Войти
Биржевые векселя (ETN ) являются старшими, необеспеченными, несубординированная задолженность ценная бумага, выпущенная андеррайтинговым банком. Как и другие долговые ценные бумаги, ETN имеют дату погашения и обеспечиваются только кредитом эмитента.
ETN предназначены для предоставления инвесторам доступа к доходности различных рыночных показателей. Доходность ETN обычно связана с производительностью рыночного ориентира или стратегии, за вычетом комиссий инвестора. Когда инвестор покупает ETN, банк-андеррайтер обещает выплатить сумму, указанную в индексе, за вычетом комиссии по истечении срока. Таким образом, ETN имеет дополнительный риск по сравнению с ETF ; если кредит андеррайтингового банка станет подозрительным, инвестиция может обесцениться, как и приоритетный долг.
ETN, часто связанные с производительностью рыночного эталона, не являются акциями, ценными бумагами, основанными на акциях, индексными фондами или фьючерсами. Хотя ETN обычно торгуются на бирже и могут быть проданы в шорт, ETN фактически не владеют никакими базовыми активами индексов или контрольных показателей, для отслеживания которых они предназначены.
Первая в мире ETN была разработана и выпущена в мае 2000 г. в штате Израиль Хаимом Эвен-Захавом, генеральным директором Psagot -Ofek financial tools ( Leumi group) под наименованием продукта TALI-25. Целью выпуска этого инструмента было отслеживание индекса TEL AVIV-25, который представляет 25 ведущих компаний Израиля. Почти два года спустя, в марте 2002 года, группа Equity Structured Products Group в Morgan Stanley выпустила первую ETN в США под названием BOXES как способ доступа к индексу биотехнологий по очень низкой цене. В 2006 году Barclays осуществил перепродажу продукта под торговым названием [iPath] Exchange-Traded Notes. Вскоре за ним последовали Bear Stearns, Goldman Sachs и. В 2008 году на рынок вышли дополнительные эмитенты со своими собственными размещениями; к ним относятся BNP Paribas, Deutsche Bank, UBS, Lehman Brothers и. По состоянию на апрель 2008 г. насчитывалось 56 ETN от девяти эмитентов, отслеживающих различные индексы. Популярность ETN в основном объясняется преимуществами, которые они предлагают инвесторам.
Доходность ETN связаны с показателями рыночного ориентира или стратегии, за вычетом комиссий инвестора.
Как обсуждалось ранее, ETN представляют собой долговые обязательства. Когда инвестор удерживается до погашения, инвестор получит денежную выплату, которая связана с эффективностью соответствующего индекса в течение периода, начинающегося на дату сделки и заканчивающегося при наступлении срока погашения, за вычетом комиссионных сборов инвестора. Обычно ETN не обеспечивают основной защиты.
ETN также могут быть ликвидированы до наступления срока их погашения путем продажи их на бирже или путем выкупа большого пакета ценных бумаг непосредственно в банк-эмитент. Погашение обычно производится еженедельно, и может взиматься плата за погашение в соответствии с процедурами, описанными в соответствующем проспекте эмиссии.
Комиссия инвестора рассчитывается кумулятивно на основе годовой комиссии и эффективности базового индекса и увеличивается каждый день в зависимости от уровня индекса или обменного курса валюты в этот день. Поскольку комиссия инвестора снижает сумму дохода при наступлении срока погашения или при погашении, если стоимость базового уменьшается или не увеличивается значительно, инвестор может получить меньше, чем основная сумма инвестиций при наступлении срока погашения или при погашении..
Поскольку ETN необеспечены, их риск связан с облигациями с аналогичным приоритетом в структуре капитала компании. Часто выпускаемые с полок среднесрочных нот, ETN будут наравне с другими долговыми обязательствами, выпущенными с той же полки. Следовательно, ETN поддерживаются кредитом эмитента-андеррайтера. Как и другие долговые ценные бумаги, ETN не имеют права голоса. В отличие от других долговых ценных бумаг, проценты не выплачиваются в течение срока действия большинства ETN.
ETN предлагает эффективный с точки зрения налогообложения способ инвестирования. Для целей налогообложения он рассматривается как контракт с предоплатой (например, форвардный контракт). Покупатель контракта с предоплатой платит первоначальную сумму, чтобы получить будущий платеж на основе стоимости индекса или другого базового ориентира в определенное время в будущем.
Очень часто индексные паевые инвестиционные фонды и ETF обязаны выплачивать ежегодный доход и распределение прироста капитала владельцам фондов, которые подлежат налогообложению. Когда фонд вынужден продавать акции для перебалансировки или иным образом изменить свой состав, держатели фонда должны уплатить налог на прирост капитала.
Для ETN, напротив, нет выплаты процентов или распределения дивидендов, что означает отсутствие ежегодного налога. Прирост (или убыток) капитала реализуется, когда инвестор продает ETN или когда срок ее погашения наступает. Долгосрочный прирост капитала рассматривается более благоприятно, чем краткосрочный прирост капитала и проценты в США (владения>1 год облагаются налогом по ставке прироста капитала 20%). Невозможно избежать уплаты налога на прирост капитала, но отсрочка его может дать большое преимущество в увеличении богатства.
Недавние налоговые постановления предполагают, что ETN могут быть квалифицированными налоговыми убежищами с целью преобразования текущего процентного дохода в отложенный доход от прироста капитала.
