Оценка бизнеса

редактировать

Оценка бизнеса - это процесс и набор процедур, используемых для оценки экономической ценности заинтересованность собственника в бизнесе. Оценка используется участниками финансового рынка для определения цены, которую они готовы заплатить или получить при продаже бизнеса. Помимо оценки продажной цены бизнеса, те же инструменты оценки часто используются оценщиками бизнеса для разрешения споров, связанных с налогообложением имущества и дарения, судебными разбирательствами по бракоразводным процессам, распределением покупной цены бизнеса между бизнес-активами, установлением формулы для оценки стоимости доля владения партнеров по договорам купли-продажи и во многих других деловых и юридических целях, таких как тупиковая ситуация с акционерами, судебный процесс о разводе и оспаривание наследства. В некоторых случаях суд назначает бухгалтера-криминалиста в качестве совместного эксперта, проводящего оценку бизнеса. В таких случаях адвокаты всегда должны быть готовы к тому, что заключение их эксперта выдержит перекрестный допрос и критику.

Содержание

  • 1 Стандарт и посылка ценности
  • 2 Стандарты ценности
  • 3 Предпосылка ценности
  • 4 Элементы
    • 4.1 Экономические условия
    • 4.2 Финансовый анализ
    • 4.3 Нормализация Финансовая отчетность
    • 4.4 Подходы к доходам, активам и рынку
  • 5 Подходы к доходам
    • 5.1 Ставки дисконтирования или капитализации
      • 5.1.1 Модель ценообразования капитальных активов (CAPM)
        • 5.1.1.1 Альтернативные подходы к оценке и факторы модели
      • 5.1.2 Модифицированная модель ценообразования основных средств
      • 5.1.3 Средневзвешенная стоимость капитала («WACC»)
      • 5.1.4 Метод наращивания
  • 6 Подходы, основанные на активах
  • 7 Рыночные подходы
    • 7.1 Руководящие принципы Метод публичной компании
  • 8 Подходы к ценообразованию опционов
  • 9 Метод культурной оценки
  • 10 Скидки и премии
    • 10.1 Скидка из-за отсутствия контроля
    • 10.2 Скидка из-за отсутствия рыночной привлекательности
      • 10.2.1 Исследования акций с ограничениями
      • 10.2.2 Стоимость опционов
      • 10.2.3 Исследования перед IPO
    • 10.3 Применение исследований
  • 11 Оценка стоимости бизнеса
  • 12 См. Также
  • 13 Ссылки
  • 14 Дополнительная литература

Стандарт и предпосылка ценности

Перед тем, как можно будет измерить стоимость бизнеса, в оценочном задании должны быть указаны причина и обстоятельства, связанные с оценкой бизнеса. Они формально известны как стандарт ценности бизнеса и предпосылка ценности.

Стандарт ценности - это гипотетические условия, при которых будет оцениваться бизнес. Предпосылка стоимости связана с допущениями, такими как предположение, что бизнес будет продолжаться вечно в его текущей форме (непрерывная деятельность), или что стоимость бизнеса заключается в выручке от продажи всех его активов за вычетом соответствующего долга. (сумма частей или совокупность бизнес-активов).

Стандарты стоимости

  • Справедливая рыночная стоимость - стоимость коммерческого предприятия, определяемая между желающим покупателем и добровольным продавцом при полном знании всех соответствующих фактов и при отсутствии принуждения к заключению сделки.
  • Инвестиционная стоимость - ценность компании для конкретного инвестора. Обратите внимание, что эффект синергии включается в оценку в соответствии с инвестиционным стандартом стоимости.
  • Внутренняя стоимость - мера стоимости бизнеса, которая отражает глубокое понимание инвестором экономического потенциала компании.

Предпосылки создания значение

  • Непрерывно действующее предприятие - Ценность при постоянном использовании в качестве постоянно действующего коммерческого предприятия.
  • Сборка активов - стоимость активов на месте, но не используемых для ведения хозяйственной деятельности.
  • Упорядоченное распоряжение - стоимость бизнес-активов в обмен, когда активы подлежат индивидуальной реализации и не используются для бизнес-операций.
  • Ликвидация - обменная стоимость, когда бизнес-активы должны быть проданы в рамках принудительной ликвидации.

Основание для определения справедливой стоимости Расчет

  • В использовании - Если актив будет обеспечивать максимальную ценность для участников рынка, главным образом, за счет его использования в сочетании с другими активами как группой.
  • В обмен - Если актив будет обеспечить максимальную ценность для ма Участники рынка обычно обособляются.

Результаты оценки бизнеса могут значительно различаться в зависимости от выбора как стандарта, так и исходной предпосылки. При реальной продаже бизнеса можно было бы ожидать, что покупатель и продавец, каждый из которых имеет стимул для достижения оптимального результата, будут определять справедливую рыночную стоимость бизнес-актива, который будет конкурировать на рынке за такое приобретение. Если синергетический эффект характерен для оцениваемой компании, он может не приниматься во внимание. Справедливая стоимость также не включает скидки из-за отсутствия контроля или ликвидности.

Однако обратите внимание, что можно достичь справедливой рыночной стоимости для коммерческого актива, который ликвидируется на вторичном рынке. Это подчеркивает разницу между стандартом и предпосылкой ценности.

Эти допущения могут не отражать и, вероятно, не отражать фактические условия рынка, на котором может быть продан рассматриваемый бизнес. Однако эти условия предполагаются, потому что они дают единый стандарт стоимости после применения общепринятых методов оценки, что позволяет проводить значимое сравнение предприятий, находящихся в аналогичном положении.

Элементы

Экономические условия

Отчет об оценке бизнеса обычно начинается с краткого изложения цели и объема оценки бизнеса, а также ее даты и заявленной аудитории. Далее следует описание национальных, региональных и местных экономических условий, существующих на дату оценки, а также условий отрасли, в которой работает рассматриваемый бизнес. Обычным источником экономической информации для первого раздела отчета об оценке бизнеса является Бежевая книга Совета Федерального резерва, публикуемая восемь раз в год Федеральным резервным банком. Правительства штатов и отраслевые ассоциации также публикуют полезные статистические данные с описанием региональных и отраслевых условий.

