Войти
DJIA 6 мая 2010 г. (11:00 - 16:00 EDT) 6 мая 2010 г., сбой флэш-памяти, также известный как сбой 2:45 или просто сбой флэш-памяти, составил триллион долларов США. доллар обвал фондового рынка, начавшийся в 14:32 EDT и длилось примерно 36 минут.
Фондовые индексы, такие как SP 500, Dow Jones Industrial Average и Nasdaq Composite очень быстро рухнули и восстановились. Индекс Dow Jones Industrial Average продемонстрировал второе по величине внутридневное снижение (с момента открытия) до этого момента, упав на 998,5 пункта (около 9%), в основном в течение нескольких минут, только для того, чтобы покрыть большую часть потерь. Это также было вторым по величине внутридневным колебанием пунктов (разница между внутридневным максимумом и внутридневным минимумом) до того момента, на уровне 1010,14 пункта. Цены на акции, фьючерсы на фондовые индексы, опционы и биржевые фонды (ETF) были нестабильными, что привело к резкому росту объемов торгов. В отчете CFTC за 2014 год это был описан как один из самых неспокойных периодов в истории финансовых рынков.
Новые правила, введенные после внезапного краха 2010 года, оказались неадекватными для защиты инвесторов в период 24 августа 2015 года. внезапный крах - «когда цена многих ETF, казалось, не соответствовала их базовой стоимости» - и впоследствии ETF стали объектом более пристального внимания регулирующих органов и инвесторов.
21 апреля 2015 года, почти через пять лет после В связи с этим инцидентом Министерство юстиции США предъявило «22 уголовных дела, включая мошенничество и манипулирование рынком» против Навиндера Сингха Сарао, британского финансового трейдера. Среди обвинений было использование алгоритмов спуфинга ; незадолго до внезапного обвала он разместил заказы на тысячи фьючерсных контрактов на фондовые индексы E-mini SP 500, которые он планировал отменить позже. Эти ордера на сумму примерно «200 миллионов долларов по ставкам на падение рынка» были «заменены или изменены 19 000 раз» перед тем, как были отменены. Спуфинг, расслоение и переднее управление теперь запрещены.
Расследование Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) пришло к выводу, что Сарао "был в наименее ответственен за дисбаланс заказов на рынке деривативов, который повлиял на фондовые рынки и усугубил внезапный крах. Сарао начал свои предполагаемые рыночные манипуляции в 2009 году с коммерчески доступного торгового программного обеспечения, код которого он изменил, «чтобы он мог быстро размещать и отменять заказы автоматически». Журналист Traders Magazine Джон Бейтс утверждал, что обвинять 36-летнего мелкого трейдера, работавшего в скромном лепном доме своих родителей в пригороде на западе Лондона, в том, что он спровоцировал крах фондовой биржи стоимостью в триллион долларов, «немного похоже на обвинение в молнии. за разжигание пожара »и что расследование было продлено, потому что регуляторы использовали« велосипеды, чтобы попытаться поймать Феррари ». Кроме того, он пришел к выводу, что к апрелю 2015 года трейдеры все еще могут манипулировать рынками и воздействовать на них, несмотря на новые, улучшенные системы мониторинга автоматизированных торговых систем со стороны регуляторов и банков.
Не далее как в мае 2014 года в отчете CFTC был сделан такой вывод. -частотные трейдеры «не вызывали сбоев Flash, но способствовали ему, требуя оперативности, опережая других участников рынка».
Некоторые недавние рецензируемые исследования показывают, что сбои Flash не изолированы случаи, но происходили довольно часто. Гао и Мизрах изучали акции США за период 1993–2011 годов. Они показывают, что сбои в качестве рынка (например, внезапные сбои) происходили каждый год, который они исследовали, и что, за исключением финансового кризиса, количество таких проблем уменьшилось с момента введения Reg NMS. Они также показывают, что 2010 год, печально известный внезапным обвалом, не был годом чрезмерного количества сбоев в качестве рынка.
