Войти
На этом графике показано, как цена одного форвардного контракта обычно будет вести себя во времени по отношению к ожидаемому будущему цена в любой момент времени. Фьючерсный контракт в контанго обычно будет снижаться в цене до тех пор, пока не сравняется со спотовой ценой базового актива на момент погашения. Обратите внимание, что на этом графике не показана форвардная кривая (которая строится в зависимости от сроков погашения по горизонтали). Contango - это ситуация, когда цена фьючерса (или форвардная цена ) товара выше ожидаемой спотовой цены контракта при наступлении срока погашения. В ситуации контанго арбитражёры или спекулянты «готовы заплатить [сейчас] за товар [который должен быть получен] в какой-то момент в будущем больше, чем фактическая ожидаемая цена товара [в этот момент в будущем]. Это может быть связано с к желанию людей платить больше, чтобы иметь товар в будущем, вместо того, чтобы оплачивать затраты на хранение и переносить затраты на покупку товара сегодня ". С другой стороны, хеджеры (производители и держатели сырьевых товаров) с радостью продают фьючерсные контракты и соглашаются на более высокую, чем ожидалось, прибыль. Рынок контанго также известен как нормальный рынок или рынок транспортных расходов.
Состояние рынка, противоположное контанго, известно как бэквордация. «Рынок находится в состоянии« бэквордации », когда цена фьючерса ниже ожидаемой спотовой цены на конкретный товар. Это благоприятно для инвесторов, имеющих длинные позиции, поскольку они хотят, чтобы цена фьючерса поднялась до уровня текущей спотовой цены».
Примечание: на отраслевом языке контанго может относиться к ситуации, когда фьючерсные цены (или форвардные цены) выше текущей спотовой цены, или когда цена фьючерса с далекой датой выше цены ближайшего фьючерса, и ожидается, что спотовая цена вырастет до цены фьючерса при наступлении срока погашения или цена ближайшего фьючерса вырастет до цены далекого фьючерса.
Фьючерс или форвардная кривая обычно имеет восходящий наклон (т.е. «нормальный»), поскольку контракты на более поздние сроки обычно торгуются по еще более высоким ценам. Рассматриваемые кривые отображают рыночные цены для различных контрактов с разным сроком погашения - ср. временная структура процентных ставок. «В широком смысле, бэквордация отражает мнение большинства рынка о том, что спотовые цены будут снижаться, а контанго - о том, что они будут расти. Обе ситуации позволяют спекулянтам (некоммерческим трейдерам) получать прибыль».
Контанго является нормальным для нескоропортящихся товаров, которые имеют стоимость перевозки. Такие расходы включают сборы за складирование и проценты, уплаченные за связанные деньги (или временную стоимость денег и т. Д.), За вычетом дохода от сдачи в аренду товар, если возможно (например, золото ). Для скоропортящихся товаров разница в цене между доставкой на ближайшую и дальнюю не является контанго. В данном случае разные даты доставки фактически означают совершенно разные товары, поскольку свежие яйца сегодня не будут свежими через 6 месяцев, 90-дневные казначейские векселя будут созревать и т. Д..
Обычная форвардная кривая, отображающая цены нескольких контрактов на один и тот же товар, но с разными сроками погашения, наклоны вверх. Например, форвардный нефтяной контракт на двенадцать месяцев в будущем продается по цене 100 долларов сегодня, в то время как сегодняшняя спотовая цена составляет 75 долларов. Ожидаемая спотовая цена через двенадцать месяцев в будущем может все еще составлять 75 долларов. Покупка контракта на сумму более 75 долларов предполагает убыток («убыток» будет составлять 25 долларов, если контракт был приобретен за 100 долларов) для агента, который «сделал форвардную покупку», в отличие от ожидания годовой покупки по спотовой цене, когда нефть действительно нужно. Но даже в этом случае сделка выгодна форвардному покупателю. Опыт показывает основным конечным потребителям сырьевых товаров (например, заводам по переработке бензина или зерновым компаниям, потребляющим большое количество зерна), что спотовые цены непредсказуемы. Фиксация будущей цены ставит покупателя «первым в очереди» на поставку, даже несмотря на то, что контракт по мере его наступления будет сходиться на спотовой цене, как показано на графике. На нестабильных рынках, где конечные пользователи должны постоянно иметь определенный запас товаров, сочетание форвардных (будущих) и спотовых закупок снижает неопределенность. Нефтепереработчик может приобрести 50% спот и 50% форвард, получив в среднем 87,50 долл. США за один баррель спот (75 долл. США) и один баррель форвардной покупки (100 долл. США). Эта стратегия также приводит к непредвиденной или «непредвиденной» прибыли: если контракт приобретен на 12 месяцев вперед по 100 долларов и фактическая цена составляет 150 долларов, то нефтепереработчик получит один баррель нефти по 100 долларов, а другой - по спотовой цене 150 долларов, или 125 долларов в среднем за два барреля: рост на 25 долларов за баррель относительно спотовых цен.
