Дивидендная политика

редактировать

Дивидендная политика касается финансовой политики, касающейся выплаты денежных дивидендов в настоящее время или выплаты увеличенного дивиденды на более позднем этапе. Выплачивать ли дивиденды и какая сумма определяется главным образом на основе нераспределенной прибыли компании (избыточных денежных средств) и зависит от долгосрочной доходности компании. Когда излишек денежных средств существует и в нем нет необходимости, руководство должно выплатить часть или всю эту избыточную прибыль в виде денежных дивидендов или выкупить акции компании через программу обратного выкупа акций.

Если отсутствуют положительные возможности NPV, т. Е. Проекты, где доходность превышает пороговую ставку, и избыточный избыток денежных средств не требуется, тогда Согласно теории финансов, менеджмент должен вернуть часть или все излишки денежных средств акционерам в качестве дивидендов. Это общий случай, но есть исключения. Например, акционеры «растущих акций » ожидают, что компания почти по определению будет удерживать большую часть избыточной прибыли, чтобы финансировать будущий рост из внутренних источников. Выполняя текущие выплаты дивидендов акционерам, менеджеры растущих компаний надеются, что выплаты дивидендов будут пропорционально увеличены в будущем, чтобы компенсировать сохранение текущей прибыли и внутреннее финансирование текущих инвестиционных проектов.

Руководство также должно выбрать форму распределения дивидендов, как правило, в виде денежных дивидендов или посредством обратного выкупа акций. Могут быть приняты во внимание различные факторы: если акционеры должны платить налог на дивиденды, фирмы могут выбрать нераспределенную прибыль или произвести обратный выкуп акций, в обоих случаях увеличивая стоимость акций в обращении. В качестве альтернативы некоторые компании будут выплачивать «дивиденды» от акций, а не наличными; см. Корпоративное действие. Финансовая теория предполагает, что дивидендная политика должна устанавливаться на основе типа компании и того, что руководство определяет, как наилучшее использование этих дивидендных ресурсов для фирмы и ее акционеров. Как правило, акционеры растущих компаний предпочли бы, чтобы менеджеры имели программу обратного выкупа акций, в то время как акционеры ценных бумаг или вторичных акций предпочли бы, чтобы руководство этих компаний выплачивало излишки прибыли в виде денежных дивидендов.

Содержание

1 Концепция
2 Актуальность дивидендной политики
- 2.1 Модель Уолтера
  - 2.1.1 Допущения модели Уолтера
  - 2.1.2 Описание модели
  - 2.1.3 Математическое представление
  - 2.1.4 Критика
- 2.2 Модель Гордона
  - 2.2.1 Допущения модели Гордона
  - 2.2.2 Описание модели
  - 2.2.3 Математическое представление
  - 2.2.4 Выводы по Уолтеру и модель Гордона
- 2.3 Модель Линтнера
- 2.4 Теория замещения структуры капитала и дивиденды
  - 2.4.1 Математическое представление
  - 2.4.2 Заключение
3 Нерелевантность дивидендной политики
- 3.1 Теория дивидендов по остаткам
  - 3.1.1 Расширение теории
  - 3.1.2 Заключение
- 3.2 Теорема Модильяни – Миллера
  - 3.2.1 Предположения теоремы ММ
  - 3.2.2 Описание модели
4 См. Также
5 Внешние ссылки
6 Источники

Концепция

Директорам и финансовому руководителю компании сложно разработать дивидендную политику, поскольку у разных инвесторов разные Представления о текущих денежных дивидендах и будущем приросте капитала. Другое заблуждение, которое возникает, касается степени влияния дивидендов на цену акций. Из-за противоречивого характера дивидендной политики ее часто называют загадкой дивидендов.

. Для помощи фирмам в анализе и оценке идеальной дивидендной политики были разработаны различные модели. Между этими школами нет согласия по поводу взаимосвязи между дивидендами и стоимостью акций или, другими словами, богатством акционеров.

