Войти
Аукцион ценная бумага с процентной ставкой (ARS ) обычно относится к долговому инструменту (корпоративным или муниципальным облигациям ) с долгосрочным номиналом срок погашения, для которого процентная ставка регулярно обновляется через голландский аукцион. С февраля 2008 года большинство таких аукционов провалились, и аукционный рынок был в значительной степени заморожен. В конце 2008 года инвестиционные банки, которые продавали и распределяли ценные бумаги с аукционными ставками, согласились выкупить большинство из них по номинальной стоимости.
Первая аукционная ценная бумага для рынка, освобожденного от налогов, была представлена Goldman Sachs в 1988 г., финансирование компании Tucson Electric в размере 121,4 млн долларов США Управлением промышленного развития округа Пима, штат Аризона. Однако безопасность была изобретена Рональдом Галлатином в Lehman Brothers в 1984 году.
Аукционы обычно проводятся каждые 7, 28 или 35 дней; проценты по этим ценным бумагам выплачиваются в конце каждого периода аукциона. Для некоторых типов ARS, выставляемых на ежедневный аукцион, купоны выплачиваются первого числа каждого месяца. Существуют также другие, более необычные периоды сброса, включая 14 дней, 49 дней, 91 день, полугодовые и годовые. Нежуточные ARS рассчитываются на следующий рабочий день, ежедневные ARS рассчитываются в тот же день.
По мере удорожания банковских кредитов рынок аукционов становился все более привлекательным для эмитентов, стремящихся к низкой стоимости и гибкости долговых обязательств с плавающей ставкой. Покупатели получили немного более высокий интерес и очевидную гарантию ликвидности в процессе аукциона.
К началу 2008 года рынок ARS вырос до более чем 200 миллиардов долларов, при этом примерно половина ценных бумаг принадлежала корпоративным инвесторам. Из-за их сложности и минимального номинала в 25000 долларов большинство держателей ценных бумаг с аукционной ставкой - это институциональные инвесторы и состоятельные физические лица.
. В феврале 2008 года аукционный рынок потерпел неудачу, и большинство С тех пор ценные бумаги с аукционными ставками были заморожены, и их держатели не могли продать свои ценные бумаги. Инвестиционные банки, которые участвовали в распределении и маркетинге, согласились выкупить около 50 миллиардов долларов ценных бумаг у инвесторов, в том числе муниципалитетов, для завершения расследований, проводимых генеральными прокурорами штата США и SEC.
Ценные бумаги по аукциону студенческих ссуд (SLARS) составляют значительную долю рынка ARS.
Процентная ставка ARS определяется в ходе голландского аукциона. Общее количество акций, доступных для аукциона в любой данный период, определяется количеством существующих держателей облигаций, которые желают продать или держать облигации только с минимальной доходностью.
Существующие держатели и потенциальные инвесторы участвуют в конкурсных торгах через брокеров / дилеров. Покупатели указывают количество акций, обычно номиналом 25 000 долларов США, которое они хотят приобрести по самой низкой процентной ставке, которую они готовы принять.
Каждая ставка и размер заказа ранжируются от наименьшей к наибольшей минимальной ставке. Самая низкая ставка предложения, по которой все акции могут быть проданы по номинальной стоимости, определяет процентную ставку, также известную как «клиринговая ставка». Данная ставка выплачивается по всему выпуску на предстоящий период. Инвесторы, предлагающие минимальную ставку выше клиринга, не получают облигаций, в то время как те, чьи минимальные ставки ставки были равны или ниже клиринга, получают клиринговую ставку на следующий период.
Многие компании, оказывающие финансовые услуги, были вовлечены в объединение набора аналогичных инструментов, таких как муниципальные облигации, в закрытые фонды, которые продавались как привилегированные, так и простые акции. Одним из крупнейших эмитентов ценных бумаг с аукционной ставкой была NUVEEN Investments, которая после провала аукционного рынка начала предоставлять информацию на своем веб-сайте. Затем эти фонды были помечены именами, как «MuniPreferred», и активно продавались брокерами, такими как TD Ameritrade. Согласно многочисленным сообщениям, они широко продавались как «эквиваленты денежных средств», так что деньги можно было вернуть в течение всего 7 дней. Однако после того, как банки прекратили аукционы, с февраля 2008 года тысячи инвесторов остались с этими неликвидными средствами, не зная, когда их деньги будут возвращены.
