Войти
Схематическое изображение чистой короткой продажи в два этапа. Короткий продавец продает акции, не владея ими. Позже они покупают и поставляют акции по другой рыночной цене. Если короткий продавец не может позволить себе акции на втором этапе или акции недоступны, результат «не приносит ». Голая короткая продажа или голая короткая продажа, это практика продажи без покрытия торгуемых активов любого вида без предварительного заимствования ценной бумаги или обеспечения возможности заимствования ценной бумаги, поскольку обычно делается в короткую продажу. Когда продавец не получает акции в течение требуемого периода времени, результат известен как «неспособность доставить » («FTD»). Сделка обычно остается открытой до тех пор, пока акции не будут приобретены продавцом, или пока брокер продавца не урегулирует сделку.
Короткие продажи используются для прогнозирования падения цены, но подвергают продавца риску роста цены.
В 2008 году SEC запретила то, что она называла «неправомерными голыми короткими продажами» в Соединенных Штатах, а также в некоторых других юрисдикциях, как метод снижения цен на акции. Непредоставление акций является законным при определенных обстоятельствах, и чистая короткая продажа сама по себе не является незаконной. В Соединенных Штатах чистая короткая продажа регулируется различными постановлениями Комиссии по ценным бумагам и биржам, запрещающими такую практику.
Критики, в том числе Патрик М. Бирн из Overstock.com, выступали за более строгие правила против продажи без покрытия. В 2005 г. вступил в силу «Положение SHO »; требование, чтобы у брокеров-дилеров были основания полагать, что акции будут доступны для данной сделки с акциями, и требование, чтобы поставка происходила в течение ограниченного периода времени.
Согласно данным, собранным SEC и Bloomberg, открытая короткая позиция продажа акций Lehman Brothers могла сыграть роль в североамериканском финансовом кризисе 2007–2008 гг..
В рамках своей реакции на кризис SEC выпустила временное распоряжение, ограничивающее короткие продажи акций. из 19 финансовых фирм, признанных системно значимыми, за счет ужесточения штрафов за несвоевременную поставку акций. Начиная с 18 сентября 2008 г., на фоне заявлений о том, что агрессивные короткие продажи сыграли роль в крахе финансового гиганта Lehman Brothers, SEC расширила и расширила правила, чтобы удалить исключения и охватить все компании, включая маркет-мейкеры.
Исследование 2014 года, проведенное исследователями из Университета Буффало и опубликованное в Journal of Financial Economics, не обнаружило доказательств того, что отказ от поставки акций «вызвал ценовые искажения или банкротство финансовых компаний во время финансового кризиса 2008 года» и что «более крупные FTD приводят к более высокой ликвидности и эффективности ценообразования, и их влияние аналогично нашей оценке реализованных коротких продаж».
Некоторые комментаторы утверждали, что, несмотря на правила, открытая короткая продажа широко распространена и что правила SEC являются плохо соблюдается. Его критики утверждали, что эта практика подвержена злоупотреблениям, может нанести ущерб целевым компаниям, пытающимся привлечь капитал, и привела к многочисленным банкротствам. Однако другие комментаторы заявили, что проблема голых коротких продаж - это «теория дьявола», а не проблема добросовестного рынка и трата регуляторных ресурсов.
Короткие продажи - это форма спекуляции, которая позволяет трейдер, чтобы занять «отрицательную позицию » по акциям компании. Такой трейдер сначала «заимствует » акции этих акций у их владельца (кредитора), обычно через банк или основного брокера при условии, что он вернем его по запросу. Затем трейдер продает заимствованные акции и передает их покупателю, который становится их новым владельцем. Покупатель обычно не знает, что акции были проданы без покрытия: его сделка с трейдером проходит так же, как если бы трейдер владел акциями, а не занимал их. Спустя некоторое время трейдер закрывает свою короткую позицию, покупая такое же количество акций на рынке и возвращая их кредитору.
Прибыль трейдера - это разница между ценой продажи и ценой покупки акций. В отличие от «длинной позиции», когда продажа следует за покупкой, короткая продажа предшествует покупке. Поскольку от продавца / заемщика обычно требуется внести денежный депозит, эквивалентный выручке от продажи, это дает кредитору некоторую безопасность.
