Войти
В слияниях и поглощениях, обязательное предложение, также называется обязательная ставка в некоторых странах, является предложение, сделанное одной компанией (далее «приобретения компании» или «претендент») приобрести некоторые или все размещенные акции другой компании ( «целевой "), как того требуют законы и правила о ценных бумагах или правила фондовой биржи, регулирующие корпоративные поглощения. В большинстве стран, за заметным исключением США, есть положения, требующие обязательного предложения.
| Страна или территория | Порог обязательного предложения |
|---|---|
| Аргентина | 15% |
| Австралия | 20% |
| Австрия | 30% |
| Бельгия | 30% |
| Бермуды | Нет обязательного предложения |
| Бразилия | 25% |
| Британские Виргинские острова | Нет обязательного предложения |
| Канада | 20% |
| Китай | 30% |
| Чехия | 30% |
| Франция | 30% |
| Германия | 30% |
| Гернси | 30% |
| Гонконг | 30% |
| Индия | 25% |
| Индонезия | 25% |
| Израиль | 25% |
| Италия | 25% |
| Япония | 1/3 |
| Джерси | 30% |
| Кувейт | 30% |
| Малайзия | 33% |
| Мексика | 30% |
| Нидерланды | 30% |
| Россия | 30% |
| Саудовская Аравия | 50% |
| Сингапур | 30% |
| Южная Африка | 35% |
| Южная Корея | 5% |
| Испания | 30% |
| Швеция | 30% |
| Швейцария | 1/3 |
| Тайвань | 20% |
| Таиланд | 25% |
| Турция | 50% |
| Объединенное Королевство | 30% |
| Соединенные Штаты | Нет обязательного предложения |
| Вьетнам | 25% |
Как правило, обязательное предложение должно быть сделано, когда приобретающая компания превышает определенный порог доли в целевом объекте или получает фактический контроль над объектом. В большинстве стран, за заметным исключением США, есть такое требование. Целью положений об обязательном предложении является защита миноритарных акционеров в ситуациях, когда передается контроль над объектом, и, в частности, препятствовать приобретениям, обусловленным частными выгодами контроля, путем требования уплаты премии за такой контроль.
Пороговые значения для обязательных предложений сильно различаются в зависимости от страны. Обзор законодательства 50 стран, проведенный Всемирным банком в 2006 году, выявил пороговые значения в диапазоне от 15% (Индия; в 2011 году стало 20%) до 67% (Финляндия); Обзор литературы автора не нашел ни одного исследования оптимального уровня порога. Тридцать процентов - довольно распространенный порог, установленный в Городском кодексе слияний и поглощений, которому следуют в Соединенном Королевстве, а также в законах ряда других европейских стран. В зависимости от структуры собственности цели любой заданный порог, не достигающий абсолютного большинства, на практике может привести к тому, что покупатель будет обязан сделать предложение, даже если покупатель еще не установил контрольный пакет акций в целевом объекте, и даже если другой акционер, помимо покупатель сохраняет большинство акций; и наоборот, если оставшиеся акции, не принадлежащие покупателю, сильно рассредоточены, фактический контроль над объектом может быть достигнут без превышения порога обязательного предложения. Законодательство о поглощении в различных европейских странах в 1990-х годах, например в Австрии, таким образом, пыталось использовать фактический контроль, а не конкретный порог, в качестве триггера для обязательного предложения; однако при этом возникли трудности с исполнением, учитывая, что порог контроля варьировался не только между целевыми корпорациями, но и с течением времени в рамках одной и той же цели, а нормативные акты позже предусматривали презумпцию контроля при достижении определенного порога.
Правило обязательного предложения отличается от прав присоединения, которые дают миноритарным акционерам право участвовать в любой продаже мажоритарным акционером: первое является обязательством, налагаемым на покупателя законами и нормативными актами, а второе может быть предоставлено добровольно мажоритарный акционер целевой группы миноритарным акционерам путем объявления в одностороннем порядке, в соответствии с акционерным соглашением или аналогичным частным контрактом.
Бразильское корпоративное право предусматривало правило обязательного предложения до 1997 года. Оно было отменено в том же году, но затем частично восстановлено в 2000 году из-за давления со стороны институциональных инвесторов. Основная сделка, заключенная до восстановления по Правилу была продажа бразильского правительства его 66,7% голосующих акций Banco Banespa в Banco Santander, в котором Banco Santander в тендерное предложение покрываются государством только правительства и исключены миноритариям.
В Соединенных Штатах Закон Вильямса 1968 года, регулирующий тендерные предложения, не содержит каких-либо положений, требующих обязательного предложения, из-за опасений, что такие положения могут увеличить транзакционные издержки при слияниях и поглощениях.
Правило обязательной заявки в той или иной форме применялось с 1993 года к компаниям, зарегистрированным на Шанхайской фондовой бирже и Шэньчжэньской фондовой бирже, хотя Комиссия по регулированию ценных бумаг Китая (CSRC) уполномочена предоставлять исключения, и на практике покупатели также могут структурировать свои транзакции таким образом, чтобы во многих случаях избегайте срабатывания правила. Первая версия правила была адаптирована из аналогичного правила в Гонконге, поскольку в то время многие государственные предприятия Китая уже имели листинг на Гонконгской фондовой бирже, и составители правил обращались за советом к гонконгским экспертам. Правило предусматривало, что при приобретении 30% находящихся в обращении обыкновенных акций цели покупатель должен подать заявку на все оставшиеся в обращении акции в течение 45 рабочих дней по цене, которая, по крайней мере, соответствует самой высокой цене, уплаченной покупателем в прошлом. год для акций, которыми он уже владеет, а также среднерыночная цена акций за последние 30 дней. Это правило оставалось в силе после принятия Закона о ценных бумагах [ zh ] 1998 г., хотя закон 1999 г. смягчил некоторые соответствующие требования к отчетности. Правила 2002 года поддерживали 30% -ный порог, но при условии, что обязательная заявка должна быть сделана только в том случае, если покупатель намеревается приобрести больше акций, и разрешает CSRC делать исключения из обязательства подавать заявки. В 2006 году были пересмотрены как Закон о ценных бумагах, так и постановления 2002 года; Статья 88 пересмотренного закона оставила 30% -ный порог без изменений, но ослабила требование к заявке с более раннего обязательного предложения для всех находящихся в обращении акций до предложения по крайней мере 5% находящихся в обращении акций.
