Войти
A Качество полета или полет до уровня безопасности - это Феномен финансового рынка, возникающий, когда инвесторы продают то, что они считают более рискованными, инвестициями и покупают более безопасные инвестиции, такие как золото и другие драгоценные металлы. Это считается признаком страха на рынке, поскольку инвесторы стремятся снизить риск в обмен на более низкую прибыль.
Переход к качеству обычно сопровождается увеличением спроса на активы, которые при поддержке государства и снижении спроса на активы, обеспеченные частными агентами.
В более широком смысле, бегство к качеству относится к внезапному изменению инвестиционного поведения в период финансовых потрясений, когда инвесторы стремятся продать активы, которые считаются рискованными, и вместо этого покупают безопасные активы. Определяющей чертой перехода к качеству является недостаточное принятие риска инвесторами. В то время как чрезмерный риск может быть источником финансовых потрясений, недостаточный риск может серьезно подорвать кредитные и другие финансовые рынки во время финансовых потрясений. Такой сдвиг портфеля еще больше подвергает финансовый сектор негативным шокам. Увеличение кредитного плеча и кредитного спреда по всем активам, кроме самых безопасных и ликвидных, может вызвать внезапное сокращение рынков рискованных активов, что может привести к реальным последствиям для экономики.
Явление бегства в качество - это бегство в ликвидность. Бегство в ликвидность относится к резкому смещению крупных потоков капитала в сторону более ликвидных активов. Одна из причин, по которой они появляются вместе, заключается в том, что в большинстве случаев рискованные активы также менее ликвидны. Активы, на которые распространяется модель бегства в качество, также подлежат бегству в ликвидность. Например, облигация казначейства США менее рискованна и более ликвидна, чем корпоративная облигация. Таким образом, большинство теоретических исследований, которые пытаются объяснить лежащие в основе механизмы, принимают во внимание как бегство в качество, так и бегство в ликвидность.
Эпизоды перехода к качеству запускаются необычными и неожиданными событиями. Эти события редки, но их список длиннее, чем несколько. Дефолт Penn Central Railroad в 1970 году, внезапный обвал фондового рынка, именуемый Черный понедельник, дефолт по российскому долгу и крах Long Term Capital Management в 1998 году, атака 11 сентября в 2001 году и кризис субстандартного ипотечного кредитования в 2008 году были необычными и неожиданными событиями, которые застали участников рынка врасплох. Первоначальным результатом этих событий стало падение цен на активы и совокупного объема ликвидности на финансовом рынке, что ухудшило балансы как заемщиков, так и инвесторов.
Ухудшение первоначальных воздействий переросло в модель бегства к качеству, поскольку необычные и неожиданные особенности событий сделали участников рынка более склонными к риску и неопределенности, вызывая более агрессивную реакцию по сравнению с реакцией во время других потрясений. Ликвидация активов и снятие средств с финансового рынка были серьезными, из-за чего у группы рискованных заемщиков возникли трудности с пролонгацией своих обязательств и финансированием новых кредитов.
Недавнее развитие теории объясняет различные механизмы, которые привели к усиленным начальным эффектам схемы перехода к качеству. Эти механизмы вытекают из наблюдения, что модель бегства к качеству включает в себя сочетание ослабления баланса участниками рынка и неприятия риска выплаты активов, крайнего избегания неопределенности и стратегического или спекулятивное поведение ликвидных участников рынка.
«Балансовый механизм» фокусируется на институциональных характеристиках финансовых рынков. В нем объясняются механизмы обратной связи между ценами на активы и балансовые отчеты, а также предпочтения инвесторов в отношении ликвидности. Идея состоит в том, что если балансы инвесторов зависят от цен на активы при делегированном управлении инвестициями, то отрицательный шок цен на активы сужает балансы инвесторов, вынуждая их ликвидировать активы и заставляя инвесторов предпочесть более ликвидные и менее рискованные активы. Принудительная ликвидация и изменение предпочтений инвесторов еще больше снизят цены на активы и ухудшат балансовые отчеты, усиливая первоначальный шок. Ваянос моделирует, как отношения между управляющими фондами и клиентами могут привести к эффективному избеганию риска, когда риск неликвидности повышается из-за волатильности цен на активы. Он и Кришнамурти вводят проблему принципала-агента в модель, чтобы показать, как капитальные вложения специалистов процикличны. Бруннермайер и Педерсен моделируют маржинальные требования и показывают, как волатильность цен на активы ужесточает требования, ведущие к продаже активов.
«Механизм усиления информации» фокусируется на роли инвестора, который крайне избегает неопределенности. Когда необычное и неожиданное событие влечет за собой убытки, инвесторы обнаруживают, что они плохо понимают конечный результат, с которым они сталкиваются, и рассматривают риск как Найтовская неопределенность. Примером может служить кризис субстандартного ипотечного кредитования в 2008 году. Инвесторы осознали, что они плохо разбираются в ценных бумагах с ипотечным покрытием, которые были приняты недавно. Недавно принятая финансовая инновация означала, что у участников рынка было очень мало времени, чтобы сформулировать оценку, и им не хватило истории, на которую можно было бы ссылаться в своих моделях управления рисками и хеджирования. В условиях неопределенности Найта инвесторы реагируют отказом от рискованной деятельности и накоплением ликвидности при переоценке своих инвестиционных моделей. Они используют только консервативные подходы, инвестируя только в безопасные и безусловные претензии, чтобы защитить себя от худших сценариев, связанных с риском, который они не понимают, что еще больше ухудшит цены на активы и финансовый рынок.
