Паритет процентных ставок

Паритет процентных ставок - это условие отсутствия арбитража, представляющее равновесие указать, при котором инвесторы будут безразличны к процентным ставкам, доступным по банковским депозитам в двух странах. Тот факт, что это условие не всегда выполняется, дает возможность получить безрисковую прибыль от арбитража с покрытыми процентами. Два допущения, лежащие в основе паритета процентных ставок, - это мобильность капитала и идеальная взаимозаменяемость внутренних и иностранных активов. При равновесии валютного рынка условие паритета процентных ставок подразумевает, что ожидаемая доходность на внутренние активы будет равна скорректированной ожидаемой доходности валютных активов с поправкой на обменный курс.. В этом случае инвесторы не могут получать арбитражную прибыль, занимая займы в стране с более низкой процентной ставкой, обмениваясь на иностранную валюту и инвестируя в чужую страну с более высокой процентной ставкой из-за прибыли или убытков от обратного обмена на их национальную валюту по срок погашения. Паритет процентных ставок принимает две различные формы: непокрытый паритет процентных ставок относится к условию паритета, при котором подверженность валютному риску (непредвиденные изменения обменных курсов) не ограничивается, тогда как покрытый паритет процентных ставок относится к условию в котором форвардный контракт был использован для покрытия (устранения) валютного риска. Каждая форма условия паритета демонстрирует уникальную взаимосвязь с последствиями для прогнозирования будущих обменных курсов: форвардный обменный курс и будущий спотовый обменный курс.

Экономисты нашли эмпирические доказательства, покрывающий паритет процентных ставок, как правило, соблюдается, хотя и неточно из-за влияния различных рисков, затрат, налогообложения и окончательных различий в ликвидности. Когда сохраняется и покрытый, и непокрытый паритет процентных ставок, они обнаруживают взаимосвязь, предполагающую, что форвардная ставка является непредвзятым предсказателем будущей спотовой ставки. Это соотношение можно использовать для проверки того, соблюдается ли непокрытый паритет процентных ставок, для чего экономисты пришли к неоднозначным результатам. Когда непокрытый паритет процентных ставок и паритет покупательной способности сохраняются вместе, они выявляют взаимосвязь, называемую паритетом реальной процентной ставки, которая предполагает, что ожидаемые реальные процентные ставки представляют собой ожидаемые корректировки в реальных процентных ставках. обменный курс. Эти отношения обычно сохраняются в долгосрочной перспективе и среди стран с формирующимся рынком.

• 1 Допущения
• 2 Непокрытый паритет процентных ставок
  • 2.1 Приближение
• 3 Покрытый паритет процентных ставок
• 4 Эмпирические данные
• 5 Реальный паритет процентных ставок
• 6 См. Также
• 7 Ссылки

Паритет процентных ставок основан на определенных предположениях, первое из которых состоит в том, что капитал является мобильным - инвесторы могут легко обменивать внутренние активы на иностранные. Второе допущение состоит в том, что активы обладают идеальной взаимозаменяемостью, что следует из их сходства в риске и ликвидности. Учитывая мобильность капитала и идеальную взаимозаменяемость, ожидается, что инвесторы будут владеть активами, обеспечивающими более высокую доходность, будь то внутренние или иностранные активы. Однако как внутренние, так и зарубежные активы принадлежат инвесторам. Следовательно, должно быть верно то, что не может существовать разницы между доходностью внутренних активов и доходностью иностранных активов. Это не означает, что отечественные инвесторы и иностранные инвесторы получат эквивалентную прибыль, но что один инвестор с любой стороны будет ожидать получения эквивалентной прибыли от любого инвестиционного решения.

A визуальное представление непокрытого паритета процентных ставок на валютном рынке, так что доход от инвестирования внутри страны равен доходу от инвестирования за рубежом.