Перед началом дневного аукциона брокеры-дилеры обычно предоставляют своим клиентам "ценовой разговор", который включает диапазон вероятных клиринговых ставок для этого аукциона. Ценовые разговоры основаны на ряде факторов, включая кредитный рейтинг эмитента, период сброса ARS и последнюю ставку разрешения для этой и других подобных проблем. Он также может учитывать общие макроэкономические события, такие как объявления Совета Федеральной резервной системы об изменении ставки по федеральным фондам. Однако от клиентов не требуется делать ставки в пределах диапазона цен.
Если все текущие держатели решают держать свои ценные бумаги без указания минимума ставка, аукцион называется аукционом «все удержания», и новая ставка будет установлена равной «ставке всего удержания», определенной в документах о предложении для вопрос. «Ставка полного удержания» обычно основана на определенном проценте от справочной ставки, обычно это Лондонская межбанковская ставка предложения (LIBOR), индекс Ассоциации рынка облигаций (TBMA) или индекс казначейских ценных бумаг. Эта ставка обычно значительно ниже рыночной.
Если заявок недостаточно для покупки всех акций, продаваемых на аукционе, аукцион будет провален. В этом сценарии скорость устанавливается равной максимальной скорости, определенной для эмитента (обычно кратной LIBOR или индексу TBMA). Целью более высокой ставки является компенсация держателям, которые не смогли продать свои позиции. Брокеры-дилеры обычно делают ставки от своего имени, чтобы предотвратить неудачные аукционы. Это делало неудачные аукционы крайне редкими, хотя иногда и случались. В 2008 году рынок замер, когда ушли брокеры-дилеры.
В 2006 г. Комиссия по ценным бумагам и биржам завершила расследование в отношении 15 фирм, представляющих отрасль ценных бумаг с аукционной ставкой. Комиссия по ценным бумагам и биржам резюмировала свои выводы: «в период с января 2003 г. по июнь 2004 г. каждая фирма применяла одну или несколько практик, которые не были должным образом раскрыты инвесторам, что представляло собой нарушение законодательства о ценных бумагах». Комиссия по ценным бумагам и биржам издала приказ о прекращении противоправных действий, чтобы остановить эти нарушения.
В приказе Комиссии по ценным бумагам и биржам перечислено несколько незаконных методов проведения аукционов, а также отмечено: «Кроме того, поскольку фирмы не были обязаны гарантировать в случае неудачного аукциона инвесторы могли не знать о рисках ликвидности и кредитоспособности, связанных с определенными ценными бумагами. Приняв участие в этой практике, фирмы нарушили раздел 17 (a) (2) Закона о ценных бумагах 1933 года, который запрещает существенные искажения и упущения в любом предложении или продаже ценных бумаг ".
Провал аукциона в феврале 2008 г. привел к замораживанию счетов клиентов в масштабах всей отрасли, при этом муниципалитетам пришлось платить чрезмерно высокие процентные ставки, которые, по имеющимся сведениям, в некоторых случаях превышали 20%. Возглавляли новое расследование индустрии ценных бумаг с аукционными ставками Эндрю Куомо, генеральный прокурор Нью-Йорка, и Уильям Гэлвин, секретарь Содружества Массачусетса. В ходе этих расследований были выявлены продолжающиеся нарушения закона в масштабах отрасли, заключающиеся в том, что ценные бумаги с аукционной ставкой были неверно представлены в качестве альтернативы ликвидным денежным средствам, при этом не выполнялось требование Комиссии по ценным бумагам и биржам раскрывать клиентам информацию о рисках ликвидности и кредитоспособности. Многие, но не все фирмы, участвовавшие в этой практике, решили урегулировать споры во внесудебном порядке, возместив аукционные ценные бумаги, проданные ими клиентам, и выплатили соответствующие штрафы.
Хотя и не Обязанные делать это, брокеры-дилеры, проводящие аукционы, могут предоставлять вторичный рынок для ценных бумаг с аукционной ставкой в период между аукционами. Если такой рынок будет развиваться, ценные бумаги могут продаваться между заинтересованными клиентами с дисконтом от номинальной стоимости с начисленными процентами. Однако брокеры-дилеры, проводящие аукционы, обычно неохотно содействуют вторичной торговле со скидкой от номинала из-за того, что при этом они потребуют уценки стоимости активов других клиентов.
