Конвертируемая облигация

В разделе финансы, конвертируемая облигация или конвертируемая облигация или конвертируемая задолженность (или конвертируемая облигация, если она имеет срок погашения более 10 лет) представляет собой тип облигации, который держатель может конвертировать в указанное количество акций обыкновенные акции эмитента компании или денежные средства равной стоимости. Это гибридная ценная бумага с функциями долга и капитала. Он возник в середине XIX века и использовался ранними спекулянтами, такими как Джейкоб Литтл и Дэниел Дрю, чтобы противостоять захвату рынка.

Конвертируемые облигации чаще всего выпускают компании с низким кредитным рейтингом и высоким потенциалом роста. Конвертируемые облигации также считаются долговыми ценными бумагами, как компании соглашаются фиксированную или плавающую процентную ставку, как они делают в случае обычных облигаций для средств инвестора. Чтобы компенсировать дополнительную стоимость за счет возможности конвертировать облигации в акции, конвертируемая облигация обычно имеет купонную ставку, чем у аналогичной неконвертируемой задолженности. Инвестор потенциальную выгоду от конвертации в капитал, одновременно защищая от убытков за счет денежных потоков от купонных выплат и возмещения основной суммы при наступлении срока погашения. Эти свойства - а также тот факт, что конвертируемые облигации часто торгуются ниже справедливой стоимости - естественным образом приводят к идее конвертируемого арбитража, когда длинная позиция в конвертируемой облигации уравновешивается короткой позицией в базовом капитале.

С точки зрения эмитента, основным преимуществом привлечения денег путем продажи конвертируемых облигаций является уменьшение денежных выплат процентов. Преимущество выпуска конвертируемых облигаций для компаний состоит в том, что при конвертации долговых обязательств компания исчезает. Однако в обмен на уменьшение процентных платежей стоимость акционерного капитала уменьшается из-за размывания акций, ожидаемого, когда держатели облигаций конвертируют свои облигации в новые акции.

Конвертируемые векселя также часто используются для начального инвестирования в начинающих компаний как форма долга, которая конвертируется в капитал в будущем раунде инвестирования. Этот гибридный инвестиционный механизм, который обеспечивает (ограничивает) защиту на слишком раннем этапе, но в случае успеха стартапа получает прибыль в виде капитала, избегая при этом необходимости оценивать на слишком ранней стадии.

Содержание

• 1 Типы
  • 1.1 Обычные конвертируемые облигации
  • 1.2 Обязательные конвертируемые облигации
  • 1.3 Обратные конвертируемые облигации
  • 1.4 Упакованные конвертируемые облигации
  • 1.5 Условные конвертируемые облигации
  • 1.6 Конвертируемые иностранной валюты
• 2 Дополнительные функции
• 3 Структура и терминология
• 4 Рынки и профили инвесторов
• 5 Оценка
• 6 Риск
• 7 Использование для инвесторов
• 8 Использование для эмитентов
  • 8.1 Более низкая фиксированная стоимость по займам
  • 8.2 Сохранение долгосрочных заимствований с низкой фиксированной ставкой
  • 8.3 Более высокая конверсионная цена, чем цена исполнения при выпуске прав
  • 8.4 Отложенное разводнение голосования
  • 8.5 Увеличение общего уровня заемных средств
  • 8.6 Максимальное увеличение финансирования, разрешенное преимущественной покупки
  • 8.7 Премиальные конвертируемые конвертируемые облигации
  • 8.8 Бумага о поглощении
  • 8.9 Налоговые ые преимущества
• 9 Таблица рейтингов андеррайтинга, привязанного к акциям США, 2010 г.
• 10 См. Также
• 11 Ссылки
• 12 Внешние ссылки

Типы

Андеррайтеры были весьма новаторски и предоставили несколько вариантов первоначального c перевернутая конструкция. Хотя на финансовом рынке не существует формальной классификации, можно разделить конвертируемую совокупность на следующие подтипы:

Стандартные конвертируемые облигации

Стандартные конвертируемые облигации являются наиболее конвертируемыми структурами. Они предоставляют держателю право конвертировать в определенное количество акций, определенное по заранее определенной цене конвертации. Они могут предлагать регулярные выплаты по купонам в течение срока действия ценной бумаги и иметь фиксированный срок погашения, который при номинальной стоимости облигации может быть погашена держателем. Этот тип является наиболее распространенным конвертируемым типом, как правило, обеспечивает асимметричный профиль доходности и положительной выпуклости, часто ошибочно ассоциируемую со всеми классами активов: при наступлении срока погашения держатель действительно либо конвертирует в акции, либо запрашивает выкуп по номинальной стоимости в зависимости, цена акции выше цены конвертации.

