Войти
Валютные резервы (также называемые валютные резервы или валютные резервы ) - это денежные средства и другие резервные активы, принадлежащие центральному банку или другому денежно-кредитному органу, которые в основном доступны для платежный баланс страны, влияние на курс ее валюты и поддержание доверия к финансовым рынкам. Резервы хранятся в одной или нескольких резервных валютах, в настоящее время в основном это доллар США и в меньшей степени евро.
активы валютных резервов могут составлять банкноты, депозиты, облигации, казначейские векселя и другие государственные ценные бумаги из резервной валюты. Некоторые страны держат часть своих резервов в золоте, и специальные права заимствования также считаются резервными активами. Часто для удобства наличные деньги или ценные бумаги хранятся в центральном банке в резервной или другой валюте, а «авуары» иностранной страны помечаются или иным образом идентифицируются как принадлежащие другой стране, при этом они фактически не покидают хранилище этой центральной банка. Время от времени они могут физически перемещаться в дом или в другую страну.
Обычно проценты не выплачиваются ни по иностранным денежным резервам, ни по золотым запасам, но центральный банк обычно получает проценты по государственным ценным бумагам.
Запасы SDR, иностранной валюты и золота в 2006 г. 
Валютные резервы за вычетом внешнего долга Валютные резервы включают иностранные банкноты, депозиты иностранных банков, иностранные казначейские векселя, а также краткосрочные и долгосрочные ценные бумаги иностранных правительств, а также золотой запас, специальные права заимствования (СДР) и резервные позиции Международного валютного фонда (МВФ).
Валютные резервы называются резервными активами в платежном балансе и находятся в счете движения капитала и обычно являются важной частью международной инвестиционной позиции страны. Резервы помечены как резервные активы в активах по функциональной категории. С точки зрения классификации финансовых активов резервные активы могут быть классифицированы как золотые слитки, нераспределенные золотые счета, специальные права заимствования, валюта, резервная позиция в МВФ, межбанковская позиция, другие переводные депозиты, прочие депозиты, долги. ценные бумаги, ссуды, акции (котирующиеся и не котирующиеся), доли инвестиционных фондов и финансовые производные инструменты, такие как форвардные контракты и варианты. Резервные активы не имеют аналогов в пассивах Международной инвестиционной позиции. Обычно, когда денежно-кредитный орган страны несет какую-либо ответственность, она включается в другие категории, такие как «Прочие инвестиции». В балансе Центрального банка валютные резервы являются активами наряду с внутренними кредитами.
Резервные активы позволяют центральному банку покупать национальную валюту, которая считается обязательством для центрального банка (поскольку он печатает деньги или фиатную валюту как долговые расписки ). Таким образом, количество валютных резервов может меняться по мере того, как центральный банк проводит денежно-кредитную политику, но эту динамику следует анализировать в целом в контексте уровня мобильности капитала, обменного курса режим и другие факторы. Это известно как трилемма или невозможная троица. Следовательно, в мире совершенной мобильности капитала страна с фиксированным обменным курсом не сможет проводить независимую денежно-кредитную политику.
Центральный банк, который решит проводить политику фиксированного обменного курса, может столкнуться с ситуацией, когда предложение и спрос будут иметь тенденцию толкать стоимость валюты ниже или выше. (увеличение спроса на валюту будет иметь тенденцию к повышению ее стоимости, а снижение - к снижению), и, таким образом, центральному банку придется использовать резервы для поддержания своего фиксированного обменного курса. При совершенной мобильности капитала изменение резервов является временной мерой, поскольку фиксированный обменный курс связывает внутреннюю денежно-кредитную политику с политикой страны базовой валюты. Следовательно, в долгосрочном плане денежно-кредитная политика должна быть скорректирована, чтобы быть совместимой с политикой страны базовой валюты. Без этого в стране будет отток или приток капитала. Фиксированная привязка обычно использовалась как форма денежно-кредитной политики, поскольку привязка национальной валюты к валюте страны с более низким уровнем инфляции обычно должна обеспечивать сближение цен.