Когда условие отсутствия арбитража выполняется без использования форвардного контракта для хеджирования против подверженности риску обменного курса считается, что паритет процентных ставок не обеспечен. Инвесторам, нейтральным к риску, будут безразличны доступные процентные ставки в двух странах, поскольку ожидается, что обменный курс между этими странами будет корректироваться таким образом, чтобы долларовая прибыль по долларовым депозитам была равна долларовой прибыли по депозитам в евро, тем самым устраняя потенциальную возможность непокрытый процентный арбитраж прибыль. Непокрытый паритет процентных ставок помогает объяснить определение спотового обменного курса. Следующее уравнение представляет непокрытый паритет процентных ставок.

$(1\; +\; i\; \$)\; =\; E\; t\; (S\; t\; +\; k)\; S\; t\; (1\; +\; ic)\; \{\backslash \; displaystyle\; (1\; +\; i\; \_\; \{\backslash \; \$\})\; =\; \{\backslash \; frac\; \{E\_\; \{t\}\; (S\_\; \{t\; +\; k\})\}\; \{S\_\; \{t\}\}\}\; (1\; +\; i\_\; \{c\})\}$

где

$E\; t\; (S\; t\; +\; k)\; \{\backslash \; displaystyle\; E\_\; \{\; t\}\; (S\_\; \{t\; +\; k\})\}$- ожидаемый будущий спотовый обменный курс в момент времени t + k

k - количество периодов в будущем с момента t

St- текущий спотовый обменный курс в момент времени t;

i$- это процентная ставка в одной стране (например, США )

ic- это процентная ставка в другой стране или валютной зоне (например, Еврозона )

Показано, что доходность долларовых депозитов в долларах, $1\; +\; i\; \$\; \{\backslash \; displaystyle\; 1\; +\; i\; \_\; \{\backslash \; \$\}\}$равна долларовой доходности депозитов в евро, $E\; t\; (S\; t\; +\; k)\; S\; t\; (1\; +\; ic)\; \{\backslash \; displaystyle\; \{\backslash \; frac\; \{E\_\; \{t\}\; (S\_\; \{t\; +\; k\})\}\; \{S\_\; \{t\}\}\}\; (1\; +\; i\_\; \{c\; \})\}$.

Приближение

Непокрытый паритет процентной ставки утверждает, что инвестор с долларовыми депозитами будет получать процентную ставку, доступную по долларовым депозитам, которые Если инвестор, владеющий депозитами в евро, получит процентную ставку, доступную в еврозоне, а также потенциальную прибыль или убыток по евро в зависимости от скорости повышения или снижения курса евро по отношению к доллару. Экономисты экстраполировали полезное приближение непокрытого паритета процентных ставок, которое интуитивно следует из этих предположений. Если сохраняется паритет непокрытых процентных ставок, так что инвестору безразлично, стоит ли вкладывать в доллары или в евро, то любой избыточный доход по депозитам в евро должен быть компенсирован некоторым ожидаемым убытком от обесценения евро по отношению к доллару. И наоборот, некоторая недополученная доходность по депозитам в евро должна быть компенсирована некоторой ожидаемой прибылью от повышения курса евро по отношению к доллару. Следующее уравнение представляет собой приближение непокрытого паритета процентных ставок.

$i\; \$\; =\; ic\; +\; \Delta \; E\; t\; (S\; t\; +\; k)\; S\; t\; \{\backslash \; displaystyle\; i\; \_\; \{\backslash \; \$\}\; =\; i\_\; \{c\}\; +\; \{\backslash \; frac\; \{\{\backslash \; Дельта\}\; E\_\; \{t\}\; (S\_\; \{t\; +\; k\})\}\; \{S\_\; \{t\}\}\}\}$

где

$\Delta \; E\; t\; (S\; t\; +\; k)\; \{\backslash \; displaystyle\; \{\{\backslash \; Delta\}\; E\_\; \{t\; \}\; (S\_\; \{t\; +\; k\})\}\}$- это изменение ожидаемого будущего обменного курса спот

$\Delta \; E\; t\; (S\; t\; +\; k)\; /\; S\; t\; \{\backslash \; displaystyle\; \{\{\backslash \; Delta\}\; E\_\; \{t\}\; (S\_\; \{t\; +\; k\})\}\; /\; \{S\_\; \{t\}\}\}$- это ожидаемая скорость обесценивания (или повышения) доллара

Более универсальный способ определения аппроксимация: «внутренняя процентная ставка равна иностранной процентной ставке плюс ожидаемая скорость обесценения национальной валюты».