6 мая 2010 года открылись фондовые рынки США. индекс Доу-Джонса снизился, и большую часть дня он колебался в этом направлении из-за опасений по поводу долгового кризиса в Греции. В 14:42, когда индекс Доу-Джонса упал более чем на 300 пунктов за день, фондовый рынок начал быстро падать, упав еще на 600 пунктов за 5 минут, потеряв почти 1000 пунктов за день к 14:47. Двадцать минут спустя, к 15:07, рынок отыграл большую часть падения на 600 пунктов.
Во время внезапного обвала, в мае 2010 года, высокочастотные трейдеры воспользовались непредвиденными последствиями. консолидации финансовых положений США в Положения NMS, предназначенных для модернизации и укрепления национальной рыночной системы США для долевых ценных бумаг. Reg NMS, провозглашенная и описанная Комиссией по ценным бумагам и биржам США, была предназначена для обеспечения того, чтобы инвесторы получали лучшие цены исполнения своих заказов, поощряя конкуренцию на рынке, создавая новые привлекательные возможности для высоких цен. частотные трейдеры. К 2015 году были запрещены такие действия, как спуфинг, расслоение и предварительный запуск. Это правило было разработано, чтобы дать инвесторам наилучшую возможную цену при торговле акциями, даже если эта цена не была указана на бирже, получившей заказ.
Сначала, когда регулирующие органы и Конгресс США объявили о расследовании аварии, не было выявлено никакой конкретной причины падения на шестьсот пунктов. Исследователи сосредоточили внимание на ряде возможных причин, включая совокупность автоматизированных сделок или, возможно, ошибку трейдеров-людей. К первым выходным регулирующие органы не учитывали возможность ошибки трейдера и сосредоточились на автоматических торгах, проводимых на биржах, отличных от NYSE. Однако CME Group, большая фьючерсная биржа, заявила, что, поскольку речь идет о фьючерсах на фондовые индексы, торгуемые на CME Group, ее расследование не обнаружило доказательств того или иного высокочастотного трейдинга. сыграли свою роль и фактически пришли к выводу, что автоматическая торговля способствовала стабильности рынка в период обвала. Другие предполагают, что межрыночный ордер на чистку мог сыграть свою роль в спровоцировании краха.
Было выдвинуто несколько правдоподобных теорий, чтобы объяснить это падение.
30 сентября 2010 года, после почти пяти месяцев расследований под руководством Грегга Э. Берман, США Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) и Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) выпустили совместный отчет под названием «Выводы относительно рыночных событий 6 мая 2010 года», в котором определяется последовательность событий, приведших к внезапный крах.
В совместном отчете за 2010 год «изображен рынок настолько фрагментирован и хрупок, что одна крупная сделка может вызвать внезапный виток спирали», и подробно описано, как большой взаимный фонд продает фирму необычно большое количество контрактов E-Mini SP сначала истощило доступных покупателей, а затем высокочастотные трейдеры (HFT) начали агрессивно продавать, что усилило эффект от продажи взаимного фонда и способствовало резкому падению цен в тот день.
В совместном отчете SEC и CFTC за 2010 год говорится, что «6 мая началось как необычно неспокойный день для рынков» и что к полудню «в целом негативные настроения участников рынка были уже влияющие на рост волатильности цен некоторых отдельных любопытства ". В 14:32 (EDT), на «фоне необычно высокой волатильности и снижения ликвидности» в тот день крупный фундаментальный трейдер (известный как Waddell Reed Financial Inc. ) «инициировал программу продажи, чтобы продать в общей сложности 75 000 контрактов E-Mini SP (на сумму примерно 4,1 миллиарда долларов) в качестве хеджирования существующего капитала позиция ". В отчете говорится, что это была необычно большая позиция, и что компьютерный алгоритм, который трейдер использовал для торговли этой позицией, был настроен на «целевую скорость исполнения, равную 9% от объема торгов, рассчитанного за предыдущую минуту, но без учета цены или время ».
