Войти
Пассивное управление (также называемое пассивным инвестированием ) - это стратегия инвестирования, которая отслеживает рыночно взвешенную индекс или портфель. Пассивное управление наиболее распространено на фондовом рынке, где индексные фонды отслеживают индекс фондового рынка, но оно становится все более распространенным в других типах инвестиций, включая облигации, сырьевые товары и хедж-фонды.
Самый популярный метод - имитировать эффективность указанного извне индекса путем покупки индексного фонда. При отслеживании индекса инвестиционный портфель обычно получает хорошую диверсификацию, низкую оборачиваемость (хорошо для снижения внутренних транзакционных издержек ) и низкие комиссии за управление. При низких комиссиях инвестор в такой фонд будет иметь более высокую доходность, чем аналогичный фонд с аналогичными инвестициями, но с более высокими комиссиями за управление и / или оборотными / транзакционными издержками.
Основная часть денег в пассивных индексных фондах инвестируется в три управляющих пассивными активами... Black Rock, Vanguard и State Street. С 2008 года произошел серьезный переход от активов к пассивным инновациям. Две фирмы с самыми большими суммами денег под управлением, BlackRock и State Street, в основном занимаются стратегиями пассивного управления.
Концепция пассивного управления нелогична многим инвесторам. Обоснование индексации проистекает из следующих концепций финансовой экономики:
бычий рынок 1990-х годов помог стимулировать рост индексации, наблюдавшийся в течение того десятилетия. Инвесторы смогли достичь желаемой абсолютной доходности, просто вкладывая средства в портфели, сопоставленные с общими рыночными индексами, такими как SP 500, Russell 3000 и Wilshire 5000.
В Соединенных Штатах индексированные фонды превзошли большинство активных менеджеров, особенно потому, что комиссионные, которые они взимают, намного ниже, чем у активных менеджеров. Они также могут получить значительно более высокие налоговые декларации после . Это справедливо при сравнении как взаимного фонда, так и пассивного эталона со счетом денежного рынка, но меняется с учетом разницы в доходности.
Некоторые активные менеджеры могут превзойти индекс в определенные годы или даже постоянно в течение серия лет. Тем не менее, розничный инвестор по-прежнему не может определить, насколько превосходство было обусловлено умением, а не удачей, и какие менеджеры добьются успеха в будущем.
Инвестиционные фонды, управляемые инвестиционными менеджерами которые точно отражают индекс в своих управляемых портфелях и предлагают небольшую «добавленную стоимость» в качестве менеджеров, в то время как взимают плату за активное управление, называемые «счетчиками»; то есть на самом деле они не активно управляют фондом, а скрытно отражают индекс.
Первым шагом к реализации стратегии пассивного инвестирования, основанной на индексах, является выбор основанного на правилах, прозрачного и инвестиционного индекса, соответствующего желаемой рыночной позиции инвестиционной стратегии. Инвестиционные стратегии определяются их целями и ограничениями, которые указаны в их заявлениях об инвестиционной политике. Для стратегий пассивного инвестирования в акции желаемые рыночные риски могут варьироваться в зависимости от сегмента фондового рынка (широкий рынок или отраслевые секторы, внутренний или международный), стиля (стоимость, рост, сочетание / основной) или других факторов (высокий или низкий импульс, низкая волатильность, качество).
Правила индекса могут включать частоту, с которой составляющие индекса повторно сбалансированы, и критерии для включения таких составляющих. Эти правила должны быть объективными, последовательными и предсказуемыми. Прозрачность индекса означает, что составные части индекса и правила четко раскрыты, что гарантирует, что инвесторы могут воспроизвести индекс. Инвестируемость индексов означает, что показатели индекса могут быть разумно воспроизведены путем инвестирования в рынок. В простейшем случае инвестиционная привлекательность означает, что все составляющие индекса могут быть приобретены на публичной бирже.
После выбора индекса индексный фонд может быть реализован различными способами, финансовые инструменты и их комбинации.
Пассивное управление может быть достигнуто за счет использования следующих инструментов или комбинации следующих инструментов.