Визуальное представление покрытого паритета процентной ставки, удерживаемого в иностранной валюте рынок, так что доход от инвестирования внутри страны равен доходу от инвестирования за границей.

Когда условие отсутствия арбитража удовлетворяется с использованием форвардного контракта для хеджирования подверженность риску обменного курса, паритет процентных ставок считается покрытым. Инвесторы по-прежнему будут безразличны к доступным процентным ставкам в двух странах, потому что форвардный обменный курс поддерживает такое равновесие, что долларовая прибыль по долларовым депозитам равна долларовой прибыли по иностранным депозитам, тем самым устраняя возможность покрытого процентного арбитража прибыль. Кроме того, покрытый паритет процентной ставки помогает объяснить определение форвардного обменного курса. Следующее уравнение представляет покрытый паритет процентных ставок.

$(1\; +\; i\; \$)\; =\; F\; t\; S\; t\; (1\; +\; ic)\; \{\backslash \; displaystyle\; (1\; +\; i\; \_\; \{\backslash \; \$\})\; =\; \{\backslash \; frac\; \{F\_\; \{t\}\}\; \{S\_\; \{t\}\}\}\; (1\; +\; i\_\; \{c\})\}$

где

$F\; t\; \{\backslash \; displaystyle\; F\_\; \{t\}\}$- форвардный обменный курс в момент времени t

Доходность долларовых депозитов в долларах, $1\; +\; i\; \$\; \{\backslash \; displaystyle\; 1\; +\; i\; \_\; \{\backslash \; \$\}\}$, равна долларовой прибыли по депозитам в евро, $F\; t\; S\; t\; (1\; +\; ic)\; \{\backslash \; displaystyle\; \{\backslash \; frac\; \{F\_\; \{t\}\}\; \{S\_\; \{t\}\}\}\; (1\; +\; i\_\; \{c\})\}$.

Покрытый паритет процентных ставок (CIRP) сохраняется при открытой мобильности капитала и ограниченном контроле за капиталом, и этот вывод подтверждается для всех валют, свободно обращающихся в настоящее время. Одним из таких примеров является случай, когда Соединенное Королевство и Германия отменили контроль за движением капитала в период с 1979 по 1981 год. Морис Обстфельд и Алан Тейлор рассчитали гипотетическую прибыль, как подразумевается выражением потенциальное неравенство в уравнении CIRP (что означает разницу в доходности внутренних и иностранных активов) в течение 1960-х и 1970-х годов, которое могло бы создать возможности для арбитража, если бы не преобладание контроля над капиталом. Однако, учитывая финансовую либерализацию и, как следствие, мобильность капитала, арбитраж временно стал возможен до восстановления равновесия. После отмены контроля за движением капитала в Великобритании и Германии потенциальная арбитражная прибыль практически равна нулю. С учетом транзакционных издержек, возникающих из комиссий и других нормативных актов, возможности арбитража мимолетны или отсутствуют, когда такие расходы превышают отклонения от паритета. Хотя CIRP в целом верен, он не выполняется с точностью из-за наличия транзакционных издержек, политических рисков, налоговых последствий для процентных доходов по сравнению с доходами от курсовой разницы и различий в ликвидности. внутренних и зарубежных активов.

Исследователи обнаружили доказательства того, что значительные отклонения от CIRP во время начала глобального финансового кризиса в 2007 и 2008 годах были вызваны опасениями по поводу рисков, связанных с контрагентами банков. и финансовые учреждения в Европе и США на рынке валютных свопов. Усилия Европейского центрального банка по обеспечению ликвидности в долларах США на рынке валютных свопов, наряду с аналогичными усилиями Федеральной резервной системы, оказали сдерживающее влияние на отклонения CIRP между долларом и евро. Было обнаружено, что такой сценарий напоминает отклонения от CIRP в 1990-х годах, вызванные борьбой японских банков, которые обращались к рынкам валютных свопов, чтобы попытаться приобрести доллары для их поддержки.