Поскольку сделки крупного продавца совершались на фьючерсном рынке, покупатели включали фирмы, занимающиеся высокочастотной торговлей - торговые фирмы, которые специализируются на высокоскоростной торговле и редко удерживают какую-либо позицию надолго - и в течение нескольких минут эти частные торговые фирмы начали пытаться продать длинные фьючерсные контракты, которые они только что забрали из взаимного фонда. The Wall Street Journal цитирует в совместном отчете: «HFT [тогда] начали быстро покупать, а затем перепродавать контракты друг другу, создавая эффект объема« hot potato », поскольку одни и те же позиции быстро переходили туда и обратно» ». Комбинированные продажи крупных продавцов и высокочастотных фирм быстро привели к "цене E-Mini". упала на 3% всего за четыре минуты ».
Из отчета SEC / CFTC:
Объединенное давление продавцов со стороны алгоритма продажи, HFT и других трейдеров привело к снижению цены E-Mini SP 500 примерно 3% всего за четыре минуты с начала 14:41 до конца 14:44 В то же время межрыночные арбитражёры, купившие E-Mini SP 500, одновременно продавали эквивалентные суммы на фондовых рынках, что определяло цену SPY (торгуемый на бирже фонд, который представляет SP 500 индекс) также снизился примерно на 3%. Все еще не имея достаточного спроса со стороны фундаментальных покупателей или межрыночных арбитражеров, HFT начали быстро покупать, а затем перепродавать контракты друг другу, создавая эффект объема «горячей картошки», поскольку те же позиции быстро возвращались и вперед. Между 2:45:13 и 2:45:27 HFT торговали более 27000 контрактов, что составляло около 49 процентов от общего объема торгов, при этом покупая только около 200 дополнительных контрактов, нетто.
По мере падения цен на фьючерсном рынке, произошел вторичный эффект на фондовые рынки. Компьютерные системы, используемые большинством высокочастотных торговых фирм для отслеживания рыночной активности, решили приостановить торговлю, и эти фирмы затем сократили свою торговлю или вообще ушли с рынков.
The New York Times затем отметила: «Автоматические компьютеризированные трейдеры на фондовом рынке прекратили свою работу, когда обнаружили резкий рост покупок и продаж». Когда компьютеризированные высокочастотные трейдеры покинули фондовый рынок, возникшая в результате нехватка ликвидности "заставила акции некоторых известных компаний, таких как Procter Gamble и Accenture, упасть до копейки или до 100 000 долларов ". Эти экстремальные цены также были результатом «рыночных интернализаторов», фирм, которые обычно торгуют заказами клиентов из своих собственных запасов вместо того, чтобы отправлять эти заказы на биржи, «направляя« большую часть, если не все »розничных заказов на публичные рынки - поток необычное давление со стороны продавцов, которое поглотило все более сокращающуюся ликвидность ".
В то время как некоторые фирмы ушли с рынка, фирмы, которые остались на рынке, усугубили снижение цен, потому что они" усилили свои агрессивные продажи "во время спада". Фирмы, часто использующие частые продажи, во время кризиса, как и другие фирмы, были нетто-продавцами, что способствовало краху.
В совместном отчете продолжалось: «В 14:45:28 торги на E-Mini были приостановлены на пять секунд, когда Чикагская товарная биржа ('CME') сработала логическая функция остановки, чтобы предотвратить каскад дальнейшего снижения цен. В этот короткий период времени давление со стороны продавцов в E-Mini был частично смягчен, и интерес покупателей увеличился. Когда торги возобновились в 14:45:33, цены стабилизировались, и вскоре после этого E-Mini начал восстанавливаться, а затем SPY ». Через короткое время, когда у участников рынка было «время отреагировать и проверить целостность своих данных и систем, интерес со стороны покупателя и продавца вернулся, и начал действовать упорядоченный процесс определения цены », и к 15:00 большинство акций «вернулись к торговле по ценам, отражающим истинные консенсусные значения».
