Войти
Всплеск правило ограничение торговли, которая гласит, что короткие продажи акции разрешено только на всплеск. Для выполнения правила короткая позиция должна быть либо по цене выше последней торгуемой цены ценной бумаги, либо по последней торгуемой цене, когда последнее движение между торгуемыми ценами было повышательным (т. Е. Ценная бумага торговалась ниже последней цены). торгуемая цена позже, чем выше этой цены).
Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) определила правило и резюмировала его: « Правило 10a-1 (a) (1) при условии, что, за некоторыми исключениями, листинговая ценная бумага может быть продана без покрытия (A) по цене выше цена, по которой была осуществлена непосредственно предшествующая продажа (плюс тик), или (B) по последней цене продажи, если она выше последней другой цены (ноль-плюс тик). Короткие продажи не допускались при минусовых тиках или нулевых тиках -минус галочки, за редкими исключениями. "
Правило вступило в силу в 1938 году и было удалено, когда в 2007 году вступило в силу Правило 201 Регламента SHO. В 2009 году повторное введение правила всплеска было широко обсуждено, и предложения о форме его повторного введения со стороны SEC вошли в период общественного обсуждения. на 2009-04-08. Измененная форма правила, известная как ограничение коротких продаж, была принята 24 февраля 2010 г.
В 1938 году Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) приняла правило всплеска, более формально известное как правило 10a-1, после проведения расследования последствий концентрированных коротких продаж во время рыночного разрыва 1937 года. Первоначальное правило было реализовано, когда Джозеф П. Кеннеди-старший был комиссаром Комиссии по ценным бумагам и биржам.
В 1994 году NASD и Nasdaq приняли свои собственные тесты цены короткой продажи, известные как правило NASD 3350, основанные на последней заявке, а не на последней заявленной продаже.
В 1978 году цель правила роста была описана в стандартном тексте: «[до 1934 года] не было ничего необычного в том, чтобы обнаружить группы спекулянтов, объединяющих свой капитал и коротких продаж с единственной целью - снизить стоимость акций определенной ценной бумаги. до уровня, при котором акционеры запаниковали бы и избавились от полностью принадлежащих им акций. Это, в свою очередь, привело к еще большему падению стоимости ".
«В 2004 году Комиссия инициировала пилотный проект, рассчитанный на год, который устранил ограничения проверки цены короткой продажи примерно для одной трети крупнейших акций. Цель пилотного проекта заключалась в изучении того, как отмена таких ограничений проверки цены короткой продажи повлияла на рынок для рассматриваемых ценных бумаг.
Данные о коротких продажах были обнародованы во время этого пилотного проекта, чтобы позволить общественности и персоналу Комиссии изучить последствия отмены ограничений теста на короткие продажи. Сторонние исследователи проанализировали общедоступные данные и представили свои выводы в ходе публичного обсуждения за круглым столом в сентябре 2006 года. Сотрудники Комиссии также тщательно изучили пилотные данные и представили свои выводы в виде проекта в сентябре 2006 года и окончательного варианта в феврале 2007 года.
Во время своего действия в 2007 году SEC проводила два различных типа ценовых тестов, охватывающих значительное количество ценных бумаг. Тест "предложения" Nasdaq, основанный на национальном лучшем предложении, охватил приблизительно 2 900 ценных бумаг Nasdaq в 2005 году (или 44 миллиона коротких продаж). Предыдущий тест SEC на повышение (бывшее Правило 10a-1), основанный на последней цене продажи, охватывал около 4000 ценных бумаг, котирующихся на бирже (или 68 миллионов коротких продаж) ».
Начиная с 3 июля 2007 г. Комиссия отменила бывшее Правило 10a-1 и добавила Правило 201 Регламента SHO, запрещающее любой СРО проводить проверку цены продажи без покрытия. Комиссия по ценным бумагам и биржам пришла к выводу на основании процитированного выше исследования: «Общий консенсус по результатам этих анализов и круглого стола состоял в том, что Комиссии следует снять ограничения на ценовые тесты, поскольку они незначительно снижают ликвидность и не кажутся необходимыми для предотвращения манипуляций. Кроме того, эмпирические данные не показали. оказать сильную поддержку распространению ценового теста на мелкие или редко обращающиеся ценные бумаги, которые в настоящее время не проходят ценовой тест ».
Кроме того, Комиссия заявила, что считает, что поправки улучшат единообразие регулирования коротких продаж, уравняют правила игры для участников рынка и устранят возможность регулирующего арбитража.
Комментируя отмену правила роста, The Economist сообщил, что «участники коротких продаж утверждают, что [это] было в значительной степени символическим, и оно остается в силе лишь на нескольких крупных мировых фондовых биржах».