Одна школа состоит из таких людей, как Джеймс Э. Уолтер и Майрон Дж. Гордон (см. модель Гордона ), которые считают, что текущие денежные дивиденды менее рискованны, чем будущие прирост капитала. Таким образом, они говорят, что инвесторы предпочитают те фирмы, которые регулярно выплачивают дивиденды, и такие дивиденды влияют на рыночную стоимость акций. Другая школа, связанная с Модильяни и Миллер, считает, что инвесторы на самом деле не выбирают между будущими доходами и денежными дивидендами.

Актуальность дивидендной политики

Дивиденды, выплачиваемые фирмами, являются положительно оценивается как инвесторами, так и фирмами. Фирмы, не выплачивающие дивиденды, получают противоположный рейтинг инвесторов, что влияет на цену акций. Люди, поддерживающие актуальность дивидендов, четко заявляют, что регулярные дивиденды уменьшают неопределенность акционеров, т.е. прибыль фирмы дисконтируется по более низкой ставке, k e, тем самым увеличивая рыночную стоимость. Однако все наоборот в случае повышенной неопределенности из-за невыплаты дивидендов.

Две важные модели, подтверждающие релевантность дивидендов, предложены Уолтером и Гордоном.

Модель Уолтера

Модель Уолтера показывает актуальность дивидендной политики и ее влияние на стоимость акции.

Допущения модели Уолтера

Нераспределенная прибыль - единственный источник финансирования инвестиций в
Стоимость капитала, k e, и норма прибыли на инвестиции, r постоянны, т.е. даже если принимаются новые инвестиционные решения, риски бизнеса остаются прежними.
Жизнь фирмы бесконечна, т. е. нет закрытия.

По сути, решение фирмы выплачивать или не выплачивать дивиденды зависит от того, достаточно ли у нее возможностей для инвестирования нераспределенная прибыль, то есть сильная связь между инвестициями и решениями о выплате дивидендов.

Описание модели

Дивиденды, выплачиваемые акционерам, реинвестируются акционером в дальнейшем для получения более высокой прибыли. Это называется альтернативными издержками фирмы или стоимостью капитала k e для фирмы. Другая ситуация, когда фирмы не выплачивают дивиденды, - это когда они инвестируют прибыль или нераспределенную прибыль в выгодные возможности для получения прибыли от таких инвестиций. Эта норма прибыли r для фирмы должна быть по крайней мере равна k e. Если это произойдет, то прибыль фирмы будет равна прибыли акционеров, если бы дивиденды были выплачены. Таким образом, ясно, что если r больше, чем стоимость капитала k e, то прибыль от инвестиций больше, чем прибыль, которую акционеры получают от дальнейших инвестиций.

Модель Уолтера гласит, что если r k e, то инвестиционные возможности приносят больше прибыли для фирмы, и, следовательно, фирме следует инвестировать нераспределенную прибыль. Отношения между r и k чрезвычайно важны для определения дивидендной политики. Он решает, должна ли фирма иметь нулевую выплату или 100% выплат.

В двух словах:

Если r>k e, фирма должна иметь нулевую выплату и делать инвестиции.
Если r
Если r = k e, фирме безразличны дивиденды и инвестиции.

Математическое представление

Мандар Маткар дал математическую модель для сделанных выше утверждений:

 $P = D + (r) ((E - D) / ke) ke {\ displaystyle P = {D + (r) ((ED) / k_ {e }) \ over {k_ {e}}} \,}$  $P = {D + (r) ((ED) / k_ {e}) \ over {k_ {e}}} \,$

где,

P = рыночная цена акции
D = дивиденд на акцию
r = норма прибыли на инвестиции фирмы
ke= Стоимость капитала
E = Прибыль на акцию '

Рыночная цена акции состоит из суммы:

приведенной стоимости бесконечного потока дивидендов
приведенная стоимость бесконечного потока доходов от инвестиций, полученных за счет нераспределенной прибыли.

Следовательно, рыночная стоимость акции является результатом ожидаемых дивидендов и прироста капитала в соответствии с Идет к Уолтеру.

