Войти
Прямые инвестиции в 2000-е годы представляют собой один из основных периодов роста в истории прямых инвестиций и венчурный капитал. В рамках более широкой отрасли прямых инвестиций, двух отдельных подотраслей, выкупа заемных средств и венчурного капитала развивались параллельными и взаимосвязанными направлениями.
Развитие классов прямых инвестиций и венчурных активов происходило с середины 20 века через серию периодов взлетов и падений бизнес-циклов. По мере того как столетие закончилось, также исчезли пузырь доткомов и колоссальный рост венчурного капитала, отмеченный в предыдущие пять лет. После краха пузыря доткомов наступил новый «золотой век» прямых инвестиций, поскольку выкупы с использованием заемных средств достигли беспрецедентных размеров, а частные инвестиционные компании достигли новых уровней роста масштабов и институционализации, примером чего входит в состав The Blackstone Group 2007 г. IPO.
Высокотехнологичные Индекс NASDAQ Composite достиг пика в 5048 в марте 2000 года, что отражает высшую точку пузыря доткомов. Крах Nasdaq и технологический спад, начавшийся в марте 2000 года, практически повлияли на вся индустрия венчурного капитала, поскольку оценки для начинающих технологических компаний рухнули. В течение следующих двух лет многие венчурные фирмы были вынуждены списать значительную часть своих инвестиций, и многие фонды находились в значительной степени «под водой », в результате чего стоимость инвестиций фонда была ниже суммы вложенного капитала. Инвесторы венчурного капитала стремились уменьшить размер обязательств, которые они приняли перед фондами венчурного капитала, и во многих случаях инвесторы пытались избавиться от существующих обязательств за центы за доллар на вторичном рынке. К середине 2003 года отрасль венчурного капитала сократилась примерно до половины от своей емкости 2001 года. Два года спустя исследование PricewaterhouseCoopers MoneyTree показало, что общие венчурные инвестиции оставались стабильными на уровне 2003 года до второго квартала 2005 года.
Хотя годы после бума представляют собой лишь небольшую часть пикового уровня венчурных инвестиций, достигнутого в 2000 году, они все еще представляют собой рост по сравнению с уровнями инвестиций с 1980 по 1995 год. В процентах от ВВП венчурные инвестиции составили 0,058 процента в 1994 году, достигнув пика в 1,087 процента (почти в 19 раз больше уровня 1994 года.) в 2000 году, а в 2003 и 2004 годах - от 0,164 до 0,182 процента. Возрождение среды, управляемой Интернетом (благодаря таким сделкам, как покупка eBay Skype, покупка News Corporation MySpace.com и очень успешных Google.com и Salesforce.com IPO) помогли оживить среду венчурного капитала. Однако в процентах от общего рынка прямых инвестиций венчурный капитал все еще не достиг уровня середины 1990-х годов, не говоря уже о своем пике в 2000 году.
Между тем, После краха венчурного сектора активность на рынке выкупа заемных средств также значительно снизилась. Фирмы по выкупу заемных средств инвестировали значительные средства в телекоммуникационный сектор с 1996 по 2000 год и получили прибыль от бума, который внезапно прекратился в 2001 году. В том году по крайней мере 27 крупных телекоммуникационных компаний (то есть с обязательствами на сумму 100 миллионов долларов или более) подали заявление о защите от банкротства.. Телекоммуникации, составлявшие значительную часть от общего числа эмитентов с высокой доходностью, потянули вниз весь рынок высокодоходных бумаг. Общий уровень корпоративных дефолтов вырос до уровней, невиданных после краха рынка 1990 года, и составил 6,3 процента от выпуска с высокой доходностью в 2000 году и 8,9 процента от выпуска в 2001 году. Уровень дефолта по бросовым облигациям достиг пика в 10,7 процента в январе 2002 года, согласно Moody's. В результате активность по выкупу заемных средств прекратилась. Крупные провалы бывших высокопоставленных лиц, включая WorldCom, Adelphia Communications, Global Crossing и Winstar Communications, были одними из наиболее заметных дефолтов в магазин. Помимо высокого уровня дефолта, многие инвесторы сетовали на низкие показатели возврата средств, достигнутые в результате реструктуризации или банкротства.