Обязательные кабриолеты

Обязательные кабриолеты - это обычная разновидность ванильного подтипа, особенно на рынке США. Обязательная конвертируемая облигация вынудит держателя конвертировать в акции при наступлении срока погашения - отсчет и термин «Обязательный». Эти ценные бумаги очень часто имеют две цены конвертации, что делает их профили похожими на оптическую стратегию «изменение риска ». Первая цена конвертации ограничит цену, при которой инвестор получит обратно свою номинальную стоимость в акциях, а вторая будет определять, где инвестор заработает больше номинала. Обратите внимание, что если цена акции ниже первой цены конвертации, инвестор понесет капитальные убытки по с его первоначальной инвестицией (за исключением использования купонных выплат). Обязательные конвертируемые облигации можно сравнить с форвардной продажей акций с премией.

Обратные кабриолеты

Обратные кабриолеты - менее распространенный вариант, в основном выпускаемый синтетическим способом. Они будут стандартными стандартами: цена конвертации будет действовать как опцион короткой продажи: когда цена акции упадет ниже цены конвертации, инвестор начнет подвергать риску доходность данной акции и больше не сможет выкупить ее по цене. номинальной стоимости облигаций. Эта отрицательная выпуклость может быть компенсирована регулярными выплатами по купонам с высокой регулярностью.

Упакованные конвертируемые облигации

Упакованные конвертируемые облигации или структуры «облигация + опцион» заменяют собой просто прямые облигации и колл-опцион / варрант, упакованные вместе. Обычно инвестор может торговать обеими ногами отдельно. Хотя первоначальная выплата аналогичная обычная средняя, ​​Упакованные кабриолеты в этом случае будут иметь другую динамику и связанные с ними риски, поскольку к погашению держателя получает не денежные средства или акции, а денежные средства и, возможно, некоторую долю. Например, они упустили бы эффект смягчения измененной продолжительности, обычный для простых ванильных кабриолетов.

Условные конвертируемые деньги

Условные конвертируемые облигации разновидностью обязательных конвертируемых облигаций. Они автоматически конвертируются в капитал, если происходит заранее заданное триггерное событие, например, если стоимость ниже стоимости гарантированного долга.

Конвертируемая иностранная валюта

Конвертируемая иностранная валюта - это любые конвертируемые облигации, номинальная стоимость которых выпущена в валюте, отличной от национальной валюты компании-эмитента.

Дополнительные характеристики

Любая структура конвертируемых облигаций, помимо своего типа, будет иметь определенный набор дополнительных функций, как определено в проспекте эмиссии:

• Конверсионная цена : номинальная цена за акцию, по которой происходит конвертация, это число фиксируется при выпуске, но может быть скорректировано при некоторых обстоятельствах, описанных в проспекте выпуска (например, дробление базовых акций). У вас может быть более одной цены конвертации для неконвертируемых выпусков конвертируемых облигаций.
• Эмиссионная премия : разница между ценой конвертации и ценой акций при выпуске.
• Коэффициент конверсии : количество акций каждой конвертируемой облигации конвертируется в. Он может быть выражен в расчете на облигацию или в процентах (на 100).
• Дата погашения / погашения : Дата окончательного платежа по ссуде или другому финансовому инструменту, при основной сумме (и все оставшиеся проценты) подлежит оплате. В некоторых случаях для неконвертируемых облигаций, являющихся обычными конвертируемыми облигациями, срок погашения отсутствует (т.е. бессрочный), что часто имеет место в случае предпочтительных конвертируемых облигаций (например, US0605056821).
• Дата окончательной конвертации : Дата окончания акции, которую владелец может запросить конвертацию в акции. Может отличаться от даты погашения.
• Купон : периодическая выплата вознаграждения держателю конвертируемой облигации от эмитента. Может быть фиксированным, переменным или равным нулю.
• Доходность : доходность конвертируемой облигации на выпуск может отличаться от купонной стоимости, если облигация предлагает погашение бонуса. В этой величине доходности будет определять стоимость погашения премии и стоимость погашения промежуточных пут.