В режиме чисто гибкого обменного курса или режиме плавающего обменного курса центральный банк не вмешивается в динамику обменного курса; следовательно, обменный курс определяется рынком. Теоретически в этом случае резервы не нужны. Обычно используются другие инструменты денежно-кредитной политики, такие как процентные ставки в контексте режима таргетирования инфляции. Милтон Фридман был решительным сторонником гибких обменных курсов, так как он считал, что независимая денежно-кредитная (и в некоторых случаях фискальная) политика и открытость счета операций с капиталом более ценны, чем фиксированный обменный курс. Кроме того, он оценил роль обменного курса как цены. Фактически он считал, что иногда может быть менее болезненно и поэтому желательно скорректировать только одну цену (обменный курс), чем весь набор цен товаров и заработной платы экономики, которые менее гибки.
Режимы смешанного обменного курса («грязный плавающий курс», целевые диапазоны или аналогичные варианты) могут потребовать использования валютных операций для поддержания целевого обменного курса. курс в установленных пределах, таких как режимы фиксированного обменного курса. Как видно выше, существует тесная связь между политикой обменного курса (и, следовательно, накоплением резервов) и денежно-кредитной политикой. Валютные операции могут быть стерилизованными (их влияние на денежную массу сводится на нет посредством других финансовых транзакций) или нестерилизованными.
Нестерилизация приведет к увеличению или уменьшению количества национальной валюты в обращении и, следовательно, напрямую повлияет на инфляцию и денежно-кредитную политику. Например, чтобы поддерживать тот же обменный курс при повышенном спросе, центральный банк может выпустить больше национальной валюты и купить иностранную валюту, что увеличит сумму валютных резервов. Поскольку (при отсутствии стерилизации) внутренняя денежная масса увеличивается (деньги «печатаются»), это может спровоцировать внутреннюю инфляцию. Кроме того, некоторые центральные банки могут позволить обменному курсу повышаться, чтобы контролировать инфляцию, обычно с помощью канала удешевления торгуемых товаров.
Поскольку объем валютных резервов, доступных для защиты слабой валюты (валюты с низким спросом), ограничен, конечным результатом может быть валютный кризис или девальвация. Для валюты с очень высоким и растущим спросом теоретически можно непрерывно накапливать валютные резервы, если интервенция стерилизована посредством операций на открытом рынке для предотвращения роста инфляции. С другой стороны, это дорого, поскольку стерилизация обычно осуществляется с помощью инструментов государственного долга (в некоторых странах центральным банкам не разрешается эмитировать долговые обязательства самостоятельно). На практике немногие центральные банки или валютные режимы работают на таком упрощенном уровне, и множество других факторов (внутренний спрос, производство и производительность, импорт и экспорт, относительные цены товаров и услуг и т. Д.) Будут влиять на конечный результат. Кроме того, очевидно ошибочна гипотеза о том, что мировая экономика функционирует в условиях совершенной мобильности капитала.
Как следствие, даже те центральные банки, которые строго ограничивают валютные интервенции, часто признают, что валютные рынки могут быть нестабильными и могут вмешиваться, чтобы противостоять разрушительным краткосрочным движениям (которые могут включать спекулятивные атаки ). Таким образом, интервенция не означает, что они защищают определенный уровень обменного курса. Следовательно, чем выше резервы, тем выше способность центрального банка сглаживать волатильность платежного баланса и обеспечивать сглаживание потребления в долгосрочной перспективе.
После окончания Бреттон-Вудской системы в начале 1970-х годов многие страны приняли гибкие обменные курсы. Теоретически при таком обменном курсе резервы не требуются; таким образом, ожидаемой тенденцией должно быть сокращение валютных резервов. Однако произошло обратное, и валютные резервы демонстрируют сильную тенденцию к росту. Во многих странах резервы выросли более чем на валовой внутренний продукт (ВВП) и импорт. Единственный относительно стабильный коэффициент - это иностранные резервы более M2. Ниже приведены некоторые теории, которые могут объяснить эту тенденцию.
агентства и международные организации используют отношения резервов к другим переменным внешнего сектора для оценки внешней уязвимости страны. Например, в статье IV 2013 года общий внешний долг используется для расчета валовых международных резервов, валовые международные резервы в месяцах предполагаемого импорта товаров и нефакторных услуг - для широкой денежной массы, широкой денежной массы в краткосрочной перспективе. внешний долг и краткосрочный внешний долг по сравнению с краткосрочным внешним долгом на основе остаточного срока погашения плюс дефицит текущего счета. Следовательно, страны с аналогичными характеристиками накапливают резервы, чтобы избежать негативной оценки финансового рынка, особенно по сравнению с членами группы аналогов.