Открытые короткие продажи - это случай коротких продаж без предварительной договоренности о займе. Если акций не хватает, найти их для заимствования может быть сложно. Продавец также может принять решение не брать акции в долг, в некоторых случаях из-за отсутствия кредиторов или из-за слишком высоких затрат на кредитование. Если акции не заимствованы в течение периода клиринга и продавец, торгующий без покрытия, не предлагает акции покупателю, сделка считается «не доставила ». Тем не менее, сделка будет оставаться открытой, или DTCC может засчитать акции покупателю до тех пор, пока продавец не закроет позицию или не займёт акции.
Это сложно чтобы измерить, как часто происходит чистая короткая продажа. Неспособность выполнить поставку не обязательно указывает на чистую короткую продажу и может быть результатом как «длинных» сделок (покупка акций), так и коротких продаж. Открытая короткая продажа может быть невидимой на ликвидном рынке, если короткая продажа в конечном итоге доставлена покупателю. Однако, если укрытия невозможно найти, торги терпят неудачу. Отчеты о неудачах регулярно публикуются SEC, и внезапный рост числа невыполненных заказов предупредит SEC о возможности чистых коротких продаж. В некоторых недавних случаях утверждалось, что ежедневная активность превышала все доступные акции, что обычно маловероятно.
Причины голых коротких продаж и Его масштабы оспаривались за несколько лет до того, как в 2008 году SEC приняла решение о запрете такой практики. Общепризнанно, что открытая продажа имеет тенденцию происходить, когда акции трудно получить в долг. Исследования показали, что чистые короткие продажи также увеличиваются с увеличением стоимости заимствования.
В последние годы ряд компаний были обвинены в использовании открытых коротких позиций в агрессивных попытках снизить цены на акции, иногда даже без намерения когда-либо продавать акции. Эти утверждения утверждают, что, по крайней мере теоретически, практика позволяет коротко продать неограниченное количество акций. В редакционной статье Los Angeles Times в июле 2008 г. говорилось, что чистые короткие продажи «позволяют спекулянтам снизить стоимость акций компании, предлагая на продажу подавляющее количество акций».
SEC заявила, что Открытые короткие продажи иногда ошибочно называют причиной падения цены акций, когда часто «снижение цены является результатом плохого финансового положения компании, а не причин, указанных инсайдерами или промоутерами».
До 2008 года регулирующие органы в целом преуменьшали масштабы открытой короткой продажи в США. На конференции Североамериканской ассоциации администраторов ценных бумаг (NASAA) по голым коротким продажам в ноябре 2005 года сотрудник Нью-Йоркской фондовой биржи заявил, что NYSE не нашла доказательств широко распространенных голых коротких продаж. продажа. В 2006 году официальный представитель SEC заявил, что «хотя могут иметь место случаи недобросовестных коротких продаж, 99% всех долларовых сделок заключаются вовремя без происшествий». Из всех тех, которые этого не делают, 85% решаются в течение 10 рабочих дней, а 90% - в течение 20. Это означает, что около 1% акций, которые переходят из рук в руки ежедневно, или около 1 миллиарда долларов в день, подвержены сбоям в доставке, хотя SEC заявил, что «невыполнение обязательств может произойти по ряду причин как при длинных, так и при коротких продажах», и, соответственно, они не обязательно указывают на чистую короткую продажу.
В 2008 году председатель SEC Кристофер Кокс сказал, что SEC «не терпит злоупотреблений в отношении коротких продаж без покрытия» при введении новых правил, запрещающих эту практику, кульминацией которых стало действие в сентябре 2008 года после неудач Bear Stearns и Lehman Brothers на фоне слухов о том, что чистые короткие продажи сыграли свою роль. Кокс сказал, что «правило будет разработано для обеспечения прозрачности коротких продаж в целом, помимо практики голых коротких продаж».
SEC стремится поддерживать порядок рынки ценных бумаг. Злонамеренная практика чистой короткой продажи сильно отличается от обычной короткой продажи, которая является здоровой и необходимой частью свободного рынка. Правила нашего агентства поддерживают короткие продажи, которые могут помочь быстро передать ценовые сигналы в ответ на негативную информацию или перспективы для компании. Короткие продажи помогают предотвратить «неразумное изобилие» и пузыри. Но когда кому-то не удается занять и поставить ценные бумаги, необходимые для покрытия короткой позиции, после того, как он не смог даже определить, что они могут быть заимствованы, это не способствует упорядоченному рынку - это подрывает его. И в контексте потенциальной кампании «исказить и сократить», направленной на надежное финансовое учреждение, такая манипулятивная деятельность может иметь серьезные последствия.
