Войти
Финансовые инновации - это процесс создания новых финансовых инструментов, а также новых финансовые технологии, учреждения и рынки. Последние финансовые инновации включают в себя хедж-фонды, прямые инвестиции, погодные деривативы, розничные продукты, биржевые фонды, многосемейные офисы и исламские облигации (Сукук ). Теневая банковская система породила ряд финансовых инноваций, включая ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, продукты и обеспеченные долговые обязательства (CDO).
Есть 3 категории инноваций: учреждение, продукт и процесс. Институциональные инновации связаны с созданием новых типов финансовых фирм, таких как специализированные фирмы, выпускающие кредитные карты, такие как Capital One, электронные торговые платформы, такие как Charles Schwab Corporation, и прямые банки. Нововведение продуктов относится к новым продуктам, таким как деривативы, секьюритизация и ипотека в иностранной валюте. Технологические инновации относятся к новым способам ведения финансового бизнеса, включая онлайн-банкинг и телефонный банкинг.
Экономическая теория может многое сказать о том, какие типы ценных бумаг должны существовать и почему некоторые из них могут не существовать (почему некоторые рынки должны быть «неполными "), но мало что можно сказать о том, почему должны появляться новые типы ценных бумаг.
Одна из интерпретаций теоремы Модильяни-Миллера состоит в том, что налоги и регулирование - единственные причины для инвесторов заботиться о том, какие виды ценных бумаг выпускают фирмы, будь то долговые обязательства, акции или что-то еще. Теорема гласит, что структура пассивов фирмы не должна влиять на ее чистую стоимость (отсутствие налогов). Ценные бумаги могут торговаться по разным ценам в зависимости от их состава, но в конечном итоге они должны составлять одну и ту же стоимость.
Кроме того, спрос на определенные виды ценных бумаг должен быть невелик. Модель ценообразования капитальных активов, впервые разработанная Джеком Л. Трейнором и Уильямом Ф. Шарпом, предполагает, что инвесторам следует полностью диверсифицировать и их портфели должны представлять собой смесь «рыночных» и безрисковых инвестиций. Инвесторы с разными целями риска / доходности могут использовать кредитное плечо для увеличения отношения рыночной доходности к безрисковой доходности своих портфелей. Однако Ричард Ролл утверждал, что эта модель неверна, поскольку инвесторы не могут инвестировать во весь рынок. Это означает, что должен быть спрос на инструменты, которые открывают новые типы инвестиционных возможностей (поскольку это приближает инвесторов к возможности покупать весь рынок), но не на инструменты, которые просто переупаковывают существующие риски (поскольку инвесторы уже имеют такую большую подверженность рискам). эти риски в их портфеле).
Если бы мир существовал согласно модели Эрроу-Дебре, тогда не было бы необходимости в финансовых инновациях. Модель предполагает, что инвесторы могут покупать ценные бумаги, которые окупаются тогда и только тогда, когда наступает определенное состояние мира. Затем инвесторы могут комбинировать эти ценные бумаги для создания портфелей с любой желаемой выплатой. Фундаментальная теорема финансов утверждает, что цена создания такого портфеля будет равна его ожидаемой стоимости при соответствующей нейтральной к риску мере.
Туфано (2003) и Даффи и Рахи (1995) предоставляют полезные обзоры литературы.
Обширная литература по проблемам принципала-агента, неблагоприятному отбору и асимметрии информации указывает на то, почему инвесторы могут предпочесть некоторые типы ценных бумаг, такие как долг, по сравнению с другими, как капитал. Майерс и Маджлуф (1984) разрабатывают модель неблагоприятного отбора при выпуске акций, при которой фирмы (которые пытаются максимизировать прибыль для существующих акционеров) выпускают акции только в том случае, если они в отчаянии. Это была одна из первых статей в литературе по иерархии, в которой говорится, что фирмы предпочитают финансировать инвестиции сначала за счет нераспределенной прибыли, затем за счет долга и, наконец, за счет капитала, потому что инвесторы не хотят доверять любой фирме, которая должна выпустить капитал.
Даффи и Рахи также посвятили значительный раздел изучению полезности и эффективности финансовых инноваций. Это также тема многих статей в специальном выпуске Journal of Economic Theory, в котором их статья является ведущей. Полезность охвата рынка кажется ограниченной (или, что то же самое, бесполезность незавершенных рынков невелика).
Аллен и Гейл (1988) - одна из первых работ, в которых выпуск ценных бумаг эндогенизируется в зависимости от финансового регулирования - в частности, запрета на короткие продажи. В этих обстоятельствах они пришли к выводу, что традиционное разделение денежных потоков между заемным и собственным капиталом не является оптимальным и что предпочтение отдается государственным ценным бумагам. Росс (1989) разрабатывает модель, в которой новые финансовые продукты должны преодолевать затраты на маркетинг и распространение. Persons и Warther (1997) изучали подъемы и спады, связанные с финансовыми инновациями.