Через несколько часов после выпуска отчета 104 На странице отчета SEC / CFTC за 2010 г. ряд критиков заявил, что обвинение одного приказа (от Waddell Reed) в инициировании события было неискренним. Наиболее примечательно то, что CME выпустила в течение 24 часов редкий пресс-релиз, в котором он выступил против объяснения SEC / CFTC:
Рынки фьючерсов и опционов - это рынки хеджирования и передачи рисков. В отчете упоминается серия добросовестных сделок хеджирования на общую сумму 75000 контрактов, заключенных институциональным управляющим активами для хеджирования части риска в своем инвестиционном портфеле на сумму 75 миллиардов долларов в ответ на глобальные экономические события и фундаментально ухудшающиеся рыночные условия в тот день. 75 000 контрактов составили 1,3% от общего объема E-Mini SP 500, составлявшего 5,7 млн контрактов на 6 мая, и менее 9% от объема за период, в течение которого были исполнены ордера. Преобладающие настроения рынка были очевидны задолго до размещения этих ордеров, и ордеры, а также способ их ввода были законными и соответствовали рыночной практике. Эти ордера на хеджирование вводились в относительно небольших количествах и таким образом, чтобы динамически адаптироваться к рыночной ликвидности, участвуя в целевом проценте в 9% от объема, исполняемого на рынке. В результате значительных объемов торгов на рынке, хеджирование было завершено примерно за двадцать минут, при этом более половины объема участников было выполнено по мере роста рынка, а не по мере падения рынка. Кроме того, общий размер заявок этого участника не был известен другим участникам рынка. Кроме того, наиболее резкий период падения рынка фьючерсов E-Mini SP 500 6 мая произошел в течение трех с половиной минут, непосредственно предшествующих дну рынка, установленному в 13:45:28. В течение этого периода участник, хеджирующий свой портфель, составлял менее 5% от общего объема продаж на рынке.
Дэвид Лейнвебер, директор Центра инновационных финансовых технологий Национальной лаборатории Лоуренса Беркли, The Journal of Portfolio Management пригласил его написать редакционную статью, в которой он открыто критиковал технологические возможности правительства и неспособность изучить сегодняшние рынки. Лайнвебер писал:
Руководители SEC и CFTC часто отмечают, что у них есть музей информационных технологий. У них есть фотографические доказательства, подтверждающие это - самый высокотехнологичный фон, который New York Times (21 сентября 2010 г.) смогла найти для фотографии Грегга Бермана, ответственного за вспышку SEC, был уголком с пятью компьютерами, Блумберг, принтер, факс и три телевизора на стене с несколькими большими часами. Лучшим показателем неадекватности нынешнего смешения древностей ИТ является то, что 30 сентября 2010 года был опубликован отчет SEC / CFTC о катастрофе 6 мая. Тратить почти пять месяцев на анализ самых безумных пяти минут рыночных данных неприемлемо. Председатель CFTC Генслер особо обвинил задержку в «огромных» усилиях по сбору и анализу данных. Какой это ужасный беспорядок.
Nanex, ведущая фирма, специализирующаяся на анализе высокочастотных данных, также указала на несколько несоответствий в исследовании CFTC:
На основе интервью и нашего собственного независимого сопоставления из 6438 исполнений WR и 147 577 исполнений CME за это время мы точно знаем, что алгоритм, используемый WR, никогда не требовал и не требовал ликвидности. Он всегда размещал заказы на продажу выше рынка и ждал покупателя; он никогда не пересекал спред между спросом и предложением. Это означает, что ни одна из 6 438 сделок не была исполнена путем подачи заявки. [...] [] Заявления со страницы 36 статьи Кириленко вызывают серьезные сомнения в достоверности их анализа. [...] Широко распространено мнение, что «программа продаж» относится к алгоритму продажи контрактов на WR. Однако, исходя из приведенных выше утверждений, это не может быть правдой. Программа продаж должна относиться к другому алгоритму, или анализ Кириленко в корне ошибочен, потому что в документе неправильно идентифицируются сделки, которые попали в бид, как исполнение алгоритма WR.