Резервы используются как сбережения На случай возможных кризисов, особенно кризисов платежного баланса. Первоначальные опасения были связаны с текущим счетом, но постепенно оно изменилось, и теперь оно также включает потребности финансового счета. Более того, создание МВФ рассматривалось как ответ на потребность стран в накоплении резервов. Если конкретная страна страдает от кризиса платежного баланса, она сможет занять у МВФ. Однако процесс получения ресурсов из Фонда не является автоматическим, что может вызвать проблемные задержки, особенно когда рынки испытывают стресс. Таким образом, фонд служит только источником ресурсов для долгосрочных корректировок. Кроме того, когда кризис станет всеобщим, ресурсов МВФ может оказаться недостаточно. После кризиса 2008 года членам Фонда пришлось утвердить увеличение капитала, поскольку его ресурсы были ограничены. Более того, после азиатского кризиса 1997 года резервы в азиатских странах увеличились из-за сомнений в резервах МВФ. Кроме того, во время кризиса 2008 года Федеральная резервная система ввела линии валютных свопов с несколькими странами, уменьшив давление ликвидности в долларах, тем самым уменьшив потребность в использовании резервов.
Страны, участвующие в международной торговле, поддерживают резервы для обеспечения бесперебойной работы. Правило, которому обычно следуют центральные банки, - держать в резерве импортные товары не менее трех месяцев. Кроме того, увеличение запасов произошло при увеличении коммерческой открытости (часть процесса, известного как глобализация ). Накопление резервов происходило быстрее, чем это можно было бы объяснить торговлей, поскольку соотношение увеличилось до нескольких месяцев импорта. Более того, за соотношением резервов к внешней торговле внимательно следят агентства кредитного риска в месяцах импорта.
Открытие финансового счета платежного баланса имело важное значение в течение последнего десятилетия. Следовательно, финансовые потоки, такие как прямые инвестиции и портфельные инвестиции, стали более важными. Обычно финансовые потоки более волатильны, что требует увеличения резервов. Более того, наличие резервов в результате увеличения финансовых потоков известно как правило Гуидотти – Гринспена, согласно которому страна должна иметь ликвидные резервы, равные их внешним обязательствам, подлежащим погашению в течение года. Например, международное оптовое финансирование в большей степени зависело от корейских банков после кризиса 2008 года, когда корейский вон сильно обесценился, поскольку отношение краткосрочного внешнего долга к резервам корейских банков было близко к 100%, что усугубляло восприятие. уязвимости.
Накопление резервов может быть инструментом, влияющим на обменный курс. С момента принятия первого Генерального соглашения по тарифам и торговле (ГАТТ) 1948 года до основания Всемирной торговой организации (ВТО) в 1995 году регулирование торговли является серьезной проблемой для большинства страны по всему миру. Следовательно, коммерческие искажения, такие как субсидии и налоги, категорически не приветствуются. Однако не существует глобальной основы для регулирования финансовых потоков. В качестве примера региональной структуры членам Европейского Союза запрещено вводить контроль за движением капитала, за исключением чрезвычайных ситуаций. Динамика торгового баланса Китая и накопления резервов в течение первого десятилетия 2000 г. была одной из основных причин интереса к этой теме. Некоторые экономисты пытаются объяснить такое поведение. Обычно объяснение основывается на изощренном варианте меркантилизма, например, для защиты роста торгуемого сектора экономики, избегая повышения реального обменного курса, которое могло бы естественно возникают из этого процесса. Одна попытка использует стандартную модель открытой экономики межвременное потребление, чтобы показать, что можно воспроизвести тариф на импорт или субсидию на экспорт, закрыв счет движения капитала и накапливая резервы. Другой больше связан с литературой по экономическому росту. Аргумент состоит в том, что торгуемый сектор экономики более капиталоемкий, чем неторгуемый сектор. Частный сектор слишком мало инвестирует в капитал, так как он не понимает социальных выгод от более высокого коэффициента капитала, определяемого внешними эффектами (такими как улучшение человеческого капитала, более высокая конкуренция, технологические вторичные эффекты и увеличение отдачи от масштаба). Правительство могло бы улучшить равновесие, установив субсидии и тарифы, но гипотеза состоит в том, что правительство не может отличить хорошие инвестиционные возможности от схем погашения ренты. Таким образом, накопление резервов будет соответствовать ссуде иностранцам на покупку определенного количества торгуемых товаров в экономике. В этом случае реальный обменный курс снизится, а темпы роста увеличатся. В некоторых случаях это могло улучшить благосостояние, поскольку более высокие темпы роста компенсировали бы потерю торгуемых товаров, которые можно было бы потреблять или инвестировать. В этом контексте иностранцы должны выбирать только секторы полезных торгуемых товаров.
