Дисконтированный денежный поток

редактировать

В финансах, Дисконтированный денежный поток (DCF ) анализ - это метод оценки ценной бумаги, проекта, компании или актива с использованием концепции временной стоимости денег. Анализ дисконтированных денежных потоков широко используется в инвестиционном финансировании, девелопменте, корпоративном финансовом управлении и оценке патентов. Он использовался в промышленности еще в 1700-х или 1800-х годах, широко обсуждался в финансовой экономике в 1960-х годах и стал широко использоваться в судах США в 1980-х и 1990-х годах.

Содержание

1 Приложение
2 История
3 Математика
- 3.1 Дисконтированные денежные потоки
- 3.2 Непрерывные денежные потоки
4 Ставка дисконтирования
5 Методы оценки компании или проект
- 5.1 Подход, основанный на справедливости
- 5.2 Подход сущности
6 Недостатки
7 Интегрированная будущая стоимость
8 См. также
9 Ссылки
10 Дополнительная литература
11 Внешние ссылки

Применение

Для применения метода все будущие денежные потоки оцениваются и дисконтируются с использованием стоимости капитала для получения их приведенной стоимости (PV). Сумма всех будущих денежных потоков, как входящих, так и исходящих, представляет собой чистую приведенную стоимость (NPV), которая принимается в качестве стоимости рассматриваемых денежных потоков.

Для дальнейшего контекста см. Обзор оценки ; а для механики см. Оценка с использованием дисконтированных денежных потоков, которая включает модификации, типичные для стартапов, прямых инвестиций и венчурного капитала, корпоративные финансы «проекты» и слияния и поглощения.

Использование анализа DCF для вычисления NPV принимает в качестве входных денежных потоков и ставки дисконтирования и дает в качестве выходных данных текущую стоимость. Противоположный процесс принимает денежные потоки и цену (текущую стоимость) в качестве входных данных и предоставляет в качестве выхода ставку дисконтирования; это используется на рынках облигаций для получения доходности.

История

Вычисления дисконтированных денежных потоков в той или иной форме использовались с тех пор, как в древние времена деньги сначала давались под проценты. Исследования древнеегипетской и вавилонской математики предполагают, что они использовали методы, аналогичные дисконтированию будущих денежных потоков. Этот метод оценки активов дифференцирует учетную балансовую стоимость, которая основана на сумме, уплаченной за актив. После краха фондового рынка в 1929 году анализ дисконтированных денежных потоков приобрел популярность как метод оценки акций. Ирвинг Фишер в своей книге 1930 года «Теория процента» и Джон Берр Уильямс в тексте 1938 года Теория инвестиционной стоимости впервые формально выразил метод DCF в современной экономике.

Математика

Дисконтированные денежные потоки

Формула дисконтированного денежного потока выводится из формулы будущей стоимости для расчета временной стоимости денег и начисления сложных доходов.

DCF = CF 1 (1 + r) 1 + CF 2 (1 + r) 2 + ⋯ + CF n (1 + r) n {\ displaystyle DCF = {\ frac {CF_ {1}} {(1 + r) ^ {1}}} + {\ frac {CF_ {2}} {(1 + r) ^ {2}}} + \ dotsb + {\ frac {CF_ {n}} {(1 + r) ^ {n}}}}

DCF = \ frac {CF_1} {(1 + r) ^ 1} + \ frac {CF_2} {(1 + r) ^ 2} + \ dotsb + \ frac {CF_n} {(1 + r) ^ n}

FV = DCF ⋅ (1 + r) n {\ displaystyle FV = DCF \ cdot (1 + r) ^ {n}}

FV = DCF \ cdot (1 + r) ^ n

Таким образом, дисконтированная приведенная стоимость (для одной денежной поток в одном будущем периоде) выражается как:

DPV = FV (1 + r) n {\ displaystyle DPV = {\ frac {FV} {(1 + r) ^ {n}}}}

DPV = \ frac {FV} {(1 + r) ^ n}

где

DPV - это дисконтированная приведенная стоимость будущего денежного потока (FV), или FV, скорректированная с учетом задержки в получении;
FV - номинальная стоимость суммы денежного потока в будущем периоде;
r - процентная ставка или ставка дисконтирования, которая отражает стоимость связывания капитала и может также учитывать риск того, что платеж может быть получен не полностью;
n - время в годах до возникновения будущего денежного потока.

