Войти
В finance, конечное значение (также «продолжающееся значение» или «горизонтальное значение») ценной бумаги - это приведенная стоимость всех будущих денежных потоков в будущий момент времени, когда мы ожидаем стабильные темпы роста навсегда. Он наиболее часто используется в многоэтапном анализе дисконтированных денежных потоков и позволяет ограничить прогнозы денежных потоков периодом в несколько лет; см. Период прогноза (финансы). Прогнозирование результатов за пределами такого периода нецелесообразно и подвергает такие прогнозы целому ряду рисков, ограничивающих их достоверность, в первую очередь большой неопределенности, связанной с прогнозированием отрасли и макроэкономических условий на период до нескольких лет.
Таким образом, конечная стоимость позволяет включить стоимость будущих денежных потоков, возникающих за пределами прогнозного периода в несколько лет, при этом удовлетворительно смягчая многие проблемы оценки таких денежных потоков. Конечная стоимость рассчитывается в соответствии с потоком прогнозируемых будущих свободных денежных потоков в анализе дисконтированных денежных потоков. Для целей оценки всей компании используются две методологии для расчета конечной стоимости.
Модель бесконечного роста учитывает стоимость свободных денежных потоков, которые продолжают расти с предполагаемой постоянной скоростью в течение бессрочного ; по сути, геометрический ряд, который возвращает значение ряда растущих будущих денежных потоков (см. Модель дисконтирования дивидендов # Вывод уравнения ). Здесь используется прогнозируемый свободный денежный поток в первый год за пределами прогнозного горизонта (N + 1). Затем это значение делится на ставку дисконтирования за вычетом предполагаемого бессрочного темпа роста (см. Темпы устойчивого роста # С финансовой точки зрения ):
T0- значение будущие денежные потоки; здесь дивиденды. Когда оценка основана на свободном денежном потоке для фирмы, тогда формула принимает вид ![{ \ displaystyle {\ left [{\ frac {FCFF_ {N + 1}} {(WACC_ {N} -g)}} \ right]}}](https://wikimedia.org/api/rest_v1/media/math/render/svg/cd873bbde51e1141949d24e88da2f007ece61527)
Чтобы определить приведенную стоимость конечной стоимости, необходимо дисконтировать ее значение при T 0 на коэффициент, равный количеству лет, включенных в период первоначального прогноза. Если N - пятый и последний год в этом периоде, то конечная стоимость делится на (1 + k) (или WACC). Затем приведенная стоимость конечной стоимости добавляется к PV свободных денежных потоков в прогнозном периоде, чтобы получить предполагаемую стоимость предприятия.
. Если темп роста на неограниченный срок не является постоянным, многоступенчатый терминал значение рассчитывается. Окончательные темпы роста могут быть отрицательными, если предполагается, что рассматриваемая компания исчезнет в будущем.
Множественный подход выхода или терминала предполагает, что бизнес будет продан в конце прогнозного периода. Оценочная аналитика определяется для различной операционной статистики с использованием сопоставимых приобретений. Часто используемым конечным мультипликатором является стоимость предприятия / EBITDA или EV / EBITDA. Анализ сопоставимых приобретений покажет подходящий диапазон мультипликаторов для использования. Затем мультипликатор применяется к прогнозируемой EBITDA в году N, который является последним годом прогнозного периода. Это обеспечивает будущее значение в конце года N. Окончательная стоимость затем дисконтируется с использованием коэффициента, равного количеству лет в периоде прогноза. Если N - пятый и последний год в этом периоде, то конечная стоимость делится на (1 + k). Текущая стоимость конечной стоимости затем добавляется к PV свободных денежных потоков в прогнозном периоде, чтобы получить подразумеваемую стоимость предприятия. Обратите внимание, что если необходимо использовать сопоставимые рыночные мультипликаторы компаний, итоговая подразумеваемая стоимость предприятия не будет отражать премию за контроль. В зависимости от целей оценки, это может не обеспечить соответствующий контрольный диапазон.
Между этими двумя подходами есть несколько важных различий.
Модель бесконечного роста имеет несколько присущих ей характеристик, которые делают ее интеллектуально сложной. Поскольку и ставка дисконтирования, и темп роста являются предположениями, неточности в одном или обоих исходных параметрах могут укажите неправильное значение. Разница между двумя значениями в знаменателе определяет конечное значение, и даже при соответствующих значениях для обоих знаменатель может привести к эффекту умножения, который не позволяет оценить точное конечное значение. Кроме того, постоянный темп роста предполагает, что свободный денежный поток будет продолжать расти с постоянной скоростью до бесконечности. Учтите, что постоянный темп роста, превышающий годовой рост SP 500 и / или ВВП США, означает, что денежный поток компании опередит и в конечном итоге поглотит эти довольно большие значения. Возможно, самым большим недостатком модели бесконечного роста является то, что в ней отсутствует рыночная аналитика, используемая в подходе множественного выхода. Результатом такой аналитики является конечная стоимость, основанная на операционной статистике, представленной на проверенном рынке для аналогичных транзакций. Это обеспечивает определенную степень уверенности в том, что оценка точно отображает, как рынок будет оценивать компанию в действительности.
С другой стороны, подход множественного выхода следует использовать осторожно, потому что множители меняются со временем. Простое применение текущего рыночного мультипликатора игнорирует возможность того, что текущие мультипликаторы могут быть высокими или низкими по историческим стандартам. Кроме того, важно отметить, что при заданной ставке дисконтирования любой коэффициент выхода подразумевает конечную скорость роста, и, наоборот, любая конечная скорость роста подразумевает коэффициент выхода. При использовании подхода Exit Multiple часто бывает полезно рассчитать предполагаемую конечную скорость роста, потому что кратная величина, которая на первый взгляд может показаться разумной, на самом деле может означать конечную скорость роста, которая нереальна.
На практике ученые склонны использовать модель бесконечного роста, в то время как инвестиционные банкиры предпочитают подход множественного выхода. В конечном счете, эти методы представляют собой два разных способа сказать одно и то же. Для обоих подходов к конечной стоимости важно использовать диапазон соответствующих ставок дисконтирования, коэффициентов выхода и темпов роста на неограниченный срок, чтобы установить функциональный диапазон оценки. Соответствующее обсуждение см. В разделе Оценка с использованием дисконтированных денежных потоков # Определение продолжающейся стоимости.
