Войти
| MedICT - это медицинский стартап ICT, который только что завершил свой бизнес-план. Его цель - предоставить медицинским работникам программное обеспечение для бухгалтерского учета. Ее единственный инвестор должен ждать пять лет, прежде чем выйти. Поэтому MedICT использует период прогноза в 5 лет. Форвардные ставки дисконтирования на каждый год были выбраны в зависимости от возрастающей зрелости компании. Только операционные денежные потоки (т.е. свободный денежный поток фирме ) использовались для определения расчетного годового денежного потока, который предполагается иметь в конце каждого года (что нереально особенно для денежного потока за 1 год; см. комментарии в стороне). Цифры в тысячах долларов: | |||||
| Денежные потоки | Год 1 | Год 2 | Год 3 | Год 4 | Год 5 |
|---|---|---|---|---|---|
| Доходы | +30 | +100 | +160 | +330 | +460 |
| Персонал | −30 | −80 | −110 | −160 | −200 |
| Аренда автомобиля | −6 | −12 | −12 | −18 | −18 |
| Маркетинг | −10 | −10 | −10 | −25 | −30 |
| IT | −20 | −20 | −20 | −25 | −30 |
| Итого | -36 | -22 | +8 | +102 | +182 |
| Риск Группа | В поисках денег | Ранний запуск | Поздний запуск | Зрелый | |
| Форвардная скидка | 60% | 40% | 30% | 25% | 20% |
| Коэффициент дисконтирования | 0,625 | 0,446 | 0,343 | 0,275 | 0,229 |
| Дисконтированный денежный поток | (22) | (10) | 3 | 28 | 42 |
| Это дает общую стоимость 41 для денежных потоков за первые пять лет. | |||||
| MedICT выбрала модель бессрочного роста для расчета стоимости денежных потоков за пределами прогнозируемого периода. По их оценкам, они будут расти примерно на 6% в оставшиеся годы (это очень разумно, учитывая, что они выросли на 78% в 5-м году), и предполагают, что форвардная ставка дисконтирования составит 15% на период после 5-го года. Терминал Таким образом, значение будет следующим: (182 * 1,06 / (0,15–0,06)) × 0,229 = 491. (Учитывая, что это намного больше, чем значение для первых 5 лет, предполагается, что Первоначальный прогнозируемый период в 5 лет недостаточен, и компании потребуется больше времени для достижения зрелости; хотя см. обсуждение в стороне.) MedICT не имеет долгов, поэтому все, что требуется, - это добавить вместе приведенная стоимость явно прогнозируемых денежных потоков (41) и продолжающейся стоимости (491), что дает стоимость собственного капитала в 532 000 долларов. | |||||
Оценка с использованием дисконтированных денежных потоков (DCF-оценка ) - это метод оценки текущей стоимости компании на основе прогнозируемых будущих денежных потоков с поправкой на временная стоимость денег. Денежные потоки состоят из денежных потоков в течение периода прогноза вместе с продолжающимся или конечным значением, которое представляет поток денежных средств после периода прогноза. В некоторых контекстах оценка DCF упоминается как «доходный подход».
Оценка дисконтированных денежных потоков использовалась в промышленности еще в 1700-х или 1800-х годах; это было объяснено Джоном Берром Уильямсом в его Теории инвестиционной стоимости в 1938 году; это широко обсуждалось в финансовой экономике в 1960-е годы; и стал широко использоваться в судах США в 1980-х и 1990-х годах.
В этой статье подробно описывается механизм оценки на рабочем примере, включая модификации, типичные для стартапов, прямых инвестиций и венчурного капитала, корпоративные финансы «проекты» и слияния и поглощения. См. Дисконтированный денежный поток для дальнейшего обсуждения и Оценка (финансы) § Обзор оценки для контекста.
Блок-схема для типичной оценки DCF, каждый шаг подробно описан в тексте (щелкните изображение, чтобы увидеть его в полном размере) 
Таблица оценка с использованием свободных денежных потоков для оценки стоимости акций справедливая стоимость и отображение чувствительности к WACC и бессрочному росту (щелкните изображение, чтобы увидеть в полном размере) Стоимость фирмы =
где
В общем, «Стоимость фирмы» представляет собой стоимость предприятия фирмы (т. Е. его рыночная стоимость в отличие от рыночной цены ); для оценки корпоративных финансов это представляет собой чистую приведенную стоимость или чистую приведенную стоимость проекта. Второй член представляет собой продолжающуюся стоимость будущих денежных потоков сверх срока прогнозирования; здесь применяется «модель бессрочного роста».
Обратите внимание, что для оценки капитала, в отличие от «фирмы», моделируются свободный денежный поток в капитал (FCFE) или дивиденды, и это дисконтированы по стоимости капитала вместо WACC, которая включает стоимость долга. Свободные денежные потоки для фирмы - это те, которые распределяются между - или, по крайней мере, за счет - всех ценных бумаг держателей юридического лица (см. Корпоративные финансы § Структура капитала ) ; на капитал, распределяются только между акционерами. Если последние являются дивидендами, то можно применить модель дисконтирования дивидендов, изменив формулу выше.