Индексные фонды - это паевые инвестиционные фонды, которые пытаются воспроизвести доходность индекса, покупая ценные бумаги в той же пропорции, что и в индексе фондового рынка. Некоторые фонды воспроизводят доходность индекса посредством выборки (например, покупая акций каждого вида и сектора в индексе, но не обязательно некоторых из каждой отдельной акции), и существуют сложные варианты выборки (например, те, которые стремятся покупайте именно те акции, которые имеют наибольшие шансы на хорошие результаты). Инвестиционные фонды, которые используют пассивные инвестиционные стратегии для отслеживания эффективности индекса фондовой биржи, известны как индексные фонды.
Биржевые фонды - это открытые, объединенные, зарегистрированные фонды, которые торгуются на публичных биржах. Управляющий фондом управляет базовым портфелем ETF так же, как индексный фонд, и отслеживает конкретный индекс или определенные индексы. «Уполномоченный участник» действует как маркет-мейкеры для ETF и поставляет ценные бумаги с таким же распределением базового фонда управляющему фондом в обмен на паи ETF и наоборот. ETF обычно предлагают инвесторам легкую торговлю, низкие комиссии за управление, налоговую эффективность и возможность использовать заемную маржу.
Фьючерсные контракты на индексы - это фьючерсные контракты на цену определенных индексов. Фьючерсы на индексы фондовой биржи предлагают инвесторам простую торговлю, возможность использовать за счет условного воздействия и никаких комиссий за управление. Однако фьючерсные контракты истекают, поэтому их необходимо периодически пролонгировать за определенную плату. Кроме того, только относительно популярные фондовые индексы имеют фьючерсные контракты, поэтому управляющие портфелем могут не получить именно тот риск, который они хотят, используя доступные фьючерсные контракты. Использование фьючерсных контрактов также строго регулируется, учитывая размер кредитного плеча, который они предоставляют инвесторам. Управляющие портфелем иногда используют фьючерсные контракты на индексы фондовой биржи в качестве краткосрочных инвестиционных инструментов для быстрой корректировки подверженности индексу, заменяя эти риски денежными рисками на более длительные периоды.
Опционы на фьючерсные контракты на индексы - это опционы на определенные фьючерсные контракты индексы. Опционы предлагают инвесторам асимметричные выплаты, которые могут ограничить их риск потери (или прибыли, в зависимости от варианта) только премией, которую они заплатили за опцион. Они также предлагают инвесторам возможность использовать свои позиции в отношении индексов фондового рынка, поскольку премии за опционы ниже, чем размер подверженности индексу, предоставляемый опционами.
Свопы индексов фондового рынка - это своп-контракты, обычно заключаемые между двумя сторонами для обмена для доходности индекса фондового рынка в обмен на другой источник дохода, обычно фиксированный доход или доходность денежного рынка. Своп-контракты подвергают инвесторов кредитному риску контрагента, риску низкой ликвидности, процентному риску и риску налоговой политики. Тем не менее, своп-контракты могут быть заключены для любого индекса, который стороны соглашаются использовать в качестве базового индекса, и до тех пор, пока стороны соглашаются установить контракт, поэтому инвесторы потенциально могут вести переговоры о свопах, более совместимых с их инвестиционными потребностями, чем фонды, ETF и фьючерсы. контракты.
Полная репликация в индексном инвестировании означает, что менеджер держит все ценные бумаги, представленные индексом, с весами, которые близко соответствуют весам индекса. Полную репликацию легко понять и объяснить инвесторам, она механически отслеживает динамику индекса. Однако для полной репликации необходимо, чтобы все компоненты индекса обладали достаточной инвестиционной способностью и ликвидностью, а активы, находящиеся под управлением инвестициями, были достаточно большими, чтобы делать инвестиции во все компоненты индекса.
Стратифицированная выборка при инвестировании в индекс означает, что менеджеры владеют подгруппами ценных бумаг, отобранными из отдельных подгрупп или слоев акций в индексе. Различные страты, налагаемые на индекс, должны быть взаимоисключающими, исчерпывающими (в сумме составлять весь индекс) и отражать характеристики и эффективность всего индекса. Общие методы стратификации включают членство в промышленном секторе (например, членство в секторе, определенное Глобальным стандартом отраслевой классификации (GICS) ), характеристики стиля справедливости и принадлежность к стране. Выборка внутри каждой страты может быть основана на критериях минимальной рыночной капитализации или других критериях, имитирующих схему взвешивания индекса.