Начиная с четверга, 7 февраля 2008 г., аукционы по этим ценным бумагам начали срываться, когда инвесторы отказались предлагать цену на ценные бумаги. Четыре крупнейших инвестиционных банка, осуществляющих рынок этих ценных бумаг (Citigroup, UBS AG, Morgan Stanley и Merrill Линч ) отказался выступать в качестве последнего претендента, как это было в прошлом. Это было результатом размаха и размера провала рынка в сочетании с необходимостью фирм защитить свой капитал во время финансового кризиса 2008 года.
13 февраля 2008 года 80% аукционов провалились. 20 февраля провалились 62% (395 аукционов из 641). Для сравнения, с 1984 по конец 2007 года было в общей сложности 44 несостоявшихся аукциона.
28 марта 2008 года UBS AG заявила, что снижает стоимость ценных бумаг с аукционной ставкой на брокерских счетах с от нескольких процентных пунктов до более чем 20%. Уценка отражала предполагаемое снижение стоимости ценных бумаг из-за замораживания рынка, в то время как UBS не предлагал покупать ценные бумаги по новым более низким ценам.
Начиная с марта 2008 г., коллективные иски были поданы иски против нескольких крупных банков. Иски были поданы в федеральный суд Манхэттена, в котором утверждалось, что эти инвестиционные банки обманчиво продавали ценные бумаги с аукционными ставками в качестве альтернативы наличным деньгам.
17 июля 2008 г. национальная целевая группа, в состав которой, как сообщается, входят должностные лица из нескольких штатов, включая Миссури, начала расследование в Сент-Луисе, штат Миссури, в штаб-квартире Wachovia Securities, подразделения в Шарлотте, Северная Каролина. на базе Wachovia Corporation. Некоторые в СМИ называли это рейдом; официальные лица назвали это «специальным расследованием» в офисах Сент-Луиса. В сообщениях СМИ также говорилось, что «специальное расследование» было вызвано невыполнением компанией Wachovia Securities требований официальных лиц. Кроме того, сообщалось, что в расследовании участвовали и другие фирмы, работающие с ценными бумагами. Действия штата Миссури были предприняты после того, как в штат были поданы жалобы на замороженные инвестиции на сумму более 40 миллионов долларов.
1 августа 2008 года генеральный прокурор штата Нью-Йорк уведомил Citigroup о своем намерении предъявить обвинения по продаже ценных бумаг с проблемным аукционным курсом и требовала, чтобы Citigroup уничтожила документы.
7 августа 2008 года в рамках предлагаемого урегулирования сборов регулирующих органов штата и федерального правительства Citigroup в принципе согласилась выкупить аукцион на сумму около 7,3 миллиарда долларов. оценивать ценные бумаги, проданные благотворительным организациям, индивидуальным инвесторам и малым предприятиям. В соглашении также содержится призыв к Citigroup приложить все усилия для обеспечения ликвидности всех ценных бумаг с аукционной ставкой в 12 млрд долларов США, проданных институциональным инвесторам, включая пенсионные планы, к концу 2009 года. Урегулирование позволило Citigroup избежать признания или отрицая утверждения о том, что она продавала ценные бумаги по аукционному курсу как безопасные и ликвидные инвестиции.
Также 7 августа, через несколько часов после объявления Citigroup об урегулировании, Merrill Lynch объявила, что с 15 января 2009 г. и до 15 января 2010 г. он будет предлагать купить ценные бумаги по номинальной аукционной ставке, которые он продал своим розничным клиентам. Действия Merrill Lynch создали ликвидность для более чем 30 000 клиентов, которые держали муниципальные, закрытые фонды и ценные бумаги по аукционным ставкам студенческих ссуд. Согласно плану, у розничных клиентов Merrill Lynch будет год, начиная с 15 января 2009 г. и заканчивая 15 января 2010 г., в течение которого они могут продать свои ценные бумаги с аукционной ставкой Merrill Lynch, если они того пожелают.