Среди наиболее пострадавших от взрыва пузырей Интернета и телекоммуникаций были два из крупнейшие и наиболее активные частные инвестиционные компании 1990-х годов: Tom Hicks 'Hicks Muse Tate Furst и Forstmann Little Company Теда Форстманна.. Эти фирмы часто упоминались как самые крупные жертвы прямых инвестиций, поскольку они вложили значительные средства в технологические и телекоммуникационные компании. Репутация и положение Hicks Muse были подорваны потерей более 1 миллиарда долларов в результате миноритарных инвестиций в шесть телекоммуникационных и 13 интернет-компаний на пике пузыря на фондовом рынке 1990-х годов. Точно так же Форстманн понес крупные убытки от инвестиций в McLeodUSA и XO Communications. Том Хикс ушел из Hicks Muse в конце 2004 года, и Форстманн Литтл не смог привлечь новый фонд. Сокровище штата Коннектикут подало в суд на Forstmann Little с требованием вернуть вложения штата в размере 96 миллионов долларов и отменить взятые на себя обязательства довести общий объем инвестиций до 200 миллионов долларов. Смирение этих титанов прямых инвестиций вряд ли могло быть предсказано их инвесторами в 1990-х годах и заставило инвесторов фондов более тщательно проводить комплексную проверку управляющих фондами и включать более строгий контроль над инвестициями в соглашения о партнерстве
.Сделки, совершенные в этот период, как правило, были меньше и меньше финансировались за счет высокодоходного долга, чем в другие периоды. Фирмам прямых инвестиций приходилось сколачивать финансирование, состоящее из банковских кредитов и мезонинного долга, часто с более высокими взносами в акционерный капитал, чем это было раньше. Фирмы частного капитала выиграли от более низких оценочных мультипликаторов. В результате, несмотря на относительно ограниченную активность, те средства, которые инвестировали в неблагоприятных рыночных условиях, принесли инвесторам привлекательную прибыль. Между тем, в Европе активность LBO начала расти по мере того, как рынок продолжал созревать. В 2001 году европейская активность по выкупу акций впервые превысила активность США: в Европе было заключено 44 миллиарда долларов по сравнению с всего лишь 10,7 миллиарда долларов в США. Это было связано с тем, что в 2001 году было завершено всего шесть LBO на сумму более 500 миллионов долларов США по сравнению с 27 в 2000 году.
Поскольку инвесторы стремились уменьшить свою подверженность рискам частного капитала, это была сфера частных инвестиций. Акции, которые в эти годы становились все более активными, были зарождающимся вторичным рынком для прямых инвестиций. Объем вторичных транзакций увеличился с исторических уровней двух или трех процентов обязательств по частному капиталу до пяти процентов адресного рынка в первые годы нового десятилетия. Многие из крупнейших финансовых учреждений (например, Deutsche Bank, Abbey National, UBS AG ) продавали портфели прямых инвестиций и фонды с оплатой по факту портфели, которые обычно использовались как средство для получения доступа к прибыльным финансированию и слияниям и поглощениям, но привели к убыткам в сотни миллионов долларов. Некоторые из наиболее заметных (публично раскрытых) вторичных сделок, совершенных финансовыми учреждениями в течение этого периода, включают:
По состоянию на конец 2002 г. и начало 2003 г. сектор прямых инвестиций провел предыдущие два с половиной года, раскачиваясь от крупных убытков в телекоммуникационных и технологических компаниях, и был серьезно ограничен жесткими кредитными рынками. В начале 2003 года частный капитал начал возрождаться в течение пяти лет, что в конечном итоге привело к завершению 13 из 15 крупнейших в истории сделок выкупа с использованием заемных средств, беспрецедентному уровню инвестиционной активности и обязательствам инвесторов, а также значительному расширению и созреванию ведущих компаний. 301>частные инвестиционные компании.
Сочетание снижения процентных ставок, ослабления стандартов кредитования и нормативных изменений для публично торгуемых компаний подготовило почву для самого большого бума прямых инвестиций. Закон Сарбейнса Оксли, официально именуемый Законом о реформе бухгалтерского учета публичных компаний и защите инвесторов, принятый в 2002 году после корпоративных скандалов в Enron, WorldCom, Tyco, Adelphia, Peregrine Systems и Global Crossing, Qwest Communications International, среди прочих, создадут новый режим правил и положений для публичных корпораций. В дополнение к существующему упору на краткосрочную прибыль, а не на создание долгосрочной стоимости, многие руководители публичных компаний сетовали на дополнительные расходы и бюрократию, связанные с соблюдением закона Сарбейнса-Оксли. Впервые многие крупные корпорации сочли частный акционерный капитал потенциально более привлекательным, чем оставаться публичным. Закон Сарбейнса-Оксли имел бы противоположный эффект на индустрию венчурного капитала. Возросшие затраты на соблюдение нормативных требований сделают почти невозможным вывод молодых компаний на публичные рынки для венчурных капиталистов и резко сократят возможности выхода через IPO. Вместо этого венчурные капиталисты были вынуждены все больше полагаться на продажи стратегическим покупателям для выхода из своих инвестиций.
