Кризис ликвидности

редактировать

В финансовой экономике под кризисом ликвидности понимается острая нехватка (или " высыхание ") ликвидности. Ликвидность может относиться к рыночной ликвидности (легкость, с которой актив может быть преобразован в ликвидный носитель, например, денежные средства), ликвидность финансирования (легкость, с которой заемщики могут получить внешнее финансирование), или бухгалтерская ликвидность (состояние баланса учреждения, измеренное с точки зрения его денежных активов). Кроме того, некоторые экономисты определяют рынок как ликвидный, если он может поглощать «сделки с ликвидностью» (продажа ценных бумаг инвесторами для удовлетворения внезапной потребности в денежных средствах) без значительных изменений в цене. Эта нехватка ликвидности может отражать падение цен на активы ниже их долгосрочной базовой цены, ухудшение условий внешнего финансирования, сокращение числа участников рынка или просто трудности с торговлей активами.

Вышеупомянутые силы взаимно усиливают друг друга во время кризиса ликвидности. Участникам рынка, нуждающимся в денежных средствах, трудно найти потенциальных торговых партнеров для продажи своих активов. Это может произойти либо из-за ограниченного участия на рынке, либо из-за уменьшения денежных средств на руках участников финансового рынка. Таким образом, держатели активов могут быть вынуждены продать свои активы по цене ниже долгосрочной базовой цены. Заемщики обычно сталкиваются с более высокими затратами на ссуду и требованиями обеспечения по сравнению с периодами достаточной ликвидности, а необеспеченный долг получить практически невозможно. Как правило, во время кризиса ликвидности рынок межбанковского кредитования также не функционирует гладко.

Несколько механизмов, действующих через взаимное усиление ликвидности рынка активов и ликвидности финансирования, могут усилить эффекты небольшого негативного шока для экономики и привести к нехватке ликвидности и, в конечном итоге, к полномасштабному финансовому кризису.

Содержание

  • 1 Модель кризиса ликвидности
  • 2 Механизмы усиления
  • 3 Кризис ликвидности и цены на активы
  • 4 Кризис ликвидности и бегство к ликвидности
  • 5 Роль политики
  • 6 Кризис ликвидности в развивающиеся рынки
  • 7 См. также
  • 8 Ссылки
  • 9 Дополнительная литература

Модель кризиса ликвидности

Одна из самых ранних и наиболее влиятельных моделей кризиса ликвидности и массового ухода из банков была представлена Даймонд и Дайбвиг в 1983 году. Модель Даймонда-Дибвига демонстрирует, как финансовое посредничество со стороны банков, осуществляемое путем принятия активов, которые по своей природе неликвидны, и предложения гораздо более ликвидных обязательств (предлагают более плавное предложение) модель доходности), может сделать банки уязвимыми для банковского набега. Подчеркивая роль, которую играют депозитные контракты до востребования в обеспечении ликвидности и лучшем распределении рисков между людьми, они утверждают, что такой контракт до востребования имеет потенциально нежелательное равновесие, когда все вкладчики паникуют и немедленно снимают свои депозиты. Это вызывает самореализующуюся панику среди вкладчиков, поскольку мы наблюдаем снятие средств даже теми вкладчиками, которые фактически предпочли бы оставить свои вклады, если бы они не были обеспокоены банкротством банка. Это может привести к банкротству даже «здоровых» банков и, в конечном итоге, к сокращению ликвидности в масштабах всей экономики, что приведет к полномасштабному финансовому кризису.

Даймонд и Дибвиг демонстрируют, что, когда банки предоставляют только депозитные контракты до востребования, мы можем фактически имеют несколько состояний равновесия. При сохранении уверенности такие контракты могут фактически улучшить результат конкурентного рынка и обеспечить лучшее распределение рисков. В таком равновесии вкладчик будет снимать деньги только тогда, когда это целесообразно для него при оптимальном распределении рисков. Однако, если агенты паникуют, их стимулы искажаются, и в таком равновесии все вкладчики изымают свои вклады. Поскольку ликвидированные активы продаются с убытком, поэтому в этом сценарии банк ликвидирует все свои активы, даже если не все вкладчики уйдут.

Обратите внимание, что основная причина снятия средств вкладчиками в модели Даймонда – Дибвига - сдвиг в ожиданиях . В качестве альтернативы может произойти набег из банка, потому что активы банка, которые являются ликвидными, но рискованными, больше не покрывают номинально фиксированное обязательство (депозиты до востребования), и вкладчики поэтому быстро снимают средства, чтобы минимизировать свои потенциальные убытки.

Модель также предусматривает подходящая структура для анализа устройств, которые могут использоваться для сдерживания и даже предотвращения кризиса ликвидности (подробно описывается ниже).

