Паритет риска

редактировать

Паритет риска (или паритет премии за риск ) - это подход к управлению инвестициями, в котором основное внимание уделяется распределению риска, обычно определяемому как волатильность, а не распределению капитала. Подход с паритетом риска утверждает, что, когда распределение активов корректируется (с использованием заемных средств или уменьшения заемных средств) до одного и того же уровня риска, портфель с паритетом риска может достичь более высокого коэффициента Шарпа и может быть более устойчивым к рыночным спадам, чем традиционный портфель. Паритет риска подвержен значительным сдвигам в режимах корреляции, например, наблюдавшимся в первом квартале 2020 года, что привело к значительному снижению эффективности фондов паритета риска при распродаже Covid19.

Грубо говоря, подход к построению Портфель с паритетом рисков аналогичен созданию портфеля с минимальной дисперсией при условии, что каждый актив (или класс активов, например облигации, акции, недвижимость и т. д.) в равной степени вносит вклад в общую волатильность портфеля.

Некоторые из его теоретических компонентов были разработаны в 1950-х и 1960-х годах, но первый фонд паритета риска, названный фондом All Weather, был впервые создан в 1996 году. В последние годы многие инвестиционные компании начали предлагать своим фондам фонды паритета риска. клиентов. Термин «паритет риска» вошел в употребление в 2005 году, был изобретен Эдвардом Цяном, а затем был принят индустрией управления активами. Паритет рисков можно рассматривать как пассивную или активную стратегию управления.

Интерес к подходу с учетом паритета рисков возрос после финансового кризиса конца 2000-х годов, поскольку подход к паритету рисков оказался лучше, чем традиционно создаваемый портфели, а также многие хедж-фонды. Некоторые управляющие портфелем скептически относятся к практическому применению концепции и ее эффективности во всех типах рыночных условий, но другие указывают на ее эффективность во время финансового кризиса 2007-2008 гг. как показатель ее потенциального успеха.

Содержание

1 Описание
2 Равно взвешенные портфели вкладов в риск
3 История
4 Результативность
5 Прием
6 Использование кредитного плеча
7 Паритет риска и бычий рынок облигаций
8 Паритет риска и модель ценообразования капитальных активов
9 См. также
10 Ссылки

Описание

Сравнение распределения активов и рисков

Паритет риска - концептуальный подход к инвестированию который пытается предоставить более низкий риск и более низкую комиссию, чем традиционный портфель распределение из 60% акций и 40% облигаций, который несет 90% своего риска в фондовая часть портфеля (см. иллюстрацию). Подход с паритетом риска пытается уравнять риск путем распределения средств на более широкий диапазон категорий, таких как акции, государственные облигации, ценные бумаги, связанные с кредитом, и инфляция хеджирование ( включая недвижимость, товары, недвижимость и облигации с защитой от инфляции), при этом максимизируя прибыль за счет финансового использования. По словам Боба Принса, директора по информационным технологиям компании Bridgewater Associates, определяющими параметрами традиционного портфеля с паритетом рисков являются некоррелированные активы, низкий риск капитала и пассивное управление.

Некоторые ученые утверждают, что портфель с паритетом рисков требует сильного управления и постоянного надзора для снижения вероятности негативных последствий в результате увеличения кредитного плеча и распределения активов в форме покупки и продажи активов для удержания долларовых резервов на заранее определенном и уравновешенном уровне риска. Например, если цена ценной бумаги повышается или понижается, а уровни риска остаются прежними, портфель паритета риска будет скорректирован, чтобы сохранить его подверженность доллару постоянной. С другой стороны, некоторые считают паритет рисков пассивным подходом, поскольку он не требует, чтобы управляющий портфелем покупал или продавал ценные бумаги на основе суждений о будущем поведении рынка.

Принципы паритета рисков могут по-разному применяются разными финансовыми менеджерами, так как у них есть разные методы классификации активов по классам, разные определения риска, разные способы распределения риска внутри классов активов, разные методы прогнозирования будущего риска и разные способы реализации подверженности риску. Однако многие фонды с паритетом риска отходят от своих первоначальных намерений, включая пассивное управление. Степень управления портфелем паритета риска часто является отличительной чертой различных видов фондов паритета риска, доступных сегодня.

Портфели взносов с равным весом

Наиболее известная версия паритет рисков - это метод портфеля равновзвешенных взносов за риск.

Равно взвешенные вклады в риск - это не «иметь одинаковую волатильность», это означает, что каждый актив вносит одинаковый вклад в общую волатильность портфеля. Для этого нам нужно будет определить вклад каждого актива в риск портфеля.