Когда и покрытый, и непокрытый паритет процентных ставок (UIRP), такое условие проливает свет на заслуживающую внимания взаимосвязь между форвардным и ожидаемым будущими спотовыми обменными курсами, как показано ниже.

$UIRP:\; (1\; +\; i\; \$)\; =\; E\; t\; (S\; t\; +\; k)\; S\; t\; (1\; +\; ic)\; \{\backslash \; displaystyle\; UIRP:\; (1\; +\; i\; \_\; \{\backslash \; \$\})\; =\; \{\backslash \; frac\; \{E\_\; \{t\}\; (S\_\; \{t\; +\; k\})\}\; \{S\_\; \{t\}\}\}\; (1\; +\; i\_\; \{c\})\}$

$CIRP:\; (1\; +\; i\; \$)\; =\; F\; t\; S\; t\; (1\; +\; ic)\; \{\backslash \; displaystyle\; CIRP\; :\; (1\; +\; i\; \_\; \{\backslash \; \$\})\; =\; \{\backslash \; frac\; \{F\_\; \{t\}\}\; \{S\_\; \{t\}\}\}\; (1\; +\; i\_\; \{c\})\}$

Деление уравнения для UIRP на уравнение для CIRP дает следующее уравнение:

$1\; =\; E\; t\; (S\; t\; +\; k)\; F\; t\; \{\backslash \; displaystyle\; 1\; =\; \{\backslash \; frac\; \{E\_\; \{t\}\; (S\_\; \{t\; +\; k\})\}\; \{F\_\; \{t\}\}\}\}$

, который можно переписать как:

$F\; t\; =\; E\; t\; (S\; t\; +\; k)\; \{\backslash \; displaystyle\; \{F\_\; \{t\}\}\; =\; E\_\; \{t\}\; (S\_\; \{t\; +\; k\})\}$

Это уравнение представляет собой гипотезу беспристрастности, которая утверждает, что форвардный обменный курс является непредвзятым предсказателем будущего спотового обменного курса. Имея убедительные доказательства того, что CIRP выполняется, гипотеза о несмещенности форвардного курса может служить тестом для определения того, выполняется ли UIRP (для того, чтобы форвардный курс и ожидаемый спот-курс были равны, должны выполняться условия CIRP и UIRP). Доказательства валидности и точности гипотезы беспристрастности, в частности доказательства коинтеграции между форвардным курсом и будущим спотовым курсом, неоднозначны, поскольку исследователи опубликовали многочисленные статьи, демонстрирующие как эмпирическую поддержку, так и эмпирическую несостоятельность гипотезы. 48>

В тестах обнаружено, что UIRP имеет некоторую эмпирическую поддержку для корреляции между ожидаемыми темпами обесценения валюты и форвардной премией или дисконтом.. Факты свидетельствуют о том, что выполнение UIRP зависит от исследуемой валюты, а отклонения от UIRP оказались менее существенными при изучении более длительных временных горизонтов. Некоторые исследования денежно-кредитной политики предложили объяснения того, почему UIRP терпит неудачу эмпирически. Исследователи продемонстрировали, что если центральный банк управляет спредами процентных ставок в ответ на спреды предыдущего периода, эти спреды процентных ставок имели отрицательные коэффициенты в регрессионных тестах UIRP. Другое исследование, в котором представлена ​​модель, в которой денежно-кредитная политика центрального банка реагирует на экзогенные шоки, и сглаживание процентных ставок центральным банком может объяснить эмпирические неудачи UIRP.

Исследование центрального банка интервенции по доллару США и немецкой марке выявили лишь ограниченные свидетельства какого-либо существенного влияния на отклонения от UIRP. Было обнаружено, что UIRP удерживает очень небольшие промежутки времени (охватывающий всего несколько часов) с высокой частотой двусторонних данных обменных курсов. Тесты UIRP для экономик, испытывающих институциональные изменения режима, с использованием ежемесячных данных об обменном курсе доллара США по отношению к немецкой марке и испанской песеты по сравнению с британским фунтом, обнаружили некоторые свидетельства того, что UIRP действовал, когда изменения режимов в США и Германии были нестабильными, и проводился между Испанией и Соединенным Королевством, особенно после того, как Испания присоединилась к Европейскому Союзу в 1986 году и начала либерализацию мобильности капитала.