Если несколько денежных потоков за несколько периодов времени дисконтируются, необходимо суммировать их следующим образом:

DPV = ∑ t = 0 NFV t (1 + r) t {\ displaystyle DPV = \ sum _ {t = 0} ^ {N} {\ frac {FV_ {t}} {(1 + r) ^ {t}}}}

DPV = \ sum_ {t = 0} ^ {N} \ frac {FV_t} {(1 + r) ^ {t}}

для каждого будущий денежный поток (FV) в любой период времени (t) в годах с настоящего времени, суммированный за все периоды времени. Затем эту сумму можно использовать как показатель чистой текущей стоимости. Если известна сумма, подлежащая выплате в момент времени 0 (сейчас) для всех будущих денежных потоков, то эта сумма может быть заменена на DPV и уравнение может быть решено для r, то есть внутренней нормы прибыли.

Все вышесказанное предполагает, что процентная ставка остается постоянной на протяжении всего периода.

Если предполагается, что поток денежных средств будет продолжаться бесконечно, то конечный прогноз обычно сочетается с предположением о постоянном росте потока денежных средств за пределами периода дискретного прогнозирования. Общая стоимость такого потока денежных средств представляет собой сумму прогноза конечного дисконтированного потока денежных средств и Конечная стоимость (финансы).

Непрерывные потоки денежных средств

Для непрерывных потоков денежных средств сумма, указанная выше формула заменяется интегрированием:

DPV = ∫ 0 TFV (t) e - λ tdt = ∫ 0 TFV (t) (1 + r) tdt, {\ displaystyle DPV = \ int _ {0} ^ {T } FV (t) \, e ^ {- \ lambda t} dt = \ int _ {0} ^ {T} {\ frac {FV (t)} {(1 + r) ^ {t}}} \, dt \,,}

{\ displaystyle DPV = \ int _ {0} ^ {T} FV (t) \, e ^ {- \ lambda t} dt = \ int _ {0} ^ {T} {\ frac {FV (t)} {(1 + r) ^ {t}}} \, dt \,,}

где $FV (t) {\ displaystyle FV (t)}$ $FV (t)$ теперь скорость денежного потока, а $λ = ln ⁡ (1 + r) {\ displaystyle \ lambda = \ ln (1 + r)}$ ${\ displaystyle \ lambda = \ ln (1 + r)}$ .

Ставка дисконтирования

Действие дисконтирования будущих денежных потоков отвечает, «сколько денег нужно было бы инвестировать в настоящее время по заданной ставке вернуться, чтобы получить прогнозируемый денежный поток в будущем? " Другими словами, дисконтирование возвращает приведенную стоимость будущих денежных потоков, где используемая ставка представляет собой стоимость капитала, которая надлежащим образом отражает риск и сроки денежных потоков.

Это «требуемая доходность », таким образом, включает:

Временная стоимость денег (безрисковая ставка ) - согласно теории временное предпочтение, инвесторы предпочли бы иметь наличные сразу же, чем ждать, и поэтому должны получить компенсацию в виде оплаты задержки
Премия за риск - отражает потребность инвесторов в дополнительной прибыли, поскольку они хотят получить компенсацию за риск того, что денежный поток в конце концов может не материализоваться.

Для последнего были разработаны различные модели, в которых премия (как правило) рассчитывается как функция производительности актива с учетом некоторых макроэкономических переменная - например, CAPM сравнивает историческую доходность актива с «общей рыночной »; см. модель ценообразования капитальных активов # Требуемая доходность для конкретных активов и Ценообразование активов # Общее равновесное ценообразование активов.

Альтернативным, хотя и менее распространенным подходом, является применение метода "фундаментальной оценки", например как «Т-модель », которая вместо этого полагается на бухгалтерскую информацию. (Другие методы дисконтирования, такие как гиперболическое дисконтирование, изучаются в академических кругах и, как говорят, отражают интуитивное принятие решений, но обычно не используются в промышленности. В этом контексте вышеизложенное именуется "экспоненциальным дисконтированием" ".)

Обратите внимание, что терминология« ожидаемый доход », хотя формально математическое ожидаемое значение, часто используется взаимозаменяемо с приведенным выше, где« ожидаемый »означает «требуемый» или «востребованный» в соответствующем смысле.

Метод также может быть изменен в зависимости от отрасли, например, различные были описаны при выборе ставки дисконтирования в условиях здравоохранения.

Методы оценки компании или проекта

Основные элементы
На очень высоком уровне, основные элементы в оценке компании по Дисконтированному денежному потоку следующие: Подробнее см. Оценка с использованием дисконтированных денежных потоков и графики ниже: Прогнозы свободных денежных потоков: Прогнозы суммы денежных средств, произведенных бизнес-операциями компании после оплаты операционных расходов и капитала. расходы. Ставка дисконтирования: Стоимость капитала (долга и собственного капитала) для бизнеса. Эта ставка, которая действует как процентная ставка для будущих денежных поступлений, используется для их преобразования в текущие долларовые эквиваленты. Конечная стоимость: Стоимость бизнеса в конце прогнозного периода (типично для DCF анализ представляет собой либо 5-летний прогнозный период, либо, иногда, 10-летний прогнозный период).

