Войти
Конвертируемый арбитраж - это нейтральная к рынку инвестиционная стратегия часто используется хедж-фондами. Она включает одновременную покупку конвертируемых ценных бумаг и короткую продажу обыкновенных акций одного и того же эмитента.
. Предпосылка стратегии состоит в том, что конвертируемые ценные бумаги иногда оцениваются неэффективно относительно к базовым акциям по причинам, варьирующимся от неликвидности до рыночной психологии. В частности, опцион капитала, встроенный в конвертируемую облигацию, может быть источником дешевой волатильности, которую затем могут использовать конвертируемые арбитражёры.
Количество коротко проданных акций обычно отражает дельта -нейтральное или рыночно-нейтральное соотношение. В результате в нормальных рыночных условиях арбитражер ожидает, что комбинированная позиция будет нечувствительной к небольшим колебаниям цены базовых акций. Однако для поддержания нейтральной по отношению к рынку позиции может потребоваться перебалансировка транзакций - процесс, называемый динамическим дельта-хеджированием. Эта ребалансировка увеличивает отдачу от конвертируемых арбитражных стратегий.
Как и в случае наиболее успешного арбитража конвертируемый арбитраж привлек большое количество участников рынка, создав острую конкуренцию и снизив эффективность стратегии. Например, многие конвертируемые арбитражеры понесли убытки в начале 2005 г., когда кредит General Motors был понижен в то же время, когда Кирк Керкорян делал предложение о покупке акций GM. Поскольку большинство арбитражёров имели длинные долги GM и короткие акции, они пострадали с обеих сторон. Если вернуться намного дальше, то многие подобные «вилки» понесли большие потери в так называемом «крахе 87 года». Теоретически, когда акции падают, соответствующая конвертируемая облигация будет падать меньше, потому что она защищена своей стоимостью как инструмента с фиксированным доходом: по ней периодически выплачиваются проценты. Однако во время обвала фондового рынка 1987 года многие конвертируемые облигации упали больше, чем акции, в которые они были конвертируемы, по-видимому, из соображений ликвидности, при этом рынок акций был гораздо более ликвидным, чем относительно небольшой рынок ценных бумаг. облигации. Арбитражеры, которые полагались на традиционную взаимосвязь между акциями и облигациями, получили меньше от своих коротких позиций по акциям, чем потеряли от своих длинных позиций по облигациям.
.
В прошлом большинство людей на рынке считали, что арбитраж по конвертируемым облигациям в основном связан с занижением цены конвертируемых облигаций. Однако недавние исследования находят эмпирические доказательства того, что конвертируемые облигации обычно генерируют относительно большие положительные гаммы, которые могут сделать дельта-нейтральные портфели высокодоходными. Другое исследование предполагает, что арбитражёры в целом пользуются неликвидностью и более высокой волатильностью..
Сяо, Тим (2013). «Простой и точный метод оценки конвертируемых облигаций с учетом кредитного риска», Journal of Derivatives Hedge Funds, 19 (4), 259-277.
.
.