Продавцы любят «продавать вперед», потому что это блокирует поток доходов. Классический пример - фермеры: продавая свой урожай, когда он еще находится в земле, они могут зафиксировать цену и, следовательно, доход, который помогает им в настоящее время претендовать на получение кредита.
График «срока действия одного фьючерсного контракта» (как показано выше справа) показывает, что он приближается к спотовой цене. Контанго-контракт на будущую поставку, продажа сегодня, имеет надбавку к цене по сравнению с покупкой товара сегодня и принятием поставки. Бэквордационный контракт на продажу сегодня ниже, чем спотовая цена, и его траектория приведет его вверх к спотовой цене, когда контракт закроется. Бумажные активы ничем не отличаются: например, страховая компания имеет постоянный поток доходов от премий и постоянный поток выплат по претензиям. Доход должен быть инвестирован в новые активы, а существующие активы должны быть проданы для погашения требований. Инвестируя в покупку и продажу некоторых облигаций «вперед» в дополнение к спотовой покупке, страховая компания может сгладить изменения в своем портфеле и ожидаемой прибыли.
Контанго для хранения нефти был представлен на рынке в начале 1990 года шведской нефтехранилищной компанией Scandinavian Tank Storage AB и ее основателем Ларсом Валентином Якобссоном с использованием огромных военных хранилищ для снизить «расчетную» стоимость хранения, чтобы создать ситуацию контанго из «плоского» рынка.
Контанго - потенциальная ловушка для неосторожных инвесторов. Биржевые фонды (ETF) предоставляют возможность мелким инвесторам участвовать в рынках товарных фьючерсов, что очень заманчиво в периоды низких процентных ставок. В период с 2005 по 2010 год количество товарных ETF, основанных на фьючерсах, выросло с 2 до 95, а общие активы выросли с 3,9 миллиарда долларов до почти 98 миллиардов долларов за тот же период. Поскольку нормальным курсом фьючерсного контракта на рынке контанго является снижение цены, фонд, состоящий из таких контрактов, покупает контракты по высокой цене (в будущем) и закрывает их позже по обычно более низкой спотовой цене. На деньги, полученные от закрытых контрактов по низким ценам, в будущем не будет куплено такое же количество новых контрактов. Фонды могут и теряют деньги даже на довольно стабильных рынках. Существуют стратегии для смягчения этой проблемы, в том числе разрешение ETF создавать запасы драгоценных металлов с целью позволить инвесторам спекулировать на колебаниях их стоимости. Но затраты на хранение будут весьма разными, например, медные слитки требуют значительно больше места для хранения и, следовательно, затраты на транспортировку, чем золото, и требуют более низких цен на мировых рынках: неясно, насколько хорошо модель, которая работает для золота, будет работать с другие товары. Покупатели основных сырьевых товаров в промышленных масштабах, особенно по сравнению с мелкими розничными инвесторами, сохраняют преимущество на фьючерсных рынках. Стоимость сырья для товара - лишь один из многих факторов, влияющих на его окончательную стоимость и цену. Стратегии ценообразования Contango, которые застают врасплох мелких инвесторов, более знакомы менеджерам крупной фирмы, которые должны решить, принимать ли поставку продукта сегодня по сегодняшней спотовой цене и хранить его самостоятельно, или платить больше за форвардный контракт. и пусть кто-то другой сделает за них хранение.