Финансовый анализ

Анализ финансовой отчетности обычно включает анализ общего размера, анализ коэффициентов (ликвидность, оборот, прибыльность и т. Д.), Тенденции анализ и сравнительный анализ отрасли. Это позволяет аналитику-оценщику сравнивать рассматриваемую компанию с другими предприятиями в той же или аналогичной отрасли и обнаруживать тенденции, влияющие на компанию и / или отрасль с течением времени. Сравнивая финансовую отчетность компании за разные периоды времени, эксперт по оценке может увидеть рост или снижение доходов или расходов, изменения в структуре капитала или другие финансовые тенденции. Сравнение рассматриваемой компании с отраслью поможет при оценке риска и, в конечном итоге, поможет определить ставку дисконтирования и выбор рыночных мультипликаторов.

Важно отметить, что среди финансовых отчетов основным отчетом, показывающим ликвидность компании, является движение денежных средств. Денежный поток показывает движение денежных средств компании.

Нормализация финансовой отчетности

Ключевая цель нормализации - определить способность бизнеса приносить доход своим владельцам. Показателем дохода является сумма денежного потока, которую владельцы могут удалить из бизнеса, не оказывая отрицательного воздействия на его деятельность. Наиболее распространенные корректировки нормализации делятся на следующие четыре категории:

  • Корректировки сопоставимости. Оценщик может скорректировать финансовую отчетность исследуемой компании, чтобы облегчить сравнение между рассматриваемой компанией и другими предприятиями в той же отрасли или географическом местоположении. Эти корректировки предназначены для устранения различий между способом представления опубликованных отраслевых данных и способом представления данных рассматриваемой компании в ее финансовой отчетности.
  • Внеоперационные корректировки. Разумно предположить, что если бизнес был продан в рамках гипотетической сделки купли-продажи (что является исходной предпосылкой стандарта справедливой рыночной стоимости ), продавец сохранит любые активы, не связанные с производством прибыли или отдельно оценивать эти внеоперационные активы. По этой причине внеоперационные активы (например, избыточные денежные средства) обычно исключаются из баланса.
  • Единовременные корректировки. На финансовую отчетность компании-объекта могут повлиять события, повторение которых не ожидается, например покупка или продажа активов, судебный процесс или необычно большой доход или расход. Эти единовременные статьи корректируются таким образом, чтобы финансовая отчетность лучше отражала ожидания руководства в отношении будущих результатов деятельности.
  • Дискреционные корректировки. Владельцам частных компаний может выплачиваться компенсация, отличная от рыночной, которую могут получить аналогичные руководители в отрасли. Для определения справедливой рыночной стоимости вознаграждение, льготы, льготы и распределение собственника должны быть скорректированы в соответствии с отраслевыми стандартами. Точно так же может быть изучена арендная плата, выплачиваемая субъектом бизнеса за использование собственности, принадлежащей владельцам компании в индивидуальном порядке.

Доходы, активы и рыночный подход

При оценке бизнеса обычно используются три разных подхода: доходный подход, подход, основанный на активах, и рыночный подход. В рамках каждого из этих подходов существуют различные методы определения стоимости бизнеса с использованием определения стоимости, подходящего для задания на оценку. Как правило, доходные подходы определяют стоимость путем расчета чистой приведенной стоимости потока выгод, генерируемого бизнесом (дисконтированный денежный поток); подходы, основанные на активах, определяют стоимость, складывая сумму частей бизнеса (стоимость чистых активов); а рыночные подходы определяют стоимость путем сравнения рассматриваемой компании с другими компаниями в той же отрасли, такого же размера и / или в том же регионе. Можно построить ряд моделей оценки бизнеса, в которых используются различные методы в рамках трех подходов к оценке бизнеса. Венчурные капиталисты и профессионалы в области прямых инвестиций уже давно используют метод First chicago, который по сути сочетает доходный подход с рыночным подходом.

В некоторых случаях собственный капитал также может быть оценен путем применения методов и концепций, разработанных для финансовых опционов, с использованием концепции реальных опционов, как описано ниже.

При определении того, какой из этих подходов использовать, профессионал-оценщик должен действовать по своему усмотрению. У каждого метода есть свои преимущества и недостатки, которые необходимо учитывать при применении этих методов в конкретной компании. Большинство трактатов и судебных решений побуждают оценщика рассмотреть более одного метода, которые необходимо согласовать друг с другом, чтобы прийти к заключению о ценности. Полезно иметь здравый смысл и хорошее понимание математики.

Доходный подход

Доходный подход основан на экономическом принципе ожидания: стоимость бизнеса основана на ожидаемой экономической выгоде и уровне риска, связанного с инвестициями. Методы оценки на основе дохода определяют справедливую рыночную стоимость путем деления потока выгод, генерируемого субъектом или целевой компанией, на ставку дисконта или капитализации. Ставка дисконтирования или капитализации преобразует поток выгод в приведенную стоимость. Существует несколько различных методов получения дохода, включая капитализацию прибыли или денежных потоков, дисконтированных будущих денежных потоков («DCF ») и метод избыточной прибыли (который представляет собой гибрид актива и доходные подходы). Результатом расчета стоимости в соответствии с доходным подходом обычно является справедливая рыночная стоимость контролируемой рыночной доли участия в рассматриваемой компании, поскольку наиболее часто оценивается весь поток выгод рассматриваемой компании, а капитализация и ставки дисконтирования получены на основе статистики публичных компаний. Постановление IRS о доходах 59-60 гласит, что прибыль имеет первостепенное значение для оценки компаний, находящихся в непосредственном владении.

Однако методы оценки дохода также могут использоваться для определения стоимости отделяемого бизнес-актива, если к нему может быть отнесен поток доходов. Примером может служить лицензируемая интеллектуальная собственность, стоимость которой необходимо установить, чтобы получить поддерживаемую структуру роялти.