Рассмотрим портфель из $N {\ displaystyle N}$ $N$ активов: $x 1 {\ displaystyle x_ {1}}$ $x_ {1}$ ,..., $x N {\ displaystyle x_ {N}}$ $x_N$ где вес актива $xi {\ displaystyle x_ {i}}$ $x_ {i}$ равен $wi { \ Displaystyle W_ {i}}$ $w_ {i}$ . $w i {\ displaystyle w_ {i}}$ $w_ {i}$ формирует вектор распределения $w {\ displaystyle w}$ $w$ . Далее обозначим ковариационную матрицу активов $X {\ displaystyle X}$ $X$ = $(x 1 {\ displaystyle (x_ {1}}$ ${\ displaystyle (x_ {1}}$ ,..., $x N) {\ displaystyle x_ {N})}$ ${\ displaystyle x_ {N})}$ по $Σ {\ displaystyle \ Sigma}$ $\ Sigma$ . Волатильность портфеля определяется как стандартное значение случайной величины $wt {\ displaystyle w ^ {t}}$ ${\ displaystyle w ^ {t}}$ $X {\ displaystyle X}$ $X$ , которое составляет:

σ ( w) знак равно вес 'Σ вес {\ Displaystyle \ sigma (w) = {\ sqrt {w' \ Sigma w}}}

\sigma (w)={\sqrt {w'\Sigma w}}

Поскольку $σ (w) {\ displaystyle \ sigma (w)}$ $\ sigma (w)$ является однородным степени 1 в $w {\ displaystyle w}$ $w$ , из теоремы Эйлера для однородных функций следует, что:

σ (w) = ∑ я знак равно 1 N σ я (вес) {\ displaystyle \ sigma (w) = \ sum _ {i = 1} ^ {N} \ sigma _ {i} (w)}

{\ displaystyle \ sigma (w) = \ сумма _ {я = 1} ^ {N} \ sigma _ {i} (w)}

, где

σ я (вес) знак равно wi ⋅ ∂ wi σ (вес) = wi (Σ вес) iw ′ Σ ш {\ Displaystyle \ sigma _ {я} (ш) = w_ {i} \ cdot \ partial _ {w_ {i}} \ sigma (w) = {\ frac {w_ {i} (\ Sigma w) _ {i}} {\ sqrt {w '\ Sigma w}}}}

\sigma _{i}(w)=w_{i}\cdot \partial _{w_{i}}\sigma (w)={\frac {w_{i}(\Sigma w)_{i}}{\sqrt {w'\Sigma w}}}

так, чтобы $σ i (w) {\ displaystyle \ sigma _ {i} (w)}$ ${\ displaystyle \ sigma _ {i} (w)}$ можно интерпретировать как вклад актива $i {\ displaystyle i}$ $я$ в портфеле в общий риск портфеля.

Равный вклад в риск тогда означает $σ i (w) = σ j (w) {\ displaystyle \ sigma _ {i} (w) = \ sigma _ {j} (w)}$ ${\ displaystyle \ sigma _ {i} (вес) = \ sigma _ {j} (w)}$ для всех $i, j {\ displaystyle i, j}$ $i, j$ или эквивалентно

σ i (w) = σ (w) / N {\ displaystyle \ sigma _ {i } (w) = \ sigma (w) / N}

{\ displaystyle \ sigma _ {i} (w) = \ sigma (w) / N}

Решение может быть найдено либо путем решения задачи с фиксированной точкой

wi = σ (w) 2 (Σ w) i N {\ displaystyle w_ {i } = {\ frac {\ sigma (w) ^ {2}} {(\ Sigma w) _ {i} N}}}

{\ displaystyle w_ {i} = {\ frac {\ sigma (w) ^ {2}} {(\ Sigma w) _ {i} N}}}

или путем решения задачи минимизации

arg ⁡ min w ∑ i = 1 N [wi - σ (w) 2 (Σ w) i N] ​​2 {\ displaystyle {\ underset {w} {\ arg \ min}} \ sum _ {i = 1} ^ {N} \ left [w_ { i} - {\ frac {\ sigma (w) ^ {2}} {(\ Sigma w) _ {i} N}} \ right] ^ {2}}

{\ displaystyle {\ underset {w} {\ arg \ min}} \ sum _ {i = 1} ^ {N} \ left [w_ {i} - {\ frac {\ sigma (w) ^ {2}} {(\ Sigma w) _ {i} N} } \ right] ^ {2}}

оба с некоторым ограничением, исключающим инвариантность проблема с масштабированием $w {\ displaystyle w}$ $w$ .

Обычно либо общая волатильность портфеля устанавливается на $σ {\ displaystyle \ sigma}$ $\ sigma$ :

σ (w) = σ {\ displaystyle \ sigma (w) = \ sigma}

{\ displaystyle \ sigma (w) = \ sigma}

или валовые инвестиции портфеля установлены на $G {\ displaystyle G}$ $G$

∑ iwi = G {\ displaystyle \ sum _ {i} w_ {i} = G}

{\ displaystyle \ sum _ {i} w_ {i} = G}

Вышеупомянутая задача минимизации может быть эффективно решена методом циклического спуска координат, открыть исходные реализации которых доступны на JavaScript, Python и R.