Контанго не должен превышать стоимость переноса, потому что производители и потребители могут сравнивать цену фьючерсного контракта со спотовой ценой плюс хранение, и выберите лучший. Арбитражёры могут продать одно и купить другое с теоретически безрисковой прибылью (см. рациональное ценообразование - фьючерсы ). В ЕС описаны две группы игроков на рынке товарных фьючерсов: хеджеры (производители товаров и пользователи товаров) или арбитражеры / спекулянты (некоммерческие инвесторы).
В случае краткосрочного дефицита цена сравнение прерывается, и контанго может быть уменьшено или, возможно, даже полностью обращено в состояние, называемое бэквордация. В этом состоянии близкие цены становятся выше, чем дальние (т. Е. Будущие), потому что потребители предпочитают получить продукт раньше, чем позже (см. удобный доход ), и потому что мало владельцев, которые могут сделать арбитраж прибыль, продавая спот и выкупая будущее. Рынок с резким откатом, т.е. рынок, на котором существует очень высокая надбавка за материалы, доступные для немедленной поставки, часто указывает на восприятие текущего дефицита базового товара. Точно так же рынок, который находится в состоянии глубокого контанго, может указывать на восприятие текущего излишка предложения товара.
В 2005 и 2006 годах ощущение надвигающейся нехватки предложения позволило трейдерам воспользоваться контанго на рынке сырой нефти. Трейдеры одновременно покупали нефть и продавали фьючерсные контракты. Это привело к тому, что большое количество танкеров с нефтью простаивали в портах, выполняющих функции плавучих складов. (см.: Торговля нефтехранилищами ) Было подсчитано, что в результате этого к спотовой цене на нефть добавилась надбавка в размере 10–20 долларов за баррель.
В таком случае премия могла закончиться, когда мировые нефтехранилища были исчерпаны; Контанго усилился, так как отсутствие запасов для хранения избыточных запасов нефти оказало бы дополнительное давление на спотовые цены. Тем не менее, так как цены на нефть и бензин продолжают расти в период между 2007 и 2008 годах эта практика стала настолько спорными, что в июне 2008 года Commodity Futures Trading Commission, то Федеральный резерв и НАС Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) решила создать целевые группы для расследования того, имело ли место это.
Контанго сырой нефти снова произошло в январе 2009 года, когда арбитражёры хранят миллионы баррелей в танкерах, чтобы получить прибыль от контанго (см. нефтехранилище ). Но к лету эта кривая цен значительно выровнялась. Контанго, продемонстрированный на сырую нефть в 2009 году, объясняет несоответствие между общим повышением спотовой цены (достигнув минимума 35 долларов и превысив 80 долларов в год) и различных торгуемых инструментов для сырой нефти (таких как прокатные контракты или долгосрочные фьючерсные контракты), показывающие гораздо более низкий рост цен. ETF USO также не смог воспроизвести динамику спотовых цен на сырую нефть.
Если бы краткосрочные процентные ставки ожидались падения на рынке контанго, это уменьшило бы спрэд между фьючерсным контрактом и базовым активом в хорошем состоянии. поставка. Это связано с тем, что стоимость переноса упадет из-за более низкой процентной ставки, что, в свою очередь, приведет к уменьшению разницы между ценой будущего и базового актива (т.е. сужению). Инвестору рекомендуется покупать спред в этих обстоятельствах: это сделка календарного спреда, когда трейдер покупает инструмент с ближайшим сроком действия и одновременно продает инструмент с далекой датой (то есть будущее).
Если, с другой стороны, спрэд между фьючерсом, торгуемым на базовый актив, и спотовой ценой базового актива будет увеличиваться, возможно, из-за повышения краткосрочных процентных ставок, то инвестор будет рекомендуется продавать спред (т. е. календарный спред, когда трейдер продает инструмент с ближайшим сроком действия и одновременно покупает фьючерс по базовому активу).
В статье 2010 года в Harper's Magazine Фредерик Кауфман утверждал, что Goldman Sachs Commodity Index вызвал шок спроса на пшеницу и рынок контанго на Чикагская товарная биржа, способствовавшая мировому кризису цен на продукты питания в 2007–2008 гг..
В июньской статье 2010 г. в The Economist аргумент Сделано так, чтобы фонды отслеживания индекса (с которыми был связан Goldman Sachs Commodity Index) не вызывали пузыря. В нем описывается отчет Организации экономического сотрудничества и развития, в котором для обоснования аргументов использовались данные Комиссии по торговле товарными фьючерсами.
