Лучшее исполнение

Наилучшее исполнение относится к обязанности фирмы, предоставляющей инвестиционные услуги (например, биржевой брокер ), по выполнению заказов от имени клиентов для обеспечения наилучшее исполнение заказов своих клиентов. Некоторые из факторов, которые брокер должен учитывать при поиске наилучшего исполнения приказов своих клиентов, включают: возможность получить лучшую цену, чем та, которая котируется в настоящее время, а также вероятность и скорость исполнения.

В Европе есть была попыткой определить «наилучшее исполнение» в рамках Директивы о рынках финансовых инструментов (MiFID), которая вводит принцип, согласно которому при выполнении транзакций от имени своих клиентов «инвестиционные фирмы [должны] предпринимать все необходимые шаги для получения при выполнении приказов, наилучший возможный результат для своих клиентов с учетом цены, затрат, скорости, вероятности исполнения и урегулирования, размера, характера или любых других факторов, имеющих отношение к исполнению заказа. Тем не менее, если есть конкретное указание от клиента, инвестиционная компания должна выполнить приказ в соответствии с конкретной инструкцией ". MiFID II. Статья 27 «Обязательство исполнять приказы на условиях, наиболее выгодных для клиента»

Для большинства брокеров-дилеров или агентов исполнения наилучшие исполнения обычно оптимально строятся с помощью статического или динамического программирования.

• 1 Контрольные показатели для «лучших»
• 2 «лучших» источников ликвидности
• 3 Оценка наилучшего исполнения
• 4 Связанные определения
• 5 См. Также
• 6 Ссылки
• 7 Внешние ссылки

Ключевое слово «лучший» должно быть определено по отношению к выбранному эталону. Наиболее распространенные контрольные цены или затраты:

• Цена прибытия - цена $p\; 0\; \{\backslash \; displaystyle\; p\_\; \{0\}\}$в начале выполнения, например, в середине цена в 14:15, когда начнется исполнение. Это предварительный тест, известный еще до завершения исполнения.
• Средневзвешенная цена - средневзвешенная цена (WAP) рынка на горизонте исполнения. Это бенчмарк после торговли, доступный только после завершения выполнения. Наиболее распространенными двумя WAP являются Volume-WAP (VWAP) и Time-WAP (TWAP). Они определяются следующим образом: $\int \; T\; 0\; T\; 1\; ptd\; V\; t\; \int \; T\; 0\; T\; 1\; d\; V\; t\; для\; VWAP\; и\; \int \; T\; 0\; T\; 1\; ptdt\; \int \; T\; 0\; T\; 1\; dt\; для\; TWAP,\; \{\backslash \; displaystyle\; \{\backslash \; frac\; \{\backslash \; int\; \_\; \{T\_\; \{0\}\}\; ^\; \{T\_\; \{1\}\}\; p\_\; \{t\}\; dV\_\; \{t\}\}\; \{\backslash \; int\; \_\; \{T\_\; \{0\}\}\; ^\; \{T\_\; \{1\}\}\; dV\_\; \{t\}\}\}\; \backslash ;\; для\; \backslash \; ;\; VWAP,\; \backslash \; quad\; и\; \backslash \; quad\; \{\backslash \; frac\; \{\backslash \; int\; \_\; \{T\_\; \{0\}\}\; ^\; \{T\_\; \{1\}\}\; p\_\; \{t\}\; dt\}\; \{\backslash \; int\; \_\; \{T\_\; \{0\}\}\; ^\; \{T\_\; \{1\}\; \}\; dt\}\}\; \backslash ;\; для\; \backslash ;\; TWAP,\}$

где $V\; t\; \{\backslash \; displaystyle\; V\_\; \{t\}\}$обозначает совокупный объем рынка в момент $t\; \{\backslash \; displaystyle\; t\; \}$и $[T\; 0,\; T\; 1]\; \{\backslash \; displaystyle\; [T\_\; \{0\},\; \backslash ;\; T\_\; \{1\}]\}$горизонт выполнения. В действительности $p\; t\; \{\backslash \; displaystyle\; p\_\; \{t\}\}$относится к цене последней сделки (LTP).

