Войти
Двухвалютная банкнота (DC) выплачивает купоны в национальной валюте инвестора с условным обозначением во внутренней валюте эмитента. Обратные двухвалютные банкноты (RDC) - это векселя, по которым иностранная процентная ставка выплачивается в национальной валюте инвестора. двухвалютная банкнота с усиленным реверсом (PRDC ) - это структурированный продукт, где инвестор ищет более высокую доходность, а заемщик - более низкую ставку, воспользовавшись преимуществом разница процентных ставок между двумя странами. Компонент власти в названии означает более высокие начальные купоны и тот факт, что купоны растут по мере снижения обменного курса. Функция власти сопряжена с более высоким риском для инвестора, который характеризует продукт как кредитное плечо carry trade. Денежные потоки могут иметь функцию цифрового ограничения, при которой ставка блокируется по достижении определенного порога. Другие дополнительные функции включают в себя такие препятствия, как нокаут и отмену для эмитента. PRDC являются частью более широкого рынка структурированных нот.
Большинство инвесторов - японцы, чьи облигации на сумму 9 миллиардов долларов США были выпущены в 2003 году, и в дальнейшем номинальный объем выпущенных облигаций увеличивается с каждым годом вплоть до 2008 года, когда он резко снизился. Основными участниками рынка являются эмитенты (обычно наднациональные корпорации ) облигаций в рамках их программы Среднесрочных еврооблигаций. Также активно участвуют хеджеры свопов PRDC - основными из них являются JPMorgan Chase, Nomura Securities Co., UBS Investment Bank, Deutsche Bank, Goldman Sachs, Citigroup, Barclays Investment Bank и Bank of America Merrill Lynch.
инвестор выплачивает купон, умноженный на фиксированную ставку в валюте c1, и получает купон, умноженный на фиксированную ставку в валюте c2, умноженную на текущий курс обмена валют, деленный на курс обмена валют на момент заключения сделки. Тем не менее, денежные потоки всегда гарантированно положительны для инвестора. Таким образом, инвестор имеет возможность получать денежные потоки, что делает выплату аналогичной опциону на бермудскую валюту. Таким образом, своп-хаус продает серию валютных опционов с плавающей ставкой в качестве премии; ставка обычно вычитается вместе со спредом.
где
Ценообразование PRDC раньше производилось с использованием трехфакторных моделей сетка / решетка или Монте-Карло, где один фактор представляет короткую ставку в валюте1; второй фактор - короткая ставка в валюте2; и третий фактор - движение обменного курса между валютой1 и валютой2.
Выбор модели для факторов процентной ставки варьируется - из соображений скорости популярными вариантами являются модель Халла-Уайта, модель Блэка-Карасинского и расширенная Cheyette. Модель.
Выбор модели FX также варьируется в зависимости от компании - популярным выбором являются модели типа Dupire локальной волатильности, стохастические модели волатильности SABR или модели, которые позволяют смешивать из двух.
В настоящее время большинство дилеров используют вариант стандартной отраслевой модели рыночной модели LIBOR для определения цены PRDC.
Обычные стандартные PRDC можно разбить на цепочку стандартных опционов.
Для вызываемых PRDC, которые не могут быть воспроизведены, приведенная стоимость и риски теперь вычисляются с использованием моделирования квази-Монте-Карло и могут занять несколько часов. То же самое можно сказать о TARN PRDC и Chooser PRDC (которые также могут быть вызваны).
Обычный PRDC подвержен влиянию изменений процентных ставок, курсов валют, волатильности (как процентных ставок, так и валютных курсов), корреляции и базиса. Эти риски хеджируются с помощью процентных свопов в каждой валюте для уменьшения процентного риска, процентных свопов в каждой валюте для снижения подверженности волатильности процентных ставок, FX Опционы для снижения подверженности колебаниям валютных курсов и Базовые свопы для уменьшения базового риска. Корреляционные риски могут быть частично хеджированы с помощью корреляционных свопов.
Хотя такое ограждение теоретически возможно, существует множество практических трудностей, в основном из-за следующей ситуации. Владельцы нот PRDC, обычно розничные инвесторы, не хеджируют свои риски на рынке. Только банки, которые все шортят по нотам, активно хеджируют и перебалансируют свои позиции. Другими словами, если, например, на валютном рынке происходит значительное движение, все книги PRDC будут нуждаться в одинаковой перебалансировке волатильности валютного рынка в одно и то же время. Держатели облигаций были бы естественными контрагентами для хеджирования, но они не принимают участия на этом рынке (аналогично покупателям страхования портфеля в 1987 году). Эта ситуация часто создает «односторонние рынки», а иногда и ситуации дефицита ликвидности при долгосрочной волатильности валютных курсов, базисных свопах или долгосрочных процентных свопах на австралийский доллар.
Объем выпущенных нот PRDC был настолько велик, что требования хеджирования и ребалансировки намного превышают доступную ликвидность на нескольких ключевых рынках. Однако каждая модель основана на предположении, что существует достаточная ликвидность - иными словами, они потенциально неверно оценивают сделки, потому что на этом рынке некоторые из ключевых стандартных допущений Блэка – Шоулза (например, нулевая транзакция стоимость, неограниченная ликвидность, скачков в цене нет) ломаются. Для PRDC никогда не существовало активного вторичного рынка, и банки обычно оценивают свои бухгалтерские книги на некотором согласованном уровне, предоставляемом независимой компанией. По неофициальным данным, никто не будет показывать ставку, близкую к этому согласованному уровню.
PRDC был предметом пристального внимания на рынке во время кризиса субстандартного ипотечного кредитования. По характеру сделки инвестиционные банки, хеджирующие риски для эмитентов структурированных облигаций PRDC, будут иметь короткую перекрестную гамма-позицию между волатильностью валютного курса, процентной ставкой и валютой. На нестабильном рынке, где параметры рынка изменяются большими и коррелированными шагами, инвестиционные банки вынуждены повторно балансировать свои хеджи в убыток, часто ежедневно.
В частности, когда FX спот повышается, ожидается, что хеджер по облигациям PRDC выплатит больше купонов по облигациям PRDC. Таким образом, хеджер с большей вероятностью отзовет вексель, уменьшая ожидаемую продолжительность векселя. В этой ситуации хеджер должен частично раскрутить хеджирование, сделанное в начале выпуска ноты PRDC. Например, хеджирование должно будет оплачивать свопы в иностранной валюте. Если валютный спот движется коррелированным образом со ставкой валютного свопа (то есть ставка валютного свопа увеличивается по мере увеличения спотовой валюты), хеджер должен будет платить более высокую ставку свопа по мере роста валютного спота и получать более низкий своп. ставка при снижении спот валют. Это пример того, как хеджер облигации PRDC представляет собой короткую перекрестную гамму.
Это было основной движущей силой повышенной волатильности рынка из-за перекоса валютного курса, долгосрочной волатильности валютного курса, долгосрочной процентной ставки в японской йене и австралийском долларе, особенно в последнем квартале 2008 года.