Критика

Хотя модель обеспечивает простую основу для объяснения взаимосвязи между рыночной стоимостью акции и дивидендной политикой, она содержит некоторые нереалистичные предположения.

Допущение отсутствия внешнего финансирования, кроме нераспределенной прибыли, поскольку фирма делает дальнейшие инвестиции, на самом деле не соблюдается в реальном мире.
Постоянные r и k e встречаются редко. в реальной жизни, потому что по мере того, как фирма инвестирует больше, бизнес-риски меняются.

Модель Гордона

Майрон Дж. Гордон

Майрон Дж. Гордон также поддерживает релевантность дивидендов и верит в то, что регулярные дивиденды влияют на цена акций фирмы.

Допущения модели Гордона

Допущения Гордона аналогичны предположениям, данным Уолтером. Тем не менее, он предлагает два дополнительных предположения:

Произведение коэффициента удержания b и нормы прибыли r дает нам темп роста фирмы g.
Стоимость капитала k e, не только постоянно, но и превышает темп роста, т.е. k e>g.

Описание модели

Инвесторы не склонны к риску и считают, что доходы от дивидендов определенные, а не доходы от будущего прироста капитала, поэтому они предсказывают, что будущий прирост капитала будет рискованным предложением. Они дисконтируют будущий прирост капитала по более высокой ставке, чем прибыль фирмы, тем самым оценивая более высокую стоимость акции. Короче говоря, когда уровень удержания увеличивается, они требуют более высокой ставки дисконтирования. Гордон дал модель, аналогичную формуле Waltematical, для определения цены акции.

Математическое представление

Рыночная цена акции рассчитывается следующим образом:

 $P = E (1 - b) ke - br {\ displaystyle P = {E (1-b) \ over {k_ {e} -br}} \,}$  $P = {E (1-b) \ over {k_ {e} -br}} \,$

где,

P = рыночная цена акции
E = прибыль на акцию
b = коэффициент удержания (1 - коэффициент выплат)
r = норма прибыли на инвестиции фирмы
ke= стоимость собственного капитала
br = скорость роста фирмы (g)

Таким образом, модель показывает взаимосвязь между коэффициентом выплат, ставкой доходность, стоимость капитала и рыночная цена акции.

Выводы по модели Уолтера и Гордона

идеи Гордона были аналогичны идеям Уолтера, и поэтому критика также аналогична. Оба они четко указывают на взаимосвязь между дивидендной политикой и рыночной стоимостью фирмы.

Модель Линтнера

Модель дивидендной политики Джона Линтнера - это модель, теоретизирующая, как публично торгуемая компания устанавливает свою дивидендную политику. Логика заключается в том, что каждая компания хочет поддерживать постоянную ставку дивидендов, даже если результаты за определенный период не на должном уровне. Предполагается, что инвесторы предпочтут получать определенные дивиденды.

Модель утверждает, что дивиденды выплачиваются в соответствии с двумя факторами. Первый - это чистая приведенная стоимость прибыли, причем более высокие значения указывают на более высокие дивиденды. Вторая - это устойчивость заработка; то есть компания может увеличивать свою прибыль без увеличения дивидендных выплат до тех пор, пока менеджеры не убедятся, что она и дальше будет поддерживать такую прибыль. Теория была принята на основе наблюдений, согласно которым многие компании будут устанавливать свои долгосрочные целевые отношения дивидендов к прибыли на основе количества имеющихся у них проектов с положительной чистой приведенной стоимостью.