У разных тестов есть свои плюсы и минусы. Например, цена прибытия интуитивно понятна и представляет собой «бумажную» цену, которую можно было бы ожидать, предполагая высокую ликвидность и нулевое влияние на рынок. Однако это временное явление. При броуновском движении с высокой волатильностью мгновенный снимок ценового процесса вообще не может быть стабильным ориентиром. VWAP и TWAP более стабильны, поскольку они усредняются по горизонтам исполнения, но они являются своего рода «летающими» целями по мере того, как рынок постепенно расширяется.

Источник ликвидности также называют «местом проведения». Площадкой может быть национальная биржа, такая как Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE) в США, или сеть электронной связи (ECN), или более общая внебиржевая Альтернативная торговая система (ATS - Америка) или Многосторонняя торговая система (MTF - Европа). Темный пул - это специальная ATS, обычно управляемая внебиржевыми брокерами-дилерами или агентствами, где информация о заказе не публикуется и не отображается, а сопоставление выполняется в «темноте» (хотя и в соответствии с заранее определенным набором правил сопоставления). Для большинства внебиржевых продуктов (например, внебиржевых деривативов) платформы с одним или несколькими дилерами также обеспечивают доступ к основным источникам ликвидности, предлагаемым брокерами-дилерами.

Наилучшее исполнение в решающей степени зависит от определения «лучших» источников ликвидности, что может включать изучение нескольких связанных факторов, таких как:

• Цена - это цена, предлагаемая из источника, лучшая на данный момент из все доступные источники ликвидности?
• Комиссии - дешево ли брать ликвидность из источника? Каждое заведение взимает плату (или скидки) за участие в деятельности места проведения.
• Утечка информации - будет ли утечка торговой информации на рынок, чтобы отрицательно повлиять на стоимость исполнения оставшихся позиций. Это основная проблема при выполнении крупного заказа (часто от институциональных клиентов).
• Неблагоприятный выбор - имеет ли источник или место проведения установленный образец (или высокую вероятность) предложения обильной «агрессивной» ликвидности перед рынком будет скользить в одном направлении? например, агрессивные приказы на продажу для исполнения приказов на покупку до того, как рынок начнет падать, или агрессивные приказы на покупку для исполнения приказов на продажу до того, как рынок начнет бурлить. Это образец попадания под удар потенциально "информированных" трейдеров, использующих эти места или источники. Такие ликвидности часто называют «токсичными».

Некоторые из факторов, которые брокер должен учитывать при выполнении приказов своих клиентов для наилучшего исполнения: возможность получить лучшую цену, чем та, которая котируется в настоящее время, скорость исполнения и вероятность того, что сделка будет выполнена. [1]

Лучшее исполнение часто ошибочно принимается за торговлю по рыночной цене без учета таких факторов, как как размер торгового или расчетного периода.

Улучшение цены - возможность, но не гарантия того, что заказ будет выполнен по более выгодной цене, чем та, которая в настоящее время публично котируется. [2]

• Директива о рынках финансовых вложений - это Директива Европейского Союза , которая, среди прочего, закрепляет правила наилучшего исполнения.

1. ^https://www.sec.gov/answers/bestex.htm
2. ^https://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/?uri=celex% 3A32014L0065
3. ^Джеки (Цзяньхун) Шен (2013), Алгоритмическая модель торговли перед сделкой при заданных показателях объема и общей динамике цен (GVM-GPD), доступна по адресу SSRN или DOI.
4. ^Джеки (Цзяньхун) Шен (2017), Гибридная динамическая алгоритмическая торговля IS-VWAP через LQR, доступно по адресу SSRN.

• «Комиссия по ценным бумагам и биржам США». Лучшее исполнение. Проверено 29 сентября 2015 г.
• «Комиссия по ценным бумагам и биржам США». Совершение сделок: что должен знать каждый инвестор. Проверено 12 апреля 2006 г.
• "Best Execution Magazine". Архивировано из оригинала 22 мая 2020 года. Проверено 26 марта 2013 г.
• «FINRA штрафует Merrill за ошибку компьютерной обработки наилучшего выполнения».