Ставки дисконтирования или капитализации

A ставка дисконтирования или ставка капитализации используются для определения приведенной стоимости ожидаемой доходности бизнеса. Ставка дисконтирования и ставка капитализации тесно связаны друг с другом, но различимы. Вообще говоря, ставка дисконтирования или ставка капитализации может быть определена как доходность, необходимая для привлечения инвесторов к конкретной инвестиции с учетом рисков, связанных с этой инвестицией. См. Требуемая норма прибыли.

  • При оценке DCF ставка дисконтирования, часто являющаяся оценкой стоимости капитала для бизнеса, используется для расчета чистая приведенная стоимость ряда прогнозируемых денежных потоков. Ставку дисконтирования можно также рассматривать как требуемую норму прибыли, которую инвесторы ожидают получить от коммерческого предприятия, учитывая уровень риска, который они принимают на себя.
  • С другой стороны, ставка капитализации применяется в методах оценка бизнеса, основанная на бизнес-данных за один период времени. Например, при оценке недвижимости для объектов, генерирующих денежные потоки, ставка капитализации может применяться к чистому операционному доходу (NOI) (то есть доходу до амортизации и процентным расходам) объекта недвижимости для последующего двенадцать месяцев.

Существует несколько различных методов определения соответствующих ставок дисконтирования. Ставка дисконтирования состоит из двух элементов: (1) безрисковая ставка, которая представляет собой доход, который инвестор ожидал бы от надежных, практически безрисковых инвестиций, таких как высококачественные государственные облигации. ; плюс (2) премия за риск, которая компенсирует инвестору относительный уровень риска, связанного с конкретными инвестициями, сверх безрисковой ставки. Что наиболее важно, выбранная ставка дисконтирования или капитализации должна соответствовать потоку выгод, к которому она должна применяться.

Расчеты капитализации и дисконтирования математически эквивалентны при условии, что доход от бизнеса растет с постоянной скоростью.

Модель ценообразования основных средств (CAPM)

Модель ценообразования основных средств (CAPM) обеспечивает один метод определения ставки дисконтирования при оценке бизнеса. CAPM возник на основе исследований Гарри Марковица, Джеймса Тобина и Уильяма Шарпа, получивших Нобелевскую премию. Этот метод рассчитывает ставку дисконтирования путем добавления премии за риск к безрисковой ставке. Премия за риск получается путем умножения премии за риск по акциям на «бета», показатель волатильности курса акций. Бета-версия составляется различными исследователями для конкретных отраслей и компаний и измеряет систематические риски инвестиций.

Одно из критических замечаний в отношении CAPM заключается в том, что бета-коэффициент является производным от волатильности цен публично торгуемых компаний, которые отличаются от непубличных компаний ликвидностью, рыночностью, структурой капитала и контролем. Другие аспекты, такие как доступ к кредитным рынкам, размер и глубина управления, также обычно отличаются. Метод повышения ставки также требует оценки риска компании-объекта, которая обеспечивает ее оценку. Если можно показать, что частная компания в достаточной степени похожа на публичную компанию, может оказаться подходящим CAPM. Однако для расчета требуется знание рыночных цен акций. Для частных компаний, которые не продают акции на публичных рынках капитала, эта информация недоступна. Поэтому расчет беты для частных фирм проблематичен. В таких случаях типичным выбором является модель стоимости наращивания капитала.

Альтернативные подходы к оценке и факторные модели

Что касается подходов к оценке, ориентированных на рынок капитала, существует множество подходов к оценке, помимо традиционной модели CAPM. К ним относятся, например, Теория арбитражного ценообразования (APT), а также Модель ценообразования на основе потребления (CCAPM). Кроме того, были разработаны альтернативные модели рынка капитала, общая ожидаемая доходность которых зависит от нескольких источников риска и, таким образом, является менее ограничительной:

Тем не менее, даже эти модели не полностью согласованы, так как они также показывают рыночные аномалии. Однако метод неполного воспроизведения и покрытия рисков не требует данных о рынке капитала и, следовательно, является более надежным. Не менее примечательным является существование инвестиционных подходов, учитывающих различные инвестиционные возможности и определяющих инвестиционную программу посредством линейной оптимизации. Среди них можно найти приближенный подход к оценке декомпозиции.

Модифицированная модель ценообразования основных фондов

Стоимость собственного капитала (Ke) вычисляется с использованием модифицированной модели ценообразования основных фондов (Mod. CAPM)

ke = R f + β (R m - R f) + SCRP + CSRP {\ displaystyle k_ {e} = R_ {f} + \ beta (R_ {m} -R_ {f}) + SCRP + CSRP}k_ {e} = R_ {f} + \ beta (R_ {m} -R_ {f}) + SCRP + CSRP

Где:

R f {\ displaystyle R_ {f}}R_{f}= безрисковая норма доходности (обычно принимается за доходность 10-летних государственных облигаций)

β {\ displaystyle \ beta}\ beta = бета-значение (Чувствительность доходности акций к доходности рынка)

ke {\ displaystyle k_ {e}}k_ {e} = Стоимость собственного капитала

R m {\ displaystyle R_ {m}}R_m = Рыночная ставка доходности

SCRP = премия за риск для малой компании

CSRP = специфическая для компании премия за риск

Средневзвешенная стоимость капитала («WACC»)

Средневзвешенная стоимость капитала - это подход к определению ставки дисконтирования. Метод WACC определяет фактическую стоимость капитала рассматриваемой компании путем расчета средневзвешенного значения стоимости долга компании и стоимости собственного капитала.. WACC должен применяться к чистому денежному потоку компании-объекта по отношению к общему инвестированному капиталу.

Одна из проблем этого метода заключается в том, что оценщик может выбрать для расчета WACC в соответствии с существующей структурой капитала компании-объекта, средним отраслевым капиталом. структура, или оптимальная структура капитала. Такая осмотрительность умаляет объективность этого подхода в умах некоторых критиков.

Действительно, поскольку WACC отражает риск самого рассматриваемого бизнеса, существующие или предполагаемые структуры капитала, а несредние отраслевые показатели, наиболее подходящим выбором для оценки бизнеса.

