Войти
В сфере финансов облигация, привязанная к ВВП, является долговой ценной бумагой или производная ценная бумага, в которой уполномоченный эмитент (страна) обещает выплатить доход в дополнение к амортизации, которая зависит от поведения Валового внутреннего продукта ( ВВП). Этот тип ценной бумаги можно рассматривать как «акцию страны» в том смысле, что она имеет «свойства капитала -подобных». Он платит больше / меньше, когда показатели страны лучше / хуже, чем ожидалось. Тем не менее, он существенно отличается от акции, потому что нет прав собственности на страну.
Облигации, привязанные к ВВП, представляют собой форму облигаций с плавающей ставкой с купоном, связанным с темпами роста страны, как и другие облигации с плавающей ставкой облигации привязаны к процентным ставкам, таким как LIBOR или ставка по федеральным фондам, или инфляция, что в случае облигации с индексом инфляции. Эти ценные бумаги могут быть выпущены для ссылки на реальный ВВП, номинальный ВВП или их аспекты. Однако в некоторых случаях эти ценные бумаги могут не претендовать на основную сумму, и условная сумма используется только в качестве основы для расчета доли инвестора в выплатах.
Термин облигация, привязанная к ВВП, часто используется взаимозаменяемо с терминами облигация, индексированная ВВП, ценная бумага, привязанная к ВВП, и ценная бумага, индексированная ВВП в литературе. Иногда также используется термин варрант. Вероятно, это связано с тем, что это относительно новый класс активов, в котором мало реальных примеров, некоторые из которых были созданы в результате реструктуризации, а не первичного выпуска. Также существует множество различных способов структурирования этих инструментов. Например, они могут принимать форму ценных бумаг, подобных долевым, где выплаты зависят исключительно от роста ВВП или другого крайнего значения, где они могут напоминать обычные облигации с корректировками, основанными на показателях ВВП. Страна укажет классификацию инструмента в соглашении или проспекте.
Обслуживание долга зависит от платежеспособности. Следовательно, если у страны плохие экономические показатели, ей нужно меньше платить по своим обязательствам перед инвесторами. Это означает, что этот тип безопасности имеет контрциклические особенности. Наличие этого типа долга может снизить вероятность дефолта, поскольку они, как правило, удерживают соотношение долга к ВВП в более узком диапазоне, чем облигации с фиксированным доходом .
Облигации, привязанные к ВВП, также действуют как автоматические стабилизаторы и уменьшают соблазн политиков тратить слишком много в периоды высоких темпов роста. В этом смысле этот тип облигаций может быть особенно полезен для развивающихся стран, где наличие более слабых институтов облегчает правительствам реализацию более изменчивой политики. Более того, этот тип облигаций позволяет правительствам проводить менее волатильную налоговую политику, поскольку меньше необходимости повышать налоги в периоды плохих экономических показателей, поскольку именно в эти периоды выплаты по долгам ниже. Если мы считаем, что агенты предпочитают сглаживать потребление во времени и в разных состояниях природы, то это того стоит. Следовательно, использование облигаций, привязанных к ВВП, может повысить благосостояние.
Кроме того, развивающиеся рынки обычно вынуждены фактически принимать более строгие меры во время кризисов, чем их развитые партнеры, и часто можно увидеть, что развивающиеся рынки сокращают государственные расходы во время кризисов с целью успокоить международных инвесторов. Это означает, что страны сокращают свои расходы тогда, когда они больше всего в этом нуждаются.
В контексте социальной политики было упомянуто, что облигации, привязанные к ВВП, несоразмерно выгодны для бедных, поскольку их использование снижает потребность в сокращении социальных пособий, когда экономические показатели низкая, учитывая, что выплаты по долгам ниже.
Для корпоративного эмитента или эмитента проектного финансирования, чьи доходы будут определяться (среди прочего) ВВП, выпуск привязанного к ВВП долга сделает общую структуру капитала менее рискованной.
Наконец, даже если этот тип облигаций изначально рассматривался в контексте развивающихся рынков, они также представляют интересную идею для развитых стран.
Для инвестора, который хочет приобрести поток доходов, который растет со средним доходом, но не хочет волатильности фондового рынка, они могут быть привлекательными. Комитет в Великобритании, который изучал, где люди в идеале могли бы сберечь, пришел к выводу, что идеальные пенсии будут связаны со средним доходом до выхода на пенсию и с инфляцией после выхода на пенсию.
Эти инструменты также обеспечивают инвестор с возможностью спекулировать на росте ВВП страны, если он более благоприятно оценивает перспективы страны по сравнению с другими участниками рынка.
Связанные с ВВП облигации могут вызвать политико-экономические проблемы, в хорошие времена странам приходится платить больше своим держателям долгов, поэтому граждане потенциально могут жаловаться, утверждая, что губернаторы взяли долг в пользу кредиторов. Еще одна причина для беспокойства по поводу характеристик этих облигаций заключается в том, что они могут создавать порочные стимулы (моральный риск ) для неверной отчетности о росте, не пересматривать показатели ВВП или, что еще хуже, сдерживать рост.