«Токсичность потока заказов» (измерено как CDF [VPIN]) находился на исторически высоком уровне за час до сбоя флэш-памяти | Внешнее видео | |
|---|---|
 Видео о фьючерсах S P500 во время аварийного сбоя флэш-памяти |
По состоянию на июль 2011 г., только одна теория о причинах Флэш-сбой был опубликован Journal Citation Reports проиндексированным, рецензируемым научным журналом. В 2011 году сообщалось, что за час до обвала в 2010 году фондовый рынок зарегистрировал самый высокий показатель «токсичного дисбаланса ордеров» в предыдущей истории. Авторы этой статьи 2011 года применяют широко распространенные модели микроструктуры рынка, чтобы понять поведение цен в течение минут и часов до краха. Согласно этой статье, «токсичность потока заказов» можно измерить как вероятность того, что информированные трейдеры (например, хедж-фонды ) неблагоприятно выберут неинформированных трейдеров (например, маркет-мейкеров ). С этой целью они разработали метрику токсичности потока, синхронизированную с синхронизацией по объему (VPIN), которая в реальном времени дает оценку условий, при которых предоставляется ликвидность. Если дисбаланс ордеров становится слишком токсичным, маркет-мейкеры вынуждены уходить с рынка. По мере их ухода ликвидность исчезает, что еще больше увеличивает концентрацию токсичного потока в общем объеме, что запускает механизм обратной связи, который вытесняет еще больше маркет-мейкеров. Этот каскадный эффект в прошлом вызывал сотни сбоев, связанных с ликвидностью, одним из (основных) примеров этого был аварийный сбой.
Сетевой обзор рынка во время смоделированного аварийного сбоя. Рисунок демонстрирует торговое поведение между различными игроками в системе. Однако независимые исследования, опубликованные в 2013 году, решительно оспаривают утверждение о том, что за час до своего краха в 2010 году фондовый рынок зарегистрировал самое высокое значение «токсичного дисбаланса ордеров» в предыдущая история. В частности, в 2011 году Андерсен и Бондаренко провели всестороннее исследование двух основных версий VPIN, используемых его создателями: одна основана на стандартном тик-правиле (или TR-VPIN), а другая - на классификации массового объема (или BVC- ВПИН). Они обнаружили, что значение TR-VPIN (BVC-VPIN) за час до аварии «было превышено за 71 (189) предшествующих дней, что составляет 11,7% (31,2%) от выборки до аварии». Аналогичным образом, значение TR-VPIN (BVC-VPIN) в начале аварии было «превышено за 26 (49) предшествующих дней, или 4,3% (8,1%) от выборки до аварии».
Обратите внимание, что источник увеличения «токсичности потока заказов» 6 мая 2010 г. не определен в публикации Исли, Лопес де Прадо и О'Хара 2011 г. Независимо от того, был ли доминирующий источник потока токсичных заказов 6 мая 2010 г. от компаний, представляющих государственных инвесторов, или же доминирующим источником были посредники или другие частные трейдеры, это могло оказать значительное влияние на предложения регулирующих органов, выдвинутые для предотвращения нового внезапного краха. По данным Bloomberg, показатель VPIN является предметом рассмотрения заявки на патент, поданной тремя авторами статьи: Морин О'Хара и Дэвидом Исли из Корнельского университета, и, Tudor Investment Corporation.