Конвертируемые кабины могут иметь другие технические характеристики в зависимости от потребностей эмитента:

• Функция вызова : способность эмитента (на некоторые облигации), чтобы досрочно отозвать облигации для погашения. Это не следует принимать за опцион колл. Softcall будет относиться к функциям вызова, при помощи которых эмитент может использовать только специальные функции (например, текущие цены на конверты в течение 20 дней из 30 дней). Для функций Hardcall не потребуются какие-либо особые условия после даты: в этом случае эмитент будет отозвать часть или всю эмиссию по цене Звоните (обычно по номиналу) после установленного срока.
• Функции Put : Способность держателя облигаций (кредитора) заставить эмитента (заемщика) выплатить ссуду в срок, предшествующий наступлению срока погашения. Они часто возникают как окна возможностей, каждые три или пять лет и позволяют реализовать свое право на досрочное погашение.
• Условное преобразование (также известное как CoCo): ограничить способность держателей конвертируемых облигаций конвертировать в акции. Как правило, ограничения основываются на цене и / или времени акции (например, "конвертируется каждый квартал", если цена акции выше 115% от цены конвертации). Обратные кабриолеты в этом отношении можно рассматривать как вариант Обязательного с условной функцией конвертации. В последнее время некоторые эмиссии CoCo основывались на коэффициенте капитала первого уровня для некоторых крупных банков-эмитентов.
• Сброс : конверсионная цена будет сброшена до нового значения в зависимости от показателей базовых акций. Обычно это происходит в случае недостаточной производительности (например, если цена акции по прошествии года ниже 50% от конвертации, новая цена конвертации будет текущей ценой акции).
• Событие контроля (также известное как Ratchet ): цена конвертации будет скорректирована в случае присутствия компании. Существует множество подтипов храповой формулы (например, создание всей базы, в зависимости от времени...), их влияние на держателя облигаций может быть от небольшого (например, ClubMed, 2013) до значительного (например, Aegis, 2012). Часто этот пункт также держателям возможности конвертируемых облигаций "положить", то есть потребовать досрочного погашения своих облигаций.
• Без разводнения : функция неразводнения была популяризирована с более низкой процентной ставкой ставки (например, в евро) для того, чтобы выпуск конвертируемых облигаций оставался привлекательным для эмитентов, уже получающих выгоду от низких процентных ставок на рынке прямых облигаций. При размещении без разводнения эмитент одновременно заключает внебиржевое опционное соглашение с андеррайтером (или третьей стороной). Этот вариант часто соответствует забастовке конвертируемой валюты, а также ее срок погашения. Это приведет к аннулированию разводнения в случае конвертации конвертируемой облигации при наступлении срока погашения, если цена акции выше страйка. Как правило, для того, чтобы полностью предотвратить разводнение, конвертируемый проспект ограничивает возможность досрочной конвертации. См.: Разбавляемая безопасность ; Разводненная прибыль на акцию.

Структура и терминология

Из-за их относительной сложности инвесторы в конвертируемые облигации могут ссылаться на следующие термины при описании конвертируемых облигаций:

• Паритет: Непосредственная стоимость конвертируемых облигаций в случае конвертации, обычно получается как текущая цена акций, умноженная на коэффициент конвертации, выраженный для базового значения 100. Может также называться биржевой собственностью.
• Минимальная цена облигаций: стоимость элемента фиксированного дохода конвертируемой облигации, т.е. без учета возможностей
• Премия: как текущая конвертируемая цена за вычет паритета
• Обмениваемая облигация: Конвертируемая облигация, в которой компания-эмитент и базовая акционерная компания являются разными компаниями (например, XS0882243453, GBL в GDF Суэц). Это различие обычно проводится с точки зрения, т.е. капитал и кредитного риска, которые коррелируют: в некоторых случаях юридические лица будут отличаться друг от друга, но не будут рассматриваться как услуги обмена, поскольку конечный является тем же самым, что и базовая акционерная компания (например, типично в случае сукук, исламских конвертируемых) облигаций, требующих особого юридического оформления в соответствии с исламским правом).
• Синтетическая : синтетически структурированная конвертируемая облигация, выпущенная инвестиционным банком для имитации конвертируемой выплаты по определенному базовому капиталу (например, Barclays / MSFT 25 US06738G8A15 - Barclays Bank PLC PLC, а Microsoft - указанным базовым капиталом). Большинство обратных кабриолетов - синтетика. Обратите внимание: упакованные конвертируемые модели (например, Siemens 17 DE000A1G0WA1) не считаются синтетическими, поскольку эмитент не будет инвестиционным банком: они будут действовать только как андеррайтер. Аналогичным образом, тиражированная структура с использованием прямых облигаций и опционов будет рассматриваться как структура пакета.

Рынки и профили инвесторов

Мировой рынок конвертируемых облигаций относительно невелик, около 400 млрд США (по состоянию на январь 2013 г., без синтетики), для сравнения, объем рынка обычных корпоративных облигаций составил бы около 14 000 млрд долл. США. Из этих 400 миллиардов около 320 миллиардов долларов составляют конвертируемые облигации «Ваниль», самый крупный подсегмент класса активов.

Кабриолеты распределены неравномерно, и между различными региональными рынками существуют небольшие различия:

• Северная Америка: около 50% мирового рынка кабриолетов, в основном из США (даже если Канада хорошо представлена ​​на Материальном секторе). Этот рынок более стандартизирован, чем другие, с относительно единообразными конвертируемыми структурами (например, стандартные функции полного преобразования, условная конверсия @ 130%). Что касается торговли, то американский рынок конвертируемых валют "централизован" вокруг TRACE, что обеспечивает прозрачности цен. Еще одна особенность этого рынка - обязательных конвертируемых облигаций и предпочтительных конвертируемых облигаций, особенно для финансовых компаний (около 10–20% выпусков в региональных ориентирах США). Большая часть торговых операций находится в Нью-Йорке.
• EMEA : европейские, ближневосточные и африканские выпуски торгуются за пределами Европы, Лондонским крупнейшим узлом, за ним следуют Париж и в меньшей степени, Франкфурт и Женева.. Он составляет около 25% мирового рынка и демонстрирует большее разнообразие структур (например, от CoCoCo до французского OCEANE). Из-за отсутствия стандартизации он считается более техническим и неумолимым, чем американский рынок с точки зрения торговли. Очень небольшое количество торгуется на бирже, в то время как подавляющее большинство делается внебиржевым без системы отчетности о ценах (например, как TRACE). Ликвидность значительно ниже, чем на рынке Северной Америки. Торговые соглашения НЕ единообразны: французские кабриолеты будут торговатьсяно в единицах, в то время как другие страны будут торговать чисто в условном эквиваленте.
• Азия (например, Япония): на этот регион приходится около 17% всего рынка с общим объемом структура аналогична рынку EMEA, но с большей стандартизацией выпусков. Большая часть торговли осуществляется в Гонконге и небольшая часть - в Сингапуре.
• Япония: на этот регион приходится около 8% всего рынка по состоянию на январь 2013 года, несмотря на то, что в прошлом он был сопоставим по размеру с рынок Северной Америки. В основном он сократился из-за низких процентных ставок, что сделало конкурентное преимущество снижения купонной выплаты менее привлекательным для эмитентов. Одной из ключевых особенностей японского рынка является цена размещения, обычно превышающая 100, что означает, что инвестор будет фактически нести отрицательную доходность, чтобы получить выгоду от потенциального роста капитала. Большая часть торговли осуществляется из Токио (и Гонконга для некоторых международных фирм).

Инвесторы в конвертируемые облигации делятся на две широкие категории: хеджированных инвесторов и инвесторов, имеющих только длинные позиции.