— Выступление председателя Комиссии по ценным бумагам и биржамКак и в случае с распространением голых коротких продаж, эффекты оспариваются. Комиссия по ценным бумагам и биржам заявила, что такая практика может быть полезной для повышения ликвидности акций, которые трудно заимствовать, в то время как другие полагали, что она повышает эффективность рынка кредитования ценными бумагами. Критики этой практики утверждают, что она часто используется для манипулирования рынком, что она может нанести ущерб компаниям и даже угрожать более широким рынкам.
Одна из жалоб на чистую короткую продажу со стороны целевых компаний заключается в том, что такая практика размывает акции компании до тех пор, пока неурегулированные короткие продажи остаются в бухгалтерских книгах. Утверждалось, что это привело к созданию «фантомных» или «поддельных» акций, иногда переходящих от одной сделки к другой без привязки к каким-либо физическим акциям, и искусственно занижающих цену акций. Однако SEC отвергла существование поддельных акций и заявила, что чистая короткая продажа не увеличит количество выпущенных акций компании. Короткий продавец Дэвид Рокер утверждал, что невыполнение поставки ценных бумаг «может быть сделано в манипулятивных целях, чтобы создать впечатление, что акция является жестким займом», хотя он сказал, что это следует рассматривать как невыполнение поставки » «длинные позиции», а не «короткие».
Роберт Дж. Шапиро, бывший заместитель министра торговли по экономическим вопросам и консультант юридической фирмы, подающей иск из-за голых коротких продаж, заявил, что голые короткие продажи обошлись инвесторам в 100 миллиардов долларов. и загнал в землю 1000 компаний.
Ричард Фулд, бывший генеральный директор финансовой компании Lehman Brothers, во время слушаний по делу о банкротстве Lehman Brothers и финансовой помощи AIG в Комитете Палаты представителей по надзору и правительственной реформе заявил что целый ряд факторов, включая кризис доверия и атаки на открытые короткие продажи, сопровождаемые ложными слухами, способствовали краху как Bear Stearns, так и Lehman Brothers. Фулд был одержим короткими продажами и даже понизил в должности тех руководителей Lehman, которые имели с ними дело; он утверждал, что короткие продавцы и распространители слухов обрушили Lehman, хотя у него не было доказательств этого. Изучив вопрос о том, была ли «чистая короткая продажа» каким-либо образом причиной краха Bear Stearns или Lehman, эксперты по ценным бумагам пришли к выводу, что предполагаемые «чистые короткие продажи» произошли после краха и поэтому не играли никакой роли. в этом. Председатель комитета Палаты представителей Генри Ваксман сказал, что комитет получил тысячи страниц внутренних документов от Lehman, и в этих документах изображена компания, в которой «не было никакой ответственности за неудачи». В июле 2008 года председатель Комиссии по ценным бумагам и биржам США Кристофер Кокс заявил, что не было «необузданных коротких продаж по финансовым вопросам».
Закон о фондовых биржах 1934 года предусматривает расчетный период до двух рабочих дней до того, как акция должна быть доставлена, что обычно называется «T + 2 поставкой».
В январе 2005 года Комиссия по ценным бумагам и биржам ввела в действие Регламент SHO, направленный на пресечение неправомерных чистых коротких продаж путем уменьшения непоставки ценных бумаг и ограничения времени, в течение которого брокер может допускать сбои в доставке. Обращаясь к первому, он заявил, что брокер или дилер не может принять ордер на короткую продажу, не заимствовав сначала или не идентифицировав продаваемые акции. Из правила были следующие исключения:
Для сокращения срока, в течение которого не могут быть доставлены ценные бумаги, разрешается оставаться открытым, регулирование требует от брокеров-дилеров закрытия открывать невыполненные позиции по пороговым ценным бумагам, которые сохраняются в течение 13 последовательных расчетных дней. SEC, описывая Регламент SHO, заявила, что сбои в доставке акций, сохраняющиеся в течение длительного периода времени, «могут привести к крупным обязательствам по поставке, когда происходит расчет по акциям».
Регламент SHO также создал «Список пороговых ценных бумаг». ", в котором сообщается о любых акциях, по которым более 0,5% от общего числа выпущенных акций компании не было доставлено в течение пяти дней подряд. В списке значился ряд компаний, в том числе Krispy Kreme, Марта Стюарт Омнимедиа и Delta Air Lines. Motley Fool, инвестиционный веб-сайт, отмечает, что «когда акция появляется в этом списке, это похоже на красный флаг, говорящий:« Здесь что-то не так! »». Однако SEC разъяснила это появление на пороговый список «не обязательно означает, что имела место неправомерная открытая короткая продажа или какая-либо недопустимая торговля акциями».