В исследовании VPIN, проведенном учеными из Национальной лаборатории Лоуренса Беркли, цитируются выводы Исли, Лопеса де Прадо и О'Хара за 2011 год для VPIN по SP 500. фьючерсы, но не предоставили независимого подтверждения утверждения о том, что VPIN достиг исторического максимума за час до аварии:
Снимки сети до (слева) и во время (справа) смоделированного сбоя Flash. Последние 400 транзакций в книге заказов отображаются путем подключения агентов HFT, которые осуществляют транзакции друг с другом. Цвет узла указывает размер инвентаря агента HFT. Когда рынок работает нормально (левый участок), почти все HFT-агенты контролируют свои запасы (зеленоватый цвет). В период сбоя (справа) большинство агентов HFT получают большие запасы (красный), а сеть сильно взаимосвязана: более 85 процентов транзакций выполняются с помощью HFT-HFT. Главный экономист Торговля товарными фьючерсами Комиссия и несколько академических экономистов опубликовали рабочий документ, содержащий обзор и эмпирический анализ торговых данных из Flash Crash. Авторы изучили характеристики и действия покупателей и продавцов во Flash Crash и определили, что крупный продавец, инвестиционный фонд, исчерпал доступных основных покупателей, а затем запустил каскад продаж через посредников, в частности высокочастотную торговлю фирм. Как и в отчете SEC / CFTC, описанном ранее, авторы называют этот каскад продаж «торговлей горячим картофелем», поскольку высокочастотные фирмы быстро приобретают, а затем ликвидируют позиции между собой по неуклонно падающим ценам.
Авторы приходят к выводу:
Основываясь на нашем анализе, мы считаем, что высокочастотные трейдеры демонстрируют торговые модели, несовместимые с традиционным определением создания рынка. В частности, высокочастотные трейдеры агрессивно торгуют в направлении изменения цены. Эта деятельность составляет большой процент от общего объема торгов, но не приводит к значительному накоплению запасов. В результате, будь то в нормальных рыночных условиях или в периоды высокой волатильности, высокочастотные трейдеры не желают накапливать большие позиции или нести большие убытки. Более того, их вклад в увеличение объемов торговли может быть ошибочно принят Фундаментальными трейдерами за ликвидность. Наконец, при ребалансировании своих позиций высокочастотные трейдеры могут конкурировать за ликвидность и усиливать волатильность цен. Следовательно, мы считаем, что независимо от технологии рынки могут стать хрупкими, когда возникают дисбалансы в результате того, что крупные трейдеры стремятся покупать или продавать объемы, превышающие объемы, которые посредники готовы временно удерживать, и одновременно не появляются даже долгосрочные поставщики ликвидности. если будут предложены значительные ценовые уступки.
Недавнее исследование динамических сложных сетей, опубликованное в Nature Physics (2013), предполагает, что Flash Crash 2010 года может быть примером феномена «избегания перехода» в сетевых системах с критическое поведение.
В апреле 2015 года Навиндер Сингх Сарао, лондонский торговец указателем и щелчком мыши, был арестован по обвинению в его предполагаемой роли во внезапном крахе.. Согласно уголовным обвинениям, предъявленным Министерством юстиции США, Сарао якобы использовал автоматизированную программу для генерации крупных заказов на продажу, снижая цены, которые он затем отменил, чтобы купить по более низким рыночным ценам. Комиссия по торговле товарными фьючерсами подала гражданский иск против Сарао. В августе 2015 года Сарао был освобожден под залог в размере 50 000 фунтов стерлингов, и на сентябрь было назначено слушание по делу об экстрадиции в Министерстве юстиции США. Сарао и его компания Nav Sarao Futures Limited якобы получили более 40 миллионов долларов прибыли от торговых операций в период с 2009 по 2015 годы.
Во время процедуры экстрадиции его интересы представлял Ричард Иган из Tuckers Solicitors.
По состоянию на 2017 год юристы Сарао утверждают, что все его активы были украдены или иным образом потеряны в результате неудачных инвестиций. Сарао был освобожден под залог, запрещен к торговле и отдан под опеку своего отца.
В январе 2020 года Сарао был приговорен к одному году домашнего заключения без тюремного заключения. Приговор был относительно мягким из-за того, что прокуратура подчеркнула, насколько Сарао сотрудничал с ними и что он не руководствовался жадностью.