В августе 2008 года Правоприменительный отдел Комиссии по ценным бумагам и биржам провел предварительные расчеты с несколькими крупными брокерами-дилерами, включая Citigroup, JPMorgan Chase, Merrill Lynch, Morgan Stanley, RBC Group и UBS. Предлагаемое урегулирование требовало от этих брокеров-дилеров выкупа непогашенных ARS у своих индивидуальных инвесторов.
В ноябре 2009 года JPMorgan Chase урегулировал иск, поданный SEC по несостоявшимся ARS, выпущенным с округом Джефферсон, Алабама (Бирмингем район). Конкретным обвинением было взяточничество, а не мошенничество с ценными бумагами, но банк согласился выплатить штраф в размере 75 миллионов долларов и снять штраф в размере 647 миллионов долларов против округа с крупной задолженностью.
В своем финансовом блоге Sense on Cents, Ларри Дойл назвал маркетинг и распространение Уолл-стрит ценных бумаг с аукционной ставкой «величайшим мошенничеством, когда-либо совершенным в отношении инвесторов».
30 января 2009 г. Совет по регулированию муниципальных ценных бумаг начал предоставлять бесплатный централизованный доступ к актуальным процентным ставкам и результатам аукционов по ценным бумагам с процентными ставками муниципальных аукционов в связи с каждым периодическим аукцион через свою систему Электронного доступа к муниципальному рынку (EMMA) в Правительственном совете муниципальных ценных бумаг :: EMMA.
Для эмитентов ARS, похоже, предлагает низкая стоимость финансирования, в некоторых случаях более привлекательная, чем традиционные (VRD Операционные системы). Поддержка стороннего банка не требовалась, и, как правило, в процессе финансирования участвовало меньше сторон. ARS устранила риск продления и риск увеличения комиссии. Не было риска понижения рейтингов банков, и ARS предлагала ту же гибкость, что и традиционные VRDO.
Для покупателей ARS обеспечила несколько более высокую доходность после уплаты налогов, чем инструменты денежного рынка из-за их сложности и увеличения риска. Большинство ценных бумаг имели рейтинг AAA, а также не облагались налогом на федеральном, государственном и местном уровнях. Они также предоставили возможность диверсифицировать свои активы в эквиваленте денежных средств.
Обвал рынка в феврале 2008 года показал, что эти выгоды были в значительной степени иллюзорными. Когда участники рынка потеряли доверие, механизм аукциона дал сбой. В результате рынок ARS фактически прекратил свое существование.
Бухгалтерский отчет FAS 157 определяет справедливую стоимость, которая в соответствии с новыми рекомендациями обычно обозначается как «рыночная »бухгалтерский учет. Поскольку ценные бумаги с аукционными ставками перестали быть ликвидными, публичные компании начали списывать свои авуары в ARS, начиная с первого квартала 2008 года. До 31 мая 2008 года 402 публично торгуемые компании указали в своих книгах ценные бумаги с аукционными ставками. Из этих 402 185 получили некоторый уровень обесценения. Тем не менее, не было установленной тенденции в количестве списаний. Фирмы сообщают о скидках в диапазоне от 0 до 73% от номинальной стоимости. IncrediMail, Ltd. доказала самый яркий пример этого, поскольку она зафиксировала обесценение своей продукции в размере 98% от номинальной стоимости. ARS, в то время как Berkshire Hathaway не понесло обесценения своих ценных бумаг на сумму более 3,5 миллиарда долларов. К числу наиболее известных фирм, принимающих списания, относятся Bristol-Myers Squibb, 3M и US Airways. Citigroup понесла убытки в размере 1,5 миллиарда долларов при инвентаризации ценных бумаг с аукционной ставкой.
Профессор юридического факультета Университета Дьюка Джеймс Кокс резюмировал это несоответствие: «Я думаю, что некоторые люди действуют оппортунистически, некоторые - оптимистично. и некоторые люди действуют справедливо ».
Оценка ценных бумаг с аукционной ставкой оказалась особенно сложной, поскольку Банк Америки и другие брокерские фирмы отказываются определять стоимость авуаров своих клиентов. UBS AG представил клиентам несколько различных значений ARS. Кроме того, Interactive Data Real Time Services, поставщик независимых услуг по ценообразованию для инвестиционной отрасли, 5 мая 2008 г. прекратила ценообразование примерно на 1100 ценных бумаг с аукционной ставкой по студенческим займам.