• Инвесторы с хеджированием / арбитражем / свопом: собственный торговый центр или хеджированные фонды, использующие в качестве основной стратегии Конвертируемый арбитраж, который в своей основной итерации заключается в том, чтобы открывать длинную позицию по конвертируемым облигациям при одновременной короткой позиции по базовым акциям. Покупка конвертируемых облигаций при продаже акций часто называется «обменом». Хеджируемые инвесторы будут модулировать свои различные риски (например, капитал, кредит, процентная ставка, волатильность, валюта), создавая одно или несколько хеджей (например, короткие акции, CDS, своп активов, опцион, фьючерс). По сути, маркет-мейкеры являются хеджированными инвесторами, так как у них будет торговая книга в течение дня и / или на ночь, хеджируемая для обеспечения необходимой ликвидности для продолжения своих рыночных операций.
• Только длинные / прямые позиции. Инвесторы: конвертируемые инвесторы, которые будут владеть облигациями из-за их асимметричных профилей выплат. Обычно они подвергаются различным рискам. Обратите внимание, что глобальные конвертируемые фонды обычно хеджируют свой валютный риск, а также риск процентной ставки в некоторых случаях, однако хеджирование волатильности, капитала и кредита обычно исключается из сферы их стратегии.

Распределение между этими инвесторами различается в зависимости от ситуации. регионы: в 2013 году в американском регионе доминировали инвесторы с хеджированием (около 60%), в то время как в регионе EMEA преобладали инвесторы, занимающиеся только длинными позициями (около 70%). В глобальном масштабе разделение между двумя категориями примерно сбалансировано.

Оценка

См. Также: Вариант облигации # Встроенные варианты ; Модель решетки (финансы) #Hybrid Securities.

Теоретически рыночная цена конвертируемой облигации никогда не должна опускаться ниже ее внутренней стоимости. Внутренняя стоимость - это просто количество акций, конвертируемых по номинальной стоимости, умноженной на текущую рыночную цену обыкновенных акций.

. Три основных этапа поведения конвертируемых облигаций:

• В деньгах: цена конверсии составляет < Equity Price.
• При деньгах: цена конверсииравна цене акций.
• Вне денег: цена конверсии составляет>стоимость акций.

CB в деньгах считается находящимися в зоне справедливости (правая часть диаграммы). Центры при деньгах считаются находящимися в зоне капитала и долга (средняя часть диаграммы). Считается, что ЦБ без денег находится в зоне долга (левая часть диаграммы)

С точки зрения оценки конвертируемая облигация состоит из двух активов: облигация и ордер. Оценка конвертируемой валюты требует допущения

Используя рыночную цену конвертируемой валюты, можно определить подразумеваемую волатильность (используя предполагаемый спред) или подразумеваемый спред (используя предполагаемую волатильность).

Эта дихотомия волатильность / кредитная стандартная практика для оценки конвертируемых облигаций. Что делает конвертируемые облигации настолько интересными, что, за исключением случая обмена (см. Выше), невозможно полностью отделить волатильность от кредита. Более высокая волатильность (хорошая вещь) обычно сопровождает более слабый кредит (плохой). В случае обменных ценных бумаг кредитное качество эмитента может быть отделено от волатильности базовых акций. Истинные мастера кабриолетов и обменников - это люди, которые умеют играть в этот баланс.

Расчетный метод расчета стоимости конвертируемой валюты включает расчетную приведенную стоимость будущих выплат и основной суммы по стоимости долга и текущей стоимости варранта. Однако этот метод игнорирует рыночные реалии, включая стохастические процентные ставки и кредитные спреды, и принимает во внимание популярные конвертируемые функции, такие как вызовы эмитента, путы инвестора и сброс курса конвертации. Самыми популярными моделями оценок кабриолетов с этими характеристиками являются конечно-разностные модели, а также более распространенные биномиальные- и трехчленные деревья. Однако также доступны модели оценки, основанные на методах Монте-Карло.