После определения ставок или ставок дисконтирования ее необходимо применить к соответствующему потоку экономического дохода: денежный поток до налогообложения, денежный поток после налогообложения, до налогообложения чистая прибыль, чистая прибыль прибыль после налогообложения, сверхприбыль, прогнозируемый денежный поток и т. д. Результатом этой формулы является указанное значение до скидок. Однако, прежде чем переходить к расчету скидок, профессионал-оценщик должен учесть указанную стоимость в соответствии с подходом к активу и рынком.

Тщательное согласование ставок дисконтирования с показателем экономического дохода имеет решающее значение для результатов оценки бизнеса. Чистый денежный поток часто выбирают при профессиональной деятельности. Обоснование этого выбора заключается в том, что эта база прибыли соответствует ставке дисконтирования капитала, полученной из моделей Build-Up или CAPM : прибыль, полученная от инвестиций в публично торгуемые компании, может быть легко представлена ​​в виде чистых денежных средств. потоки. В то же время ставки дисконтирования, как правило, также выводятся из данных о публичных рынках капитала.

Метод наращивания

Метод наращивания - широко признанный метод определения ставок дисконтирования чистого денежного потока после налогообложения, которая, в свою очередь, дает ставку капитализации. Цифры, используемое в методе наращивания, получены из различных источников. Этот метод называется «наращивание», потому что он представляет собой сумму связанных с различными классами активов. Он основан на том принципе, что инвесторам требуется более высокая доходность от более рискованных классов активов.

  1. Первым ставка наращивания капитализации является безрисковая ставка, которая представляет собой норму доходности для долгосрочных государственных облигаций.
  2. Инвесторы, покупатели акции с высокой капитализацией, которые по природе своей более рискованны, чем долгосрочные государственные облигации, требуют большей доходности, поэтому следующим методом наращивания является премия за риск по акциям. При оценке компании используется долгосрочная премия за риск по акциям, принятым, что срок службы бесконечен. Сумма безрисковой ставки и страховых рисков акций дает долгосрочную среднюю рыночную норму прибыли по акциям публичных компаний.
  3. Аналогичным образом инвесторы, вкладывающие средства в акции малой капитализации, которые более рискованны, чем акции голубых фишек, требуют большей доходности, называемой «надбавкой за размер ». Данные о размере бонуса обычно можно получить из двух источников: Morningstar (ранее Ibbotson Associates ') по акциям, облигациям, векселям и инфляции и Duff Phelps ' Отчет о премии за риск.

Добавляя первые три элемента ставки дисконтирования нарастающего капитала, мы можем определить норму прибыли, которую инвесторы потребляют от своих вложений в небольших публичных компаний. Эти три элемента ставки дисконтирования для накопления доходов вместе известны как «систематические риски ». Этого типа инвестиционного риска нельзя избежать с помощью диверсификации портфеля. Он возникает из-за внешних факторов и влияет на все виды инвестиций в экономику. В результате инвесторы, берущие на систематический риск, получают дополнительную премию.

систематических рисков, ставка дисконтирования «несистематический риск », представляющий собой часть общего инвестиционного риска, который можно избежать путем диверсификации. Публичные рынки капитала не свидетельствуют о несистематическом риске, поскольку инвесторы, не сумевшие диверсифицировать свою деятельность, могут рассчитывать на дополнительную прибыль. Бессистемный риск делится на две категории.

  1. Одна из таких категорий - «отраслевая премия за риск». Он также известен как идиосинкратический риск, и его можно вести, изучая доходность группы компаний, работающих в том же секторе промышленности. Ежегодники Morningstar содержат эмпирические данные для количественных оценок, связанных с различными отраслями, сгруппированных по отраслевому коду SIC.
  2. Другая категория несистематических рисков называется «специфическим риском компании».

Исторически опубликованных данных не было. был доступен для количественной оценки рисков компании. Однако по состоянию на конец 2006 года новое исследование позволяет количественно оценить или изолировать этот риск публично торгуемых акций с помощью расчетов Total Beta. П. Батлер и К. Пинкертон обрисовали в общих чертах основных, которая устанавливает вместе следующие два уравнения:

Общая стоимость капитала (TCOE) = безрисковая ставка + общая бета * премия за риск по акциям
= риск- свободная ставка + бета * премия за риск по акциям + премия за размер + премия за риск, специфичный для компании

Единственное, что неизвестно в этих двух уравнениях, - это премия за риск компании. Как показано выше, многие оценщики просто получают общую стоимость капитала (TCOE), полученную с помощью первого уравнения.

Это похоже на использование рыночного подхода в подходе подходе вместо добавления отдельных (и стандартных избыточных) показателей риска в метод накопления. Использование общей беты (разработано Асватом Дамодараном ) - относительно новая концепция. Тем не менее, он основан в сообществе Бизнес Консультации по оценке, поскольку на современной теории портфеля. Полная бета-версия может помочь оценщикам индустрии стоимости капитала, которые были использованы только свою интуицию, когда ранее добавляли чисто субъективную премию за риск, специфичную для компании, в подход к наращиванию.

Важно понимать, почему эта ставка капитализации для частных компаний значительно выше, чем эта ставка капитализации для небольших частных компаний значительно выше, чем она может рассчитывать получить от других распространенных типов инвестиций, таких как счета денежного рынка, паевые инвестиционные фонды, или даже недвижимость. Эти вложения сопряжены с меньшим уровнем риска в закрытые компании. Депозитарные счета застрахованы федеральным правительством (до определенных лимитов); паевые инвестиционные фонды состоят из публично торгуемых акций.

Компании с закрытым капиталом, с другой стороны, часто терпят неудачу по целому ряду причин, которые невозможно назвать. Примеры риска можно увидеть в витринах магазинов на каждой главной улице Америки. Федеральных гарантийных обязательств нет. Риск инвестирования в частную компанию нельзя снизить за счет диверсификации, и другими предприятиями не владеют такими активами, которые могут обеспечить прирост капитала с течением времени. Вот почему инвесторы требуют более высокой отдачи от своих вложений в закрытый бизнес; такие вложения по своей природе более рискованны. (Этот абзац является предвзятым, поскольку именно тот факт, что компания находится в непосредственном владении, предоложена к неудачам.)