В июле 2006 года Комиссия по ценным бумагам и биржам предложила внести поправки в Регламент SHO, чтобы еще больше сократить случаи невыполнения поставок ценных бумаг.. Председатель SEC Кристофер Кокс сослался на «серьезную проблему неправомерных коротких продаж без покрытия, которые можно использовать как инструмент для снижения стоимости акций компании», и что SEC «обеспокоена постоянными неудачами в поставках. на рынке некоторых ценных бумаг, что может быть связано с лазейками в Положении SHO ».
В июне 2007 года Комиссия по ценным бумагам и биржам проголосовала за отмену дедушкиного положения, который позволял отказать в доставке, существовавшую до Reg SHO, быть освобожденным от Reg SHO. Председатель SEC Кристофер Кокс назвал чистую короткую продажу «мошенничеством, которое комиссия обязана предотвратить и наказать». SEC также заявила, что рассматривает возможность снятия исключения из правила для опционов маркет-мейкеров. Отмена дедовского положения и ограничений по открытому короткому замыканию в целом одобрены США. Торговая палата.
В марте 2008 года председатель SEC Кристофер Кокс выступил с речью, озаглавленной «Правило противодействия мошенничеству в отношении коротких продаж без покрытия», в которой он объявил о новых усилиях SEC по борьбе с открытыми короткими продажами. Согласно этому предложению, SEC создаст правило противодействия мошенничеству, нацеленное на тех, кто сознательно обманывает брокеров относительно обнаружения ценных бумаг до проведения коротких продаж и не может доставить ценные бумаги к дате доставки. Кокс сказал, что это предложение устранит опасения по поводу злоупотреблений при коротких продажах, особенно на рынке акций с малой капитализацией. Даже при наличии такого регулирования в 2007 году SEC получила сотни жалоб о предполагаемых злоупотреблениях, связанных с короткими продажами. По оценкам Комиссии по ценным бумагам и биржам, около 1% акций, которые ежедневно переходили из рук в руки, на сумму около 1 миллиарда долларов, не могли быть доставлены. Комиссары Комиссии по ценным бумагам и биржам Пол Аткинс и Кэтлин Кейси выразили поддержку репрессиям.
В середине июля 2008 года Комиссия по ценным бумагам и биржам объявила о чрезвычайных мерах по ограничению чистых коротких продаж предприятий, спонсируемых государством (GSE), такие как Fannie Mae и Freddie Mac, чтобы ограничить волатильность рынка финансовых акций. Но даже в отношении этих акций SEC вскоре после этого объявила, что будет сделано исключение в отношении маркет-мейкеров. Председатель Комиссии по ценным бумагам и биржам Кокс отметил, что экстренный приказ «не был ответом на необузданные короткие продажи по финансовым вопросам», заявив, что «этого не произошло». Кокс сказал, что «это скорее превентивный шаг, который поможет восстановить уверенность рынка в то время, когда это крайне необходимо». Аналитики предупреждают о возможности создания ценовых пузырей.
Срок действия правила чрезвычайных мер истек 12 августа 2008 года. Однако 17 сентября 2008 года Комиссия по ценным бумагам и биржам издала новые, более подробные правила против голой продажи, что привело к " совершенно ясно, что SEC категорически не приемлет оскорбительные короткие продажи без покрытия ". Среди новых правил - то, что маркет-мейкеры больше не являются исключением. В результате к участникам рынка опционов будут относиться так же, как и ко всем остальным участникам рынка, и им будет фактически запрещена открытая короткая продажа.
4 ноября 2008 г. избиратели в Южной Дакоте сочли инициативу голосования бюллетенями., «Закон о защите мелких инвесторов в Южной Дакоте», чтобы положить конец открытым коротким продажам в этом штате. Ассоциация индустрии ценных бумаг и финансовых рынков Вашингтона и Нью-Йорка заявила, что подаст в суд, если эта мера будет принята. Избиратели отклонили инициативу.