На диаграмме в стороне показан обзор процесса оценки компании. Все шаги подробно описаны ниже.
Первым шагом является определение периода прогноза, то есть периода времени, для которого отдельные годовые денежные потоки, входящие в формулу DCF, будут явно моделироваться. Денежные потоки после прогнозного периода представлены одним числом.
Период прогноза должен выбираться таким образом, чтобы он соответствовал стратегии компании, ее рынку или отрасли; теоретически соответствует времени, когда доходность компании (превышение ) "сходится" с доходностью ее отрасли с постоянным, долгосрочным ростом, применяемым к продолжающейся стоимости после этого; хотя, тем не менее, на практике обычно 5–10 лет (см. Темпы устойчивого роста § С финансовой точки зрения для обсуждения экономических аргументов здесь).
Для прямых инвестиций и венчурных инвестиций период будет зависеть от шкалы времени инвестирования и стратегии выхода.
См. далее в разделе Период прогноза (финансы), а также в разделе § Определите продолжающееся значение ниже.
Как указано выше, явный прогноз денежного потока требуется для каждого года в течение периода прогноза. Это должны быть «свободный денежный поток » или дивиденды.
Обычно этот прогноз строится с использованием исторических данных внутреннего бухгалтерского учета и продаж, в дополнение к внешним отраслевым данным и экономическим показателям (для последних, за пределами крупных организаций, обычно полагаясь на опубликованные опросы и отраслевые отчеты ).
Ключевым аспектом прогноза, возможно, является прогноз выручки, функция прогнозов аналитика относительно размера рынка, спроса, наличия запасов и доли рынка фирмы и рыночная власть ; будущие затраты, постоянные и переменные, а также капитальные, могут быть затем оценены как функция продаж с помощью «анализа общего размера».
. В то же время результирующие статьи должны взаимодействовать с операциями бизнеса : в целом, рост выручки потребует соответствующего увеличения оборотного капитала, основных средств и соответствующего финансирования; и в долгосрочной перспективе рентабельность (и другие финансовые коэффициенты) должны стремиться к среднему по отрасли, как упоминалось выше; см. Финансовое моделирование § Бухгалтерский учет и Темпы устойчивого роста § С финансовой точки зрения.
Подходы к определению, какие допущения наиболее влияют на стоимость - и, следовательно, требуют наибольшего внимания - и к моделированию » калибровка »обсуждаются ниже (в этом случае процесс является несколько итеративным). Компоненты / этапы бизнес-моделирования см. В списке «Оценка капитала» в разделе Схема финансирования § Оценка дисконтированного денежного потока, а также финансовый прогноз в целом.
Существует несколько контекстно-зависимых модификаций:
Альтернативные подходы в рамках DCF-оценки будут более непосредственно учитывать экономическую прибыль, а определение «денежного потока» будет соответственно отличаются; наиболее известен EVA. При правильно и соответственно скорректированной стоимости капитала оценка должна дать тот же результат. Эти подходы можно считать более подходящими для компаний с отрицательным свободным денежным потоком через несколько лет, но которые, как ожидается, впоследствии будут генерировать положительный денежный поток. Кроме того, они могут быть менее чувствительны к конечной стоимости. См. Оценка остаточного дохода § Сравнение с другими методами оценки.
Фундаментальным элементом оценки является определение соответствующей требуемой нормы прибыли, поскольку исходя из уровня риска, связанного с компанией и ее рынком.
Обычно для зарегистрированной (котирующейся) компании:
Напротив, для венчурного капитала и оценка частного капитала - и, в частности, когда компания является стартапом, как в примере - коэффициент дисконтирования часто задается стадией финансирования, а не моделированием («Группа рисков» в примере). На ранних стадиях, когда бизнес с большей вероятностью потерпит неудачу, требуется более высокая прибыль в качестве компенсации; по достижении зрелости может применяться подход, аналогичный предыдущему. См.: Частный капитал § График инвестирования ; Венчурный капитал § Этапы финансирования. (Некоторые аналитики могут вместо этого учитывать эту неопределенность, напрямую корректируя денежные потоки: используя эквиваленты достоверности ; или применяя (субъективные) «стрижки» к прогнозным числам, «штрафованная приведенная стоимость "; или путем взвешивания их по вероятности, как в rNPV.)
Аналитики по корпоративным финансам обычно применяют подход первой листинговой компании: здесь, однако, именно характеристики риска проекта должны определять стоимость собственного капитала, а не материнской компании. Аналитики MA также применяют первый подход, при котором риск, а также целевая структура капитала определяют как стоимость собственного капитала, так и, естественно, WACC.
Чтобы определить текущую стоимость, аналитик рассчитывает текущую стоимость будущих денежных потоков, просто умножая денежный поток за каждый период на коэффициент дисконтирования для рассматриваемого периода; см. стоимость денег во времени.
Если прогноз годовой, иногда делается корректировка: хотя годовые денежные потоки дисконтируются, неверно, что весь денежный поток поступает в конце года; скорее, денежные средства будут поступать в течение всего года. Чтобы учесть это, «среднегодовая корректировка» применяется через ставку дисконтирования (а не к самому прогнозу), влияя на требуемое усреднение.