Подходы, основанные на активах

сумме его частей. Это теория, лежащая на основе активах подходов к оценка бизнеса. Подход к оценке бизнеса, основанный на активах, отражается в бухгалтерских книгах рассматриваемой компании по их первоначальной стоимости вычетом амортизации, если применимо. По возможности, эти значения должны быть скорректированы до справедливой рыночной стоимости. Стоимость нематериальных активов компании, таких как гудвил, обычно невозможно определить отдельно от общей стоимости предприятия. По этой причине, основанный на активах, не является наиболее доказательным методом определения текущих деловых проблем. В этих случаях, основанный на активах, дает результат, который, вероятно, меньше, чем справедливая рыночная стоимость бизнеса. При рассмотрении подхода, основанного на активах, специалист по оценке должен учитывать интересы оцениваются, иметь полномочия по получению прямого доступа к стоимости активов. Акционеры владеют акциями корпорации. Контролирующий акционер может иметь предписывать корпорацию продать выручку между акционером (ами). Однако неконтролирующий акционер не имеет таких полномочий и не может получить доступ к стоимости активов. В результате стоимости корпорации не является истинным показателем стоимости акционера, который может использовать эту сумму. Подход, основанный на активах, представляет собой стоимость входного барьера, и его предпочтительно использовать в компании, имеющей зрелый или сниженный рост, и он больше подходит для капиталоемкой отрасли.

Скорректированная остаточная балансовая стоимость может быть наиболее подходящим стандартом стоимости, если ликвидация неизбежна или продолжается; если прибыль или денежный поток компании являются номинальными, отрицательными или стоят меньше, чем ее активы; или где остаточная стоимость является стандартной для отрасли, в которой работает компания. Скорректированная чистая балансовая стоимость может также быть знакомой в «проверки работоспособности» по сравнению с другими методами оценки, такими как доходный и рыночный подходы...

Рыночные подходы

Рыночный подход к оценке бизнеса основан на экономическом рынке силы спроса и предложения будут приводить цену бизнес-к определенному равновесию. Покупатели не будут платить за бизнес больше, а продавцы не примут меньше, чем цена сопоставимого коммерческого предприятия. Предполагается, что покупатели и продавцы одинаково хорошо информированы и в своих интересах при заключении сделки. Он во многом похож на метод «сопоставимых продаж», который обычно используется в оценка недвижимости. Рыночная цена акций публично торгуемых компаний, занимающихся той же или подобной сферой деятельности, чьи акции активно торгуются на свободном и открытом рынке, может быть достоверным индикатором стоимости, когда сделки, в которые торгуются акции, достаточно аналогично разрешению значимого сравнения.

Сложность заключается в выявлении публичных компаний, которые достаточно сопоставимы с рассматриваемой компанией цели. Кроме того, что касается частной компании, ее акции менее ликвиден (другими словами, ее акции труднее купить или продать), чем для публичной компании, ее стоимость считается равной быть немного ниже, чем дала бы такая рыночная оценка.

Когда нет сравнения с прямой конкуренцией, значимой альтернативой может быть подход вертикальной цепочки добавленной стоимости, когда рассматриваемая компания сравнивается, например, с известной отраслью переработки и сбыта. компании. Такое сравнение часто дает полезные сведения, которые обеспечивают бизнес-аналитикам лучше понять взаимосвязь между производственной рассматриваемой компанией и ее отраслью. Например, если растущая субъектная компания находится в отрасли, более концентрированной, чем ее отрасль развития и сбыта, с высокой степенью взаимозависимости, логически следует ожидать, что рассматриваемая компания работает лучше, чем отрасль развития и сбыта, с точки зрения роста, прибыльности и риска.

Метод нормативной публичной компании

Метод политической публичной компании влечет за собой сравнение рассматриваемой компании с публично торгуемыми компаниями. Сравнение обычно основывается на опубликованных данных о стоимости публичных компаний и их доходов, которые выражаются в виде дроби, известном как «кратное». Наблюдаем за представлением, привлекательным, привлекательным и привлекательным. Публичные компании, выбранные для целей сравнения, должны быть похожи на рассматриваемую компанию с точки зрения отрасли, линейки продуктов, рынка, роста, прибыльности и риска.

Однако, если рассматриваемая компания находится в частной собственности, ее стоимость должна быть скорректирована из-за конкурентоспособности. Обычно это представляет собой скидку или процентное снижение стоимости компании по сравнению с ее публично торгуемыми аналогами. Это отражает более высокий риск, связанный с владением акциями частной компании. Разницу в стоимости можно определить количественно, применив скидку из-за отсутствия товарного вида. Эта скидка определяется путем изучения цен, уплачиваемых за акции частных компаний, которые в конечном итоге предлагают свои акции на открытом рынке. В качестве альтернативы отсутствие рыночной ликвидности можно оценить путем сравнения цен, уплаченных за акции с ограниченным доступом, с полностью рыночными акциями публичных компаний.

Подходы к ценообразованию опционов

Как указано выше, в некоторых случаях капитал может быть оценен с применением методов и концепций, разработанных для финансовых опционов, с помощью реальных опционов рамки. Для общего обсуждения контекста см. § «Гибкость оценки» в разделе корпоративные финансы, Оценка (финансы) § Специализированные случаи и Оценка условных требований ; для получения подробной информации о применимости и других соображениях см. § «Ограничения» в разделе оценка реальных опционов.

В целом, собственный капитал можно рассматривать как опцион колл на фирму, и это позволяет производить оценку проблемных фирм, которые в противном случае было бы трудно проанализировать. Классическое применение этого подхода - оценка проблемных ценных бумаг, что уже обсуждалось в исходной статье Блэка-Шоулза. Здесь, поскольку принцип ограниченной ответственности защищает инвесторов в акционерный капитал, акционеры предпочтут не выплачивать задолженность фирмы, если стоимость фирмы (как воспринимается) меньше, чем стоимость непогашенного долга; см. оценка облигаций. Конечно, если стоимость фирмы больше, чем стоимость долга, акционеры предпочтут погасить (т.е. исполнить свой опцион ), а не ликвидировать. Таким образом, аналогично опционам на выплату денег, которые, тем не менее, имеют ценность, собственный капитал (может) иметь ценность, даже если стоимость фирмы упадет (значительно) ниже номинальной стоимости непогашенного долга - и эта стоимость может ( должен) определяться с использованием соответствующей методики оценки опциона . См. Также модель Мертона. (Дальнейшее применение этого принципа - анализ проблем принципал – агент ; см. дизайн контракта в разделе проблема принципал – агент.)