Еще одна критика, которая подверглась критике, заключается в том, что существуют другие долговые инструменты, которые могут быть лучше в задаче страхования риска для потребителей. Так обстоит дело, например, с облигациями в местной валюте, индексируемыми по ИПЦ. Кризисы обычно сопровождаются значительным обесцениванием обменного курса, которое вызвано падением внутреннего потребления. Это падение потребления замедляет рост ИПЦ, и, в свою очередь, связанные с ним облигации платят меньше во время кризиса. Учитывая, что экономические агенты больше заинтересованы в сглаживании потребления, чем в стабилизации производства, облигации в местной валюте с индексом ИПЦ могут обеспечить лучшую страховку от потрясений, чем облигации, привязанные к ВВП. Однако эти типы облигаций не допускают прямого воздействия на рост реального ВВП и позволяют инвесторам сглаживать потребление только в том случае, если они естественным образом подвержены влиянию индекса потребительских цен страны, например граждане страны.
Может не быть достаточного количества участников для выпуска и инвестирования в этот тип ценных бумаг. Рынок не развился отчасти из-за того, что мало стимулов действовать первым. Быть одним из инициаторов этого типа рынка подразумевает принятие рисков и прохождение процесса обучения, к которому многие агенты не заинтересованы. Кроме того, большему количеству стран необходимо выпускать эти типы ценных бумаг, чтобы инвесторы могли диверсифицироваться. Учитывая эти факты, есть простор для государственного вмешательства. Например, инициатива многосторонних организаций могла бы сыграть роль первопроходца и координировать выпуск облигаций, привязанных к ВВП, из разных стран. Таким образом, может существовать скидка, отражающая неликвидность.
Эти ценные бумаги знакомят инвесторов с новыми формами рисков, отличными от других суверенных инструментов. Инвесторы сталкиваются с уровнем ВВП страны и траекторией роста, которые могут быть или не быть благоприятными. Более того, инвесторы могут зависеть от честности страны-эмитента в отношении экономических данных. Методология оценки этих ценных бумаг также довольно сложна, поскольку они похожи на производные финансовые инструменты. Наконец, ранжирование этих инструментов в случае дефолта по долгу может быть неблагоприятным, поскольку это инструменты, подобные долевым, которые, как и недавние ценные бумаги, привязанные к ВВП Греции и Аргентины, не имеют юридических основных претензий.
До фактического выпуска облигаций, привязанных к ВВП, были некоторые финансовые инновации, которые привели к появлению облигаций, характеристики которых были связаны с экономическими показателями страны-эмитента. Мексика выпустила несколько облигаций, индексированных по ценам на нефть, в течение 1970-х годов, а позже, в начале 1990-х, Мексика, Нигерия, Уругвай и Венесуэла выпустили несколько облигаций Брейди с правами на возмещение стоимости (VRR), которые были структурированы так, чтобы приносить более высокую доходность, когда цена некоторые товары были достаточно высокими.
Первые чисто привязанные к ВВП облигации были выпущены Коста-Рикой, Болгарией и Боснией Герцеговиной, также в контексте соглашений о реструктуризации Брейди, в 1990-х годах.
Греция и Аргентина выпустили инструменты, похожие на варранты, с некоторым сходством с облигациями, привязанными к ВВП, в рамках своей недавней реструктуризации в 2012 и 2005 годах соответственно.
Аргентина выпустила инструмент, привязанный к ВВП, в 2002 году в рамках реструктуризации долга после дефолта 2001 года. Инструмент Аргентины, привязанный к ВВП, был выпущен в обмен на долг, который инвесторы простили в результате дефолта. Однако он не имел формы облигации, так как с ним не было связано никаких основных долгов. Годовые дивиденды по инструменту могут позволить инвестору окупить до 48% от номинальной стоимости инструмента при условии, что рост ВВП Аргентины превышает определенные ориентиры в течение 30 лет.
Греция выпустила инструмент, привязанный к ВВП, как часть его дефолт по долгу в 2012 году несколько похож на облигацию, привязанную к ВВП. Согласно условиям греческой безопасности, инвесторы могут получить только до 1% от своей условной стоимости в конкретный год при соблюдении ряда условий. Кроме того, выплаты по греческим варрантам основаны на формуле, которая учитывает только рост Греции, а не уровень ВВП Греции. Наконец, платежные обязательства по ценным бумагам, привязанным к ВВП, требуют, чтобы ВВП Греции достиг определенного уровня, и прогнозы ВВП Греции падают. Варранты ВВП Греции технически не являются облигациями, так как инвесторы не имеют никаких основных претензий к правительству Греции в случае дефолта.
Предположим, что в стране наблюдается рост последние несколько лет со средней ставкой 3%, и ожидается, что она будет расти в ближайшие годы. Предположим также, что эта страна может выпустить долговые обязательства с использованием облигации с фиксированным доходом с купоном 7%. Эта страна может выпустить облигацию, привязанную к ВВП, с выплатой 7%, когда рост производства в конце года составляет ровно 3%, и будет платить более или менее в соответствии с ее экономическими показателями. То есть, например, если страна вырастет на 1% вместо 3%, то по облигациям, привязанным к ВВП, будет выплачен купон в размере 5% вместо 7%. И наоборот, если есть необычно лучшие экономические показатели и страна вырастет на 5% вместо 3%, то по облигациям, привязанным к ВВП, будет выплачен купон в размере 9%.
Метод Шиллера: Стоимость инструмента зависит от величины ВВП
Боренштейн и Мауро: Доходность зависит от темпов роста реального ВВП
