Войти
Дефляция долга - это теория, согласно которой спады и депрессии вызваны общий уровень долга растет в реальной стоимости из-за дефляции, что приводит к невыполнению людьми своих потребительских кредитов и ипотечных кредитов. Активы банков падают из-за дефолтов и из-за падения стоимости их обеспечения, что приводит к резкому увеличению банкротств банков, сокращению кредитования и, соответственно, сокращению расходов.
Теория была разработана Ирвингом Фишером после краха на Уолл-стрит 1929 и последовавшей Великой депрессии. Теория дефляции долга была знакома Джону Мейнарду Кейнсу до обсуждения ее Фишером, но он обнаружил, что ее не хватает по сравнению с тем, что впоследствии стало его теорией предпочтения ликвидности. Однако с 1980-х годов интерес к этой теории возродился как в основной экономической науке, так и в неортодоксальной школе посткейнсианской экономики, и впоследствии была разработана такими посткейнсианскими экономистами, как Хайман Мински и экономистом основного направления Бен Бернанке.
В формулировке Фишера долга дефляция, когда лопается долговой пузырь, происходит следующая последовательность событий:
Если предположить, соответственно, что в какой-то момент существует состояние чрезмерной задолженности, это приведет к ликвидации из-за тревоги либо должников, либо кредиторов, либо обоих. Тогда мы можем вывести следующую цепочку последствий, состоящую из девяти звеньев:
До своей теории дефляции долга Фишер придерживался господствовавшей в то время и все еще господствовавшей теории общего равновесия. Чтобы применить это к финансовым рынкам, которые включают транзакции во времени в форме долга - получение денег сейчас в обмен на что-то в будущем - он сделал два дополнительных предположения:
Ввиду депрессии он отверг равновесие и отметил, что на самом деле долги могут быть не выплачены, но вместо этого объявил дефолт:
Так же абсурдно предполагать, что в течение какого-либо длительного периода времени переменные в экономической организации или любой их части будут «оставаться на месте», в идеальном равновесии, как и предполагать, что Атлантический океан может быть без волн.
— (Fisher 1933, p. 339)Далее он отверг представление о том, что чрезмерная самоуверенность, а не возникший в результате долг, была значительным фактором депрессии :
Мне кажется, что чрезмерная самоуверенность редко причиняет большой вред, кроме тех случаев, когда, как и если она заманивает своих жертв в долги.
— (Фишер 1933, стр. 339)В контексте этой цитаты и развития его теории и той центральной роли, которую она придает долгу, следует отметить, что Фишер был лично разорен из-за того, что принял на себя долги из-за своей чрезмерной самоуверенности до крах, покупая акции с маржой.
Другие теории дефляции долга не предполагают, что долги должны быть выплачены, учитывая ту роль, которую дефолт, банкротство и потеря права выкупа играют в современной экономике.
Первоначально Работы Фишера в значительной степени игнорировались в пользу работ Кейнса.
В последующие десятилетия в мейнстриме время от времени упоминались дефляционные спирали из-за долга, особенно в The Great Crash, 1929 of Джон Кеннет Гэлбрейт в 1954 году, и иногда упоминается как основная причина экономических циклов в послевоенную эпоху, как в (Eckstein Sinai 1990), но частный долг по-прежнему отсутствовал в основных макроэкономических моделях.
Джеймс Тобин процитировал Фишера в качестве инструмента в его теории экономической нестабильности.
Теория дефляции долга изучается с 1930-х годов, но в значительной степени игнорируется экономистами-неоклассиками и только недавно начала привлекать общественный интерес, хотя и остается в некоторой степени на периферии в американских СМИ.
Таким образом, отсутствие влияния дефляции долга Фишера на академическую экономику описано Беном Бернанке в Бернанке (1995, стр. 17).):
Основываясь на монетарной гипотезе Милтона Фридмана и Анны Шварц Помимо гипотезы дефляции долга Ирвинга Фишера, Бернанке разработал альтернативный способ воздействия финансового кризиса на объем производства. Он опирается на аргумент Фишера о том, что резкое снижение уровня цен и номинальных доходов ведет к увеличению реального долгового бремени, что, в свою очередь, ведет к несостоятельности должника, что приводит к снижению совокупного спроса и дальнейшему снижению уровня цен. которая перерастает в спираль долговой дефляции. По словам Бернанке, небольшое снижение уровня цен просто перераспределяет богатство от должников к кредиторам, не нанося ущерба экономике. Но когда дефляция серьезная, падение цен на активы наряду с банкротством должников приводит к снижению номинальной стоимости активов на банковских балансах. Банки отреагируют ужесточением условий кредитования. Это, в свою очередь, приводит к серьезному ущербу для экономики. Кредитный кризис снижает инвестиции и потребление, что приводит к снижению совокупного спроса, что дополнительно способствует дефляционной спирали.
Дефляция долга изучалась и развивалась в основном в посткейнсианская школа.
Гипотеза финансовой нестабильности из Хаймана Мински, разработанная в 1980-х годах, дополняет теорию Фишера, предоставляя объяснение того, как образуются кредитные пузыри: финансовая нестабильность Гипотеза объясняет, как образуются пузыри, а дефляция долга объясняет, как они лопаются и каковы их экономические эффекты. Математические модели дефляции долга были недавно разработаны посткейнсианским экономистом Стивом Кином.