Продолжающееся значение, или «конечная» стоимость, - это оценочная стоимость всех денежных потоков после прогнозируемого периода.
Какой бы подход ни был, конечная стоимость затем дисконтируется с учетом коэффициента, соответствующего окончательной явной дате.
Обратите внимание, что этот шаг несет в себе больший риск, чем предыдущий: будучи более отдаленным во времени и эффективно суммируя будущее компании, существует (значительно) больше неопределенности по сравнению с периодом явного прогноза; и, тем не менее, потенциально (часто) этот результат составляет значительную часть общей стоимости. Здесь очень высокая доля может указывать на ошибку в оценке (как указано в примере); но в то же время может фактически отражать, как инвесторы зарабатывают деньги на вложениях в акционерный капитал, т.е. преимущественно на приросте капитала или повышении цен. Его подразумеваемый мультипликатор выхода может затем действовать как проверка или «триангуляция» на производном бессрочном числе.
Учитывая эту зависимость от конечной стоимости, аналитики часто устанавливают «диапазон оценки» или таблицу чувствительности (см. график), соответствующий различным подходящим - и внутренне согласованным - ставкам дисконтирования, мультипликаторам выхода и темпам бессрочного роста. Для обсуждения рисков и преимуществ этих двух методов см. Конечная стоимость (финансирование) § Сравнение методологий.
Для оценки горнодобывающих проектов (т. Е. В отличие от котируемых горнодобывающих компаний) период прогноза совпадает с «сроком службы рудника» - т.е. модель DCF будет явно прогнозировать все денежные потоки, связанные с добычей запасов (включая расходы, связанные с закрытием шахты ) - и, следовательно, продолжающаяся стоимость не является частью оценки.
Стоимость капитала представляет собой сумму текущих значений явно прогнозируемых денежных потоков и продолжающейся стоимости; см. Капитал (финансы) § Рыночная стоимость обыкновенных акций и Внутренняя стоимость (финансы) § Капитал. Если прогноз составляет свободный денежный поток для фирмы, как указано выше, стоимость собственного капитала рассчитывается путем вычитания непогашенной задолженности из общей суммы всех дисконтированных денежных потоков; где свободный денежный поток в капитал (или дивиденды) был смоделирован, этот последний шаг не требуется - и ставка дисконтирования была бы стоимостью капитала, в отличие от WACC. (Некоторые добавляют легкодоступных денежных средств к значению FCFF.)
На точность оценки DCF будет влиять точность различных (многочисленных) исходных данных и предположений. Решая эту проблему, аналитики частного и венчурного капитала, в частности, применяют (частично) следующее. В случае первых двух выходная цена будет зависеть от рынка, и модель будет управляться соответствующими переменными и предположениями. Последние два можно применять только на этом этапе.
Значение DCF может применяться по-разному в зависимости от контекста. Инвестор в акции, котирующиеся на бирже, будет сравнивать стоимость одной акции с рыночной ценой акции, среди прочих критериев выбора акций. В той мере, в какой цена ниже, чем число DCF, она будет склонна вкладывать средства; см. Маржа безопасности (финансовая) и Недооцененные акции. Приведенная выше калибровка здесь будет менее актуальной; разумные и надежные предположения тем более. Связанный подход заключается в "обратном проектировании " цены акций; то есть, чтобы «выяснить, какой денежный поток компания ожидает получить для создания своей текущей оценки... [затем] в зависимости от правдоподобия денежных потоков, решить, стоит ли акция ее текущей цены». В более широком смысле, используя модель DCF, инвесторы могут «оценить [е] ожидания, заложенные в цене акций компании... [и] затем оценить вероятность пересмотра ожиданий».
Корпорации часто имеют несколько потенциальных проектов на рассмотрении (или в процессе), см. Составление бюджета капитальных вложений § Ранжированные проекты. NPV обычно является основным критерием выбора между ними; хотя другие рассматриваемые инвестиционные меры, как видно из самой модели DCF, включают ROI, IRR и период окупаемости. Команды прямых инвестиций и венчурного капитала аналогичным образом будут рассматривать различные меры и критерии, а также недавние сопоставимые операции, «Анализ прецедентных транзакций» при выборе между потенциальными инвестициями; оценка, как правило, представляет собой один из этапов или после тщательной комплексной проверки. Для оценки MA DCF будет одним из нескольких результатов оценки, «объединенных» в одно число (и обычно не включается в него для компаний на ранней стадии); после этого другие факторы, перечисленные ниже, будут учитываться вместе с этим значением.
Стандартные тексты
Обсуждение
Ресурсы
![{\ displaystyle \ sum _ {t = 1} ^ {n} {\ frac {FCFF_ {t}} {(1 + WACC_ {t}) ^ {t}}} + {\ frac {\ left [{\ frac {FCFF_ {n + 1}} {(WACC_ {n + 1} -g_ {n + 1})}} \ right] } {(1 + WACC_ {n}) ^ {n}}}}](https://wikimedia.org/api/rest_v1/media/math/render/svg/a22b05672cab39b95519d0347e9a4892559f1531)