Оптимизационная выборка в индексном инвестировании означает, что менеджеры владеют подмножеством ценных бумаг, созданных из процесс оптимизации, который сводит к минимуму ошибку отслеживания индекса портфеля с учетом ограничений. Эти подгруппы ценных бумаг не обязательно должны принадлежать к подгруппам обыкновенных акций. Общие ограничения включают количество ценных бумаг, лимиты рыночной капитализации, ликвидность акций и размер лота акций.
Глобально диверсифицированные портфели индексных фондов используются инвестиционными консультантами, которые пассивно инвестируют для своих клиентов, исходя из принципа, что неэффективно рынки будут уравновешены другими рынками, которые показывают лучшие результаты. Отчет в Advisor Perspectives показал, как международная диверсификация работала в течение 10-летнего периода с 2000 по 2010 гг., При этом индекс Morgan Stanley Capital Index для развивающихся рынков приносил десятилетнюю прибыль в размере 154 процента, уравновешивая индекс голубых фишек SP 500, который потерял 9,1 процента. процентов за тот же период - исторически редкое событие. В отчете отмечалось, что пассивные портфели, диверсифицированные по международным классам активов, приносят более стабильную прибыль, особенно при регулярной ребалансировке.
State Street Global Advisors давно привлекает компании к вопросам корпоративного управления. Пассивные менеджеры могут голосовать против совета директоров, используя большое количество акций. Будучи вынужденным владеть акциями некоторых компаний уставами фондов, State Street настаивает на принципах разнообразия, в том числе гендерного разнообразия.
Bank of America оценил в 2017 году, что 37% стоимости фондов США (не включая частные активы) находились в пассивных инвестициях, таких как индексные фонды и индексные ETF. В том же году BlackRock оценила пассивное управление 17,5% мирового фондового рынка; Напротив, 25,6% управлялись активными фондами или институциональными счетами, а 57% находились в частном владении и, предположительно, не отслеживают индекс. Аналогичным образом, Vanguard заявила в 2018 году, что индексные фонды владеют «15% стоимости всех мировых акций».
Исследование, проведенное Всемирным пенсионным советом (WPC) предполагает, что от 15% до 20% общих активов крупных пенсионных фондов и национальных фондов социального обеспечения инвестируются в различные формы пассивных фондов - в отличие от более традиционные активно управляемые мандаты, которые по-прежнему составляют наибольшую долю институциональных инвестиций. Доля инвестиций в пассивные фонды сильно различается в зависимости от юрисдикции и типа фонда.
Относительная привлекательность пассивных фондов, таких как ETF и других инвестиционных инструментов, воспроизводящих индексы, быстро растет по разным причинам, начиная от Разочарование по поводу неэффективного выполнения активно управляемых мандатов обуславливает более широкую тенденцию к сокращению затрат на общественные услуги и социальные пособия, которая последовала после Великой рецессии 2008-2012 гг. . Пенсии государственного сектора и национальные резервные фонды были одними из первых, кто начал применять пассивные стратегии управления.
В Федеральном резервном банке Сент-Луис, Йили Чиен, старший экономист, писал о поведении в погоне за возвращением. Средний инвестор паевого инвестиционного фонда склонен покупать ВЗАИМНЫЕ ФОНДЫ с высокой прошлой доходностью и продавать в противном случае. Покупка ВЗАИМНЫХ ФОНДОВ с высокой доходностью называется «погоней за возвратом». Потоки паевых инвестиционных фондов имеют положительную корреляцию с прошлыми показателями с коэффициентом корреляции доходности 0,49. Доходность фондового рынка в краткосрочной перспективе практически непредсказуема. Доходность фондового рынка, как правило, возвращается к среднему долгосрочному уровню. Тенденция покупать ВЗАИМНЫЕ ФОНДЫ с высокой доходностью и продавать те, у которых низкая доходность, может снизить прибыль.
Неискушенные краткосрочные инвесторы продают пассивные ETF в экстремальные рыночные времена. Пассивные фонды влияют на цену акций.
Активные менеджеры не практикуют «покупай и держи». По крайней мере, 80% активных менеджеров упали ниже своих контрольных показателей по всем категориям внутреннего капитала за 15 лет. Все внутренние фонды имели 44% выживаемости в течение более 15 лет, поэтому сделана поправка на предвзятость выживаемости. Выживаемость - это показатель, который представляет собой долю средств, которые существуют в начале периода и остаются активными в конце периода.