Фишер рассматривал решение проблемы дефляции долга как рефляция - возвращение уровня цен к уровень, на котором он находился до дефляции, за которым следует ценовая стабильность, которая сломает «порочную спираль» долговой дефляции. В отсутствие рефляции он предсказал конец только после «ненужного и жестокого банкротства, безработицы и голода», за которым следует «новая последовательность подъема-депрессии»:
Если не появится какая-то противодействующая причина, чтобы предотвратить падение экономики Уровень цен, такая депрессия, как депрессия 1929-1933 годов (а именно, когда чем больше должники платят, тем больше они должны), имеет тенденцию продолжаться, углубляясь в порочную спираль, в течение многих лет. В этом случае у лодки нет тенденции к опрокидыванию, пока она не перевернется. В конце концов, конечно, но только после почти всеобщего банкротства, задолженность должна перестать расти и начать расти меньше. Затем следует выздоровление и тенденция к новой последовательности подъема-депрессии. Это так называемый «естественный» выход из депрессии через ненужное и жестокое банкротство, безработицу и голод. С другой стороны, если вышеизложенный анализ верен, всегда экономически возможно остановить или предотвратить такую депрессию, просто повысив уровень цен до среднего уровня, при котором просроченная задолженность была списана существующими должниками и принята на себя существующими кредиторами, а затем поддерживать этот уровень без изменений.
Более поздние комментаторы в целом не считают, что рефляции достаточно, и в основном предлагают два решения: списание долга - в частности, через инфляцию - и фискальный стимул.
Вслед за Хайманом Мински некоторые утверждают, что долги, принятые на пике пузыря, просто невозможно погасить - что они основаны на предположении о росте цен на активы, а не на стабильных ценах на активы: так называемые « Понци единицы ». Такие долги не могут быть погашены в стабильной ценовой среде, не говоря уже о дефляционной среде, и вместо этого должны быть объявлены дефолт, прощены или реструктурированы.
Широко распространенное облегчение долгового бремени требует либо действий правительства, либо индивидуальных переговоров между каждым должником и кредитором, что вызывает политические споры или требует много труда. Категорическим методом облегчения долгового бремени является инфляция, которая снижает реальную долговую нагрузку, поскольку долги обычно носят номинальный характер: если заработная плата и цены удваиваются, но долги остаются прежними, уровень долга падает вдвое. Влияние инфляции тем сильнее, чем выше отношение долга к ВВП : при соотношении 50% один год 10% инфляции снижает это отношение примерно на 
Согласно кейнсианской традиции, некоторые предполагают, что падение совокупного спроса, вызванное сокращением частного долга, может быть компенсировано, по крайней мере временно, ростом государственного долга. - «обменять частный долг на государственный долг», или, что более характерно, государственный кредитный пузырь заменяет частный кредитный пузырь. В самом деле, некоторые утверждают, что это механизм, с помощью которого кейнсианская экономика на самом деле работает во время депрессии - «фискальный стимул » просто означает рост государственного долга, следовательно, повышение совокупного спроса. Учитывая необходимый уровень роста государственного долга, некоторые сторонники дефляции долга, такие как Стив Кин, пессимистично относятся к этим кейнсианским предложениям.
Учитывая предполагаемые политические трудности в облегчении бремени долга и предполагаемую неэффективность этого метода Альтернативные варианты действий, сторонники дефляции долга либо пессимистично относятся к решениям, ожидая длительной, возможно, продолжающейся десятилетия депрессии, либо полагают, что списание частного долга (и связанное с ним облегчение государственного долга - де-факто отказ от суверенного долга) будет результатом длительного периода инфляция.
Несколько исследований доказывают, что эмпирическая поддержка обоснованности гипотезы дефляции долга, изложенной Фишером и Бернанке, является существенной, особенно на фоне Великой депрессии. Эмпирическая поддержка трансмиссионного механизма Бернанке в экономической деятельности после Второй мировой войны слабее.
В академических кругах в 1980-х и 1990-х годах возобновился интерес к дефляции долга, а также вновь возник интерес к долгу. дефляция из-за финансового кризиса 2007–2010 и последовавшей Великой рецессии.
В 2008 году Дипак Лал писал: «Бернанке позаботился о том, чтобы второй этап дефляции Фишерианского долга не Однако прошлые и нынешние власти США не смогли должным образом восстановить балансы банков, фирм и домашних хозяйств с чрезмерной заемной средой ». После финансового кризиса 2007-2008 гг., Джанет Йеллен в своем выступлении признала вклад Мински в понимание того, как возникают, лопаются кредитные пузыри и приводят к дефляционным продажам активов. Она описала процесс сокращения доли заемных средств в балансе, в то время как потребители сокращали свои расходы, чтобы иметь возможность обслуживать свой долг. Подобным образом, ссылаясь на Мински, в 2011 году Чарльз Дж. Уэлен писал: «Мировая экономика недавно пережила классический кризис Мински - кризис, в котором переплетены циклические и институциональные (структурные) измерения».
Кеннет Рогофф и Кармен Рейнхарт. Работы, опубликованные с 2009 года, обращаются к причинам финансового краха как в последнее время, так и на протяжении всей истории, с особым акцентом на идее долгового навеса.