С 1991–92 годов большинство маркет-мейкеров в Европе использовали биномиальные модели для оценки кабриолетов. Модели были доступны в INSEAD, Trend Data of Canada, Bloomberg LP и среди прочего из моделей собственной разработки. Эти модели требовали ввода кредитного спрэда, волатильности ценообразования (часто используется историческая волатильность) и безрисковой нормы прибыли. Биномиальный расчет предполагает, что распределение вероятностей будущих цен на акции имеет форму колокола, и чем выше волатильность, тем более плоская форма колокола. Если есть требования эмитента и путы инвестора, это повлияет на ожидаемый остаточный период опционности при различных уровнях цен на акции. Биномиальное значение представляет собой взвешенное ожидаемое значение, (1) показания из всех различных узлов решетки, расширяющейся от текущих цен, и (2) во время различных периоды ожидаемой остаточной опционности на разных уровнях цены акций. См. Модель решетки (финансы) #Hybrid Securities. Три самых больших области субъективности: (1) используемая скорость волатильности, поскольку волатильность не постоянна, (2) включение в модель стоимости заемных на акции для хедж-фондов и маркет-мейкеров. Третий важный фактор - (3) дивидендный статус предоставленного капитала, если облигация отозвана, поскольку эмитент может рассчитать время отзыва облигации, чтобы минимизировать затраты на дивиденды для эмитента.

Риск

Конвертируемые облигации в основном выпускаются начинающими или небольшими компаниями. Вероятность дефолта или большого движения в любом другом направлении выше, чем у солидных фирм. Инвесторы должны хорошо осознавать значительный кредитный риск и колебания цен, связанных с конвертируемыми облигациями. Следовательно, модели должны быть кредитный риск и потенциальный скачок цен.

Использование для инвесторов

• Конвертируемые облигации обычно выпускаются с более высокой доходностью, чем получаемая по акциям, которые конвертируются облигации.
• Конвертируемые облигации более безопасны, чем привилегированные или простые акции для инвестора. Они обеспечивают защиту активов, потому что стоимость конвертируемых облигаций упадет только до стоимости минимального уровня облигаций: однако в действительности, если цена акций упадет слишком сильно, кредитный спрэд увеличится, а цена облигаций опустится ниже минимального уровня. В то же время конвертируемые облигации обеспечивают возможность высокой доходности, аналогичной доходности капитала.
• Кроме того, конвертируемые облигации обычно менее волатильны, чем обычные акции. Действительно, конвертируемая облигация ведет себя как опцион колл. Следовательно, если C - цена колл, а S - обычная акция, то

$\Delta \; =\; \delta \; C\; \delta \; S\; \Rightarrow \; \delta \; C\; =\; \Delta \; \times \; \delta \; S.\; \{\backslash \; displaystyle\; \backslash \; Delta\; =\; \{\backslash \; frac\; \{\backslash \; delta\; C\}\; \{\backslash \; delta\; S\}\}\; \backslash \; Rightarrow\; \backslash \; delta\; C\; =\; \backslash \; Delta\; \backslash \; times\; \backslash \; delta\; S.\}$

Следовательно, поскольку , мы получаем , что означает, что изменение C меньше, чем изменение S, что можно интерпретировать как меньшую изменчивость.

• Одновременная покупка конвертируемых облигаций и короткая продажа обыкновенных акций одного и того же эмитента - это стратегия хедж-фонда, известная как конвертируемый арбитраж. Мотивация для такой стратегии заключается в том, что опцион на акции, встроенная в конвертируемую облигацию, является агентом дешевой волатильности, которая может быть конвертируемыми арбитражерами.
• Ограничение некоторых условий конвертируемых облигаций может быть продана в шорт, что снижает рыночную стоимость и позволяет держателю долга требовать больше акций для короткой продажи. Это известно как финансирование по спирали смерти.

Использование для эмитентов

Более низкие затраты по займам с фиксированной ставкой

• Более низкие затраты по займам с фиксированной ставкой . Конвертируемые облигации позволяют выпускать долговые обязательства по более низкой цене. Как правило, конвертируемая облигация при выпуске дает на 1–3% меньше доходности, чем прямые облигации.

