Обмен с нулевым купоном

редактировать

В финансах обмен с нулевым купоном (ZCS) - это производная процентная ставка (IRD). В частности, это линейный IRD, который по своей спецификации очень похож на гораздо более широко торгуемый процентный своп (IRS).

Содержание

1 Общее описание
2 Расширенное описание
3 Оценка и ценообразование
4 Использование и риски
5 Котировки и создание рынка
6 Общая информация
7 Ссылки
8 Внешние ссылки

Общее описание

Обмен с нулевым купоном (ZCS) - это производный контракт, заключаемый между двумя сторонами с условиями, определяющими два «участка», по которым каждая сторона либо производит, либо получает платежи. Одна часть - это традиционная фиксированная часть, денежные потоки которой определяются с самого начала и обычно определяются согласованной фиксированной процентной ставкой. Вторая часть - это традиционная плавающая часть, платежи по которой на начальном этапе прогнозируются, но могут изменяться и зависят от будущей публикации индекса процентной ставки, на основании которого проводится сравнительный анализ этого этапа. Это то же описание, что и в случае более распространенного процентного свопа (IRS). ZCS отличается от IRS в одном основном отношении; сроки плановых платежей. ZCS берет свое название от облигации с нулевым купоном, которая не имеет промежуточных купонных выплат и имеет только один платеж при наступлении срока погашения. ZCS, в отличие от IRS, также имеет только одну дату платежа на каждом этапе при наступлении срока сделки. В результате методика расчета платежей несколько сложнее, чем для IRS.

Расширенное описание

Свопы с нулевым купоном (ZCS), хеджируемые более широко торгуемыми процентными свопами (IRS), вводят перекрестную гамму в портфель IRD. Таким образом, и из-за корреляции между различными инструментами, ZCS должны иметь корректировку цены, чтобы приравнять их стоимость к IRS в соответствии с принципом отсутствия арбитража. В противном случае это считается рациональным ценообразованием. Эта корректировка упоминается в литературе как корректировка выпуклости свопа с нулевым купоном (ZCA).

Оценка и ценообразование

ZCS - это индивидуализированные финансовые продукты, настройка которых может включать изменения дат выплат, корректировку периода начисления и изменения соглашения о вычислении (например, соглашение о подсчете дней от 30 / 360E до ACT / 360 или ACT / 365).

Обычный ZCS - это термин, используемый для стандартизированных ZCS. Как правило, в них не будет ни одной из вышеперечисленных настроек, а вместо этого будут отображаться постоянные условные обозначения, подразумеваемые даты платежей и начислений, а также условные обозначения эталонных расчетов по валютам. Ванильный ZCS также характеризуется тем, что одна нога является «фиксированной», а вторая нога «плавающей» часто ссылается на индекс -IBOR. Чистая текущая стоимость (PV) стандартной ZCS может быть вычислена путем определения PV каждого фиксированного участка и плавающего участка отдельно и суммирования. При ценообразовании ZCS среднего размера базовый принцип заключается в том, что две ветви изначально должны иметь одинаковую стоимость; см. далее в разделе «Рациональное ценообразование».

Для расчета фиксированного отрезка необходимо дисконтировать известный единичный денежный поток с помощью соответствующего коэффициента дисконтирования:

P fixed = C nvn {\ displaystyle P _ {\ text {fixed}} = C_ { n} v_ {n}}

{ \ Displaystyle P _ {\ text {исправить ed}} = C_ {n} v_ {n}}

где $C n {\ displaystyle C_ {n}}$ $C_{n}$ - фиксированный денежный поток, $vn {\ displaystyle v_ {n}}$ $v_ {n}$ - коэффициент дисконтирования, связанный с датой платежа, индексированного переменной $n {\ displaystyle n}$ $n$ .

Расчет плавающего отрезка более сложен из-за эффекта сложения, который должен применяться перед окончательным платеж денежного потока:

P float = N vn (∏ j = 1 n 2 (1 + rjdj) - 1) {\ displaystyle P _ {\ text {float}} = Nv_ {n} \ left (\ prod _ {j = 1} ^ {n_ {2}} (1 + r_ {j} d_ {j}) - 1 \ right)}

{\ displaystyle P _ {\ text {float}} = Nv_ {n} \ left (\ prod _ {j = 1} ^ {n_ {2}} (1 + r_ { j} d_ {j}) - 1 \ right)}

где $n 2 {\ displaystyle n_ {2}}$ $n_ {2}$ - количество периодов, применимых к плавающей части, а $rj {\ displaystyle r_ {j}}$ $r_j$ - прогнозные ставки индекса -IBOR для соответствующей валюты этих периодов. $v n {\ displaystyle v_ {n}}$ $v_ {n}$ - коэффициенты дисконтирования терминала, связанные с датой платежа при наступлении срока погашения.