В июле 2009 года Комиссия по ценным бумагам и биржам, в соответствии с тем, что Wall Street Journal назвала «сильным политическим давлением», ввела в действие временное правило, обязывающее брокерские конторы незамедлительно покупать или брать в долг ценные бумаги при выполнении короткая продажа. Комиссия по ценным бумагам и биржам заявила, что с осени 2008 года неправомерные чистые короткие продажи были сокращены на 50%, а количество ценных бумаг в пороговом списке (долевые ценные бумаги со слишком большим количеством «не доставленных») снизилось с 582 в июле 2008 года до 63 в марте. 2009.
В январе 2010 года Мэри Шапиро, председатель Комиссии по ценным бумагам и биржам, дала показания перед Комиссией по расследованию финансового кризиса США, что неспособность предоставить долевые ценные бумаги снизились на 63,4 процента, в то время как стойкие и крупные неудачи снизились на 80,5 процента.
Некоторые международные биржи частично или полностью ограничили практику продажи акций без покрытия. В их число входят австралийская Австралийская фондовая биржа, Индия Совет по ценным бумагам и биржам, нидерландская Euronext Amsterdam, японская Токийская фондовая биржа и швейцарская SWX Швейцарская биржа. Также регулирующий орган Испании по ценным бумагам CNMV.
В марте 2007 года Совет по ценным бумагам и биржам Индии (SEBI), который полностью запретил короткие продажи в 2001 году из-за дела Кетана Пареха, вновь ввел короткие продажи. продажа в соответствии с правилами, аналогичными действующим в США. В связи с этим изменением правила SEBI объявил вне закона все голые короткие продажи.
Запрет на голые короткие продажи в Японии начался 4 ноября 2008 года и первоначально планировался до июля 2009 года, но был продлен до октября того же года. Министр финансов Японии, Сёити Накагава заявил: «Мы решили (повысить запрет коротких продаж), поскольку мы думали, что это может быть опасно для акций Токио. рынка, если мы не примем меры немедленно ». Накагава добавил, что японское Агентство финансовых услуг будет сотрудничать с Комиссией по надзору за ценными бумагами и биржами и Токийской фондовой биржей, чтобы расследовать прошлые нарушения японского законодательства о коротких продажах акций. Впоследствии запрет был продлен до октября 2010 года.
Сингапурская биржа в сентябре 2008 года начала применять временные санкции в отношении чистых коротких продаж. Эти первоначальные штрафы начинались со 100 долларов в день. В ноябре они объявили о планах увеличить штрафы за невыполнение сделок. Новые штрафы будут наказывать трейдеров, не закрывающих свои позиции, начиная с 1000 долларов в день. Также будут наложены штрафы для брокерских компаний, которые не используют рынок закупок на бирже для покрытия своих позиций, начиная с 5000 долларов в день. Сингапурская биржа заявила, что неспособность предоставить акции, присущие чистым коротким продажам, угрожает упорядоченности рынка.
18 мая 2010 года министр финансов Германии объявил, что чистые короткие продажи государственных облигаций, деноминированных в евро, кредитных дефолтные свопы на основе этих облигаций и акций десяти ведущих финансовых учреждений Германии будут запрещены. Этот запрет вступил в силу той ночью и должен был истечь 31 марта 2011 года. 28 мая регулятор финансового рынка Германии BaFin объявил, что этот запрет будет постоянным. Запрет вступил в силу 27 июля 2010 года. В августе 2010 года Международный валютный фонд опубликовал отчет, в котором говорилось, что эта мера преуспела только в том, чтобы помешать рынкам. В нем говорится, что запрет «относительно мало помог поддержать цены на акции целевых организаций, в то время как ликвидность упала, а волатильность существенно выросла». МВФ заявил, что нет убедительных доказательств того, что цены на акции упали из-за коротких продаж.
В августе 2011 года Франция, Италия, Испания, Бельгия и Южная Корея временно запретили все короткие продажи своих финансовых акций, в то время как Германия настаивала на общеевропейский запрет на короткие продажи без покрытия.
В 2005 году SEC уведомила Refco о намерении подать правоприменительные меры против подразделения ценных бумаг Refco за нарушения в торговле ценными бумагами, связанные с продажей акций Sedona. Комиссия по ценным бумагам и биржам запросила информацию, касающуюся двух бывших брокеров Refco, которые обслуживали счет клиента Amro International, который закрыл акции Sedona. К 2007 году никаких обвинений предъявлено не было.