В Гонконге обязательные предложения регулируются с 1975 года Правилом 26 Кодекса слияний и поглощений, выпущенного Комиссией по ценным бумагам и фьючерсам. Кодекс не имеет силы закона. Однако соответствие кодексу требуется Правилом листинга 13.23 Гонконгской фондовой биржи.
В Индии правило обязательной подачи заявок возникло в 1980-х годах как часть соглашения о листинге между листинговыми компаниями и фондовыми биржами. После того, как Совет по ценным бумагам и биржам Индии (SEBI) стал официальным органом, наделенным полномочиями издавать подзаконные акты в соответствии с Законом SEBI 1992 года, совет обнародовал Положения о SEBI (существенное приобретение акций и поглощение) 1994 года (в просторечии - «поглощение»). Кодекс "), регулирующий поглощения, включая обязательное правило подачи заявок. Последующий комитет по рассмотрению под председательством бывшего главного судьи П. Н. Бхагвати рекомендовал отменить правила 1994 года и заменить их Положением 1997 года о существенном приобретении акций и поглощении (SEBI). замена правил 1997 года Правилами SEBI (существенное приобретение акций и поглощение) 2011 года. Обязательное предложение, предусмотренное Кодексом о поглощении, является частичным предложением: оно требует, чтобы компании-покупатели, превышающие порог владения акциями, предлагали покупку некоторой части размещенные акции, а не все они. В соответствии с Кодексом о поглощениях 1997 года порог владения составлял 15%; после превышения покупатель должен будет сделать предложение о покупке 20% выпущенных акций. В соответствии с Кодексом о поглощениях 2011 года эти процентные ставки были увеличены до 20% и 26% соответственно. Кодекс о поглощении 2011 года также предусматривает дальнейшие обязательные заявки на участие в торгах со стороны действующего оператора, которому принадлежит от 25% до 75% целевого показателя при увеличении доли владения не менее чем на 5% в течение финансового года.
Южная Корея ввела в действие правило частичного обязательного предложения в январе 1997 года путем внесения поправки в Закон о ценных бумагах и биржах [ ko ]. Согласно правилу, покупатель, который достиг 25-процентного порога владения, должен был подать заявку на увеличение своей доли до общей суммы, определенной нормативными актами; последующее обновление нормативных требований, вступившее в силу в апреле 1997 года, установило общую сумму в размере 50% плюс одна из находящихся в обращении акций. Однако по мере углубления финансового кризиса, начавшегося в том году, правило было отменено в следующем году под давлением Международного валютного фонда и Международного банка реконструкции и развития, которые считали, что это правило может сдерживать заявки на поглощение компаний, испытывающих финансовые затруднения.
Хотя Соединенные Штаты являются основной моделью тайваньского законодательства о слияниях и поглощениях, Тайвань принял требование частичного обязательного предложения в 2002 году в статье 43-1 Закона о ценных бумагах и биржах [ zh ]. Механизм этого правила в значительной степени основывался на правилах Соединенного Королевства и Гонконга, хотя Тайвань требует только частичного предложения для покупки выпущенных акций, а не полного предложения, требуемого в Соединенном Королевстве и Гонконге.
Среди государств-членов Европейского Союза Директива о поглощениях 2004 г. определяет общие стандарты для национального законодательства о поглощениях, включая правило обязательного предложения, хотя выбор порогового значения оставлен на усмотрение отдельных государств.
В Германии обязательные предложения требуются в соответствии с Законом о государственном поглощении [ de ]. Приобретающая компания должна сделать обязательное предложение по достижении «контрольного пакета» в целевом объекте, определенном в § 35 Закона как прямое или косвенное владение тридцатью процентами. При достижении этого порога приобретающая компания должна уведомить целевую компанию и Федеральный орган финансового надзора и сделать предложение в форме, указанной в § 11 закона и его нормативных актов, на приобретение оставшихся акций.
Франция приняла правило частичного обязательного предложения в 1989 году: оно обязывало покупателя предложить выкупить две трети находящихся в обращении акций. В 1990-х годах французское правило было расширено и теперь требует предложения о покупке 100% акций в обращении. Начиная с 2020 года обязательное предложение требуется при достижении порога в 30%, а цена обязательного тендерного предложения должна быть, по крайней мере, самой высокой ценой, уплаченной участником торгов за ценные бумаги целевого объекта в течение 12-месячного периода, предшествующего пересечению порог 30%. Кроме того, участник торгов, запускающий тендерное предложение для французской цели, должен распространить свое предложение на любую зарегистрированную дочернюю компанию цели.
Швеция приняла правило обязательного предложения в 1999 году.
Правовая база, регулирующая обязательные предложения в турецком законодательстве, была установлена статьей 26 (1) Закона о рынках капитала ( Sermaye Piyasası Kanunu, Закон № 6362 от 1981 г.), уполномочивающей Совет по рынкам капитала Турции издавать правила, регулирующие обязательные предложения. Первое такое постановление, Коммюнике о принципах подачи заявок на поглощение (серийный номер: IV, № 44), было заменено в 2014 году Коммюнике о тендерных предложениях № II-26.1.