Модель стратегического или спекулятивного поведения ликвидных инвесторов предоставляет еще один механизм, объясняющий явление бегства в качество. Ачарья и др. Показывают, что во время финансовых потрясений ликвидные банки на рынках межбанковских ссуд не ссужают свою ликвидность неликвидным банкам и не накапливают ликвидность из соображений предосторожности, а, скорее, накапливают их для покупки активов по низким ценам. Бруннермайер и Педерсен изучают стратегическое поведение ликвидных трейдеров, когда они знают, что другим трейдерам необходимо ликвидировать свои позиции. Исследование показывает, что такое стратегическое поведение может привести к хищническому ценообразованию, что приведет к дальнейшему падению цен на рискованные и неликвидные активы, чем если бы цена основывалась только на учете риска.
Поскольку явление бегства в качество подразумевает сдвиг в инвестиционном поведении в сторону некоторой безопасной группы активов из рискованных активов, усилия по поиску доказательств бегства в качество были сосредоточены при анализе увеличения урожайности или количественных изменений между двумя активами. Ряд исследований обнаруживает более сильную отрицательную связь между рынками акций и облигаций во время финансовых потрясений. Полет до качества также наблюдается в пределах безопасной группы активов. Лонгстафф находит спрэд между облигациями Resolution Funding Corporation, чьи обязательства гарантированы Казначейством, и облигациями Казначейства США, которые возрастают, когда доверие потребителей падает, паевые инвестиционные фонды денежного рынка и обратные выкупы казначейства увеличиваются. Кришнамурти сравнивает казначейские облигации, находящиеся в обращении, и казначейские облигации, находящиеся вне обращения, и обнаруживает, что более высокие спреды по долговым облигациям связаны с более высоким спредом между коммерческими бумагами и казначейскими облигациями. Бебер и др. Проводят четкое различие между бегством в качество и бегством в ликвидность и находят относительную важность ликвидности над повышением кредитного качества во время эпизодов бегства в качество. Гейтв и Страхан обнаружили, что спрэд между казначейскими векселями и высококачественными коммерческими бумагами увеличивается, банки, как правило, испытывают приток депозитов и снижают стоимость фондирования. Это говорит о том, что банки, как правило, рассматриваются как убежища в периоды потрясений. Однако данные показывают, что в течение 1998 г. эпизоды бегства в качество ухудшали относительное положение банков по сравнению с очень надежными активами.
Во время эпизода бегства в качество внешнее финансирование становится сложнее для заемщиков с более низким качеством или более рискованных проектов. Инвесторы, столкнувшиеся с ужесточением баланса и повышенным сопротивлением риску и неопределенности, сокращают свои инвестиции и переводят свой портфель только в сторону более безопасных проектов и высококачественных заемщиков. Ужесточение внешнего финансирования для заемщиков с более низким качеством может распространиться на реальные последствия сокращения объемов производства и роста безработицы, тем самым усугубив деловой цикл. Ряд исследований показывает, что объем и структура внешнего финансирования фирм за счет банковских ссуд являются антицикличными в периоды перехода к качеству. Кашьяп и др. Пришли к выводу, что количество выпусков коммерческих ценных бумаг высококачественных фирм увеличивается по сравнению с банковскими ссудами. Поскольку компании с более низким качеством не имеют возможности внешнего финансирования через выпуск коммерческих бумаг, компании с более низким качеством, вероятно, лишатся финансовых ресурсов. Гертлер и Гилкрист обнаружили аналогичный результат увеличения относительной доли ссуд более крупным фирмам, а Олинер и Рудебуш обнаружили, что новые ссуды, выдаваемые более безопасным проектам, являются антицикличными во время эпизодов бегства к качеству. Бернанке и др. Сравнивают различия в показателях работы малых и крупных фирм в период перехода к качеству и находят доказательства того, что эти различия объясняют до трети совокупных колебаний.
A моральный риск озабоченность обычно служит обоснованием того, что правительство не должно вмешиваться в финансовый кризис. Аргумент состоит в том, что участник рынка, который ожидает государственной финансовой помощи или экстренного финансирования, будет принимать чрезмерные риски. Тем не менее, были предложены различные инструменты государственной политики для смягчения эффекта «бегства в качество». Аргументом в пользу государственного вмешательства является то, что феномен «бегства к качеству» является результатом недостаточного принятия риска, вызванного неопределенностью Найта. Существует также проблема неэффективности, вызванная внешними факторами, которые подтверждают обоснование пруденциальной политики. Внешний эффект возникает, когда при наличии неликвидного рынка каждая фирма, вынужденная продавать неликвидные активы, снижает цены для всех остальных, но не учитывает этот эффект при принятии решений. Внешний эффект также способствует стратегическому и спекулятивному поведению ликвидных инвесторов.
Кабальеро и Кришнамурти показывают, что центральный банк, выступающий в качестве кредитора последней инстанции, будет эффективен, когда задействованы механизмы баланса и усиления информации. Например, выдача гарантии государством или ссуд проблемному частному сектору поддержит снижение цен на активы, вернет доверие на финансовый рынок и предотвратит распродажу активов. Брок и Мански утверждают, что государственная гарантия минимальной отдачи от инвестиций может восстановить доверие инвесторов, когда преобладает Найтовская неопределенность.
Ачарья и др. Утверждают, что роль центрального банка как кредитора последней инстанции также может способствовать бесперебойному функционированию межбанковских рынков. Ссуда от центрального банка проблемным банкам улучшит их внешние возможности для ведения переговоров. Таким образом, не будет необходимости в менее эффективной продаже активов, и ликвидные банки не смогут вести себя монополистически. Бруннермайер и Педерсен предлагают ограничения на короткие продажи и остановки торговли, чтобы устранить хищническое поведение ликвидных трейдеров.