Затем модель использует два параметра, целевой коэффициент выплаты и скорость, при которой текущие дивиденды адаптируются к этой цели:

 $D t = D t - 1 + ρ ⋅ (D t ∗ - D t - 1) = D t - 1 + ρ ⋅ (τ ⋅ E t - D t - 1) = ρ ⋅ τ ⋅ E t + (1 - ρ) ⋅ D t - 1 = ρ ⋅ D t ∗ + (1 - ρ) ⋅ D t - 1 {\ displaystyle {\ begin {align} D_ {t} = D_ {t-1} + \ rho \ cdot \ left (D_ {t} ^ {*} - D_ {t-1} \ справа) \\ = D_ {t-1} + \ rho \ cdot \ left (\ tau \ cdot E_ {t} -D_ {t-1} \ right) \\ = \ rho \ cdot \ tau \ cdot E_ {t} + (1- \ rho) \ cdot D_ {t-1} \\ = \ rho \ cdot D_ {t} ^ {*} + (1- \ rho) \ cdot D_ {t-1} \ end {align}}}$  ${\ displaystyle {\ begin {align} D_ {t} = D_ {t-1} + \ rho \ cdot \ left (D_ {t} ^ {*} - D_ {t-1} \ right) \\ = D_ {t-1} + \ rho \ cdot \ left (\ tau \ cdot E_ {t} -D_ {t-1} \ right) \\ = \ rho \ cdot \ tau \ cdot E_ {t} + (1- \ rho) \ cdot D_ {t-1} \\ = \ rho \ cdot D_ {t} ^ {*} + (1- \ rho) \ cdot D_ {t-1} \ end {align}}}$

где:

$D t {\ displaystyle D_ {t}}$ ${\ displaystyle D_ {t}}$ - дивиденд на акцию в момент $t {\ displaystyle t}$ $t$
$D t - 1 {\ displaystyle D_ {t-1}}$ $D_ {t-1}$ - дивиденд на акцию в момент $(t - 1) {\ displaystyle (t-1)}$ ${\ displaystyle (t-1)}$ , т.е. прошлогодний дивиденд на акцию
$ρ {\ displaystyle \ rho}$ $\ rho$ - скорость корректировки или частичный коэффициент корректировки, при $0 ≤ ρ ≤ 1 {\ displaystyle 0 \ leq \ rho \ leq 1}$ ${\ displaystyle 0 \ leq \ rho \ leq 1}$
$D t ∗ {\ di splaystyle D_ {t} ^ {*}}$ ${\ displaystyle D_ {t} ^ {*}}$ - целевой дивиденд на акцию в момент $t {\ displaystyle t}$ $t$ , где $D t ∗ = τ ⋅ E t {\ displaystyle D_ {t} ^ {*} = \ tau \ cdot E_ {t}}$ ${\ displaystyle D_ {t} ^ {*} = \ tau \ cdot E_ {t}}$
$τ {\ displaystyle \ tau}$ $\ tau$ - целевой коэффициент выплат по прибыли на акцию (или на свободный денежный поток на акцию), при $0 ≤ τ ≤ 1 {\ displaystyle 0 \ leq \ tau \ leq 1}$ ${\ displaystyle 0 \ leq \ tau \ leq 1}$
$E t {\ displaystyle E_ {t}}$ ${\ displaystyle E_ {t}}$ - это прибыль на акцию (или свободный денежный поток на акцию) в момент времени $t {\ displaystyle t}$ $t$

. Применив свою модель к акциям США, Линтнер обнаружил $ρ ≃ 30% {\ displaystyle \ rho \ simeq 30 \%}$ ${ \ Displaystyle \ rho \ simeq 30 \%}$ и $τ ≃ 50% {\ displaystyle \ tau \ simeq 50 \%}$ ${\ displaystyle \ тау \ simeq 50 \%}$ .

Теория замещения структуры капитала и дивиденды

теория замещения структуры капитала (CSS) описывает взаимосвязь между прибылью, курсом акций и структурой капитала публичных компаний. Теория основана на одной простой гипотезе: руководство компании манипулирует структурой капитала таким образом, чтобы прибыль на акцию (EPS) была максимальной. Полученная в результате динамическая цель заемного капитала объясняет, почему одни компании используют дивиденды, а другие - нет. При перераспределении денежных средств акционерам руководство компании обычно может выбирать между дивидендами и обратным выкупом акций. Но поскольку дивиденды в большинстве случаев облагаются налогом выше, чем прирост капитала, ожидается, что инвесторы предпочтут прирост капитала. Однако теория CSS показывает, что для некоторых компаний обратная покупка акций ведет к снижению EPS. Эти компании обычно предпочитают дивиденды выкупу акций.