В декабре 2006 года SEC подала в суд на Gryphon Partners, хедж-фонд, за инсайдерскую торговлю и открытые короткие продажи с участием PIPE. в незарегистрированных акциях 35 компаний. PIPE - это «частные инвестиции в публичные акции», используемые компаниями для привлечения денежных средств. Продажа без покрытия проводилась в Канаде, где в то время это было законно. Gryphon отверг обвинения.
В марте 2007 года Goldman Sachs был оштрафован SEC на 2 миллиона долларов за разрешение клиентам незаконно продавать акции в короткую до вторичного публичного размещения. Голые короткие продажи якобы использовались клиентами Goldman. Комиссия по ценным бумагам и биржам обвинила Goldman в неспособности гарантировать, что эти клиенты владеют акциями. Председатель Комиссии по ценным бумагам и биржам Кокс сказал: «Это важный случай, и он отражает наш интерес в этой области».
В июле 2007 года Пайпер Джафрей была оштрафована на 150 000 долларов Нью-Йоркской фондовой биржей. (NYSE). Пайпер нарушала правила торговли ценными бумагами с января по май 2005 года, продавая акции, не занимая их, а также не в состоянии «своевременно покрывать короткие продажи», согласно данным NYSE. На момент наложения штрафа NYSE наложила штраф на сумму более 1,9 миллиона долларов за чистую короткую продажу в рамках семи нормативных актов.
Также в июле 2007 года Американская фондовая биржа оштрафовала рынок двух опционов. лиц за нарушение Положения ШО. SBA Trading была оштрафована на 5 миллионов долларов, а ALA Trading была оштрафована на 3 миллиона долларов, включая изъятие прибыли. Обе фирмы и их руководители были отстранены от участия в бирже на пять лет. Биржа сообщила, что фирмы использовали исключение для Reg. SHO для опционов маркет-мейкеров на «недопустимое участие в открытых коротких продажах».
В октябре 2007 года Комиссия по ценным бумагам и биржам урегулировала обвинения против консультанта хедж-фонда Нью-Йорка Sandell Asset Management Corp. и трех руководителей фирма, помимо прочего, занимается продажей акций без размещения акций для заимствования. Были наложены штрафы на общую сумму 8 миллионов долларов, и фирма не признала и не опровергла обвинения.
В октябре 2008 года Lehman Brothers Inc. была оштрафована на 250 000 долларов Регулирующим органом финансовой отрасли (FINRA) за невыполнение обязательств. чтобы должным образом задокументировать право собственности на короткие продажи, когда они произошли, и за отсутствие аннотации утвердительного заявления о том, что акции будут доступны к дате расчетов.
В апреле 2010 года Goldman Sachs заплатил 450 000 долларов, чтобы уладить обвинения SEC в том, что он не смог обеспечить «приблизительно» 86 коротких продаж в период с начала декабря 2008 г. по середину января 2009 г., и что он не смог установить адекватный контроль для предотвращения сбоев. Компания не признала и не отрицала никаких правонарушений.
В мае 2012 года юристы, действующие в интересах Goldman, случайно опубликовали неотредактированный документ, раскрывающий компрометирующие внутренние дискуссии относительно открытых коротких продаж. «К черту область соответствия - процедуры, схемы», - цитирует журнал Rolling Stone Питера Мелца, бывшего президента Merrill Lynch Professional Clearing Corp., который сказал в документе.
Депозитарная трастовая и клиринговая корпорация (DTCC) подверглась критике со стороны Wall Street Journal за свой подход к чистым коротким продажам. DTCC был привлечен к суду в связи с его предполагаемым участием в открытых коротких продажах, а вопрос о возможном участии DTCC был поднят сенатором Робертом Беннеттом и обсуждался в НАСАА и в статьях в Wall Street Journal и Euromoney. Нет никаких сомнений в том, что незаконное короткое замыкание без покрытия происходит; Спорный вопрос заключается в том, как часто это происходит и в какой степени виноват DTCC. Некоторые компании, акции которых падают, обвиняют DTCC как хранителя системы, в которой это происходит, и говорят, что DTCC закрывает глаза на проблему. Говоря о сделках, которые остаются неурегулированными, главный представитель DTCC Стюарт Голдштейн сказал: «Мы не говорим, что нет никаких проблем, но предполагать, что небо падает, было бы немного преувеличением». В июле 2007 года сенатор Беннетт предложил США Сенат заявляет, что обвинения, связанные с DTCC и голыми короткими продажами, являются «достаточно серьезными», чтобы Банковский комитет Сената проводил слушания по ним с должностными лицами DTCC, а председатель банковского комитета Кристофер Додд заявил выразил готовность провести такое слушание.