ETN дают инвесторам индекс на широкой основе без каких-либо ошибок отслеживания для индекса, устраняющий несоответствия, которые существуют между доходностью многих ETF и их базовыми индексами. Одна из причин ошибки отслеживания, наблюдаемой в ETF, может быть связана с проблемами диверсификации, которые возникают из-за неспособности фонда воспроизвести индекс из-за верхнего предела максимального распределения активов для одной акции. Но для ETN этого ограничения не существует, потому что, хотя ETN также отслеживает индекс, доходность не зависит от базовых ценных бумаг. Эмитент ETN гарантирует держателю доход, который является точной копией базового индекса , за вычетом комиссионных сборов. Банк также соглашается выплачивать крупным акционерам точную стоимость облигации еженедельно посредством погашения, что помогает ETN очень точно отслеживать доходность базового индекса.
ETN - существенное нововведение для повышения ликвидности структурированных продуктов. В отличие от других структурированных продуктов «купи и держи», ETN можно покупать и продавать в обычные торговые часы на бирже ценных бумаг. Для выкупа институционального размера инвесторы могут предлагать свои ETN для выкупа эмитентом на еженедельной основе. Инвесторы могут легко отслеживать эффективность своих ETN. В этом смысле структуры ETN напоминают ETF. Но ETN отличаются от ETF, поскольку они состоят из долгового инструмента с денежными потоками, полученными от производительности базового актива - структурированного продукта.
ETN предоставили доступ к труднодоступным сделкам, таким как товарные фьючерсы и индийский фондовый рынок. Некоторые классы активов и стратегии недоступны для индивидуальных инвесторов. Например, стратегия «импульсное инвестирование », которая используется в SPECTRUM Large Cap US Sector Momentum Index, заключается в использовании преимуществ различных показателей 10 субиндексов SP 500 Total Return IndexSM (SPTR) относительно друг друга и SPTR. Веса 10 субиндексов вычисляются каждый день на основе производительности и корреляции. Это затрудняет отслеживание индекса SPECTRUM Large Cap U.S. Sector Momentum Index через ETF. Напротив, ETN предоставляет возможности получить доступ к этим типам инвестиционных стратегий рентабельным способом.
Некоторые ETN предлагают кредитное плечо вместо прямого отслеживания производительности теста. Например, DGP ETN, предлагаемый Deutsche Bank, движется в том же направлении, что и золото, но предполагает двойное кредитное плечо - он в два раза увеличивает доходность владения золотом. Если золото увеличивается на 1%, банкнота увеличивается на 2%. Следовательно, если золото упадет на 1%, банкнота потеряет 2%. Такие характеристики делают ETN подходящими для опытных инвесторов, готовых взять на себя дополнительный риск в надежде на более высокую доходность.
ETN, как долговые инструменты, подвержены риску неисполнения обязательств банком-эмитентом в качестве контрагента. Это основное различие между ETF и ETN: ETF подвержены только рыночному риску, тогда как ETN подвержены как рыночному риску, так и риску дефолта банка-эмитента. Несмотря на то, что вероятность того, что дефолт превратится в реальность, относительно мала, ее следует измерять и учитывать. Инвесторам ETN потребуется метрика кредитного риска, которая облегчит ответы на вопросы, касающиеся величины риска и его изменения во времени. С новыми игроками, вторгающимися в пространство ETN, как риск будет варьироваться в зависимости от эмитента? Кто возьмется за процесс оценки рисков? Если и когда сектор ETN будет расти, для участия розничным и институциональным инвесторам потребуется источник ключевых данных ETN, который будет легко усвоить.
Учитывая относительную новизну ETN, не все обладают высокой ликвидностью. Эффективность ETN при отслеживании индексов зависит от их способности заручиться достаточной поддержкой на рынке.
Другая обратная сторона ETN связана с их функцией погашения. Хотя ETN можно продавать ежедневно на вторичных рынках или удерживать до погашения, институциональные инвесторы, желающие выкупить блоки в 50 000 единиц или более напрямую у эмитента, могут делать это только один раз в неделю. Напротив, другие структурированные продукты, например ETF, можно выкупить в любое время в течение торгового дня.
Эмитенты ETN используют налоговую эффективность в качестве своего козыря. В настоящее время инвестирование в ETN дает значительную экономию на налогах. В действительности, однако, Налоговая служба еще не приняла решения о предлагаемом налоговом режиме. Так что статус налоговой льготы все еще остается спорным.
ценность ETN определяется двумя факторами:
Предположим, что на банк-эмитент негативно, хотя и незначительно, повлиял кризис, такой как кризис субстандартной ипотеки в 2008 году, и рейтинговые агентства занижают общий кредитный рейтинг эмитента, чтобы отразить это событие. В этом гипотетическом случае, даже если отслеживаемый индекс демонстрирует рост, снижение рейтинга финансового учреждения, выпускающего ETN, может негативно повлиять на стоимость ETN.
GSCI потерял почти 20% своей стоимости с января 2006 года, несмотря на резкий рост цен на сырьевые товары, и все благодаря контанго. Это один из случаев, когда ETN, отслеживающие товарные индексы, такие как GSCI, в конечном итоге сделали прямо противоположное тому, что они намеревались сделать.
Контанго - это сценарий, в котором стоимость фьючерсного контракта следующего месяца выше, чем стоимость контракта текущего месяца. В этом случае банк-эмитент регистрирует убыток каждый раз, когда продается контракт текущего месяца и покупается контракт следующего месяца. Contango сильно ударил по фьючерсам на энергоносители за последние несколько лет и заметно снизил доходность энергетических рынков. Индексы предпринимают различные шаги для защиты от этого условия. Их результаты еще предстоит увидеть.
Товарный индекс постоянной зрелости UBS Bloomberg (CMCI) решает проблемы контанго и бэквордации путем введения концепции постоянного срока погашения, которая обеспечивает диверсификацию по срокам погашения фьючерсных контрактов. Это предназначено для сглаживания волатильности, часто связанной с товарными инвестициями.