Определенные бизнес-ситуации и материнские фирмы в этих случаях также логически анализируются в рамках системы опционов; см. «Приложения» в справочниках Оценка реальных опционов. Подобно тому, как финансовый опцион дает своему владельцу право, но не обязанность, покупать или продавать ценную бумагу по заданной цене, компании, осуществляющие стратегические инвестиции, имеют право, но не обязательство, использовать возможности в будущем; Конечно, руководство будет действовать только там, где это имеет экономический смысл. Таким образом, для компаний, сталкивающихся с неопределенностью этого типа, цена акций может (должна) рассматриваться как сумма стоимости существующих предприятий (т.е. значение дисконтированного денежного потока ) плюс любая реальная стоимость опциона. Таким образом, оценка капитала здесь может (должна) продолжаться аналогичным образом. Сравните PVGO.

Обычно используется для инвестиций в природные ресурсы. Здесь базовый актив - это сам ресурс; Стоимость актива является функцией как количества доступных ресурсов, так и цены рассматриваемого товара. Стоимость ресурса тогда представляет собой разницу между стоимостью актива и стоимостью, связанной с разработкой ресурса. В случае положительного результата («в деньгах ») руководство возьмет на себя разработку и не будет делать этого в противном случае, и ресурсный проект, таким образом, фактически является опционом колл. Поэтому ресурсная фирма может (должна) быть проанализирована с использованием опционного подхода. В частности, стоимость фирмы состоит из стоимости уже активных проектов, определенной с помощью DCF-оценки (или другими стандартными методами ), и неразвитых запасов, проанализированных с использованием модели реальных опционов. См. Экономика полезных ископаемых.

Продукт патенты также могут быть оценены как варианты, и стоимость фирм, владеющих этими патентами, обычно фирм, занимающихся бионаукой, технологиями, и фармацевтический секторы - могут рассматриваться аналогичным образом как сумма продуктов и портфеля патентов, которые еще предстоит развернуть. Что касается анализа опционов, поскольку патентные права компании будут делать это только в том случае, если приведенная стоимость ожидаемых денежных потоков от продукта, увеличиваются затраты на приложение, патентные права, таким образом, соответствуют опциону колл. См. Оценка патентов § Метод на основе опционов. Аналогичный анализ может быть применен к опционам на фильмы (или другие произведения интеллектуальной собственности ) и к оценке киностудий.

метод культурной оценки

Помимо математических подходов к оценке компаний, довольно неизвестный метод включает также культурный аспект. Так называемый метод культурной оценки (Cultural Due Diligence) направлен на использование знаний, мотивации и объединение внутренней культуры с результатами метода оценки чистых активов. Особенно во время проявления компании выявление скрытых проблем имеет большое значение для дальнейшего успеха предприятия.

Скидки и премии

Подходы к оценке дают справедливую рыночную стоимость Компании в целом. Однако при оценке миноритарной неконтролирующей доли в бизнесе специалист по оценке должна учитывать применимость скидок, влияющих на такую ​​долю. Обсуждения скидок и надбавок часто начинаются с обзором «уровней стоимости». Существует три общего уровня стоимости: контрольный пакет акций, рыночное меньшинство и нерыночное меньшинство. Промежуточный уровень, рыночная доля меньшинства, ниже уровня контрольного пакета и выше, чем уровень нерыночной доли меньшинства. Уровень рыночной доли меньшинства представляет собой воспринимаемую стоимость долей в капитале, которые свободно обращаются без каких-либо ограничений. Эти доли обычно торгуются на Нью-Йоркской фондовой бирже, AMEX, NASDAQ и других биржах, где есть готовый рынок для долевых ценных бумаг. Эти значения представляют собой миноритарную долю в рассматриваемых компаниях - небольшие пакеты акций, которые составляют менее 50% капитала компании и обычно намного меньше 50%. Уровень контрольного интереса - это стоимость, которую инвестор был бы готов заплатить, чтобы приобрести более 50% акций компании, тем самым получив соответствующие прерогативы контроля. Некоторые из прерогатив контроля включают: избрание директоров, прием на работу и увольнение руководства компании и определение их вознаграждения; объявление дивидендов и распределений, определение стратегии и направления деятельности компании, а также приобретение, продажа или ликвидация бизнеса. Этот уровень стоимости обычно содержит надбавку за контроль над промежуточным уровнем стоимости, который обычно составляет от 25% до 50%. Дополнительную премию могут уплатить стратегические инвесторы, движимые синергетическими мотивами. Нерыночный уровень меньшинства - это самый низкий уровень на диаграмме, представляющий уровень, на котором обычно оцениваются или торгуются неконтролирующие доли участия в частных компаниях. Этот уровень стоимости дисконтируется, потому что не существует готового рынка для покупки или продажи доли. Частные компании менее «ликвидны», чем публичные компании, а операции с частными компаниями занимают больше времени и более неопределенны. Между промежуточным и нижним уровнями диаграммы находятся акции публично торгуемых компаний с ограниченным доступом. Несмотря на растущую склонность IRS и налоговых судов оспаривать оценочные скидки, Шеннон Пратт недавно в своей научной презентации предположил, что оценочные скидки на самом деле увеличиваются, поскольку различия между государственными и частными компаниями расширяются. За последнее десятилетие публично торгуемые акции стали более ликвидными благодаря быстрой электронной торговле, снижению комиссий и дерегулированию со стороны правительства. Однако эти события не улучшили ликвидность долей участия в частных компаниях. Оценочные скидки мультипликативны, поэтому их необходимо рассматривать по порядку. Премии за контроль и обратные им скидки с доли меньшинства учитываются до применения скидок за товарность.