Процентные ставки, которые начали серию значительных снижений в 2002 году, сократят стоимость заимствования и увеличат возможности частных инвестиционных компаний для финансирования крупных приобретений. Более низкие процентные ставки побудили бы инвесторов вернуться на относительно спящие высокодоходные долговые и кредитные рынки, делая заемные средства более доступными для финансирования выкупа. Кроме того, альтернативные инвестиции также становились все более важными, поскольку инвесторы стремились получить доход, несмотря на увеличение риска. Этот поиск более прибыльных инвестиций привел бы к увеличению средств, и, в свою очередь, более крупные сделки, которые никогда не считались возможными, стали реальностью.
Некоторые выкупы были завершены в 2001 и начале 2002 года, особенно в Европе, где финансирование было более доступным. В 2001 году, например, BT Group согласилась продать свой международный бизнес справочников желтых страниц (Yell Group ) Apax Partners и Hicks, Muse, Tate Furst за 2,14 миллиарда фунтов стерлингов (примерно 3,5 миллиарда долларов в то время), что сделало его крупнейшим некорпоративным LBO в истории Европы. Позже Yell приобрела американское издательство справочников McLeodUSA примерно за 600 миллионов долларов и разместила его на лондонском FTSE в 2003 году.
Отметившееся двухэтапным выкупом из Dex Media в конце 2002 и 2003 гг.; крупные многомиллиардные выкупы в США могут снова получить значительное высокодоходное долговое финансирование, и могут быть завершены более крупные сделки. Carlyle Group, Welsh, Carson, Anderson Stowe и другие частные инвесторы выкупили QwestDex за 7,5 млрд долларов, что стало третьим по величине корпоративным выкупом с 1989 года. Покупка QwestDex произошла в два этапа: приобретение активов, известных как Dex Media East, на сумму 2,75 млрд долларов в ноябре 2002 г. и приобретение активов, известных как Dex Media West, на сумму 4,30 млрд долларов США в 2003 году. R. Корпорация H. Donnelley приобрела Dex Media в 2006 году. Последовали более крупные выкупы, свидетельствующие о возрождении частного капитала, в том числе Burger King со стороны Bain Capital ; Джефферсон Смурфит от Мэдисон Дирборн ; Houghton Mifflin от Bain Capital, Blackstone Group и Thomas H. Lee Partners ; и TRW Automotive компании Blackstone.
В 2006 году USA Today ретроспективно сообщал о возрождении частного капитала:
К 2004 и 2005 гг. Крупные выкупы снова стали обычным явлением, и наблюдатели рынка были ошеломлены уровнями кредитного плеча и условиями финансирования, полученными финансовые спонсоры в их выкупе. Некоторые из заметных выкупов этого периода включают:
Дэвид Рубенштейн, глава Carlyle Group, крупнейшая частная инвестиционная компания (по обязательствам инвесторов) во время бума выкупа в 2006-07 годах. По мере завершения 2005 г. и начала 2006 г. были установлены новые рекорды по «крупнейшим выкупам», которые несколько раз превышали десять выкупов в конце 2007 года были объявлены в течение 18 месяцев с начала 2006 года до середины 2007 года. Кроме того, бум выкупа не ограничился Соединенными Штатами как промышленно развитыми странами Европы и Азиатско-Тихоокеанского региона также были установлены новые рекорды. В 2006 году частные инвестиционные компании купили 654 компании США на сумму 375 миллиардов долларов, что в 18 раз превышает объем сделок, закрытых в 2003 году. Кроме того, базирующиеся в США частные инвестиционные компании привлекли 215,4 миллиарда долларов в качестве обязательств инвесторов для 322 фондов, превысив предыдущий рекорд, установленный в 2000 году. На 22% и 33% выше, чем в 2005 году. Однако фонды венчурного капитала, на которые была возложена большая часть объема сбора средств в 2000 году (высота пузыря доткомов ), привлекли в 2006 году лишь 25,1 млрд долларов, что на два процента меньше, чем в 2005 году, и значительно увеличилось. спад со своего пика. В следующем году, несмотря на начавшуюся летом суматоху на кредитных рынках, был отмечен еще один рекордный год сбора средств - 302 млрд долларов инвестиций инвесторов в 415 фондов.