Когда соблюдаются как UIRP (особенно в его приближенной форме), так и паритет покупательной способности (PPP), два условия паритета вместе показывают взаимосвязь между ожидаемыми реальными процентными ставками, при этом изменения ожидаемых реальных процентных курсы отражают ожидаемые изменения реального обменного курса. Это условие известно как реальный паритет процентных ставок (RIRP) и связано с международным эффектом Фишера. Следующие уравнения демонстрируют, как вывести уравнение RIRP.

$UIRP:\; \Delta \; E\; t\; (S\; t\; +\; k)\; =\; E\; t\; (S\; t\; +\; k)\; -\; S\; t\; =\; i\; \$\; -\; ic\; \{\backslash \; displaystyle\; UIRP:\; \{\backslash \; Delta\}\; E\_\; \{t\}\; (S\_\; \{t\; +\; k\; \})\; =\; E\_\; \{t\}\; (S\_\; \{t\; +\; k\})\; -\; S\_\; \{t\}\; =\; i\; \_\; \{\backslash \; \$\}\; -\; i\_\; \{c\}\}$

$PPP:\; \Delta \; E\; t\; (S\; t\; +\; k)\; =\; \Delta \; E\; t\; (п\; \$\; T\; +\; К)\; -\; \Delta \; E\; T\; (pct\; +\; k)\; \{\backslash \; displaystyle\; PPP:\; \{\backslash \; Delta\}\; E\_\; \{t\}\; (S\_\; \{t\; +\; k\})\; =\; \{\backslash \; Delta\}\; E\_\; \{t\}\; (\{p\; ^\; \{\backslash \; \$\}\}\; \_\; \{t\; +\; k\})\; -\; \{\backslash \; Delta\}\; E\_\; \{t\}\; (\{p\; ^\; \{c\}\}\; \_\; \{t\; +\; k\})\}$

где

$p\; \{\backslash \; displaystyle\; p\}$представляет инфляцию

Если вышеуказанные условия выполняются, то их можно объединить и переставить следующим образом:

$RIRP:\; i\; \$\; -\; \Delta \; E\; t\; (p\; \$\; t\; +\; k)\; =\; ic\; -\; \Delta \; E\; t\; (pct\; +\; k)\; \{\backslash \; displaystyle\; RIRP:\; i\; \_\; \{\backslash \; \$\}\; -\; \{\backslash \; Delta\}\; E\_\; \{t\}\; (\{p\; ^\; \{\backslash \; \$\}\}\; \_\; \{t\; +\; k\})\; =\; i\_\; \{c\}\; -\; \{\backslash \; Delta\}\; E\_\; \{t\}\; (\{p\; ^\; \{c\}\}\; \_\; \{t\; +\; k\})\}$

RIRP основывается на нескольких предположениях, включая эффективные рынки, отсутствие премии за страновой риск и нулевое изменение ожидаемый реальный обменный курс. Условие паритета предполагает, что реальные процентные ставки будут одинаковыми между странами и что мобильность капитала приведет к потокам капитала, которые устранят возможности для арбитража. Существуют убедительные доказательства того, что RIRP прочно удерживает позиции на развивающихся рынках Азии, а также Японии. Период полувыведения отклонений от RIRP был изучен исследователями и составляет примерно шесть или семь месяцев, но от двух до трех месяцев для некоторых стран. Такие различия в периодах полураспада отклонений могут отражать различия в степени финансовой интеграции анализируемых групп стран. RIRP не действует на коротких временных горизонтах, но эмпирические данные показали, что в целом он хорошо работает на длительных временных горизонтах от пяти до десяти лет.

• Carry trade
• Покрытый процентный арбитраж
• Валютный производный инструмент
• Арбитраж по непокрытым процентам