Накопление резервов можно рассматривать как способ «принудительной экономии». Правительство, закрыв финансовый счет, вынудило бы частный сектор купить внутренний долг из-за отсутствия лучших альтернатив. На эти ресурсы государство покупает зарубежные активы. Таким образом, государство координирует накопление сбережений в виде резервов. Суверенные фонды благосостояния являются примерами правительств, которые пытаются сохранить непредвиденные доходы от стремительно растущего экспорта в качестве долгосрочных активов, которые будут использоваться, когда источник непредвиденных доходов исчезнет.
Поддержание крупных валютных резервов связано с расходами. Колебания цен на валютных рынках приводят к увеличению или уменьшению покупательной способности резервов. Помимо колебаний обменных курсов, покупательная способность бумажных денег постоянно снижается из-за девальвации из-за инфляции. Следовательно, центральный банк должен постоянно увеличивать размер своих резервов, чтобы сохранять те же возможности для манипулирования обменными курсами. Резервы в иностранной валюте дают небольшую прибыль в виде процентов. Однако это может быть меньше, чем снижение покупательной способности этой валюты за тот же период времени из-за инфляции, что фактически приводит к отрицательной доходности, известной как «квазифискальные затраты». Кроме того, большие валютные резервы можно было вложить в более доходные активы.
Было предпринято несколько попыток расчета стоимости запасов. Традиционный - это разница между государственным долгом и доходностью по резервам. Предостережение заключается в том, что более высокие резервы могут снизить восприятие риска и, следовательно, процентную ставку по государственным облигациям, поэтому эти меры могут привести к завышению стоимости. В качестве альтернативы, другая мера сравнивает доходность резервов с альтернативным сценарием, когда ресурсы инвестируются в основной капитал в экономику, что трудно измерить. Один интересный метод измерения пытается сравнить спред между краткосрочными иностранными заимствованиями частного сектора и доходностью по резервам, признавая, что резервы могут соответствовать передаче между частным и государственным секторами. По этому показателю затраты развивающихся стран могут достигать 1% ВВП. Хотя это высокий показатель, его следует рассматривать как страховку от кризиса, который легко может стоить стране 10% ВВП. В контексте теоретических экономических моделей можно моделировать экономики с различными политиками (накапливать резервы или нет) и напрямую сравнивать благосостояние с точки зрения потребления. Результаты неоднозначны, так как зависят от особенностей моделей.
Следует отметить случай Швейцарского национального банка, центрального банка Швейцарии. Швейцарский франк считается валютой-убежищем, поэтому обычно он дорожает во время стресса на рынке. После кризиса 2008 года и на начальных этапах кризиса еврозоны курс швейцарского франка (CHF) резко вырос. Центральный банк сопротивлялся повышению курса валют, покупая резервы. Накопив резервы в течение 15 месяцев до июня 2010 года, ШНБ позволил валюте укрепиться. В результате убыток от девальвации резервов только в 2010 году составил 27 миллиардов швейцарских франков или 5% ВВП (часть этого была компенсирована прибылью в размере почти 6 миллиардов швейцарских франков из-за скачка цен на золото). В 2011 году, после повышения курса валюты по отношению к евро с 1,5 до 1,1, ШНБ объявил потолок на уровне 1,2 швейцарского франка. В середине 2012 года резервы достигли 71% ВВП.
Современный валютный рынок, привязанный к ценам на золото, начался в 1880 году. В этом году страны, значимые по размеру резервов, были Австро-Венгрия, Бельгия, Канадская Конфедерация, Дания, Великое княжество Финляндское, Германская империя и Швеция-Норвегия.