27 августа 2007 года New York Times опубликовала статью о Мюриэль Зиберт, бывшем суперинтенданте государственного банковского дела Нью-Йорка, «ветеране Уолл-стрит и финансовом мудреце», а в 1967 году первой женщине, ставшей членом Нью-Йоркской Фондовая биржа. В этой статье она выразила серьезную озабоченность по поводу волатильности рынка : «Мы никогда не видели такой волатильности. Мы наблюдаем, как творится история». Зиберт указал на правило роста, сказав: «Комиссия по ценным бумагам и биржам отменила правило коротких продаж, и когда рынки падали, институциональные инвесторы просто били акции, потому что им не нужен был рост».
28 марта 2008 г. Джим Крамер из CNBC высказал мнение, что отсутствие правила роста вредит сегодня фондовому рынку. Он заявил, что повторное введение правила роста поможет стабилизировать банковский сектор.
3 июля 2008 г. Wachtell, Lipton, Rosen amp; Katz, консультант по слияниям и поглощениям, заявил, что короткие продажи достигли рекордного уровня, и попросил SEC принять срочные меры и восстановить правило 70-летнего роста. 20 ноября 2008 года они возобновили свой призыв, заявив: «Решительные действия не могут ждать... нового председателя Комиссии по ценным бумагам и биржам.... Завтра нет. Неспособность восстановить правило Аптика неприемлема».
16 июля 2008 года конгрессмен Гэри Акерман (штат Нью-Йорк), конгрессмен Кэролайн Мэлони (штат Нью-Йорк) и конгрессмен Майк Капуано (штат Массачусетс) представили HR 6517, «законопроект, требующий от Комиссии по ценным бумагам и биржам возобновления роста. правило о коротких продажах ценных бумаг ».
18 сентября 2008 года кандидат в президенты и сенатор Джон Маккейн (R-AZ) заявил, что SEC разрешила короткие продажи, чтобы превратить «наши рынки в казино». Маккейн раскритиковал SEC и ее председателя за отмену правила роста.
6 октября 2008 г. Эрик Сирри, директор отдела торговли и рынков Комиссии по ценным бумагам и биржам, заявил, что SEC рассматривает возможность восстановления правила роста, заявив: «Мы уже говорили об этом, и, возможно, это то, что мы на самом деле так и есть ".
17 октября 2008 года Нью-Йоркская фондовая биржа сообщила об опросе, в котором 85% ее членов высказались за восстановление правила роста с доминирующей причиной «способствовать укреплению уверенности рынка».
18 ноября 2008 г. Wall Street Journal опубликовал редакционную статью Роберта Позена и Янира Бар-Яма, в которой описывается анализ разницы между регулируемыми и нерегулируемыми акциями во время пилотной программы SEC. Используя анализ, который, как они утверждали, был более всеобъемлющим, чем первоначальное исследование SEC, они показали, что нерегулируемые акции имеют более низкую доходность с разницей, которая является как статистически, так и экономически значимой. Они также сообщили, что в два раза больше акций упало более чем на 40% за соответствующие 12-месячные периоды до и после отмены.
20 января 2009 года Акерман получил письмо от председателя Кокса, написанное в тот день, когда он покинул SEC, в котором Кокс сказал, что поддерживает восстановление правила роста. В письме говорится: «Я был заинтересован в предложении обновленного правила роста. Однако, как вы знаете, Комиссия по ценным бумагам и биржам состоит из пяти членов. В течение 2008 года не было большинства, заинтересованного в пересмотре решения 2007 года об отмене правила роста. или предлагая какой-то модернизированный вариант этого. Я искренне надеюсь, что комиссия в предстоящем году продолжит переоценку этого вопроса в свете чрезвычайных рыночных событий последних нескольких месяцев с целью реализации модернизированной версии всплеска правило ".
25 февраля 2009 года председатель Федеральной резервной системы, Бен Бернанке в выступлении перед Дом Услуги Комитета финансового заявил, что он выступает за SEC рассматривает восстановление Всплеск-правила.
10 марта 2009 года SEC и конгрессмен Барни Франк (штат Массачусетс), председатель Комитета по финансовым услугам, объявили о планах восстановить правило роста. Фрэнк сказал, что надеется, что он будет восстановлен в течение месяца.
В документе Института сложных систем Новой Англии утверждается, что они обнаружили доказательства, свидетельствующие о том, что финансовый кризис 2008 года был спровоцирован рыночными манипуляциями " медвежьего рейда " со стороны коротких продавцов против Citigroup в конце 2007 года. Правило роста было отменено в июле 2007 года. а предполагаемый «медвежий рейд» произошел в ноябре 2007 года.