Акции аномалия рынка, основные рыночные индексы упали более чем на 9% (включая падение примерно на 7% за 15-минутный период примерно в 14:45 6 мая 2010 г.) до частичного отскока. Временно исчезла рыночная стоимость 1 триллиона долларов. В то время как фондовые рынки действительно рушатся, немедленное восстановление беспрецедентно. Акции восьми крупных компаний из списка SP 500 на короткое время упали до одного цента на акцию, в том числе Accenture, CenterPoint Energy и Exelon ; в то время как другие акции, в том числе Sotheby's, Apple Inc. и Hewlett-Packard, выросли в цене до более чем 100 000 долларов. Procter Gamble в частности, упал почти на 37%, после чего в течение нескольких минут вернулся к своему первоначальному уровню.
В последующие дни акции продолжили расти, чему способствовал пакет финансовой помощи в Европе, который помог спасти евро. SP 500 стер все потери в течение недели, но вскоре продажи возобновились, и индексы достигли более низкой глубины в течение двух недель.
NASDAQ опубликовали график аномалий во время США. Подкомитет Конгресса США по рынкам капитала и спонсируемым государством предприятиям слушания по поводу внезапной аварии. Временная шкала NASDAQ показывает, что NYSE Arca могла сыграть раннюю роль и что Chicago Board Options Exchange отправила сообщение о том, что NYSE Arca «вышла из NBBO» (National best ставка и предложение ). Чикагская биржа опционов, NASDAQ, NASDAQ OMX BX и BATS Exchange объявили о самопомощи NYSE Arca.
Председатель SEC Мэри Шапиро засвидетельствовал, что "короткие котировки" могли сыграть роль в некоторых акциях, которые торговались по 1 центу за акцию. Согласно Шапиро:
Абсурдный результат казни ценных бумаг за копейки, вероятно, был связан с использованием практики, называемой «квотирование по корешку». При подаче рыночного ордера на акцию, если доступная ликвидность уже изъята, рыночный ордер будет искать следующую доступную ликвидность, независимо от цены. Когда ликвидность маркет-мейкера исчерпана или если он не желает предоставлять ликвидность, он может в это время подать так называемую квитанцию - например, предложение купить данную акцию за пенни. Промежуточная цитата - это, по сути, цитата-заполнитель, потому что считается, что эта цитата никогда не будет достигнута. Когда рыночный ордер ищет ликвидность, а единственная доступная ликвидность - это недооцененная квота-заглушка, рыночный ордер, по условиям, будет исполнен против заглушки. В этом отношении автоматические торговые системы будут следовать своей закодированной логике независимо от результата, в то время как участие человека, вероятно, предотвратило бы выполнение этих приказов по абсурдным ценам. Как указано ниже, мы пересматриваем практику отображения коротких котировок, которые никогда не предназначены для исполнения.
Официальные лица объявили о появлении новых торговых ограничений, также известных как автоматические выключатели, будут испытаны в течение шестимесячного испытательного периода, заканчивающегося 10 декабря 2010 года. Эти автоматические выключатели будут останавливать торговлю на пять минут любой акцией SP 500, которая растет или падает более чем на 10 процентов за пятилетний период. минутный период. Автоматические выключатели будут установлены только на 404 Нью-Йоркской фондовой бирже, зарегистрированные на бирже SP 500. Первые автоматические выключатели были установлены только в 5 компаниях из списка SP 500 в пятницу, 11 июня, для экспериментов с автоматическими выключателями. Пятью акциями были EOG Resources, Genuine Parts, Harley Davidson, Ryder System и Zimmer Holdings. К понедельнику, 14 июня, они были у 44 человек. Ко вторнику, 15 июня, их количество выросло до 223, а к среде, 16 июня, все 404 компании установили автоматические выключатели. 16 июня 2010 года торговля акциями Washington Post Company была остановлена на пять минут после того, как они стали первыми акциями, вызвавшими срабатывание новых выключателей. Три ошибочных сделки на NYSE Arca стали причиной скачка цен на акции.