Официальные международные резервы, средства официальных международных платежей, раньше состояли только из золота и иногда серебра. Но в рамках Бреттон-Вудской системы доллар США функционировал как резервная валюта, поэтому он также стал частью официальных международных резервных активов страны. С 1944 по 1968 год доллар США конвертировался в золото через Федеральную резервную систему, но после 1968 года только центральные банки могли конвертировать доллары в золото из официальных золотых резервов, а после 1973 года ни одно физическое лицо или организация не могли конвертировать доллары США в золото из официального золота. резервы. С 1973 года никакие основные валюты не конвертировались в золото из официальных золотых резервов. Частные лица и организации теперь должны покупать золото на частных рынках, как и другие товары. Несмотря на то, что доллары США и другие валюты больше не конвертируются в золото из официальных золотых резервов, они по-прежнему могут функционировать как официальные международные резервы.
Центральные банки по всему миру иногда сотрудничают в покупке и продаже официальных международных резервов, чтобы попытаться повлиять на обменные курсы и предотвратить финансовый кризис. Например, во время кризиса Бэринг («Паника 1890 года») Банк Англии занял 2 миллиона фунтов стерлингов у Banque de France. То же самое было верно для Louvre Accord и Plaza Accord в эпоху пост-золотого стандарта.
Исторически, особенно до азиатского финансового кризиса 1997 года, центральные банки имели довольно скудные резервы (по сегодняшним меркам) и поэтому были подвержены капризам рынка, в отношении которого были обвинения в манипуляции горячими деньгами, однако Япония была исключением. В случае Японии валютные резервы начали расти на десять лет раньше, вскоре после Plaza Accord в 1985 году, и в основном использовались как инструмент для ослабления растущего иены. Это фактически предоставило Соединенным Штатам крупную ссуду, поскольку они почти полностью инвестировали в казначейские обязательства США, что помогло США втянуть Советский Союз в гонку вооружений, которая закончилась банкротством последнего., и в то же время превратили Японию в крупнейшего кредитора в мире, а США - в крупнейшего должника, а также увеличили внутренний долг Японии (Япония продала свою собственную валюту для финансирования наращивания долларовых активов). К концу 1980 г. иностранные активы Японии составляли около 13% ВВП, но к концу 1989 г. достигли беспрецедентного уровня в 62%. После 1997 года страны Юго-Восточной и Восточной Азии начали массовое наращивание валютных резервов, поскольку их уровни считались слишком низкими и подверженными капризам рыночных кредитных пузырей и крахов. Это накопление имеет серьезные последствия для сегодняшней развитой мировой экономики, отложив столько денег, которые были вложены в долги США и Европы, инвестиции были вытеснены, развитая мировая экономика фактически замедлилась до ползания, порождая современные отрицательные процентные ставки.
К 2007 году мир пережил еще один финансовый кризис, на этот раз Федеральная резервная система США организовала свопы ликвидности центрального банка с другими учреждениями. Власти развитых стран приняли дополнительную экспансионистскую денежно-кредитную и фискальную политику, что привело к удорожанию валют некоторых развивающихся рынков. Сопротивление удорожанию и страх потери конкурентоспособности привели к политике, направленной на предотвращение притока капитала и большего накопления резервов. Возмущенные бразильские власти назвали эту модель валютной войной, и снова в 2016 году после товарного коллапса Мексика предупредила Китай о начале валютных войн.
МВФ предложил новую метрику для оценки достаточности резервов в 2011 году. Эта метрика была основана на тщательном анализе источников оттока во время кризиса. Эти потребности в ликвидности рассчитываются с учетом корреляции между различными компонентами платежного баланса и вероятности хвостовых событий. Чем выше соотношение резервов к разработанной метрике, тем меньше риск кризиса и падения потребления во время кризиса. Кроме того, Фонд проводит эконометрический анализ нескольких факторов, перечисленных выше, и находит, что эти коэффициенты резервов в целом адекватны для развивающихся рынков.
Резервы, превышающие коэффициент достаточности, могут использоваться в других государственных учреждениях. средства, вложенные в более рискованные активы, такие как фонды национального благосостояния, или в качестве страховки на время кризиса, например, стабилизационные фонды. Если бы они были включены, Норвегия, Сингапур и Страны Персидского залива заняли бы более высокое место в этих списках, а Объединенные Арабские Эмираты оценили $ 627. миллиардов Инвестиционное управление Абу-Даби будет вторым после Китая. Помимо высоких валютных резервов, Сингапур также имеет значительные государственные и суверенные фонды благосостояния, включая Temasek Holdings (последняя оценка - 375 миллиардов долларов США) и GIC Private Limited (последняя оценка - 440 миллиардов долларов США
Денежный портал 