Войти
Анализ транзакционных издержек (TCA ), используемый институциональными инвесторами, определяется Financial Times как «исследование торговых цен для определения того, были ли торги организованы в благоприятных условиях. цены - низкие цены покупки и высокие цены продажи ». Часто он делится на две части - до и после торговли. Недавние нормативные акты, такие как Европейская директива о рынках финансовых инструментов, требуют от организаций достижения наилучшего исполнения.
Предторговый анализ - это процесс взятия известных параметров запланированной сделки и определения стратегии исполнения, которая минимизирует затраты на совершение сделки при заданном уровне приемлемого риска. Невозможно снизить как прогнозируемый риск, так и стоимость сверх определенной эффективной границы, поскольку для снижения толерантности к риску требуется ограничение подверженности риску и, следовательно, более быстрая торговля. В этой ситуации стоимость воздействия на рынок намного больше, чем для сделок, которые предполагают больший риск и выполняются медленнее.
Роберт Альмгрен и Нил Крисс написал свою основополагающую статью «Оптимальное выполнение портфельных транзакций», моделирующую влияние транзакционных издержек на ликвидацию оптимального портфеля. Роберт Альмгрен и Тяньхуи Ли впоследствии он расширился до статьи «Хеджирование опционов с плавным воздействием на рынок», распространив первоначальный анализ на рынки производных инструментов.
Пост-торговый процесс включает в себя сначала запись данных из предыдущих торговых периодов, включая время торгов, цену прибытия, среднюю цену исполнения и соответствующие подробности о движении рынка. Затем эти данные измеряются и сравниваются с несколькими контрольными показателями, такими как средневзвешенная цена (VWAP), средневзвешенная цена (TWAP), (PWP) или множество других мер. Недостаток реализации - это обычно целевой тест, который представляет собой сумму всех явных и неявных затрат. Иногда во внимание принимаются альтернативные издержки неиспользования сделки. После измерения затраты должны быть отнесены к их основным причинам. Наконец, этот анализ используется для оценки производительности и отслеживания будущих транзакций.
Анализ стоимости транзакции направлен на улучшение торговли на уровне индивидуальных решений. Это требует точной регистрации времени и содержания каждого события в жизненном цикле заказа. Сообщения Financial Information eXchange (FIX) обычно предоставляют последовательный и высокоточный источник информации для взаимодействия между трейдерами и брокерами.
Данные, полученные из системы управления заказами (OMS) или системы управления исполнением (EMS), однако, не являются такими детализированными или единообразными, как данные из FIX, может привести к ошибочным выводам, если не будут приложены значительные усилия для решения этой проблемы. Все пробелы должны быть заполнены путем добавления сообщений FIX или OMS / EMS путем общения с брокерами, трейдерами и управляющими портфелями.
В анализе транзакционных издержек используются различные меры и контрольные показатели. Множество определений для наилучшего выполнения и опасности, связанные с уделением слишком большого внимания одной статистике, требуют возможности сравнивать агентов с различными наборами тестов. Эти сравнения позволяют разделить затраты на несколько категорий, включая явную стоимость, неявную стоимость и альтернативную стоимость. Точное измерение каждой из этих затрат необходимо для облегчения принятия решений. Например, если комбинация явных и неявных затрат, которые представляют собой реализованную стоимость транзакции, больше, чем альтернативная стоимость неиспользования транзакции, это говорит о том, что сделки могли быть выполнены слишком быстро. Если верно обратное, это говорит о необходимости действовать быстрее.
Надежные измерения позволяют согласовывать решения с наблюдаемыми результатами. На этапе атрибуции четыре категории затрат дополнительно разбиваются, превращая ранее сбивающую с толку статистику в интуитивно понятные показатели, представляющие конкретные аспекты сделки. Например, применение модели транзакционных издержек помогает разделить недостачу реализации на части, связанные с размером заказа, волатильностью или оплатой для покрытия спреда. Надлежащая атрибуция также должна отличать влияние рыночных факторов (например, Сектор, Регион, Рыночная капитализация и Импульс ) от влияния человека. умение.
Именно на этом этапе становятся очевидными проблемы, которые могут возникнуть, если данные не дополняются коммуникацией. Например, неправильное определение времени, в течение которого трейдер получил контроль над ордером, может привести к несправедливому влиянию на производительность, сообщаемую для этого трейдера, тогда как на самом деле проблема могла возникнуть в результате задержки между управляющим портфелем и столом.
Заключительный этап анализа транзакционных издержек включает объединение результатов измерения и атрибуции для оценки каждого агента. Это часто делается с помощью периодических отчетов, содержащих подробную статистику, а также графики, помогающие визуализировать тенденции в данных. Провайдеры анализа транзакционных издержек часто включают в себя регулярные консультации, чтобы помочь сделать выводы из данных, установить цели по повышению производительности и отслеживать будущую торговлю, чтобы определить влияние любых изменений.