История

Семена для подхода к паритету рисков были посеяны, когда экономист и лауреат Нобелевской премии, Гарри Марковиц представил концепцию эффективная граница в современной теории портфеля в 1952 году. Затем в 1958 году лауреат Нобелевской премии Джеймс Тобин пришел к выводу, что модель эффективной границы может быть улучшена путем добавления безрисковых инвестиций, и он выступил за использование диверсифицированного портфеля для улучшить соотношение риска и доходности. Теоретический анализ сочетания кредитного плеча и минимизации риска между несколькими активами в портфеле был также изучен Джеком Трейнором в 1961 году, Уильямом Ф. Шарпом в 1964 году, Джоном Линтнером в 1965 году и Ян Моссин в 1966 году. Однако эта концепция не была реализована на практике из-за трудностей внедрения кредитного плеча в портфель крупного учреждения.

По словам Джо Флаэрти, старший вице-президент MFS Investment Management, «идея паритета рисков восходит к 1990-м годам». В 1996 году Bridgewater Associates запустила фонд паритета рисков, получивший название «Всепогодная стратегия распределения активов». Хотя Bridgewater Associates была первой, кто вывел на рынок продукт с паритетом рисков, они не стали использовать этот термин. Вместо этого термин «паритет риска» был впервые использован Эдвардом Цяном, когда он написал официальный документ в 2005 году. В 2008 году название «Risk Parity» (сокращение от Risk Premia Parity) было присвоено этой категории портфельных инвестиций Эндрю Зайцевым в инвестиционно-консалтинговая компания Alan Biller and Associates. Вскоре этот термин был принят в отрасли управления активами. Со временем другие фирмы, такие как Aquila Capital (2004), Wellington, Invesco, First Quadrant, Putnam Investments, ATP (2006), (2006), BlackRock (2009 - ранее Barclays Global Investors), 1741 Asset Management (2009), Neuberger Berman ( 2009), AllianceBernstein (2010), AQR Capital Management (2010), (2011), Salient Partners (2012), Schroders (2012), Natixis Asset Management (2013) и Allianz Global Investors (2015) начали создавать фонды паритета рисков.

Performance

A white paper В отчете Callan Investments Institute Research за февраль 2010 г. сообщалось, что «портфель с рычагами паритета риска был бы значительно хуже» по сравнению со стандартным институциональным портфелем в 1990-х годах, но «значительно превзошел бы» стандартный институциональный портфель в течение десятилетия с 2000 по 2010 год. к статье 2010 года в Wall Street Journal «Риск-паритет f фондовые индексы относительно хорошо держались во время финансового кризиса 2008 года. Например, фонд паритета рисков AQR снизился с 18% до 19% в 2008 году по сравнению с 22% -ным сокращением фонда сбалансированных индексов Vanguard. Согласно отчету Wall Street Journal за 2013 год, типы фондов с паритетом риска, предлагаемые хедж-фондами, «стали популярнее» и «после финансового кризиса неизменно превосходили традиционные стратегии». Однако сообщалось, что паевые инвестиционные фонды, использующие стратегию паритета рисков, понесли убытки в размере 6,75% в течение первого полугодия. Сторонники паритета рисков утверждают, что ценность уравновешивания рисков между классами активов будет реализована в течение длительных периодов, включая периоды рецессии, роста и режима более высокой инфляции. Исторический анализ действительно дает некоторые свидетельства более высоких показателей, чем акции, в условиях рецессии.

Прием

В условиях бычьего рынка акций 1990-х годов подходы к инвестированию, ориентированным на акции, превосходили паритет риска в краткосрочной перспективе. Однако после краха марта 2000 г. возрос интерес к паритету рисков, сначала среди институциональных инвесторов в Соединенных Штатах, а затем в Европе. К инвесторам из США относятся Инвестиционный совет штата Висконсин и Пенсионная система сотрудников государственных школ Пенсильвании (PSERS), которые вложили сотни миллионов в фонды паритета рисков AQR, BlackRock и Bridgewater Associates. Финансовый кризис 2007–2010 гг. Также тяжело сказался на портфелях с большим количеством акций и портфелях Йельской модели, но фонды с паритетом рисков показали достаточно хорошие результаты.