PV IRS с точки зрения получения фиксированного участка тогда:

P ZCS = P fixed - P float {\ displaystyle P _ {\ text {ZCS}} = P _ {\ text { fixed}} - P _ {\ text {float}}}

{\ displaystyle P _ {\ text {ZCS}} = P _ {\ text {fixed}} - P _ {\ text {float }}}

Исторически IRS и ZCS оценивались с использованием коэффициентов дисконтирования, полученных из той же кривой, которая использовалась для прогнозирования ставок -IBOR. Это было названо «самооценкой». В некоторой ранней литературе описывалась некоторая несогласованность, вызванная этим подходом, и несколько банков использовали разные методы для их уменьшения. В связи с глобальным финансовым кризисом 2007–2012 гг. стало более очевидным, что такой подход неуместен и необходимо согласование с дисконтными факторами, связанными с физическим обеспечением IRS.

После кризиса, чтобы учесть кредитный риск, стандартная система ценообразования представляет собой систему с несколькими кривыми, в которой прогнозируемые ставки -IBOR и коэффициенты дисконтирования демонстрируют несоответствие. Обратите внимание, что принцип экономического ценообразования не изменился: значения ног остаются идентичными при инициировании. См. Математику в Мультикривая структура. и Финансовая экономика § Ценообразование производных финансовых инструментов для дальнейшего изучения.

Ставки свопа индекса овернайт (OIS) обычно используются для получения коэффициентов дисконтирования, поскольку этот индекс является стандартным включением в приложения кредитной поддержки (CSA) для определения процентной ставки, подлежащей уплате по обеспечению по контрактам IRS. Поскольку базовый спред между ставками LIBOR с разными сроками погашения расширился во время кризиса, прогнозные кривые обычно строятся для каждого срока LIBOR, используемого в частях производных инструментов с плавающей ставкой. Валютная основа потребует дополнительных кривых. Что касается построения кривой, то старая структура единой кривой с самодисконтированием была "бутстрэппингом", точно возвращая цены выбранных инструментов. Согласно новой структуре, различные кривые наилучшим образом подходят - как «набор» - к наблюдаемым рыночным данным по ценам. См.

Сложность современных наборов кривых означает, что для конкретной кривой индекса -IBOR может не быть дисконтных коэффициентов. Эти кривые известны как кривые «только для прогнозов» и содержат только информацию о прогнозной ставке индекса IBOR на любую дату в будущем. Некоторые модели, построенные с использованием методологии дисконтирования, означают, что прогнозные ставки индекса IBOR подразумевают коэффициенты дисконтирования, присущие этой кривой:

rj = 1 dj (xj - 1 xj - 1) {\ displaystyle r_ {j} = {\ frac {1} {d_ {j}}} \ left ({\ frac {x_ {j-1}} {x_ {j}}} - 1 \ right)}

{ \ displaystyle r_ {j} = {\ frac {1} {d_ {j}}} \ left ({\ frac {x_ {j-1}} {x_ {j}}} - 1 \ right)}

где $xi - 1 {\ displaystyle x_ {i-1}}$ $x_ {i-1}$ и $xi {\ displaystyle x_ {i}}$ $x_ {i}$ - начальные и конечные коэффициенты дисконтирования, связанные с соответствующей форвардной кривой определенного - Индекс IBOR в данной валюте.

Для определения стоимости среднерыночного денежного потока ZCS приведенная выше формула преобразована в:

C n = N (∏ j = 1 n 2 (1 + rjdj) - 1) {\ displaystyle C_ {n} = N \ left (\ prod _ {j = 1} ^ {n_ {2}} (1 + r_ {j} d_ {j}) - 1 \ right)}

{\ displaystyle C_ {n} = N \ left (\ prod _ {j = 1} ^ {n_ {2}} (1 + r_ {j} d_ {j}) - 1 \ right)}

Если старый применяются методологии и коэффициенты дисконтирования $xk {\ displaystyle x_ {k}}$ $x_ {k}$ , предполагая, что непрерывность периодов начисления сложных процентов, приведенная выше, сокращается до:

C n = N (x 0 xn 2 - 1) {\ displaystyle C_ {n} = N \ left ({\ frac {x_ {0}} {x_ {n_ {2}}}} - 1 \ right)}

{\ displaystyle C_ {n} = N \ left ({\ frac {x_ {0}} {x_ {n_ {2}}}) } -1 \ right)}

В течение срока действия свопа то же самое Используется метод оценки, но поскольку со временем меняются и факторы дисконтирования, и форвардные курсы, PV свопа будет отклоняться от своего начального значения. Таким образом, своп будет активом для одной стороны и пассивом для другой. Способ сообщения об этих изменениях стоимости является предметом юрисдикции, соответствующей МСФО и FAS 133 для США. GAAP. Свопы выставляются на рынок трейдерами долговых ценных бумаг, чтобы визуализировать их инвентарь в определенное время.

Использование и риски

Как и в случае процентных свопов, нулевые купонные свопы подвергают пользователей множеству различных типов финансовых рисков

В основном они подвергают пользователя рыночным рискам. Стоимость процентного свопа будет меняться по мере роста и падения рыночных процентных ставок. В рыночной терминологии это часто называют дельта-риском. Другими конкретными типами рыночного риска, которым подвержены процентные свопы, являются базовые риски (когда различные индексы срока IBOR могут отличаться друг от друга) и риски сброса (когда публикация определенных индексов IBOR срока подвержена ежедневным колебаниям). Свопы процентных ставок также демонстрируют гамма-риск, в результате чего их дельта-риск увеличивается или уменьшается по мере колебаний рыночных процентных ставок.