Механизмы усиления

Одним из механизмов, который может работать для усиления воздействия небольшого негативного шока на экономику, является механизм баланса . Согласно этому механизму, отрицательный шок на финансовом рынке снижает цены на активы и разрушает капитал финансового учреждения, тем самым ухудшая его баланс. Следовательно, вступают в действие две спирали ликвидности, которые усиливают влияние первоначального отрицательного шока. В попытке сохранить свой коэффициент левериджа финансовое учреждение должно продавать свои активы именно в то время, когда их цена невысока. Таким образом, если предположить, что цены на активы зависят от состояния баланса инвесторов, эрозия чистой стоимости инвесторов еще больше снижает цены на активы, которые отражаются в их балансе и так далее. Это то, что Бруннермайер и Педерсен (2008) называют «спиралью потерь». В то же время стандарты кредитования и маржа ужесточаются, что приводит к «спирали маржи». Оба эти эффекта заставляют заемщиков участвовать в распродаже, снижая цены и ухудшая условия внешнего финансирования.

Помимо «балансового механизма», описанного выше, канал кредитования также может иссякнуть вверх по причинам, экзогенным для заемщика. Например, банки могут быть обеспокоены своим будущим доступом к рынкам капитала в случае негативного шока и могут участвовать в предупредительном накоплении средств. Это приведет к сокращению средств, имеющихся в экономике, и замедлению экономической активности. Кроме того, тот факт, что большинство финансовых учреждений одновременно занимаются кредитованием и заимствованием, может вызвать сетевой эффект. В условиях, когда задействовано несколько сторон, может возникнуть тупик, когда опасения по поводу контрагента приводят к неспособности аннулировать компенсирующие позиции. Затем каждая сторона должна иметь дополнительные средства, чтобы защитить себя от рисков, которые не компенсируются, что снижает ликвидность на рынке. Эти механизмы могут объяснить «тупик», наблюдаемый на рынке межбанковского кредитования во время недавнего кризиса субстандартного кредитования, когда банки не желали ссужать друг другу и вместо этого копили свои резервы.

Кроме того, a Кризис ликвидности может даже возникнуть из-за неопределенности, связанной с рыночной деятельностью. Обычно участники рынка вскакивают на подножку финансовых инноваций, часто до того, как они полностью осознают риски, связанные с новыми финансовыми активами. Неожиданное поведение таких новых финансовых активов может привести к тому, что участники рынка откажутся от рисков, которые они не понимают, и инвестируют в более ликвидные или знакомые активы. Это можно описать как механизм усиления информации . В условиях кризиса субстандартного ипотечного кредитования быстрое одобрение и последующий отказ от сложных продуктов структурированного финансирования, таких как обеспеченные долговые обязательства, ценные бумаги с ипотечным покрытием и т. д. сыграли решающую роль в усилении последствий падения цен на недвижимость.

Кризисы ликвидности и цены на активы

Цены на многие активы значительно падают во время кризисов ликвидности. Следовательно, цены на активы подвержены риску ликвидности, и не склонные к риску инвесторы, естественно, требуют более высокую ожидаемую доходность в качестве компенсации за этот риск. Таким образом, модель ценообразования CAPM с поправкой на ликвидность утверждает, что чем выше риск рыночной ликвидности актива, тем выше его требуемая доходность.

Кризисы ликвидности, такие как финансовый кризис 2007–2008 гг. и Кризис LTCM 1998 г. также привел к отклонениям от Закона одной цены, что означает, что практически идентичные ценные бумаги торгуются по разным ценам. Это происходит, когда инвесторы ограничены в финансовом отношении, и спирали ликвидности влияют на большее количество ценных бумаг, под которые трудно получить займы. Следовательно, маржинальные требования к ценной бумаге могут влиять на ее стоимость.

Ограничение ликвидности и бегство к ликвидности

Явление, часто наблюдаемое во время кризисов ликвидности, - это бегство к ликвидности, когда инвесторы уходят из неликвидности инвестиций и обращаются на вторичные рынки в поисках активов, похожих на наличные или легко продаваемых. Эмпирические данные указывают на увеличение разницы в ценах в периоды нехватки ликвидности среди активов, которые в остальном похожи, но различаются по ликвидности на рынке активов. Например, часто существуют большие премии за ликвидность (в некоторых случаях до 10–15%) в ценах казначейских облигаций. Пример бегства к ликвидности произошел во время финансового кризиса в России 1998 года, когда цена казначейских облигаций резко выросла по сравнению с менее ликвидными долговыми инструментами. Это привело к расширению кредитных спрэдов и крупным убыткам Long-Term Capital Management и многих других хедж-фондов.