Блок-схема типичной DCF-оценки, каждый шаг которой подробно описан в тексте (щелкните изображение, чтобы увидеть его в полном размере)

Здесь таблица оценка использует Свободные денежные потоки для оценки справедливой стоимости акций и измерения чувствительности WACC и Постоянный рост

Для этих целей оценки сегодня выделяется ряд различных методов DCF, некоторые из которых описаны ниже. Детали могут отличаться в зависимости от структуры капитала компании. Однако допущения, использованные при оценке (особенно ставка дисконтирования капитала и прогноз денежных потоков, которые должны быть достигнуты), вероятно, будут не менее важны, чем используемая точная модель. И выбранный поток доходов, и соответствующая модель стоимости капитала определяют результат оценки, полученный с помощью каждого метода. (Это одна из причин, по которой эти методы оценки формально называются методами дисконтированного будущего экономического дохода.) Ниже предлагается простая трактовка; Компоненты / этапы бизнес-моделирования см. в списке «Оценка капитала» в разделе Схема финансирования # Оценка дисконтированных денежных потоков.

Метод долевого участия

Подход от потоков к собственному капиталу (FTE)
- Дисконтировать денежные потоки, доступные держателям собственного капитала, с учетом стоимости обслуживания заемного капитала
- Преимущества: делает явную поправку на стоимость заемного капитала
- Недостатки: Требуется суждение при выборе ставки дисконтирования

Подход организации

Скорректированная приведенная стоимость подход (APV)
- Дисконтируйте денежные потоки до учета заемного капитала (но с учетом полученных налоговых льгот на заемный капитал)
- Преимущества: проще применять, если оценивается конкретный проект, не имеющий целевого финансирования заемного капитала.
- Недостатки: требуется суждение о выборе ставки дисконтирования; нет явного резерва на стоимость заемного капитала, которая может быть намного выше, чем безрисковая ставка
Средневзвешенная стоимость капитала подход (WACC)
- Вывести взвешенную стоимость капитал, полученный из различных источников, и использовать эту ставку дисконтирования для дисконтирования денежных потоков от проекта
- Преимущества: преодолевает требование о выделении заемного капитала на конкретные проекты
- Недостатки: необходимо проявлять осторожность быть осуществленным при выборе соответствующего потока доходов. Общепринятым является отношение чистого денежного потока к общему инвестированному капиталу.
Общий денежный поток подход (TCF)
- Это различие показывает, что метод дисконтированного денежного потока может использоваться для определения стоимости различные интересы владения бизнесом. Сюда могут входить держатели капитала или долга.
- В качестве альтернативы этот метод может использоваться для оценки компании на основе стоимости общего инвестированного капитала. В каждом случае различия заключаются в выборе потока доходов и ставки дисконтирования. Например, соотношение чистого денежного потока к общему инвестированному капиталу и WACC подходят при оценке компании на основе рыночной стоимости всего инвестированного капитала.

Недостатки

См. Также: Модель дисконтирования дивидендов # Проблемы с моделью

При применении DCF к оценке выявляются следующие трудности:

Надежность прогноза : Традиционные модели DCF предполагают, что мы можем точно спрогнозировать выручку и прибыль на 3-5 лет вперед. Но исследования показали, что рост нельзя назвать ни предсказуемым, ни постоянным. (См. Оценка запасов # Темпы роста и Темпы устойчивого роста # С финансовой точки зрения.). Другими словами, использование моделей DCF проблематично из-за проблемы индукция, т. е. предположение, что последовательность событий в будущем произойдет, как всегда в прошлом. Говоря простым языком, в мире финансов проблема индукции часто упрощается общей фразой: прошлые доходы не указывают на будущие результаты. Фактически, SEC требует, чтобы все паевые инвестиционные фонды использовали это предложение, чтобы предупредить своих инвесторов.. Это наблюдение привело некоторых к выводу, что модели DCF следует использовать только для оценки компаний с устойчивыми денежными потоками. Например, модели DCF широко используются для оценки зрелых компаний в стабильных отраслях промышленности, таких как электроэнергетика. Для отраслей, которые особенно непредсказуемы и, следовательно, труднее прогнозировать, модели DCF могут оказаться особенно сложными. Примеры отрасли:
- Недвижимость: инвесторы используют модели DCF для оценки проектов развития коммерческой недвижимости. У этой практики есть два основных недостатка. Во-первых, предположение о ставке дисконтирования основывается на рынке конкурирующих инвестиций на момент анализа, который может не сохраниться в будущем. Во-вторых, предположения об увеличении дохода за десять лет обычно основаны на историческом увеличении рыночной арендной платы. Тем не менее, циклический характер большинства рынков недвижимости не принимается во внимание. Большинство кредитов на недвижимость выдается во время бума на рынках недвижимости, и эти рынки обычно длятся менее десяти лет. В этом случае из-за проблемы индукции использование модели DCF для оценки коммерческой недвижимости в течение любых, кроме первых лет бума на рынке, может привести к переоценке.
- Технологические компании на ранней стадии: При оценке стартапов метод DCF можно применять несколько раз с различными допущениями для оценки диапазона возможных будущих результатов, таких как лучший, худший и наиболее вероятный сценарии. Тем не менее, отсутствие исторических данных о компании и неопределенность в отношении факторов, которые могут повлиять на развитие компании, делают модели DCF особенно сложными для оценки стартапов. Отсутствует доверие к будущим денежным потокам, будущей стоимости капитала и темпам роста компании. При прогнозировании ограниченных данных в непредсказуемое будущее проблема индукции становится особенно острой.
Оценка ставки дисконтирования : Традиционно модели DCF предполагают, что модель ценообразования капитальных активов может использоваться для оценки рискованность вложения и установить соответствующую ставку дисконтирования. Некоторые экономисты, однако, предполагают, что модель ценообразования основных средств эмпирически опровергнута. Предлагаются различные другие модели (см. ценообразование активов ), хотя все они подвергаются некоторой теоретической или эмпирической критике.
Проблема затрат-выпуска : DCF - это просто механический инструмент оценки, который делает его в соответствии с принципом «мусор на входе, мусор на выходе ». Небольшие изменения во вводимых ресурсах могут привести к большим изменениям в стоимости компании. Это особенно касается конечных значений, которые составляют большую часть окончательного значения Дисконтированного денежного потока.
Отсутствующие переменные : традиционные вычисления DCF учитывают только финансовые затраты и выгоды решение. Они не включают экологические, социальные и управленческие показатели организации. Эта критика, справедливая для всех методов оценки, устраняется с помощью подхода, называемого «IntFV», описанного ниже.

Интегрированная будущая стоимость

Для решения проблемы отсутствия интеграции краткосрочной и долгосрочной важности, стоимости и рисков связанных с природным и социальным капиталом, в традиционный расчет DCF, компании оценивают свои экологические, социальные и управленческие показатели (ESG) с помощью подхода к отчетности, который расширяет DCF или чистую приведенную стоимость до интегрированной будущей стоимости (IntFV).

Это позволяет компаниям оценивать свои инвестиции не только с точки зрения их финансовой отдачи, но также с точки зрения долгосрочной экологической и социальной отдачи от своих инвестиций. Подчеркивая экологические, социальные и управленческие показатели в отчетности, лица, принимающие решения, имеют возможность определить новые области для создания ценности, которые не раскрываются в традиционной финансовой отчетности. Например, социальная стоимость углерода - это одно значение, которое может быть включено в расчеты комплексной будущей стоимости, чтобы охватить ущерб обществу от выбросов парниковых газов в результате инвестиций.

Это интегрированный подход к отчетности, который поддерживает принятие решений на основе интегрированного итога (IBL), который делает тройной результат (TBL) еще на шаг вперед и объединяет отчеты о финансовой, экологической и социальной деятельности. в один баланс. Этот подход дает лицам, принимающим решения, понимание, позволяющее определить возможности для создания ценности, способствующие росту и изменениям в организации.

См. Также

Ссылки

Дополнительная литература

Международная федерация бухгалтеров (2008). Оценка проекта с использованием дисконтированного денежного потока. Внешняя ссылка в | title =()
Copeland, Thomas E.; Tim Koller; Jack Murrin (2000). Оценка: измерение и управление стоимостью компаний. Нью-Йорк: John Wiley Sons. ISBN 0-471-36190-9.
Дамодаран, Асват (1996). Оценка инвестиций: инструменты и методы определения стоимости любого актива. Нью-Йорк: John Wiley Sons. ISBN 0-471-13393-0.
Розенбаум, Джошуа; Джошуа Перл (2009). Инвестиционный банкинг: оценка, выкуп с использованием заемных средств, слияния и поглощения. Хобокен, Нью-Джерси: John Wiley Sons. ISBN 978-0-470-44220-3.
Джеймс Р. Хичнера (2006). Финансовая оценка: приложения и модели. Wiley Finance. ISBN 0-471-76117-6.
Чандер Сони (2012). Дисконтированный денежный поток - подход к оценке, основанный на значительном доходе. Corporatevaluations.in. Внешний ссылка в | title =( )