Математическое представление

Из теории CSS можно вывести, что компании, не имеющие долга, должны предпочесть обратную покупку, тогда как компании с соотношением заемных и собственных средств больше

 $DE q>1 - TC 1 - TD - 1 {\ displaystyle {\ frac {D} {E _ {\ text {q}}}}>{\ frac {1-T _ {\ text {C}}} {1-T _ {\ text {D} }}} - 1}$  ${\frac {D}{E_{{{\text{q}}}}}}>{\ frac {1-T _ {{{\ text {C}}}}} {1-T _ {{{\ text {D}}}}}} - 1$

должен предпочесть дивиденды как средство распределения денежных средств между акционерами, где

D - общий долгосрочный долг компании
$E q {\ displaystyle E _ {\ text {q}}}$ $E _ {{{\ text {q}}} }$ - это общий капитал компании
$TC {\ displaystyle T _ {\ text {C}}}$ $T _ {{{\ text {C}}}}$ - это ставка налога на прирост капитала
$TD {\ displaystyle T _ {\ text {D}} }$ $T _ {{{\ text {D}}}}$ - ставка налога на дивиденды

Компании с низкой стоимостью, высокой долей заемных средств с ограниченными инвестиционными возможностями и высокой прибыльностью используют дивиденды. в качестве предпочтительного средства распределения денежных средств между акционерами, что документально подтверждено эмпирическими исследованиями.

Заключение

Теория CSS дает руководству компании больше рекомендаций по дивидендной политике, чем модель Уолтера и модель Гордона.. Это также меняет традиционный порядок причин и следствий, подразумевая, что коэффициенты оценки компании определяют дивидендную политику, а не наоборот. Теория CSS не имеет «невидимых» или «скрытых» параметров, таких как премия за риск по акциям, ставка дисконтирования, ожидаемые темпы роста или ожидаемая инфляция. Как следствие, теория может быть проверена однозначно.

Нерелевантность дивидендной политики

Франко Модильяни

Школа мысли Модильяни и Миллер считает, что инвесторы не заявляют о предпочтении между текущими дивидендами и капиталом прибыль. Они говорят, что дивидендная политика не имеет значения и не определяет рыночную стоимость. Таким образом, акционеры безразличны к двум типам дивидендов. Все, чего они хотят, - это высокая прибыль в виде дивидендов или в форме реинвестирования нераспределенной прибыли фирмой. В связи с этим подходом обсуждаются два условия:

решения относительно финансирования и инвестиций принимаются и не меняются в зависимости от суммы полученных дивидендов.
когда инвестор покупает и продает акции, не столкнувшись с какими-либо трансакционные издержки и компании выпускают акции без каких-либо затрат на размещение, это называется совершенным рынком капитала.

Обсуждались две важные теории, относящиеся к подходу нерелевантности, теория остатков и подход Модильяни и Миллера.

Теория дивидендов на основе остатков

Одно из допущений этой теории состоит в том, что внешнее финансирование для реинвестирования либо недоступно, либо слишком дорого инвестировать в любую прибыльную возможность. Если у фирмы есть хорошая инвестиционная возможность, она инвестирует нераспределенную прибыль и уменьшает дивиденды или вообще не дает дивидендов. Если такой возможности нет, фирма выплатит дивиденды.

Если фирме необходимо выпустить ценные бумаги для финансирования инвестиций, наличие затрат на размещение требует выпуска большего количества ценных бумаг. Таким образом, выплата дивидендов зависит от того, останется ли какая-либо прибыль после финансирования предполагаемых инвестиций, поскольку затраты на размещение увеличивают размер используемой прибыли. Решение о том, сколько дивидендов должно быть выплачено, здесь не является проблемой, на самом деле фирма должна решить, какая прибыль должна быть сохранена, а остальная часть затем может быть распределена в качестве дивидендов. Это теория остатков, где дивиденды - это остатки от прибыли после обслуживания предложенных инвестиций.