Скидка из-за отсутствия контроля

Первая скидка, которую необходимо учитывать, - это скидка из-за отсутствия контроля, которая в данном случае также является скидкой для меньшинства. Скидки по процентам меньшинства являются обратной величиной премий за контроль, с которой существует следующая математическая зависимость: MID = 1 - [1 / (1 + CP)]. Наиболее распространенным источником данных относительно премий за контроль является Исследование премий за контроль, ежегодно публикуемое Mergerstat. с 1972 года. Mergerstat собирает данные о публично объявленных слияниях, поглощениях и изъятиях с участием 10% или более долей в акционерном капитале публичных компаний, где цена покупки составляет 1 миллион долларов или более и по крайней мере одна из сторон сделки является США объект. Mergerstat определяет «премию за контроль» как процентную разницу между ценой приобретения и ценой акций свободно обращающихся публичных акций за пять дней до объявления о сделке MA. Хотя и не без обоснованной критики, данные о надбавках за контроль Mergerstat (и полученная на их основе скидка с миноритарных долей) широко принимаются в профессии оценщика.

Скидка из-за отсутствия товарности

«Скидка из-за отсутствия товарности» (DLOM) может применяться к миноритарному пакету акций для изменения оценки этого блока.

Еще один фактор, который следует учитывать при оценке компаний с закрытым капиталом, - это конкурентоспособность интереса к таким предприятиям. Товарность определяется как способность быстро конвертировать бизнес-проценты в денежные средства с минимальными транзакционными и административными затратами и с высокой степенью уверенности в отношении суммы чистой выручки. Обычно поиск заинтересованных и способных покупателей интересов в частных компаниях связан с определенными затратами и временным лагом, потому что нет устоявшегося рынка легкодоступных покупателей и продавцов.

При прочих равных условиях интерес в публичной компании стоит больше, потому что она легко продается. И наоборот, доля в частной компании стоит меньше, потому что не существует устоявшегося рынка. «Руководство IRS по оценке доходов, налогов на имущество и дарение, тренинг по оценке для сотрудников по апелляциям» признает взаимосвязь между стоимостью и реализуемостью, заявляя: «Инвесторы предпочитают актив, который легко продать, то есть ликвидный».

Скидка из-за отсутствия контроля является отдельной и отличается от скидки из-за отсутствия товарности. Задача специалиста-оценщика состоит в том, чтобы количественно оценить нереализуемость доли в частной компании. Поскольку в этом случае заинтересованная доля участия не является контрольной долей в Компании, и владелец этой доли не может заставить ликвидацию быстро конвертировать предметную долю в денежные средства, и не существует установленного рынка, на котором эта доля могла бы быть продана, скидка из-за отсутствия сбыта уместна.

Было опубликовано несколько эмпирических исследований, в которых предпринята попытка количественно оценить скидку из-за отсутствия сбыта. Эти исследования включают в себя ограниченные исследования акций и исследования перед IPO. Совокупность этих исследований указывает на средние скидки 35% и 50% соответственно. Некоторые эксперты полагают, что скидки за отсутствие контроля и конкурентоспособность могут объединять скидки до девяноста процентов от справедливой рыночной стоимости компании, особенно для семейных компаний.

Исследования ограниченных запасов

Запрещенные акции являются долевыми ценными бумагами публичных компаний, которые во всех отношениях аналогичны свободно обращающимся акциям этих компаний, за исключением того, что они несут ограничение, не позволяющее торговать ими на открытом рынке в течение определенного периода времени, который обычно составляет один год (два лет до 1990 г.). Это ограничение на активную торговлю, которое равносильно отсутствию возможности сбыта, является единственным отличием акций с ограничениями от их свободно торгуемых аналогов. Запрещенные акции могут быть проданы в частных сделках и обычно со скидкой. Исследования ограниченных акций пытаются проверить разницу в цене, по которой торгуются ограниченные акции, по сравнению с ценой, по которой те же неограниченные ценные бумаги торгуются на открытом рынке на ту же дату. Основные данные, на основании которых эти исследования пришли к своим выводам, не были обнародованы. Следовательно, при оценке конкретной компании невозможно сравнить характеристики этой компании с данными исследования. Тем не менее, существование скидки на ликвидность было признано профессионалами-оценщиками и судами, а исследования ограниченных запасов часто приводятся в качестве эмпирических доказательств. Примечательно, что самая низкая средняя скидка, зарегистрированная в этих исследованиях, составила 26%, а самая высокая средняя скидка - 40%.

Стоимость опционов

В дополнение к ограниченным исследованиям акций публично торгуемые компании США могут продавать акции оффшорным инвесторам (SEC Правило S, вступившее в силу в 1990 г.) без регистрация акций в Комиссии по ценным бумагам и биржам. Оффшорные покупатели могут перепродать эти акции в Соединенных Штатах, по-прежнему без необходимости регистрировать акции, после того, как они держат их всего 40 дней. Как правило, эти акции продаются по цене от 20% до 30% ниже рыночной цены акций. Сообщалось о некоторых из этих сделок со скидками более 30%, что было связано с отсутствием рыночной ликвидности. Эти скидки аналогичны скидкам, полученным в ходе ограниченных исследований и исследований перед IPO, несмотря на то, что период удержания составляет всего 40 дней. Исследования, основанные на ценах, уплаченных за опционы, также подтвердили аналогичные скидки. Если кто-то владеет акциями с ограниченным доступом и покупает опцион на продажу этих акций по рыночной цене (пут ), владелец фактически приобрел ликвидность на рынке акций. Цена оферты равна скидке товарности. Диапазон скидок при реализации, полученных в ходе этого исследования, составлял от 32% до 49%. Однако приписывание всей стоимости опциона пут рыночности вводит в заблуждение, потому что основным источником стоимости пут является защита от снижения цены. Правильный экономический анализ будет использовать путы «глубоко в деньгах» или фьючерсы на отдельные акции, демонстрируя, что рыночная стоимость ограниченных акций невысока, поскольку их легко хеджировать, используя неограниченные сделки с акциями или фьючерсами.