Постоянные затраты на создание ликвидных рынков для новых финансовых инструментов представляются значительными. Блэк и Шоулз (1974) описывают некоторые трудности, с которыми они столкнулись, пытаясь продать предшественников современным индексным фондам. К ним относятся проблемы регулирования, затраты на маркетинг, налоги и постоянные затраты на управление, персонал и торговлю. Шиллер (2008) описывает некоторые разочарования, связанные с созданием рынка фьючерсов на цены на жилье.
Некоторые типы финансовых инструментов стали заметными после того, как макроэкономические условия заставили инвесторов больше осознавать необходимость хеджирования определенных типов рисков.
Фьючерсы, опционы и многие другие типы деривативов существуют для столетия: японский фьючерсный рынок риса начал торговаться примерно в 1730 году. Однако в последние десятилетия наблюдается бурный рост использования деривативов и математически сложных методов секьюритизации. С социологической точки зрения некоторые экономисты утверждают, что математические формулы на самом деле меняют способ, которым экономические агенты используют и оценивают активы. Экономисты, вместо того чтобы действовать как камеры, объективно отражающие то, как устроен мир, активно меняют поведение, предлагая формулы, позволяющие рассредоточенным агентам согласовывать цены на новые активы. См. Экзотический производный инструмент, Экзотический вариант.
Миллер (1986) уделял большое внимание роли налогов и государственного регулирования в стимулировании финансовых инноваций. Теорема Модильяни-Миллера явно рассматривала налоги как причину для предпочтения одного типа безопасности над другим, несмотря на то, что корпорации и инвесторы должны быть безразличны к структуре капитала в безраздельном мире.
Создание текущих счетов в банках США было сделано для того, чтобы избежать штрафных налогов на государственные банкноты, которые были частью Закона о национальных банках.
Некоторые инвесторы используют свопы на общую прибыль для преобразования дивидендов в прирост капитала, которые облагаются налогом по более низкой ставке.
Часто регулирующие органы прямо не поощряли или запрещали торговлю определенными типами финансовых ценных бумаг. В Соединенных Штатах азартные игры в основном незаконны, и бывает трудно определить, являются ли финансовые контракты незаконными игровыми инструментами или законными инструментами для инвестиций и разделения рисков. Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) отвечает за принятие этого решения. Трудность, с которой Чикагская торговая палата столкнулась при попытке торговать фьючерсами на акции и фондовые индексы, описана в Меламеде (1996).
В Соединенных Штатах Регламент Q стимулировал несколько видов финансовых инноваций, чтобы обойти свои потолки процентных ставок, включая евродоллары и счета NOW.
Некоторые виды финансовых инноваций вызваны усовершенствованием компьютерных и телекоммуникационных технологий. Например, Пол Волкер предположил, что для большинства людей создание банкоматов было большим финансовым новшеством, чем секьюритизация с обеспечением активами. Другие типы финансовых инноваций, влияющих на платежную систему, включают и дебетовые карты, и системы онлайн-платежей, такие как PayPal.
. Эти типы инноваций примечательны тем, что снижают транзакционные издержки. Домохозяйствам необходимо поддерживать более низкие остатки денежных средств - если экономика демонстрирует ограничения по предоплате, то такие финансовые инновации могут способствовать повышению эффективности. Одно исследование использования дебетовых карт итальянскими домашними хозяйствами показало, что владение банкоматной картой приносило выгоду в размере 17 евро в год.
Эти типы инноваций также могут повлиять на денежно-кредитную политику за счет сокращения реальных доходов домашних хозяйств. остатки. В частности, с ростом популярности онлайн-банкинга домохозяйства могут хранить большую часть своего богатства в безналичных инструментах. В специальном выпуске журнала International Finance, посвященном взаимодействию электронной коммерции и центрального банка, Goodhart (2000) и Woodford (2000) выражают уверенность в способности центрального банка поддерживать цели своей политики, влияя на краткосрочную процентную ставку, даже если электронные деньги устранили спрос на обязательства центрального банка, в то время как Фридман (2000) менее оптимистичен.
Отчет 2016 PwC указал на «ускоряющиеся темпы технологических изменений» как на «наиболее созидательную - а также наиболее разрушительную - в экосистеме финансовых услуг».
Финансовые инновации могут влиять на экономические или финансовые системы. Например, финансовые инновации могут повлиять на эффективность денежно-кредитной политики и способность центральных банков стабилизировать экономику. На взаимосвязь между деньгами и процентными ставками, которая может определять эффективность денежно-кредитной политики, влияют финансовые инновации. Финансовые инновации также влияют на прибыльность фирм, транзакции и социальное благосостояние.
Некоторые экономисты утверждают, что финансовые инновации практически не приносят производительности : Пол Волкер заявил, что «существует небольшая корреляция между сложностью банковской системы и ростом производительности», что нет «нейтральных свидетельств того, что финансовые инновации привели к экономическому росту», и что финансовые инновации были причиной финансовый кризис 2007–2010 гг., в то время как Пол Кругман заявляет, что «быстрый рост финансов с 1980 года в основном был обусловлен поиском ренты, а не реальной производительностью».
| journal =()