Критики также утверждают, что DTCC слишком скрытно раскрывает информацию о том, где происходит открытая короткая продажа. Десять исков относительно коротких продаж без покрытия, поданные против DTCC, были отозваны или отклонены к маю 2005 года.
Иск Electronic Trading Group, в котором указаны основные брокерские компании с Уолл-стрит, был подан в апреле 2006 года и отклонен в декабре 2007 года. 105>
Два отдельных судебных иска, поданных в 2006 и 2007 годах акционерами NovaStar Financial, Inc. и Overstock.com, в качестве ответчиков названы десять основных брокеров с Уолл-стрит. Они заявили о схеме манипулирования акциями компаний, разрешая открытые короткие продажи. Ходатайство об отклонении иска Overstock было отклонено в июле 2007 года.
Иск против DTCC со стороны Pet Quarters Inc. был отклонен федеральным судом в Арканзасе и поддержан Апелляционным судом восьмого округа в марте 2009 года. Pet Quarters утверждала, что программа заимствования акций Depository Trust Clearing Corp. привела к созданию несуществующих или фантомных акций и способствовала незаконной короткой продаже акций компании. Суд постановил: «Короче говоря, весь ущерб, который, по утверждениям Pet Quarters, был понесен, возник в результате действий или заявлений, сделанных ответчиками в соответствии с правилами, утвержденными Комиссией программы. Мы заключаем, что районный суд не ошибся, отклонив жалобу. на основе упреждения ". Жалоба Pet Quarters была почти идентична искам против DTCC, поданным Whistler Investments Inc. и Nanopierce Technologies Inc. В исках также оспаривалась программа заимствования акций DTCC, и они были отклонены.
A исследование торговли первичными публичными предложениями, проведенное двумя штатными экономистами SEC, опубликованное в апреле 2007 года, обнаружило, что чрезмерное количество неудач не связано с чистыми короткими продажами. Авторы исследования заявили, что, хотя выводы, содержащиеся в документе, конкретно касаются IPO-торговли, «результаты, представленные в этом документе, также служат источником информации для публичных дебатов о роли коротких продаж и неэффективности в ценообразовании».
Напротив, исследование Лесли Бони в 2004 году обнаружило корреляцию между «неудачными стратегическими поставками» и стоимостью заимствования акций. В документе, в котором рассматривался «уникальный набор данных по всему спектру акций США», приписывается первоначальное признание неудач стратегических поставок Ричарду Эвансу, Крису Геци, Дэвиду Мусто и Адаму Риду, и его обзор дает последовательные доказательства. с их гипотезой о том, что «маркет-мейкеры стратегически не могут поставлять акции при высоких затратах по займам». В исследовании Autore, Boulton и Braga-Alves изучалась доходность запасов в связи с ошибками доставки в период с 2005 по 2008 год и были обнаружены доказательства, подтверждающие положительную связь между сбоями доставки и затратами по займам.
Исследование, проведенное в апреле 2007 г. для регуляторов канадского рынка компанией Market Regulation Services Inc., показало, что неспособность поставить ценные бумаги не является серьезной проблемой на канадском рынке, что «менее 6% неудач являются результатом продажи ценных бумаг. ценные бумаги, связанные с короткими продажами, "и эта" неудача, связанная с короткими продажами, по прогнозам, составит только 0,07% от общего объема коротких продаж.
Исследование Счетной палаты правительства, опубликованное в июне 2009 года, показало, что недавние правила SEC, очевидно, сокращение недобросовестных коротких продаж, но то, что SEC необходимо дать более четкое руководство брокерской индустрии.
Комиссия по расследованию финансового кризиса, назначенная Конгрессом для расследования финансового кризиса 2008 года, не делает никаких ссылок в своих выводах.
Исследование невыполнения обязательств, опубликованное в Journal of Financial Economics в 2014 году, не обнаружило доказательств того, что FTD "вызывали ценовые искажения или банкротство финансов всех фирм во время финансового кризиса 2008 года ". Исследователи изучили 1492 акции Нью-Йоркской фондовой биржи за 42-месячный период с 2005 по 2008 год и обнаружили, что «более крупные FTD приводят к повышению ликвидности и эффективности ценообразования, и их влияние аналогично нашей оценке реализованных коротких продаж».
