответ на угрозу нежелательных LBO некоторые компании приняли ряд методов, таких как отравляющая таблетка, чтобы защитить себя от враждебных поглощений путем эффективного самоуничтожения компании, если она будет предпринята. над.
Хотя частный капитал редко подвергался тщательному рассмотрению в массовой культуре, в некоторых фильмах все же были заметны стереотипные «корпоративные рейдеры». Среди наиболее ярких примеров прямых инвестиций, представленных в фильмах, можно отметить:
.