Использование долгосрочных займов с низкой фиксированной ставкой

• Использование долгосрочных займов с низкой фиксированной ставкой . Для финансового директора наблюдаемого за тенденцией изменения процентных ставок есть привлекательная попытка поставить самую низкую точку цикла для финансирования с помощью с помощью фиксированной ставки или обмена банковских займов с плавающей ставкой на конвертируемые заимствования с фиксированной системой. Даже если рынок фиксированной связи изменится, компания все равно сможет получить заем через конвертируемые облигации с более низким купоном, чем когда-либо было возможно при прямом долговом финансировании.

Более высокая цена конверсии, чем цена исполнения при выпуске прав

• Цена конвертации выше, чем цена исполнения при выпуске прав . Точно так же конвертируемая цена, которую устанавливает для конвертируемого автомобиля, может быть выше уровня, цена которого когда-либо достигла в последнее время. Используемое разводнение капитала конвертируемой облигации, выпущенной, скажем, с премией в 20 или 30 процентов, с более высоким разводнением капитала в случае выпуска, когда новые акции, скажем, с дисконтом от 15 до 20 процентов по отношению к преобладающей цене акций.

Разведение на голосование отложено

• Разведение на голосование отложено . В случае возможной конвертации облигаций происходит размытие правого канала. Однако конвертируемые привилегированные привилегированные привилегии. Конечно, большее влияние при голосовании имеет место, если эмитент решает выпустить обменный, а не конвертируемый облигации.

Увеличение общего уровня заемного капитала

• Увеличение общего уровня заемного капитала . Конвертируемые облигации можно использовать для увеличения общей суммы выпущенного долга. Рынок имеет прогноз ожидать, что компания не увеличит прямую задолженность сверх определенного лимитов без влияния на размер и стоимость долга. Конвертируемые облигации могут быть дополнительное финансирование, когда «окно прямого долга может быть закрыто. Субординация конвертируемого долга часто рассматривается инвесторами как приемлемый риск, если права на конвертацию привлекательны с точки зрения компенсации.

Максимальное финансирование, разрешенное в соответствии с преимущественной покупкой

• Максимальное финансирование, разрешенное преимущественной покупки . Для стран, таких как Великобритания, где компании ограничения на количество акций, могут быть предложены неакционерам без преимущественных покупок, конвертируемые облигации могут принести больше денег, чем посредством выпуска акций. В соответствии с руководящими принципами Великобритании 1989 года, выпущенными комитетами по использованию агентов (IPC), Ассоциации британских страховщиков (ABI) и Национальной ассоциации менеджеров пенсионных фондов (NAPF), IPC будут рекомендовать против возражений против вопросов, не имеющих преимущественного права. которые используют не более 5% к историческому неразводненному балансовому капиталу в период от ГОСА до ГОСА, и не более 7,5% в целом за период в 3 финансовых года. Пределы преимущественной покупки рассчитываются из вероятности конвертации 100% с использованием показателя неразбавленного исторического балансового балансового акционерного капитала (где вероятность конвертации 0%). Не предпринимается попытка определить вероятность крупномасштабного выпуска конвертируемых облигаций. Причина такого несоответствия может заключаться в факте, что руководство по первичному праву покупки было составлено в 1989 г., а биномиальные оценки не были обычным явлением среди агентов до 1991–92 гг.

Конвертируемые конвертируемые облигации с погашением премий

• Конвертируемые конвертируемые облигации с погашением премий такие как большинство французских конвертируемых облигаций с опционом на жидкую доходность с нулевым купоном (LYON), фиксированный процентный доход при выпуске, который в рейтинге степени (или полностью) объясняется повышением цены погашения. Однако, если облигации конвертируются инвесторами до даты погашения, эмитент получает выгоду, выпускает облигации с низким или даже нулевым купоном. Чем выше цена выкупа премии, (1) тем больше акций должны пройти, чтобы конвертация состоялась до даты погашения, и (2) тем должна быть премия за конвертацию, чтобы надежность прав конвертации.