Некоторые журналисты выразили озабоченность по поводу голых коротких продаж, в то время как другие утверждают, что голые короткие продажи не вредны и что их распространенность была преувеличена корпоративными должностными лицами, стремящимися обвинить внешние силы во внутренних проблемах с их компании. Другие обсуждали чистую короткую продажу как запутанную или причудливую форму торговли.
В июне 2007 года руководители Universal Express, заявившие о голой короткой продаже своих акций, подверглись санкциям федерального правительства. судья по делу о нарушении законодательства о ценных бумагах. Ссылаясь на решение суда против генерального директора Ричарда Алтомара, обозреватель New York Times Флойд Норрис сказал: «По мнению Альтомара, проблемы, которые беспокоили судью, не имеют отношения к делу. Короче говоря, это открытое короткое дело, которое находится в процессе разработки. Или это доказательство того, что SEC может потребоваться много времени, чтобы остановить мошенничество ». Universal Express заявила, что 6000 малых компаний были выведены из бизнеса из-за открытой короткой продажи, которую, по словам компании, «Комиссия по ценным бумагам и биржам проигнорировала и потворствовала».
Анализируя чрезвычайный приказ SEC от июля 2008 года, Barron's сказал в редакционной статье: «Вместо того, чтобы решать какие-либо реальные проблемы с агентством и его миссией, Кокс и его коллеги-комиссары размахивали газетой и отмахивались от воображаемой мухи голых коротких продаж. Это произвело большой шум, но нет мертвая ошибка ". Холман Дженкинс из Wall Street Journal сказал, что приказ был «упражнением в символическом укреплении доверия» и что открытая короткая продажа связана с техническими проблемами, за исключением сторонников «теории дьявола». The Economist сказал, что SEC «выбрала неправильную цель», упомянув исследование Швейцарского Международного института развития менеджмента, которое обнаружило, что торговля 19 финансовыми акциями стала менее эффективной. The Washington Post выразила одобрение решения Комиссии по ценным бумагам и биржам США обратиться к «безумному теневому миру отложенных обещаний, занятого времени, скрытой бумажной работы и жуткого отслеживания цен, обычно сжатых в несколько напряженных дней, вращающихся вокруг упадка компании».. Los Angeles Times назвала практику открытых коротких продаж "трудно защищать" и заявила, что SEC уже давно пора заняться борьбой с манипулированием рынком.
The Wall Street Journal заявил в редакционной статье в июле 2008 года. что «Кольцевая дорога стреляет в посланника, подвергая сомнению механизмы установления цен на баррели нефти и акции». Но в нем говорится, что экстренный приказ о запрете открытых коротких продаж «не причинит большого вреда», и сказано: «Критики могут сказать, что это решение проблемы, но SEC не утверждает, что решает проблему. предназначено для предотвращения даже возможности того, что недобросовестный продавец в короткие сроки может снизить акции финансовой фирмы потоком заявок на продажу, не подкрепленных реальной способностью доставить акции покупателям ".
В в статье, опубликованной в марте 2009 года Bloomberg News Service, говорилось, что банкротству Lehman Brothers, возможно, препятствовали ограничения на короткие продажи. «… 32,8 миллиона акций компании были проданы и не доставлены покупателям вовремя по состоянию на 11 сентября, согласно данным, собранным Комиссией по ценным бумагам и биржам.»
В мае 2009 г. главный финансовый корреспондент «Нью-Йорк Таймс» Флойд Норрис сообщил, что без покрытия «короткие позиции» «почти нет». Он сказал, что сбои в доставке, если они возникают, быстро исправляются.
В статье, опубликованной в октябре 2009 года, Rolling Stone писатель Мэтт Тайбби утверждал, что Bear Stearns и Lehman Brothers были наводнены «поддельными акциями», которые помогли убить обе компании. Тайбби сказал, что две фирмы получили «подтолкнуть» к исчезновению из «прямой схемы подделки, называемой открытой короткой продажей». Во время обсуждения в мае 2010 года включения «подделки» в обвинения, выдвинутые против исландских банкиров, ведущий Макс Кейзер предположил, что обвинение может относиться к чистой короткой продаже, потому что «открытая короткая продажа - это то же самое, что и контрафакция, в которой продается то, чего не существует ». Исследование 2014 г., посвященное неудачам, опубликованное в Journal of Financial Economics, не обнаружило доказательств, которые способствовали бы «искажению цен или банкротству финансовых компаний во время финансового кризиса 2008 г.».