Хотя ранее были определенные случаи публично торгуемых инструментов частного капитала, конвергенции частного капитала и публичные фондовые рынки привлекли значительно большее внимание, когда несколько крупнейших частных инвестиционных компаний использовали различные варианты на публичных рынках. Открытие частных инвестиционных компаний и фондов прямых инвестиций представлялось необычным шагом, поскольку фонды прямых инвестиций часто покупают публичные компании, котирующиеся на бирже, а затем переводят их в частные. Частные инвестиционные компании редко подчиняются требованиям к ежеквартальной отчетности публичных рынков и рекламируют эту независимость потенциальным продавцам как ключевое преимущество перехода к частной собственности. Тем не менее, существуют принципиально две разные возможности, которые частные инвестиционные компании использовали на публичных рынках. Эти варианты включали в себя публичный листинг либо:
В мае 2006 года Kohlberg Kravis Roberts привлек 5 миллиардов долларов в рамках первичного публичного предложения нового механизма постоянных инвестиций (KKR Private Equity Investors или KPE), включив его на биржу Euronext в Амстердам (ENXTAM: KPE). KKR привлекло более чем в три раза больше, чем ожидалось вначале, поскольку многие инвесторы в KPE были хедж-фондами, стремящимися к участию в прямых инвестициях, но не могли брать на себя долгосрочные обязательства перед фондами прямых инвестиций. Поскольку в предыдущие годы частный капитал процветал, предложение инвестировать в фонд KKR показалось некоторым инвесторам привлекательным. Однако результаты KPE в первый день были невысокими: торги упали на 1,7%, а объем торгов был ограничен. Первоначально несколько других частных инвестиционных компаний и хедж-фондов планировали последовать примеру KKR, но отложили эти планы, когда показатели KPE продолжили ухудшаться после IPO. Стоимость акций KPE снизилась с 25 евро за акцию до 18,16 евро, снижение на 27 процентов, в конце 2007 года и минимальное значение в 11,45 евро, снижение на 54,2 процента, в первом квартале 2008 года. Информация о KPE была раскрыта в мае 2008 года. что компания завершила вторичную продажу избранных долей товарищества с ограниченной ответственностью и неиспользованные обязательства перед определенными фондами, управляемыми KKR, на сумму около 300 миллионов долларов США с целью создания ликвидности и погашения займов.
The Blackstone Group Шварцмана. завершила первое крупное IPO частной инвестиционной компании в июне 2007 года. 22 марта 2007 года Blackstone Group подала в Комиссию по ценным бумагам и биржам с просьбой привлечь 4 миллиарда долларов для первичного публичного размещения акций. 21 июня Blackstone продала 12,3 процента своей доли за 4,13 миллиарда долларов в ходе крупнейшего IPO в США с 2002 года. На Нью-Йоркской фондовой бирже под тикером BX Blackstone 22 июня 2007 года стоила 31 доллар за акцию.
Менее чем через две недели после IPO Blackstone Group конкурирующая фирма Kohlberg Kravis Roberts в июле 2007 года подала в Комиссию по ценным бумагам и биржам с просьбой привлечь 1,25 миллиарда долларов путем продажи доли владения в своей управляющей компании. KKR ранее внесла в список свой фонд прямых инвестиций KKR Private Equity Investors (KPE) в 2006 году. Начало кредитного кризиса и закрытие рынка IPO ухудшат перспективы получения оценки, которая было бы привлекательно для ККР, и размещение неоднократно откладывалось.
Тем временем другие частные инвесторы стремились реализовать часть стоимости, заключенной в их фирмах. В сентябре 2007 года Carlyle Group продала 7,5% акций своей управляющей компании Mubadala Development Company, которая принадлежит Управлению инвестиций Абу-Даби (ADIA) за 1,35 миллиарда долларов, что оценил Carlyle примерно в 20 миллиардов долларов. Аналогичным образом, в январе 2008 года Silver Lake Partners продала 9,9% акций своей управляющей компании Калифорнийской системе пенсионного обеспечения государственных служащих (CalPERS) за 275 миллионов долларов.