Необеспеченные процентные свопы (то есть свопы, заключаемые на двусторонней основе без наличия приложения кредитной поддержки (ДПС)) подвергают торговых контрагентов рискам финансирования и кредитным рискам. Риски финансирования, потому что стоимость свопа может отклониться и стать настолько отрицательной, что она станет недоступной по цене и не может быть профинансирована. Кредитные риски, потому что соответствующий контрагент, для которого стоимость свопа является положительной, будет обеспокоен тем, что противоположный контрагент не выполнит свои обязательства.

Обеспеченные процентные свопы подвергают пользователей залоговому риску. В зависимости от условий CSA разрешенный тип размещенного обеспечения может стать более или менее дорогим из-за других посторонних движений рынка. Кредитные риски и риски фондирования все еще существуют для сделок с обеспечением, но в гораздо меньшей степени.

В соответствии с положениями, изложенными в нормативно-правовой базе Базеля III, торговля производными процентными инструментами требует использования капитала. В зависимости от их специфики процентные свопы могут потребовать большего использования капитала, и это может отклоняться в зависимости от движений рынка. Таким образом, риски, связанные с капиталом, являются еще одной проблемой для пользователей.

Репутационные риски тоже существуют. Неправильная продажа свопов, чрезмерная подверженность муниципалитетов производным контрактам и манипуляции с IBOR являются примерами громких случаев, когда торговля процентными свопами привела к потере репутации и штрафам со стороны регулирующих органов.

Хеджирование процентных свопов может быть сложным и основано на численных процессах хорошо разработанных моделей риска, чтобы предложить надежные контрольные сделки, которые снижают все рыночные риски. Остальные, вышеупомянутые риски необходимо хеджировать с помощью других систематических процессов.

Котировка и создание рынка

Котировка (т. Е. Цена ZCS, указанная маркет-мейкером) для ZCS, которая часто сама определяется параметрами начальной и конечной даты, как а также условный размер и эталонный индекс -IBOR в искомой валюте могут быть предоставлены одним из двух способов; либо как прямо указанная фиксированная сумма денежного потока, либо как фиксированная ставка, которая определяет ту же величину денежного потока. Этот тип фиксированной ставки часто называют внутренней нормой доходности (IRR) из-за привычного расчета.

C N знак равно N ((1 + R f) е D N - 1) {\ displaystyle C_ {n} = N \ left (\ left (1 + {\ frac {R} {f}} \ right) ^ {fD_ {n}} - 1 \ right)}

{\ displaystyle C_ {n} = N \ left (\ left (1 + {\ frac {R} {f}} \ right) ^ {fD_ {n}} - 1 \ right)}

где $f {\ displaystyle f}$ $f$ - частота фиксированных платежей IRR в год, $D n {\ displaystyle D_ {n}}$ $D_ {n}$ - это доля количества полных дней между датой начала и окончания ZCS, а $R {\ displaystyle R}$ $R$ - это IRR. В редких случаях IRR не указывается с годовой периодичностью, чтобы упростить формулу и минимизировать другие расхождения. Также обратите внимание, что еще одна причина распространенной ошибки заключается в использовании округленного $D n {\ displaystyle D_ {n}}$ $D_ {n}$ вместо точного $D n {\ displaystyle D_ {n}}$ $D_ {n}$ . Для ZCS, охватывающего целое количество лет, целое число можно принять как $D n {\ displaystyle D_ {n}}$ $D_ {n}$ , хотя на самом деле из-за рабочих дней и правил подсчета дней это может не обязательно быть точным значением.

Создание рынка ZCS - это сложный процесс, включающий несколько задач; построение кривой применительно к межбанковским рынкам, ценообразование индивидуальных производных финансовых инструментов, управление кредитными рисками, денежными средствами и капиталом. Необходимые перекрестные дисциплины включают количественный анализ и математические знания, дисциплинированный и организованный подход к прибылям и убыткам, а также последовательную психологическую и субъективную оценку информации о финансовых рынках и анализ ценообразования. Чувствительность рынков ко времени также создает напряженную среду. Многие инструменты и методы были разработаны для повышения эффективности работы на рынке с целью повышения эффективности и согласованности.

Общая информация

В своем статистическом выпуске за декабрь 2014 года Банк международных расчетов сообщил, что процентные свопы были крупнейшим компонентом глобального рынка OTC производных инструментов, представляющих 60% этого рынка, с условной суммой непогашенной внебиржевой процентной ставкой Свопы процентных ставок в размере 381 триллион долларов США, а валовая рыночная стоимость - 14 триллионов долларов США.

Свопы процентных ставок могут торговаться в виде индекса через Индекс FTSE MTIRS.

Ссылки

Внешние ссылки

Ценообразование и торговля производными процентными инструментами от JHM Darbyshire