Термин возник в Англии 19 века и считается искажением слов «продолжение», «продолжение» или «случайность». В прошлом на Лондонской фондовой бирже контанго представляло собой комиссию, уплачиваемую покупателем продавцу, когда покупатель желал отсрочить расчет по сделке, о которой он договорился. Плата была основана на невыплаченных процентах, уплаченных продавцом.
Обычно цель была умозрительной. Расчетные дни проводились по фиксированному графику (например, раз в две недели), и спекулятивный покупатель не должен был принимать поставку и оплачивать запасы до следующего расчетного дня, и в этот день мог «перенести» свою позицию на следующий, заплатив контанго. плата. Эта практика была распространена до 1930 года, но стала применяться все реже и реже, особенно после того, как в 1958 году были вновь введены опционы. Она была распространена на некоторых биржах, таких как Бомбейская фондовая биржа (BSE), где она все еще упоминается. как Бадла. Торговля фьючерсами, основанная на определенных размерах лота и фиксированных датах расчетов, пришла на BSE, чтобы заменить форвардную сделку, которая включала гибкие контракты.
Эта комиссия была аналогична нынешнему значению контанго, т. стоимость доставки выше, чем немедленная доставка, и плата представляет собой стоимость перевозки для держателя.
Комиссия Европейских сообществ в отчете о спекуляции сельскохозяйственными товарами определила бэквордацию и контанго в отношении спотовых цен: «Цена фьючерса может быть как выше, так и ниже спотовой. Цена. Когда спотовая цена выше, чем цена фьючерса, рынок, как говорят, находится в состоянии бэквордации. Это часто называют «нормальной бэквордацией», поскольку покупатель фьючерса вознаграждается за риск, который он снимает с производителя. чем цена фьючерса, рынок находится в контанго ».
Экономическая теория относительно бэквордации и контанго связана с Джоном Мейнардом Кейнсом и Джоном Хиксом.
Кейнс в Трактат о деньгах предположил, что на фьючерсных рынках есть два типа участников: спекулянты и хеджеры. Кейнс утверждал, что если хеджеры имеют чистую короткую позицию, спекулянты должны иметь чистую длинную позицию. Спекулянты не будут открывать чистую длинную позицию, если не ожидается роста фьючерсной цены. Кейнс назвал ситуацию, когда цена фьючерса ниже ожидаемой спотовой цены при поставке (и, следовательно, ожидается, что цена фьючерса вырастет), нормальной бэквордацией. Отношение промышленных хеджеров к длинным, а не коротким форвардным позициям приводит к ситуации нормальной бэквордации. Спекулянты заполняют этот пробел, занимая прибыльные короткие позиции, при этом риск компенсируется более высокими текущими спотовыми ценами.
Хикс "перевернул теорию Кейнса, указав, что бывают ситуации, когда хеджеры имеют чистую длинную позицию. В этой ситуации это называется контанго, спекулянты должны иметь чистую короткую позицию. Спекулянты не будут открывать чистую короткую позицию, если не ожидается, что фьючерсные цены упадут. Когда рынки находятся в состоянии контанго, ожидается снижение фьючерсных цен ". В 1972 году Хикс получил Нобелевскую премию по экономике на основании Стоимость и капитал, по теории экономического равновесия, в частности, по вопросу об устойчивости равновесия в экономической системе, подверженной влиянию внешние шоки.
Бушуев утверждал, что традиционно на нефтяных рынках всегда было больше хеджирования производителей, чем хеджирования потребителей. Рынок нефти сейчас привлекает деньги инвесторов, которые в настоящее время намного превышают разрыв между производителем и потребителем. Контанго раньше был «нормальным» для нефтяного рынка. Поскольку c. В 2008–2009 годах инвесторы хеджируются от «инфляции, слабости доллара США и возможных геополитических событий» вместо того, чтобы вкладывать средства в начальную часть нефтяного рынка. Бушуев применил изменения в поведении инвесторов к «классической теории нормальной бэквордации Кейнса-Хикса и теории хранения Калдора-Уоркинга-Бреннана и рассмотрел, как варианты календарного спреда (CSO) становятся все более популярными. инструмент управления рисками. "