Несмотря на критику со стороны скептиков, подход к паритету рисков вызвал «всплеск активности». после десятилетия «невысоких показателей капитала». В период с 2005 по 2012 год несколько компаний начали предлагать продукты с паритетом риска, в том числе: Barclays Global Investors (сейчас BlackRock ), Schroders, First Quadrant, Mellon Capital Management, Нойбергер Берман и State Street Global Advisors. Опрос институциональных инвесторов и консультантов, проведенный в 2011 году, показывает, что более 50% американских пенсионных фондов и фондов в настоящее время используют или рассматривают продукты с паритетом риска для своих инвестиционных портфелей. Опрос, проведенный журналом Chief Investor Officer в 2014 году, показывает, насколько выросло принятие: 46% опрошенных институциональных инвесторов используют паритет рисков, а 8% рассматривают возможность инвестирования.

Использование кредитного плеча

Согласно статье 2011 года в Investments Pensions Europe, подход паритета рисков имеет «умеренные риски», которые включают: доведение его ценности до совета директоров; непредвиденные события, такие как спад рынка в 2008 году; риски рыночных сроков, связанные с реализацией; использование кредитного плеча и производных финансовых инструментов, а также базисные риски, связанные с производными финансовыми инструментами. Другие критики предупреждают, что использование кредитного плеча и сильная зависимость от активов с фиксированным доходом может создать собственный риск. Управляющий портфелем Бен Инкер раскритиковал паритет рисков за то, что это подход к сравнительному анализу, который придает слишком большой относительный вес облигациям по сравнению с другими альтернативными подходами к портфелю. Однако сторонники паритета рисков говорят, что его цель - избежать прогнозирования будущей прибыли. Инкер также говорит, что паритет рисков требует слишком большого кредитного плеча для получения такой же ожидаемой прибыли, как и традиционные альтернативы. Сторонники отвечают, что снижение риска от дополнительной диверсификации более чем компенсирует дополнительный риск кредитного плеча, и что леверидж через публично торгуемые фьючерсы и первичное брокерское финансирование активов также означает высокий процент денежных средств в портфеле для покрытия убытков и маржи. звонки. Кроме того, Инкер утверждает, что облигации имеют отрицательный перекос (малая вероятность больших потерь и большая вероятность небольшой прибыли), что делает их опасными инвестициями для использования заемных средств. Сторонники возражают, говоря, что их подход требует уменьшения подверженности облигациям по мере увеличения волатильности и обеспечивает меньший перекос по сравнению с обычными портфелями.

Сторонники использования кредитного плеча утверждают, что использование кредитного плеча может снизить риск, а не риск - увеличивается при соблюдении четырех условий: (i) сохраняется достаточно свободных денежных средств для удовлетворения любых требований к марже; (ii) к хорошо диверсифицированному портфелю применяется кредитное плечо; (iii) активы могут часто перебалансироваться и (iv) риск контрагента сведен к минимуму.

Паритет риска и бычий рынок облигаций

Статья 2012 года в Financial Times указала на возможные проблемы для фондов паритета рисков «на пике 30-летнего бычьего рынка. для фиксированного дохода ». В то время как сторонники указывают на их диверсификацию среди облигаций, а также «связанных с инфляцией ценных бумаг, корпоративных кредитов, долговых обязательств развивающихся рынков, сырьевых товаров и акций, сбалансированных тем, как каждый класс активов реагирует на два фактора: изменения ожидаемых темпов экономического роста и изменения ожидания по инфляции ». В статье 2013 года в Financial News сообщается, что «паритет рисков продолжает процветать, поскольку инвесторы начинают ценить лучший баланс различных рисков, который он представляет в неопределенном мире».

После После резкого падения цен на облигации в 2013 году («истерика») инвесторы продолжали сомневаться в влиянии роста ставок на портфели с паритетом риска или другие более концентрированные портфели акций. Исторический анализ эпизодов повышения ставок показывает ценность проведения различия между режимами упорядоченного и беспорядочного повышения ставок. Паритет риска имеет более низкую эффективность в условиях беспорядочного роста ставок, но его эффективность с течением времени не зависит от падающей доходности облигаций.

Паритет риска и модель ценообразования капитальных активов

Сторонники паритета риска утверждают, что без рычагов Портфель с паритетом рисков довольно близок к портфелю касательных, настолько близко, насколько это возможно, учитывая неопределенности и шум в данных. В поддержку этого утверждения приводятся теоретические и эмпирические аргументы. Один конкретный набор допущений, который ставит портфель с паритетом риска на эффективную границу, заключается в том, что отдельные классы активов не коррелированы и имеют идентичные коэффициенты Шарпа. Критики паритета риска редко оспаривают утверждение о том, что портфель с паритетом риска близок к касательному портфелю, но они говорят, что линия инвестиций с использованием заемных средств менее крутая и что портфель с паритетом рисков с кредитным плечом имеет небольшое преимущество или его отсутствие перед 60% акций / 40% облигаций имеет недостаток в виде большего явного кредитного плеча.