Исследования перед IPO

Другой подход к измерению скидки на товарность - сравнение цен акций, предлагаемых при первичном публичном размещении (IPO), с транзакциями в той же компании. акции до IPO. Компании, которые становятся публичными, обязаны раскрывать информацию обо всех сделках со своими акциями в течение трех лет до IPO. Исследования перед IPO являются ведущей альтернативой ограниченным запасам акций при количественной оценке скидки на товарность.

Исследования перед IPO иногда критикуют, потому что размер выборки относительно невелик, а транзакции перед IPO могут не проводиться. на расстоянии вытянутой руки, а финансовая структура и продуктовые линейки изучаемых компаний могли измениться в течение трехлетнего окна, предшествующего IPO.

Применение исследований

Исследования подтверждают то, что рынок знает интуитивно: Инвесторы жаждут ликвидности и ненавидят препятствия, снижающие ликвидность. Осмотрительные инвесторы покупают неликвидные инвестиции только при наличии достаточного дисконта в цене, чтобы увеличить норму прибыли до уровня, который возвращает баланс вознаграждения за риск. Упомянутые исследования устанавливают разумный диапазон скидок при оценке от 30% до 50%. Более поздние исследования, по-видимому, дали более консервативный диапазон скидок, чем более ранние исследования, которые, возможно, пострадали от меньшего размера выборки. Другой метод количественной оценки отсутствия скидки за товарный товар - это модель количественной оценки товарных скидок (QMDM).

Оценка стоимости бизнеса

Данные о рыночной стоимости конкретных предприятий сильно различаются, в значительной степени в зависимости от заявленных рыночных операций с капиталом фирмы. Часть предприятий торгуется на открытом рынке, что означает, что их акции могут быть куплены и проданы инвесторами на фондовых рынках, доступных широкой публике. Публично торгуемые компании на основных фондовых рынках имеют легко рассчитываемую «рыночную капитализацию», которая является прямой оценкой рыночной стоимости капитала фирмы. У некоторых публично торгуемых компаний относительно мало зарегистрированных сделок (включая многие фирмы, торгующиеся «на внебиржевом рынке» или «розовыми листами»). Гораздо большее количество фирм являются частными. Обычно доли в капитале этих фирм (которые включают корпорации, товарищества, компании с ограниченной ответственностью и некоторые другие организационные формы) торгуются в частном порядке и часто нерегулярно. В результате предыдущие транзакции предоставляют ограниченные доказательства текущей стоимости частной компании, прежде всего потому, что стоимость бизнеса меняется со временем, а цена акций связана со значительной неопределенностью из-за ограниченного воздействия на рынок и высоких транзакционных издержек.

Ряд индикаторов фондового рынка в США и других странах дают представление о рыночной стоимости публично торгуемых фирм. Обзор потребительского финансирования в США также включает оценку владения акциями домохозяйствами, включая косвенное владение через паевые инвестиционные фонды. SCF 2004 и 2007 гг. Указывают на растущую тенденцию владения акциями: 51% домохозяйств указали прямое или косвенное владение акциями, при этом большинство респондентов указали косвенное владение через паевые инвестиционные фонды. Имеется мало данных о стоимости частных фирм. Андерсон (2009) недавно оценил рыночную стоимость частных и публичных компаний в США, используя данные Налоговой службы и SCF. По его оценкам, в 2004 году частные фирмы приносили инвесторам больший доход и имели большую ценность, чем публичные.

См. Также

Ссылки

Дополнительная литература

  • Anderson, Патрик Л., Бизнес-экономика и финансы, Chapman Hall / CRC, 2005. ISBN 1-58488-348-0.
  • Андерсон, Патрик Л., "Новые разработки в Оценка бизнеса ». Развитие судебной экономики. Под ред. П.А. Гоган и Р.Дж. Thornton, Burlington: Elsevier, 2005. ISBN 0-7623-1270-X.
  • Brining, Brian P., JD, CPA, Finance Accounting for Lawyers, BV Resources, LLC, Портленд, Орегон, 2011. ISBN 978-1-935081-71-5.
  • Кэмпбелл Ян Р., Джонсон, Ховард Э., Оценка деловых интересов, Canadian Institute of Chartered Accountants, 2001. ISBN 0-88800-614-4.
  • Дамодаран, Асват. Investment Valuation, New York, Wiley, 1996. ISBN 0-471-11213-5.
  • Фишман, Пратт, Моррисон, Стандарты стоимости: теория и приложения, John Wiley Sons, Inc., Нью-Джерси, 2007.
  • Гоган, Патрик А., Измерение убытков от перерыва в работе, John Wiley Sons, Inc., Нью-Джерси, 2004.
  • Хитчнер, Джеймс Р., изд., Финансовая оценка, McGraw-Hill, 2003.
  • Хьюз, Дэвид, Миф о ценности бизнеса, Canopy Law Books, 2012. ASIN: B009XB91CU
  • Мерсер, Кристофер, «Справедливая рыночная стоимость vs. реальный мир, "Стратегии оценки", март 1999 г.; репринт
  • Пратт, Шеннон Х. Оценка малого бизнеса и профессиональной практики. 3-е изд., Нью-Йорк, Макгроу-Хилл, 1998.
  • Пратт, Рейли и Швайс, Оценка бизнеса, Анализ и оценка закрытых компаний, 3-е изд., Нью-Йорк, МакГроу-Хилл, 1996, [4-е изд., 2002] [5-е изд., 2007]
  • Пратт, Рейли, Стоимость капитала, Макгроу-Хилл, 2002.
  • Траут, Роберт, "Оценка бизнеса, глава 8 в Патрике Гогане, изд., Измерение коммерческого ущерба, Wiley, 2000.
  • Вулпин, Джеффри; «Разрушение мифов - опровержение мифов об оценке посредством правильно применяемого статистического обоснования», «Стратегии оценки», январь / февраль 2008 г.
  • Truth Economic Consulting and Management в ОАЭ
Последняя правка сделана 2021-05-13 06:49:11
Содержание доступно по лицензии CC BY-SA 3.0 (если не указано иное).
Обратная связь: support@alphapedia.ru
Соглашение
О проекте