Роль политики

Существует возможность для государственной политики облегчить кризис ликвидности, поглощая менее ликвидные активы и, в свою очередь, предоставляя частному сектору более ликвидные активы, обеспеченные государством, по следующим каналам:

Упреждающая или прогнозируемая политика: Установление минимума собственный капитал -к- капитал требования или максимальные значения для отношения долга к собственному капиталу для финансовых учреждений, отличных от коммерческих банков, привели бы к более устойчивым балансам. В контексте модели Даймонда-Дибвига, пример договора о депозите до востребования, который снижает уязвимость банков к банкам, позволяя им быть поставщиками ликвидности и оптимальным распределением рисков, - это тот, который влечет за собой приостановка действия конвертируемости при слишком большом количестве изъятий. Например, рассмотрим контракт, который идентичен контракту чистого депозита до востребования, за исключением того, что в нем говорится, что вкладчик ничего не получит в заданную дату, если он попытается досрочно снять средства после того, как определенная часть общих депозитов банка будет снята.. Такой контракт имеет уникальное равновесие по Нэшу, которое является стабильным и обеспечивает оптимальное распределение рисков.

Вмешательство политики Expost: Некоторые эксперты предполагают, что центральный банк должен обеспечить страхование убытков в случае кризиса ликвидности. Это может принимать форму прямого страхования держателей активов от убытков или обязательства по покупке активов в случае, если цена актива упадет ниже порогового значения. Такая «покупка активов» поможет повысить спрос и, следовательно, цену соответствующего актива, тем самым уменьшив нехватку ликвидности, с которой сталкиваются заемщики. В качестве альтернативы, правительство могло бы обеспечить «страхование вкладов», где оно гарантирует, что обещанный доход будет выплачен всем, кто уходит. В рамках модели Даймонда – Дибвига контракты на вклады до востребования с государственным страхованием вкладов помогают достичь оптимального равновесия, если государство устанавливает оптимальный налог для финансирования страхования вкладов. Альтернативные механизмы, с помощью которых центральный банк может вмешаться, - это прямое вливание капитала в систему в случае нехватки ликвидности или участие в обмене долга на акции. Он также может предоставлять ссуды через дисконтное окно или другие кредитные механизмы, предоставляя кредиты проблемным финансовым учреждениям на более легких условиях. Эшкрафт, Гарлеану и Педерсен (2010) утверждают, что контроль предложения кредита с помощью таких кредитных механизмов с низкими маржинальными требованиями является важным вторым монетарным инструментом (в дополнение к инструменту процентной ставки), который может повысить цены на активы, снизить доходность облигаций и облегчить проблемы с финансированием в финансовой системе во время кризисов. Хотя есть такие преимущества вмешательства, есть также затраты. Многие экономисты утверждают, что если центральный банк объявит себя кредитором последней инстанции (LLR), это может привести к проблеме морального риска, когда частный сектор становится слабым, и это может даже усугубить проблему. Поэтому многие экономисты утверждают, что LLR следует использовать только в крайних случаях и должно быть по усмотрению правительства, а не правилом.

Кризис ликвидности на развивающихся рынках

Некоторые утверждали, что экономисты считают, что финансовая либерализация и увеличение притока иностранного капитала, особенно краткосрочного, могут усугубить неликвидность банков и повысить их уязвимость. В этом контексте «международная неликвидность» относится к ситуации, в которой краткосрочные финансовые обязательства страны, выраженные в иностранной / твердой валюте, превышают сумму в иностранной / твердой валюте, которую она может получить в короткие сроки. Эмпирические данные показывают, что одни лишь слабые фундаментальные показатели не могут объяснить весь отток иностранного капитала, особенно с развивающихся рынков. Открытая экономика Расширения модели Даймонда-Дибвига, в которой использование внутренних депозитов взаимодействует с иностранной паникой (в зависимости от срока погашения внешнего долга и возможности международного дефолта), предлагают правдоподобное объяснение финансовых кризисов которые наблюдались в Мексике, Восточной Азии, России и т. д. Эти модели утверждают, что международные факторы могут играть особенно важную роль в повышении внутренней финансовой уязвимости и вероятности кризиса ликвидности.

Начало оттока капитала может иметь особенно большое значение. дестабилизирующие последствия для развивающихся рынков. В отличие от банков стран с развитой экономикой, которые обычно имеют ряд потенциальных инвесторов на мировых рынках капитала, информационные трения подразумевают, что инвесторы на развивающихся рынках являются «друзьями хорошей погоды». Таким образом, самореализующиеся паники, подобные тем, которые наблюдаются во время банкротства, гораздо более вероятны для этих экономик. Более того, перекосы в политике в этих странах усиливают последствия неблагоприятных потрясений. Учитывая ограниченный доступ развивающихся рынков к мировым рынкам капитала, неликвидности в результате одновременной потери доверия отечественных и иностранных инвесторов почти достаточно, чтобы вызвать финансовый и валютный кризисы, например азиатский финансовый кризис 1997 года.

См. Также

Ссылки

Дополнительная литература

.

Последняя правка сделана 2021-05-27 11:05:54
Содержание доступно по лицензии CC BY-SA 3.0 (если не указано иное).
Обратная связь: support@alphapedia.ru
Соглашение
О проекте