Приемная бумага

• Приемная бумага . Конвертируемые облигации - это валюта, используемая при поглощении. Участник торгов может предложить более высокий доход по конвертируемой облигации, чем дивидендная доходность по акциям жертвы торгов, без необходимости повышать дивидендную доходность по всем акциям участника торгов. Это упрощенный процесс для участников торгов с низкодоходными акциями, приобретающим компанию с более высокодоходными акциями. И наоборот, чем ниже доход участников конкурса за более высокую премию за конвертацию облигаций с вытекающими отсюдами преимуществами математических расчетов поглощения. В 1980-х годах на внутренние конвертируемые облигации Великобритании приходилось около 80% европейского рынка конвертируемых облигаций, и более 80% из них были выпущены либо в качестве валюты, либо в качестве финансирования поглощений. У них было несколько косметических преимуществ.

Проформа полностью разводненной прибыли на акцию не показывает никаких дополнительных затрат на обслуживание конвертируемой облигации до дня конверсии независимо от того, был ли купон 10% или 15%. Полностью разводненная прибыль на акцию также используется для меньшего количества акций.

В некоторых странах (например, в Финляндии) конвертируемые облигации различных структур могут рассматриваться местными бухгалтерами как капитал. В таких обстоятельствах бухгалтерский учет может привести к уменьшению проформы долга, чем если бы прямой долг использовался в качестве роли или для приобретения. Считалось, что заемные средства были меньше для конвертируемых облигаций, чем если бы вместо этого использовался прямой долг. В Великобритании предшественник Совет по международным стандартам финансовой отчетности (IASB) прекратил рассматривать конвертируемые привилегированные акции как капитал. Вместо этого он должен классифицироваться как (1) как привилегированный капитал, так и как (2) конвертируемый.

Тем не менее, никакие (возможно существенные) затраты на дивиденды по привилегированным акциям, понесенные при обслуживании конвертируемой привилегированной акции, не видны в профиле. формируют консолидированный отчет о прибылях и убытках до налогообложения.

Косметические выгоды в (1) отражены в расчетной разводненной прибыли на акцию, (2) в заимствовании заемных (на некоторое время) и (3) в расчетной консолидированной прибыли до налогообложения (для конвертируемой привилегированной акции) привели к конвертируемым привилегированным акциям Великобритании акции были крупнейшим европейским классом конвертируемых облигаций в начале 1980-х, до тех пор, пока более жесткие условия, достижимые по евроконвертируемым облигациям, не привели к появлению новых евроконвертируемых облигаций, которые с середины 1980-х годов затмили внутренние конвертируемые облигации (включая конвертируемые привилегированные акции).

Налоговые преимущества

• Налоговые преимущества . Рынок конвертируемых облигаций в первую очередь ориентирован на инвесторов, не платящих налоги. Цена будет в значительной степени отражать (1) стоимость базовых акций, (2) преимущество дисконтированной валовой прибыли конвертируемых облигаций по сравнению с базовыми акциями, плюс (3) некоторую цифру встроенной опциональности облигации. Налоговое преимущество является наибольшим с обязательными конвертируемыми облигациями. Фактически, акционер, платящий высокие налоги, может извлечь выгоду из того, что компания секьюритизирует валовой фьючерсный доход от конвертируемой конвертируемой валюты который можно получить, он может зачесть из налогооблагаемой прибыли.

Таблица рейтингов андеррайтинга, привязанного к акциям США, 2010 г.

Источник: Bloomberg

См. Также

• Конвертируемые привилегированные акции
• Конвертируемые ценные бумаги
• Связанные с акциями облигации
• Обменные облигации
• Ликвидационные привилегии

Ссылки

Внешние ссылки

• Генератор сроков конвертируемых облигаций от Wilson Sonsini Goodrich Rosati
• Ценообразование конвертируемых облигаций с использованием классификаторов частных производных - Люси Ли
• Ценообразование индексированных инфляцией конвертируемых облигаций - Ландскронер и Равив
• Гарвард i- лаборатория | Основы финансирования и привлечения капитала для стартапов. Объясняет как простой конвертируемый, так и упрощенную форму конвертируемого долга под названием

1. ^БЕЗОПАСНОЕ (Простое соглашение о будущем капитале)
1. ^Сяо, Тим (2013). «Простой и точный метод оценки конвертируемых облигаций с учетом кредитного риска». Журнал производных финансовых инструментов и хедж-фондов. 19 (4): 259–277. doi :10.1057/jdhf.2014.5.