В этом документе есть дополнение, основанное на дополнительных данных, предоставленных NYSE для коротких продаж в течение периода времени, когда на самом деле правило роста не предотвратило бы то, что произошло. Чтобы процитировать статью напрямую:
Новая информация, которую мы получили, подразумевает, что продажа заемных акций, отраженная в увеличении заемных акций 1 ноября и соответствующем снижении 7 ноября, могла быть осуществлена способом, которому не препятствовало бы правило роста. Более подробное исследование средств, с помощью которых могла быть осуществлена такая продажа, выходит за рамки текущей работы.
8 апреля 2009 года SEC проголосовала за получение комментариев общественности по следующим предложениям по восстановлению формы правила роста.
Комиссия по ценным бумагам и биржам опубликовала 273-страничный текст предложений 17 апреля 2009 года. Период комментариев завершился 19 июня 2009 года.
Постоянный подход к рынку:
Временный подход, ориентированный на безопасность:
24 февраля 2010 года Комиссия по ценным бумагам и биржам приняла альтернативное правило роста, изменив Правила 200 (g) и 201 Положения SHO [17 CFR 242.200 (g) и 17 CFR 242.201] в соответствии с Законом о биржах. Новое правило распространяется не на все ценные бумаги. Он срабатывает, когда цена ценной бумаги снижается на 10% или более по сравнению с ценой закрытия предыдущего дня, и действует до закрытия следующего дня.
В частности, Правило 201 (b) имеет следующие поправки:
(b) (1) Торговый центр должен установить, поддерживать и обеспечивать соблюдение письменных политик и процедур, разумно предназначенных для:
(i) Предотвращать исполнение или выставление ордера на короткую продажу покрытой ценной бумаги по цене, которая меньше или равна текущей национальной лучшей ставке, если цена этой покрытой ценной бумаги снижается на 10% или более с момента закрытия покрытой ценной бумаги. цена, определенная листинговым рынком для покрытой ценной бумаги на конец обычных торговых часов предыдущего дня; а также
(ii) ввести требования пункта (b) (1) (i) этого раздела на оставшуюся часть дня и на следующий день, когда национальная лучшая ставка на покрываемую ценную бумагу рассчитывается и распространяется на текущей и постоянной основе обработчик планов в соответствии с планом эффективной национальной рыночной системы.
(iii) при условии, однако, что политика и процедуры должны быть разумно разработаны, чтобы разрешать:
(A) исполнение выставленного ордера на короткую продажу покрытой ценной бумаги торговым центром, если на момент первоначального показа ордера на короткую продажу цена ордера была выше текущей национальной лучшей ставки; а также
(B) Исполнение или демонстрация ордера на короткую продажу покрытой ценной бумаги с пометкой «короткое освобождение» независимо от того, находится ли ордер по цене, которая меньше или равна текущей национальной лучшей ставке.
В Гонконге традиционно не было правила роста, ситуация, описанная в романе Джеймса Клавелла « Благородный дом». Они учредили один после азиатского финансового кризиса 1997 года.
Гордон Дж. Александер и Марк А. Петерсон в академическом исследовании правила восходящего движения обнаружили, что «правило восходящего движения отрицательно влияет на качество исполнения ордеров на короткие продажи, даже когда акции торгуются на растущих рынках. Это несовместимо с одна из трех заявленных целей правила, т. е. позволить относительно неограниченные короткие продажи, когда акции фирмы растут, чтобы правило не влияло на установление цены в такие периоды ».
Карл Б. Дитер, Куан-Хи Ли и Ингрид М. Вернер заявили в своем исследовании: «Результаты показывают, что влияние ценовых тестов на качество рынка можно в значительной степени объяснить искажениями в потоке заказов, создаваемыми ценой. тесты в первую очередь. Поэтому мы считаем, что ценовые тесты можно безопасно приостановить навсегда ».
Одно эмпирическое исследование не обнаружило статистически значимой связи между правилом роста и темпами падения цен.
Исследование 2006 г., проведенное Александром и Петерсоном, не обнаружило существенных различий между акциями, подпадающими под действие правила, и акциями, которые не подпадали под действие правила.
Хотя рынок испытал кратковременный восходящий тренд, когда правило впервые вступило в силу в феврале 1938 года, в конечном итоге он продолжил широкое падение, начавшееся в 1937 году, хотя тот факт, что рынок переживает краткосрочное падение, не обязательно означает, что правило действует. неэффективны в обеспечении долгосрочного доверия рынка.