Кроме того, Apollo Global Management завершила частное размещение акций своей управляющей компании в июле 2007 года. Осуществляя частное размещение, а не публичное размещение, Apollo сможет избежать большей части общественного контроля, применяемого к Blackstone и KKR. В апреле 2008 года Apollo подала в Комиссию по ценным бумагам и биржам возможность разрешить некоторым держателям ее частных акций продавать свои акции на Нью-Йоркской фондовой бирже. В апреле 2004 года Apollo привлекла 930 миллионов долларов для листинговой компании по развитию бизнеса Apollo Investment Corporation (NASDAQ: AINV) для инвестирования в основном в компании среднего бизнеса в форме мезонинного долга и приоритетные обеспеченные ссуды, а также путем прямых инвестиций в акционерный капитал компаний. Компания также инвестирует в ценные бумаги публичных компаний.
Исторически в Соединенных Штатах существовала группа публично торгуемых частных инвестиционных компаний, которые были зарегистрированы как компании по развитию бизнеса (BDC) в соответствии с Закон об инвестиционных компаниях 1940 года. Как правило, BDC структурированы аналогично инвестиционным фондам недвижимости (REIT) в том, что структура BDC уменьшает или отменяет налог на прибыль корпораций. В свою очередь, REIT обязаны распределять 90 процентов своего дохода, который может облагаться налогом его инвесторам. По состоянию на конец 2007 года среди крупнейших BDC (по рыночной стоимости, исключая Apollo Investment Corp, обсуждавшуюся ранее) были: American Capital Strategies (NASDAQ: ACAS), Allied Capital Corp (NASDAQ: ALD), Ares Capital Corporation (NASDAQ: ARCC), Gladstone Investment Corp (NASDAQ: GAIN) и Kohlberg Capital Corp (NASDAQ: KCAP).
После обвала фондовых рынков в 2000 году многие инвесторы в частный капитал стремились как можно скорее выйти из невыполненных обязательств. Всплеск активности на вторичном рынке, который ранее был относительно небольшой нишей в индустрии прямых инвестиций, привел к появлению на рынке новых участников, однако рынок по-прежнему характеризовался ограниченной ликвидностью и низкими ценами, а фонды прямых инвестиций торговались со значительными скидками. к справедливой стоимости.
Начиная с 2004 года и вплоть до 2007 года вторичный рынок превратился в более эффективный рынок, на котором активы впервые торгуются на уровне или выше их оценочной справедливой стоимости, а ликвидность резко возросла. В течение этих лет вторичный рынок превратился из нишевой подкатегории, в которой большинство продавцов испытывали затруднения, к активному рынку с большим предложением активов и многочисленными участниками рынка. К 2006 году активное управление портфелем стало гораздо более распространенным явлением на все более развитом вторичном рынке, и все большее число инвесторов начали проводить вторичные продажи, чтобы сбалансировать свои портфели прямых инвестиций. The cont Стремительная эволюция вторичного рынка прямых инвестиций отражала созревание и развитие более крупной индустрии прямых инвестиций. Среди наиболее заметных публично раскрываемых вторичных транзакций (по оценкам, более двух третей вторичного рынка никогда не раскрываются публично):
В июле 2007 г. разразились потрясения, которые затронули ипотечные рынки перешли на рынки финансирования с использованием заемных средств и высокодоходного долга. Рынки были очень устойчивыми в течение первых шести месяцев 2007 года, с большим количеством благоприятных для эмитентов событий, включая PIK и PIK Toggle (проценты "выплачиваются натурой") и covenant light долговые обязательства. доступны для финансирования крупные финансируемые выкупы. В июле и августе наблюдалось заметное замедление эмиссии на рынках высокодоходных кредитов и кредитов с использованием заемных средств, и несколько эмитентов получили доступ к рынку. Неопределенная рыночная конъюнктура привела к значительному расширению спредов доходов, что несколько компаний и инвестиционные банки отложить выпуск своих долговых обязательств до осени. Однако ожидаемый отскок на рынке после Дня труда 2007 не состоялся, и отсутствие уверенности рынка не произошло ценообразования сделок. К концу сентября весь объем кредитной ситуации стал очевиден, поскольку крупные кредиторы, включая Citigroup и UBS AG, объявили о крупных списаниях из-за потерь по кредитам. Финансовые рынки с привлечением заемных средств практически остановились. В результате внезапного изменения на рынке покупатели начнут отказываться от сделок, заключенных на вершине рынка, или пересматривать их:
Кредитный кризис рядом провести новую группу транзакций, чтобы использовать свои огромные инвестиционные фонды, включая Частные инвестиции в публичный капитал (PIPE), а также покупка долга в рамках транзакций выкупа с использованием заемных средств. Некоторые из наиболее заметных из этих транзакций, завершенных в разгар кредитного кризиса, включая:
Группа Карлайл сыграла роль в фильме Майкла Мура 2003 года 9-11 градусов по Фаренгейту. В фильме говорится, что Carlyle Group оказала огромное влияние на политику и контракты правительства США благодаря своим отношениям с отцом президента, Джорджем Бушем, бывшим старшим советником Carlyle Group. Кроме того, Мур сослался на отношения с семьей Бен Ладена. В фильме цитируется автор Дэна Бриоди, утверждающий, что Carlyle Group «выиграла» от 11 сентября, потому что ей принадлежит United Defense, военного подрядчика, хотя артиллерийская ракетная система Crusader стоимостью 11 миллиардов долларов,анная фирмой для США. Армия - одна из немногих систем вооружения, отмененных администрацией Буша.