6 мая рынки закрыли только те сделки, которые отклонялись более чем на 60% от справочной цены, что не было прозрачны для участников рынка. Список «победителей» и «проигравших», созданный этой произвольной мерой, никогда не предавался огласке. Устанавливая четкие и прозрачные стандарты для предотвращения ошибочных сделок, новые правила должны помочь заранее определить, какие сделки будут нарушены, и позволят участникам рынка лучше управлять своими рисками.
В статье 2011 года, которая появилась в Wall Street Journal накануне годовщины «внезапного обвала» 2010 г. сообщалось, что высокочастотные трейдеры тогда были менее активны на фондовом рынке. В другой статье журнала говорилось, что объем торгов высокочастотных трейдеров снизился до 53% от объема торгов на фондовом рынке с 61% в 2009 году. Бывший сенатор Делавэра Эдвард Э. Кауфман и сенатор от Мичигана Карл Левин опубликовал статью 2011 года в The New York Times через год после внезапного сбоя, резко критикуя то, что, по их мнению, было очевидным бездействием SEC по предотвращению повторения.
В 2011 году высокочастотные трейдеры ушли с фондового рынка из-за более низкой волатильности и объема. Совокупный средний дневной объем торгов на Нью-Йоркской фондовой бирже и фондовой бирже Nasdaq за первые четыре месяца 2011 года упал на 15% по сравнению с 2010 годом, до 6,3 миллиарда акций в день. Торговая активность в течение 2011 года снижалась: в среднем за апрель составляло 5,8 миллиарда акций, что стало самым низким месяцем с мая 2008 года. Резкие колебания цен на акции, которые были частыми в период с 2008 по первую половину 2010 года, в Чикаго снижались. Индекс волатильности биржи опционов, VIX, который упал до самого низкого уровня в апреле 2011 года с июля 2007 года.
Эти объемы торговой активности в 2011 году в некоторой степени были расценены как более естественные уровни, чем во время финансового кризиса и его последствий. Некоторые утверждали, что такие высокие уровни торговой активности никогда не отражали точной картины спроса среди инвесторов. Это было отражением управляемых компьютером трейдеров, переводящих ценные бумаги туда и обратно между дневными хедж-фондами. Флэш-авария обнажила эту фантомную ликвидность. В 2011 году фирмы, занимающиеся высокочастотной торговлей, стали более активными на таких рынках, как фьючерсы и валюты, где волатильность остается высокой.
В 2011 году на торги высокочастотных трейдеров приходилось 28% от общего объема фьючерсных рынков, которые включая валюты и товары, что на 22% больше, чем в 2009 году. Однако рост компьютеризованной и высокочастотной торговли товарами и валютами совпал с серией «внезапных обвалов» на этих рынках. Роль людей-маркет-мейкеров, которые подбирают покупателей и продавцов и обеспечивают ликвидность на рынке, все больше и больше играют компьютерные программы. Если эти программные трейдеры уйдут с рынка, то большие приказы «купить» или «продать» могут привести к внезапным большим колебаниям. По мнению профессионального инвестора, это увеличило бы вероятность неожиданных искажений, как на фондовых рынках. В феврале 2011 года рынок сахара упал на 6% всего за одну секунду. 1 марта 2011 года фьючерсы на какао на Межконтинентальной бирже упали на 13% менее чем за минуту. Какао упало на 450 долларов до минимума в 3217 долларов за метрическую тонну, после чего быстро восстановилось. Доллар США упал по отношению к иене 16 марта 2011 года, упав за считанные минуты на 5%, что является одним из самых больших изменений в истории. По словам бывшего торговца какао: «Электронная платформа работает слишком быстро; она не замедляет работу», как это делают люди. '
В июле 2012 года SEC выступила с инициативой по созданию нового инструмента надзора за рынком, известного как Consolidated Audit Trail (CAT). К апрелю 2015 года, несмотря на поддержку CAT со стороны председателя SEC Мэри Джо Уайт и членов Конгресса, работа по завершению проекта продолжала откладываться.