Это остаточное решение распределяется в три этапа:

оценка имеющихся инвестиционных возможностей для определения капитальных затрат.
оценка объема долевого финансирования, необходимого для инвестиций, в основном с оптимальным сочетанием финансирования.
стоимость нераспределенной прибыли

Расширение теории

Дивидендная политика сильно зависит от двух вещей:

инвестиционных возможностей, доступных для компании;
суммы внутренних удерживаемых и генерируемых средств, которые приводят к распределению дивидендов, если все возможные инвестиции были профинансированы.

Дивидендная политика такого предприятия вид является пассивным и не влияет на рыночную цену. дивиденды также колеблются каждый год из-за различных инвестиционных возможностей каждый год. Однако это не влияет на акционеров, поскольку они получают компенсацию в виде прироста капитала в будущем.

Заключение

Очевидно, что компания, выплачивающая дивиденды, приносит доход инвестору, однако, даже если фирма воспользуется некоторой инвестиционной возможностью, доходы инвесторов возрастут на более позднем этапе благодаря этой прибыльной инвестиции.

Теорема Модильяни – Миллера

Теорема Модильяни – Миллера утверждает, что разделение нераспределенной прибыли между новыми инвестициями и дивидендами не влияет на стоимость фирмы. Структура инвестиций и, следовательно, прибыль фирмы влияют на цену акций или стоимость фирмы.

Допущения теоремы ММ

Подход ММ учитывает следующее Допущения:

Инвесторы ведут себя рационально и существуют совершенные рынки капитала.
Инвесторы имеют бесплатную информацию для них.
Отсутствуют временные задержки и транзакционные издержки.
Ценные бумаги можно разделить на любые части, т. Е. Они могут быть разделены
Без налогов и затрат на размещение.
Рынки капитала совершенно эффективны (Есть)
Инвестиционные решения взяты твердо, и поэтому прибыль известна с уверенностью. Дивидендная политика не влияет на эти решения.
Существует полная уверенность в будущих прибылях фирмы

Описание модели

Дивиденды неактуальны в этой модели, потому что акционерам безразлично, выплачивать ли дивиденды и инвестирование нераспределенной прибыли в новые возможности. Фирма финансирует возможности либо за счет нераспределенной прибыли, либо путем выпуска новых акций для увеличения капитала. Сумма, израсходованная на выплату дивидендов, заменяется новым капиталом, привлеченным за счет выпуска акций. Это отразится на стоимости фирмы противоположным образом. Увеличение стоимости из-за дивидендов будет компенсировано уменьшением стоимости для нового привлечения капитала. Шаг 1: Определите P1, т.е. цену акции в следующем году

P0 = D1 + P1 / 1 + Re

Шаг 2: Количество акций, которые будут выпущены

mP1 = I- (E-D1)

step p3: Стоимость фирмы

nP0 = (n + m) P1-I + E / Re

См. Также

Влияние на клиентуру

Внешние ссылки

Дивидендная политика Алекса Таджириана
Корпоративная дивидендная политика Генри Сервеса (Лондонская школа бизнеса) и Питера Туфано (Гарвардская школа бизнеса)

Дивидендная политика

Содержание

Концепция

Актуальность дивидендной политики

Модель Уолтера

Допущения модели Уолтера

Описание модели

Математическое представление

Критика

Модель Гордона

Допущения модели Гордона

Описание модели

Математическое представление

Выводы по модели Уолтера и Гордона

Модель Линтнера

Теория замещения структуры капитала и дивиденды

Математическое представление

Заключение

Нерелевантность дивидендной политики

Теория дивидендов на основе остатков

Расширение теории

Заключение

Теорема Модильяни – Миллера

Допущения теоремы ММ

Описание модели

См. Также

Внешние ссылки

Ссылки