В течение следующих нескольких лет внимание к частному капиталу усилилось, поскольку размер сделок и профиль компаний увеличились. Внимание значительно возрастает после событий с участием Blackstone Group: первичного публичного размещения акций фирмы и празднования дня рождения ее генерального директора. Wall Street Journal, наблюдающий за празднованием 60-летия Блэкстоуна Стива Шварцмана в феврале 2007 года, описал это событие следующим образом:
Вход в Оружейную палату был увешан транспарантами, запускающими раскрашенную квартиру мистера Шварцмана на Парк-авеню. Духовой оркестр и дети в военной форме провожали гостей. По этому случаю был доставлен огромный портрет мистера Шварцмана, который обычно висит в его гостиной. Роман вел комик Мартин Шорт. Род Стюарт выступил. Композитор Марвин Хэмлиш исполнил номер из "A Chorus Line". Певица Патти Лабелль возглавила хор абиссинской баптистской церкви, исполнив мелодию о г-на Шварцмане. Среди участников были Колин Пауэлл и мэр Нью-Йорка Майкл Блумберг. В меню были омары, запеченная Аляска и Луи Жадо Шассань Монтраше 2004 года, а также другие изысканные вина.
Шварцман получил резкую негативную реакцию как со стороны индустрии прямых инвестиций, так и со стороны других инвесторов в частный капитал. Пышное мероприятие, которое напомнило многим из эксцессов печально известных руководителей, включая Берни Эбберса (WorldCom ) и Денниса Козловски (Tyco International ). Дэвид Рубинштейн, основатель Группа Карлайл заметил: «Мы все были конфиденциальными - по крайней мере, до сих пор. Когда биография Стива Шварцмана со всеми знаками доллара была размещена на сайте никому из нас не понравится полученный в результате фурор - и это даже если вам нравится Род Стюарт ».
Опасения Рубинштейна подтвердились, когда в 2007 году Международный союз работников сферы обслуживания запустил кампанию против частных инвестиционных компаний, особенно крупных компаний по выкупу, посредством публичных мероприятий, протестов, а также листовок и веб- кампаний. Ряд ведущих прямых инвестиций стали мишенью для членов профсоюзов, однако кампания SEIU не была столь эффективной для замедления бума выкупов, как кредитный кризис 2007 и 2008 годов, в итоге, оказалось.
В 2008 году SEIU сместит часть своего внимания с прямых атак на частные инвестиционные компании на усиление роли суверенных фондов в частном капитале. SEIU продвинул закон в Калифорнии, который запрещает инвестиции государственных агентств (в частности, CalPERS и CalSTRS ) в фирму, связанную с определенными государственными фондами благосостояния. Кроме того, SEIU попытался раскритиковать трактовку налогообложения удерживаемых процентов. SEIU и другие критики отмечают, что многие богатые частные инвесторы платят налоги по более низким ставкам (большая часть их дохода получена от начисленных процентов платежей, получаемых от частного капитала.>), чем многие рядовые сотрудники портфельных компаний инвестиционной компании. В 2009 году регулирующие органы Канады установили строгие правила для дилеров по освобожденным от налогообложения (непубличным) ценным бумагам. Дилеры на свободном рынке продают ценные бумаги, на которые распространяется требование проспекта эмиссии и которые зарегистрированы в Комиссии по ценным бумагам Онтарио.
.
